※ 財經概述

財經事件

1、國務院關稅稅則委員會公告稱，自2025年2月10日起，對原產于美國的部分進口商品加征關稅。其中，對煤炭、液化天然氣加征15%關稅；對原油、農業(yè)機械、大排量汽車、皮卡加征10%關稅。

2、商務部、海關總署公告稱，為維護國家安全和利益、履行防擴散等國際義務，經國務院批準，對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關物項實施出口管制。

3、美聯儲戴利表示，盡管存在不確定性，但經濟仍然保持著持續(xù)的動能；美聯儲可以慢慢觀察數據和政策變化；經濟處于非常良好的狀態(tài)；美聯儲還沒有完成通脹方面的工作；美聯儲承諾通貨膨脹率為2%，并將致力于實現這一目標。

4、歐洲央行管委維勒魯瓦表示，正在接近2%的通脹目標，歐洲央行可能會有更多的降息。預計法國不會出現經濟衰退，預計法國經濟在2026年和2027年將逐步恢復。

※ 股指國債

股指期貨

春節(jié)長假期間，海外中國資產表現分化，1月28日至2月3日，恒生指數累計上漲0.1%，新加坡富時中國A50指數期貨累計下跌0.19%，MSCI中國A50指數期貨累計下跌0.1%，納斯達克中國金龍指數累計上漲0.61%。海外方面，美聯儲在最新一次議息會議上維持利率不變，并在政策聲明中刪除“通脹朝著目標取得進展”的表述，美聯儲鷹派政策聲明削弱市場對其后續(xù)降息預期，推動美元走強，人民幣匯率相對承壓，對后續(xù)國內降息空間起到一定制約。此外，特朗普宣布將對自中國、加拿大、墨西哥進口的商品加征10%、25%、25%的關稅，但隨后，特朗普再次宣布將暫停對加拿大、墨西哥征收關稅?？梢娞乩势盏恼呔哂袠O大反復性和不確定性，后續(xù)對華關稅實際落地情況仍有待觀察。國內方面，春節(jié)期間國內文娛市場火爆，截至2月2日春節(jié)檔電影票房已超90億，服務類消費表現強勁，預計在一定程度上推動社零走高。同時，2025年汽車“兩新”政策力度遠超市場預期，車市在2025年上半年或將成為社零增長的一大動力。此外，受到美國貿易戰(zhàn)沖擊的影響，3月份即將召開的兩會上預計將有更多提振內需的政策出臺。同時，由于年前逆回購將集中到期，關注央行年后降準置換的可能性。對此，預計節(jié)后A股短期仍將呈現震蕩態(tài)勢，而隨著兩會臨近，市場情緒或逐漸發(fā)酵，屆時股指有望逐步走強，同時若央行降準預期兌現也將對市場有刺激效果。策略上，建議逢低配置IF、IH，警惕關稅政策帶來的沖擊。

國債期貨

節(jié)前市場降準預期落空，針對資金面緊張局面，央行持續(xù)凈投放，節(jié)前國債期貨走勢分化，短弱長強。國內基本面端，春節(jié)假期8天全社會跨區(qū)域人員流動量超23億人次，消費方面，尤其是消費電子和家電景氣度高，電影票房按當前趨勢，或超過去年同期，再創(chuàng)新高。1月財新制造業(yè)PMI為50.1，已連續(xù)四個月處于擴張區(qū)間。目前各省25年GDP增長大多定在5%，CPI目標定在2%，預期財政繼續(xù)發(fā)力提振內需，關注兩會具體政策出臺。海外方面，美聯儲1月30日議息會議維持利率不變，3月底會議大概率將保持現有利率。長假期間，特朗普宣布對華加征10%關稅，商務部、海關總署亦出臺一系列政策反制，貿易戰(zhàn)升級預期再起，美元指數走強，離岸人民幣匯率走弱至7.26，目前中美利差仍是匯率承壓的主要矛盾。策略方面，考慮到長假期間香港市場表現強勁，權益市場若節(jié)后情緒回暖或迎來春季躁動行情，則可能影響債市，需關注短債或存在繼續(xù)調整風險，關注節(jié)后是否會有降準政策出臺。

美元/在岸人民幣

離岸人民幣兌美元收報7.2913，較前一交易日升值44個基點。美國1月份ISM制造業(yè)PMI錄得50.9，2022年以來首次擴張，制造業(yè)前景趨于樂觀。2月1日，美國總統(tǒng)特朗普宣布，對所有進口自中國的商品，美國將在現有關稅基礎上加征10%的關稅。根據行政令，美國還將對進口自墨西哥、加拿大兩國的商品加征25%的關稅，其中對加拿大能源產品的加稅幅度為10%，該政策將影響全球經濟增長，并且可能推高通脹。關稅消息公布后，市場降低了對美聯儲降息的預期，據CME FedWatch工具顯示，美聯儲3月維持利率不變的概率為82.0%，降息25個基點的概率為18.0%。國內端，據貓眼數據統(tǒng)計，截至2月4日春節(jié)檔票房為86.74億元，超越2021年同期，創(chuàng)下新票房記錄；觀影均價回升，結束過去兩年的“量增價減”趨勢，體現居民消費能力的好轉。此外，促消費政策疊加節(jié)假日效應，零售、餐飲消費顯著增長?？偟膩砜?，在節(jié)假日效應、促消費政策支持下，旅游、電影、零售餐飲、家居家電等消費均有不錯表現，內需穩(wěn)步復蘇，為穩(wěn)定人民幣匯率打下基礎。但在美聯儲加征關稅影響下，美元隨之迅速上升，人民幣震蕩偏弱。需進一步跟蹤關稅政策動態(tài)。

美元指數

截止2月4日，美元指數跌0.4%報108.00，非美貨幣普遍上漲，歐元兌美元漲0.33%報1.0379，英鎊兌美元漲0.27%報1.2480，美元兌日元跌0.27%報154.34。

宏觀數據方面，美國12月JOLTs職位空缺為760萬人，意外低于預期800萬人，預示勞動力市場需求或出現放緩跡象，就業(yè)供需缺口的逐步收窄或將繼續(xù)抑制工資增長。美國12月工廠訂單月率錄得-0.9%，低于預期的-0.7%，疊加此前公布的美國第四季度GDP不及預期，暗示美國經濟增速或將趨于平緩，為后續(xù)美聯儲的降息計劃做好鋪墊。若后續(xù)的通脹和就業(yè)數據在短期內加速回落，可能進一步強化市場對美聯儲的降息預期，在此影響下美元指數或將承壓運行。特朗普的關稅政策加劇了市場的不確定性，避險資金的流入或為美元提供一定支撐。

歐元區(qū)方面，近期公布的CPI及制造業(yè)PMI數據均超預期，通脹預期升溫引起歐央行管委對于未來經濟的擔憂，但大體仍維持審慎降息的觀點。預計美國關稅所帶動的美債利率上行和美元走強或將持續(xù)對歐元施壓。日元方面，通脹預期升溫、央行基調偏鷹為利率提供一定支撐，美日利差的收斂預期或將推動日元震蕩上行。

集運指數(歐線)

節(jié)前現貨運價筑頂回落，主流船司相繼調降現貨運價。最新SCFIS歐線結算運價指數為2274.32，較上周下降192.04點，環(huán)比回落7.8%，也與船司報價趨勢相一致，節(jié)后隨著運力的不斷增多，貨量仍處于發(fā)運淡季，現貨運價中樞預計進一步下行。2月1日，美國總統(tǒng)特朗普宣布，對所有進口自中國的商品，美國將在現有關稅基礎上加征10%的關稅。根據行政令，美國還將對進口自墨西哥、加拿大兩國的商品加征25%的關稅，其中對加拿大能源產品的加稅幅度為10%，該政策將影響全球經濟增長，并且可能推高通脹。一旦關稅實施，加拿大和墨西哥的經濟將面臨衰退風險，而如果關稅啟動，歐元區(qū)經濟將面臨進一步停滯。地緣端，?；饏f(xié)議一階段持續(xù)推動，二階段談判持續(xù)推進，帶動2025紅海復航預期，不利于期價運行。歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI錄得46.6，持續(xù)位于收縮區(qū)間，經濟復蘇道路始終坎坷，活躍度仍舊處于階段性低位。綜上，隨著集運市場逐漸步入淡季，集裝箱貨量自高位回落，

疊加停火談判持續(xù)推進，運價預計位于下行通道。同時特朗普關稅或對歐洲經濟帶來持續(xù)性重大打擊，景氣水平料承壓，建議投資者謹慎為主，注意操作節(jié)奏及風險控制，需持續(xù)跟蹤關稅與地緣相關消息。

中證商品期貨指數

1月27日中證商品期貨價格指數跌0.05%報1420.29，呈先抑后揚態(tài)勢；最新CRB商品價格指數漲0.13%。

海外方面，美聯儲在最新一次議息會議上維持利率不變，并在政策聲明中刪除“通脹朝著目標取得進展”的表述，美聯儲鷹派政策聲明削弱市場對其后續(xù)降息預期，推動美元走強。此外，特朗普宣布將對自中國、加拿大、墨西哥進口的商品加征10%、25%、25%的關稅，但隨后，特朗普再次宣布將暫停對加拿大、墨西哥征收關稅。可見特朗普的政策具有極大反復性和不確定性，后續(xù)對華關稅實際落地情況仍有待觀察。國內方面，2025年汽車“兩新”政策力度遠超市場預期，汽車消費在2025年上半年或成為國內消費增長的一大動力。此外，受到美國貿易戰(zhàn)沖擊的影響，3月份即將召開的兩會上預計將有更多提振內需的政策出臺。同時，由于年前逆回購將集中到期，關注央行年后降準置換的可能性。預計節(jié)后商品指數短期仍將呈現震蕩態(tài)勢，而隨著兩會臨近，市場情緒或逐漸發(fā)酵，屆時商品有望逐步走強，同時若央行降準預期兌現也將對市場有刺激效果。

※ 農產品

豆一

國產豆方面，種植面積和產量整體保持穩(wěn)定，總產量2065萬噸，比上年稍降0.9%%；中儲糧持續(xù)推進競價采購，貿易商按照國家儲備采購合同執(zhí)行，庫點周邊的糧源流通較為迅速，推動了部分地區(qū)現貨成交價格的上漲。不過春節(jié)休假期間，市場成交量有限，現貨價格漲勢受限?，F階段市場均備有一定的庫存，下游市場補貨量有限，預計節(jié)后現貨價格持穩(wěn)為主，在基層農戶集中售糧高峰前，大豆價格相對平穩(wěn)。

豆二

截至2月4日15點，春節(jié)期間美豆03合約上漲0.6%，從進口大豆的供應上來看，巴西國家商品供應公司預計2024/25年度巴西大豆產量為1.66328億噸，比上月調高12萬噸，較上年增長12.6%；大豆種植面積估計為4740萬公頃，同比提高2.7%，巴西大豆豐產逐漸落地，有助于進一步增加全球大豆的供應，不過巴西大豆收割進度嚴重偏慢將使得大豆到港階段性偏低，同時阿根廷大豆產區(qū)高溫少雨，導致大豆作物狀況持續(xù)惡化，阿根廷大豆有減產風險。此外，美國東部時間2月1日晚8時許，美白宮發(fā)布事實清單，宣布以芬太尼等問題為由對中國輸美產品加征10%關稅。巴西收割偏慢以及貿易政策可能影響近月進口大豆成本和供應，預計豆二節(jié)后震蕩偏強。

豆粕

截至2月4日15點，春節(jié)期間美豆粕03合約上漲1.7%，消息面方面，新一輪的貿易關稅政策正在多國之間展開。據新華社報道，美國總統(tǒng)特朗普1日簽署行政令，對進口自中國的商品加征10%關稅；同日宣布，對來自加拿大和墨西哥的進口產品征收25%的額外關稅。目前國內豆粕市場仍處于假期當中，但也有部分市場做出反應，部分市場豆粕現貨價格較節(jié)前上漲50-60元/噸。此外，巴西大豆收割進度嚴重偏慢將使得大豆到港階段性偏低，且國內豆粕庫存處于較低水平，預計節(jié)后豆粕價格上漲。

豆油

截至2月4日15點，春節(jié)期間美豆油03合約上漲0.4%，消息面方面，新一輪的貿易關稅政策正在多國之間展開。據新華社報道，美國總統(tǒng)特朗普1日簽署行政令，對進口自中國的商品加征10%關稅；同日宣布，對來自加拿大和墨西哥的進口產品征收25%的額外關稅。在節(jié)日期間外圍油脂稍有走強以及中美貿易政策不確定性影響下，豆油或有走高，不過國內豆油庫存處于較高水平，預計上漲空間有限。

棕櫚油

截至2月4日15點，春節(jié)期間馬棕油04合約上漲1.9%，SPPOMA最新發(fā)布的數據顯示，2025年1月馬來西亞棕櫚油產量環(huán)比下降15.19%，鮮果串單產下滑13.14%，出油率下滑0.39%，當前仍舊處于減產周期。同時美國總統(tǒng)特朗普1日簽署行政令，美國對進口自墨西哥、加拿大兩國的商品加征25%的關稅，其中對加拿大能源產品的加稅幅度為10%。對進口自中國的商品加征10%的關稅。對于油脂來說主要影響在于加拿大菜油在美國生物柴油中的減量使用將提振美豆油需求，利多豆油。但美國暫緩對加拿大和墨西哥的商品征收關稅至少一個月，這一利好驅動的有效性明顯減弱。預計節(jié)后棕櫚油上漲，不過豆棕現貨價差依舊倒掛較深，上漲空間受限。

菜油

節(jié)日期間（1月27日收盤-2月4日收盤）ICE加拿大菜籽3月合約收漲2.61%。特朗普2月1日正式簽署命令，對加拿大進口產品征收25%的關稅，這可能影響到加拿大對美國的菜籽油和菜籽粕出口。加拿大隨后也宣布對美國的報復性關稅。不過隨后加拿大總理特魯多在社交媒體上發(fā)貼稱，美國總統(tǒng)特朗普將推遲對加拿大進口產品征收關稅至少30天。加美以及中加貿易局勢前景不明，政策變化或加劇菜系價格波動。其它方面，美國對加拿大加征關稅，提升美豆油替代需求。產地棕櫚油仍處于季節(jié)性減產周期內，產量下滑繼續(xù)支撐棕櫚油市場，但出口方面表現疲弱令市場承壓。國內方面，加美關稅影響，未來加菜油出口美國可能存在一定制約，有重新流回中國市場的可能，增加市場供應。盤面來看，在節(jié)日期間外圍油脂稍有走強提振下，國內油脂有望同步小幅走高。

菜粕

節(jié)日期間（1月27日15：00-2月4日收盤）美豆收漲2.65%。美豆產量和起碼庫存超預期下滑，支撐美豆市場價格。南美方面，巴西降水良好豐產預期較強，但過多的降水以及前期種植偏慢導致馬托格羅索收割進度偏慢，截止1月26日，巴西收割進度僅3%，去年同期為8.6%，為2020年以來最慢水平，巴西收割進度偏慢引起市場對于國內近月大豆供應擔憂；阿根廷方面，階段性干旱影響仍存，市場擔憂阿根廷最終產量。不過，美國加征關稅的不確定性，持續(xù)引發(fā)市場的憂慮。據監(jiān)測顯示，國內2-3月到港量合計不足1000萬噸，供需預期收緊，提振粕類市場。菜粕自身而言，由于一季度菜籽到港量明顯下滑，節(jié)后油廠開機率或有下滑，供應壓力減弱。不過，現階段仍處于水產需求淡季，菜粕需求處于剛性水平。節(jié)后菜粕價格或以震蕩為主。關注加美和中加貿易政策對盤面影響。

玉米

節(jié)日期間（1月27日15：00-2月4日收盤）美玉米收漲2.33%。特朗普2月1日正式簽署命令，對加拿大和墨西哥的進口商品征收25%的關稅，或提升貿易伙伴國報復性反制措施，墨西哥90%的玉米進口來自美國，或影響美玉米對墨西哥的出口。不過墨西哥和美國達成臨時協(xié)議，將征收新關稅的時間推遲一個月。關稅政策將繼續(xù)影響國際玉米市場。國內方面，基層玉米購銷尚未恢復，大部分糧點預計正月初八以后陸續(xù)開始收購?，F下下游部分飼料及深加工企業(yè)陸續(xù)復工，經過春節(jié)期間消耗，企業(yè)有補庫需求，對市場有短暫利好支撐，玉米價格整體呈現偏強運行。但當前節(jié)日氣氛尚濃，市場購銷清淡。同時，2月3日中儲糧發(fā)布繼續(xù)增收公告，將在黑龍江、吉林、遼寧三省增加新一批收儲庫點，擴大2024年國產玉米收儲規(guī)模。政策面繼續(xù)支撐玉米市場，預計節(jié)后市場或偏強。

淀粉

春節(jié)假期期間，玉米淀粉企業(yè)開工按照節(jié)前計劃陸續(xù)進行，行業(yè)開工率同比明顯偏高，行業(yè)庫存受到物流發(fā)運減少影響出現累積，不過隨著節(jié)后下游行業(yè)復工與物流發(fā)運的增加，玉米淀粉行業(yè)庫存累積情況減弱。同時，政策面繼續(xù)支撐玉米市場，成本端有所利好。關注節(jié)后原料端玉米上量情況與價格變化對于玉米淀粉價格的短期影響。

生豬

春節(jié)假期初期實際交易偏少，現貨價格企穩(wěn)波動；農歷正月初五以后，各大養(yǎng)殖場陸續(xù)開始了競價和出欄，但節(jié)后終端消費慣性回落，生豬現貨價格下跌?？傮w來說，春節(jié)期間北方各省市豬價先漲后跌、南方先穩(wěn)后跌。節(jié)后現貨可能呈現供強需弱格局，現貨價格或弱勢運行，拖累期貨價格，不過因為基差偏高，預計期貨市場表現相對抗跌，以偏弱調整為主。

雞蛋

春節(jié)假期期間，市場交投清淡，各地基本以消化庫存為主，多根據走貨情況按需補貨，養(yǎng)殖端庫存增幅明顯，需求端持續(xù)偏弱，市場供大于求，蛋價弱勢調整。節(jié)后需求端仍處于季節(jié)性淡季，支撐較弱。同時，由于四季度補欄積極性良好，節(jié)后新增開產壓力較大。預計蛋價或延續(xù)弱勢運行。年前基差較高，年后現貨走弱，基差修復或由正轉負，05合約估值不高，續(xù)跌意愿不強。

蘋果

春節(jié)期間，銷區(qū)蘋果銷售情況良好，批發(fā)價格相對上調。產區(qū)來看，山東蘋果備貨情況相對穩(wěn)定，個別客商多數補貨禮盒包裝發(fā)市場為主。陜西產區(qū)補貨積極性較好，出庫速度相對較快。甘肅部分產區(qū)客商出庫速度偏慢，果農貨出庫相對較好?？傮w上，春節(jié)期間蘋果需求相對好于前期預期，預計節(jié)后蘋果2505合約價價格重心略上移。

紅棗

春節(jié)期間新疆產區(qū)紅棗收購結束，一般貨源價格略低，優(yōu)質貨源價格相對堅挺。銷區(qū)市場來看，經過春節(jié)旺季消費提振作用下，下游剩余存貨量相對有限，預計節(jié)后存在一定補貨需求，對紅棗期價有一定支撐。不過本年度紅棗增產明顯，市場供應仍處于充足狀態(tài)，現貨端仍有下行壓力。操作上，建議鄭棗2505合約短期暫且觀望為主。

棉花

洲際交易所(ICE)棉花期貨周二上漲逾1%，升至近一周高位，受美元走貶和市場樂觀人氣帶動。交投最活躍的ICE 3月期棉收漲0.9美分或1.36%，結算價報66.94美分/磅。國內市場：供應端，由于受春節(jié)假日影響，紡企開機率持續(xù)下降，產成品累庫為主，市場對原料端采購不足，棉花商業(yè)庫存持續(xù)累庫中，供應相對充裕。消費端，特朗普簽署行政令，對中國進口商品加征10%的關稅，進一步削弱中國紡織品出口競爭力，影響棉花需求，短期可能導致鄭棉價格進一步下跌。中長期而言，若貿易摩擦持續(xù)，棉花行業(yè)可能面臨長期需求疲軟和價格低迷的格局?？傮w上，春節(jié)期間美棉價格下跌的背景下，國內供應充足，外需面臨關稅挑戰(zhàn)，預計節(jié)后棉價跟隨外盤弱勢運行為主。

白糖

洲際期貨交易所（ICE）原糖期貨周二收高，受美元走軟及關稅憂慮緩解。交投最活躍的ICE 3月原糖期貨合約收盤漲0.4美分或2.08%，結算價每磅19.66美分。印度方面，印度糖生產進度偏慢，截至1月31日，印度全國有494家糖廠壓榨甘蔗，低于上年的517家，已壓榨1885萬噸甘蔗，產糖1650萬噸，上年度同期產糖1870萬噸。不過節(jié)前印度政府允許在2025年9月之前的本年度出口100萬噸糖，關注后期政策實施情況。

國內市場:前期廣西產區(qū)受干旱天氣影響，市場對產量存在下修可能。不過12月主產區(qū)糖產銷數據雙增，節(jié)日期間糖廠仍開機生產，工業(yè)庫存仍處于上升周期，供應壓力增大。另外節(jié)后貿易商補庫期尚未來臨，需求難有較大提升。另外美國對中國進口商品加征10%關稅，預計對國內糖影響有限，節(jié)后開盤糖價相對震蕩可能。

花生

供應端，今年預計全國花生種植面積增加8-10%，產量有所增加，供應趨于寬松；2024年進口花生同比增加，壓縮后期進口空間，加上2月處于進口淡季，進口量趨減，但樣本油廠花生庫存已累庫到較高水平，庫存壓力較大；需求端，油廠壓榨利潤長期處于虧損狀態(tài)，影響開機意愿，短期開機率難以提升，加之市場購銷活動整體趨于清淡，整體需求低迷的局面未有顯著改善，不過出口需求增幅明顯，分擔花生供應壓力，部分農戶或持貨者花生剩余量有限，表現較強的挺價意愿農戶挺價惜售，對花生價格有所支撐?？傮w來說，市場購銷兩淡，整體需求低迷的局面未有顯著改善，油廠壓榨長期虧損，短期開機率難以提升，以及花生庫存累庫到較高水平，供應寬松壓制花生價格上漲，預計以低位震蕩走勢為主。

※ 化工品

原油

春節(jié)長假期間國際原油期價先揚后抑，布倫特原油主力期貨合約報75.32美元/桶，累計跌幅2.80%；美國WTI原油主力期貨合約報72.05美元/桶，累計跌幅3.44%。特朗普3日上午表示，美國和墨西哥同意將加征關稅的措施立即暫緩一個月執(zhí)行，這一進展有效緩解市場擔憂，美元指數沖高回落。歐佩克聯盟將自愿減產措施延長至2025年4月；以色列與哈馬斯已達成?；饏f(xié)議，地緣局勢有所緩和；歐美寒潮天氣有望提振能源需求預期；短期特朗普在關稅政策上態(tài)度反復，加劇原油市場震蕩。技術上，SC2503合約下方關注590支撐，上方測試618區(qū)域壓力，短線呈現寬幅震蕩走勢。操作上，建議短線交易為主。

燃料油

短期特朗普在關稅政策上態(tài)度反復，春節(jié)長假期間國際原油期價先揚后抑。新加坡燃料油市場上漲，低硫與高硫燃料油價差升至94美元/噸。LU2503合約與FU2503合約價差為496元/噸，較上一交易日下降10元/噸；國際原油寬幅震蕩，低高硫期價價差縮小，燃料油期價呈現下跌。前20名持倉方面，FU2503合約多空增倉，凈多單出現增加。技術上，FU2503合約下方關注3400支撐，上方測試3650區(qū)域壓力，短線呈現震蕩下行走勢，建議短線交易為主。LU2503合約下方關注3950支撐，測試4100區(qū)域壓力，短線呈震蕩下跌走勢。操作上，短線交易為主。

瀝青

短期特朗普在關稅政策上態(tài)度反復，春節(jié)長假期間國際原油期價先揚后抑。瀝青下游終端項目基本處于停工狀態(tài)，社會庫增加較為明顯；山東地區(qū)個別地煉轉產瀝青，華東地區(qū)主力煉廠主力煉廠日產提升，華北山東現貨市場價格有所提升。技術上，BU2503合約下方測試3650附近支撐，上方測試3775附近壓力，短線呈現震蕩下跌走勢。操作上，短線交易為主。

LPG

短期特朗普在關稅政策上態(tài)度反復，春節(jié)長假期間國際原油期價先揚后抑。華南液化氣市場穩(wěn)中有漲，主營煉廠穩(wěn)中上調，上游煉廠清庫壓力雖不大，但隨著春節(jié)假期臨近，工廠放假人員返鄉(xiāng)等，下游陸續(xù)退市過節(jié)，需求將進一步下滑；沙特2月CP預估價小幅上調，港口庫存大幅增加；華南國產氣價格環(huán)比上調，PG2503合約期貨較華南現貨貼水為863左右。LPG2503合約多空減倉，凈空單呈現增加。技術上，PG2503合約下方關注4250區(qū)域支撐，上方測試4400區(qū)域壓力，短線呈現震蕩下跌走勢，操作上，短線交易為主。

甲醇

春節(jié)期間海外原油下跌，能化氛圍有所回落，國內甲醇現貨市場成交清淡，多數市場參與者放假。港口現貨價格波動不大，港口在春節(jié)假期期間累庫，節(jié)后或有一定去庫壓力。內地煤制甲醇裝置開工率假期變動不大，但上游裝置連續(xù)生產可能會有一定幅度的累庫，節(jié)后隨著國內氣頭裝置陸續(xù)恢復，產量仍有提升。國外伊朗裝置仍維持比較低的開工負荷，預計2月份進口沒有明顯增量。下游傳統(tǒng)需求季節(jié)性偏弱，內地貿易流有限，節(jié)后預計傳統(tǒng)需求將有所恢復，但節(jié)后需求端存在較大變量，主要是MTO裝置對甲醇需求變數較大，關注下游MTO開車兌現程度以及港口去庫速度。整體來看，假期期間供需變動有限，節(jié)后甲醇可能會隨著下游補庫上行，但MTO裝置降負預期之下，上行幅度或較為有限，節(jié)后開盤需關注美國增加中國關稅后對大宗商品氛圍影響，以及節(jié)后下游補貨需求以及去庫速度。

塑料

供應端，2月PE檢修產能偏低，內蒙古寶豐、山東新時代裝置存在投產預期，供應壓力預計偏高。需求方面，節(jié)后終端地膜逐步由淡轉旺，但考慮到今年部分下游制品企業(yè)休假時間長于往年，預計消費復蘇需要一段時間，短期內交投氛圍或偏弱。庫存預計在經歷春節(jié)累庫后，呈現總量偏高、去化緩慢的趨勢。關注節(jié)后庫存及下游開工情況。成本方面，春節(jié)期間受美國EIA原油超預期上升疊加全球經濟增長預期偏弱影響，WTI、布倫特主力價格震蕩下跌，削弱油制成本支撐?？傮w來看，塑料基本面偏空，預計L2505后市震蕩偏弱。

聚丙烯

供應端，2月中旬寧波富德40萬噸、東華能源40萬噸裝置有檢修計劃，但考慮到內蒙古寶豐二線50萬噸煤制裝置產出在即，且?guī)齑嬖诖汗?jié)期間經歷積累，預計節(jié)后PP供應偏寬松。關注節(jié)后庫存及下游開工情況。需求方面，特朗普對華加征10%關稅落地，利空終端產品出口；但國內寬松政策預期較明確，“兩會”前市場或提前交易宏觀刺激政策預期。成本方面，春節(jié)期間受美國EIA原油超預期上升疊加全球經濟增長預期偏弱影響，WTI、布倫特主力價格震蕩下跌，削弱油制成本支撐?？傮w來看，預計PP2505后市偏弱震蕩，只是宏觀政策改善預期限制下行空間。

苯乙烯

供應端，從現有檢修計劃看，2月國內苯乙烯裝置維穩(wěn)運行為主，國產苯乙烯供應預計較充足。需求方面，美國對華加征10%落地，利空家電等終端出口，但在外貿環(huán)境惡化背景下，國內預期出臺更多內需刺激政策以維持國內經濟增長，且今年“以舊換新”政策持續(xù)，預計家電內需增長將部分抵消出口端的不利影響。成本方面，春節(jié)期間受美國EIA原油超預期上升疊加全球經濟增長預期偏弱影響，WTI、布倫特主力價格震蕩下跌，削弱成本支撐。短期內EB2503預計偏弱震蕩。

PVC

供應端，2月中旬欽州華誼、鎮(zhèn)洋發(fā)展、廣州東曹共82萬噸裝置有檢修計劃，但對產量影響相對較少。需求端，節(jié)后下游制品企業(yè)陸續(xù)復工，但在國內地產短期改善有限背景下預計消費提振空間有限。庫存在經歷春節(jié)期間累庫后預計呈現總量偏高、去化緩慢的趨勢, 關注節(jié)后庫存及下游開工情況。宏觀方面，特朗普對華加征10%關稅落地存在兩方面影響：一是下游PVC地板出口主要流向美國，關稅政策利空下游出口；二是在出口外貿環(huán)境惡化背景下，國內預期出臺更多內需刺激政策以維持國內經濟增長，PVC消費有望在地產回穩(wěn)、基建擴張下得到增長。總體上看，預計短期內V2505偏弱震蕩，中下旬市場提前交易“兩會”政策預期可能導致價格出現反彈。

燒堿

供應端，氯堿裝置開工受到液氯價格走弱拖累；春節(jié)期間受非鋁下游休假影響燒堿庫存積累，但考慮到節(jié)前燒堿工廠庫存同期低位低，且部分裝置春節(jié)期間停車檢修，預計節(jié)后歸來供應壓力不大。需求端，燒堿、氧化鋁投產矛盾在二季度最為突出，下游消費支撐或將持續(xù)，關注下游投產落地情況。終端方面，美國對華加征10%關稅落地利空汽車、家電、服飾出口，但“兩會”預期出臺擴大內需政策，或部分抵消出口外貿環(huán)境惡化的影響。關注節(jié)后庫存及下游開工情況。短期內SH2505預計呈高位震蕩走勢。

對二甲苯

假期間原油市場供應風險與需求疲軟持續(xù)博弈，油價震蕩運行。Trump政府2月1日對中國商品在原有匯率基礎上加征10%關稅，該政策對聚酯下游紡服需求產生拖累預期。供應方面，春節(jié)期間國內PX供應穩(wěn)定，產量未有明顯變動。截止2月2日，國內PX產能利用率90.24%，較節(jié)前持平，較去年同期上漲4.07個百分點。福建聯合以及鎮(zhèn)海煉化裝置的恢復，中金略降負。需求方面，截止2月2日，國內PTA產量及產能利用率分別為20.61萬噸和82.96%，較節(jié)前上漲4.57及3.77個百分點，較去年同期上漲8.36和0.90個百分點。PTA英力士125萬噸裝置停車，嘉興石化150萬噸裝置重啟，個別裝置小幅降負。節(jié)后PX供應平穩(wěn)，開工維持在高位，PTA產量有所回升，PX供需結構向好，預計PX節(jié)后開盤跟隨成本端運行，關注調油需求，PXN低位反彈機會。

PTA

美國宣布對中國商品原有關稅基礎上再加征10%，國內紡織服裝對美出口將進一步受壓制，預計PTA下游需求受到影響。供應方面，截止2月2日，國內PTA產量及產能利用率分別為20.61萬噸和82.96%，較節(jié)前上漲4.57及3.77個百分點，較去年同期上漲8.36和0.90個百分點。PTA英力士125萬噸裝置停車，嘉興石化150萬噸裝置重啟，個別裝置小幅降負。需求方面，下游聚酯、終端織造以及物流活躍度均處于低位水平。春節(jié)期間下游聚酯裝置按計劃檢修，產能利用率與節(jié)前持平。節(jié)后聚酯集中重啟或在正月十五（2月12日）前后。降息節(jié)奏放緩以及加征關稅弱化需求前景，下游備貨態(tài)度謹慎，PTA裝置英力士計劃節(jié)后重啟，PTA處于季節(jié)性累庫中。PTA供需驅動偏弱，期價跟隨成本端運行，關注下方4600-4800支撐，上方5300-5500壓力。

乙二醇

從進口數據來看，乙二醇從美國進口量約占總量12%，如果我國對此輪關稅政策施加反制，預計乙二醇進口受到一定影響，從供應端形成利好支撐。春節(jié)期間，國內乙二醇開工負荷相對平穩(wěn)，部分節(jié)前檢修工廠（三江化工）2月10日前后重啟，但同時2月中下旬開始富德能源、古雷石化有檢修計劃。需求方面，下游聚酯、終端織造以及物流活躍度均處于低位水平。春節(jié)期間下游聚酯裝置按計劃檢修，產能利用率與節(jié)前持平。節(jié)后聚酯集中重啟或在正月十五（2月12日）前后。降息節(jié)奏放緩以及加征關稅弱化需求前景，下游備貨態(tài)度謹慎，庫存方面，預計節(jié)后乙二醇港口庫存有望回升至65萬噸附近，較節(jié)前51.12萬噸增長27%左右。春節(jié)期間到港量寬裕，下游需求暫未重啟釋放，港口累庫壓力較大，乙二醇供需面以及成本支撐減弱，乙二醇維持區(qū)間震蕩。

短纖

美國宣布對中國商品原有關稅基礎上再加征10%，國內紡織服裝對美出口將進一步受壓制，預計短纖下游需求受到影響。供應方面，截至2月4日，國內滌綸短纖產能利用率為71.88%，較節(jié)前上漲2.81個百分點，同比上漲6.14個百分點，均處于近三年來的偏高位水平。短纖企業(yè)自身供應有增量，春節(jié)期間下游紗廠多處于停工階段，且節(jié)前多有備貨，下游紗廠開工集中于初六或初八至正月十五之間。短纖存在一定累庫壓力，但處于歷史偏低位置，待終端負荷恢復，基本面對價格形成支撐，短期受成本端拖累預計短纖價格震蕩偏弱運行。

紙漿

春節(jié)期間紙漿行業(yè)基本面變化不大，預期維持春節(jié)季節(jié)性累庫趨勢，節(jié)后伴隨下游復產，需求增加，庫存有去庫預期存在。節(jié)前海外價格上漲20美元/噸，考慮到國際漿廠一季度停機檢修，外盤積極上探且成交良好，人民幣貶值影響成本上漲，支撐節(jié)后進口紙漿市場價格上探。預期紙漿節(jié)后維持震蕩偏強態(tài)勢?？紤]到中國紙漿不涉及出口，進口美國針葉漿占比約10%且不涉及反征關稅，特朗普加稅影響較小。紙漿現貨價格持平在6600元/噸，SP2503節(jié)前收于6122元/噸。供應端，海關數據顯示12月紙漿進口增加、針葉漿進口量有所增加。需求端，紙廠利潤環(huán)比降低，按需采購為主，周內紙漿下游成品紙開工有所下降，白卡紙環(huán)比-6.1%，雙膠紙環(huán)比-0.1%，銅版紙環(huán)比+4.9%，生活紙環(huán)比-0.4%。截止2025年1月23日，中國紙漿主流港口樣本庫存量：175.8萬噸，較上期下降0.7萬噸，環(huán)比下降0.4%，庫存量在本周期呈現去庫走勢，港口庫存連續(xù)四周呈現去庫的趨勢。目前港口庫存處于同期偏高水平外盤價格維持高位，紙漿下游整體需求偏弱，后續(xù)注意紙漿進口情況，預計短期震蕩偏強。SP2503合約建議下方關注5900附近支撐，上方6200附近壓力，注意風險控制。

純堿

春節(jié)期間，純堿現貨市場波動不大，基本處于有價無市狀態(tài)?；久孀兓淮?，純堿裝置運行穩(wěn)定，裝置無明顯波動，節(jié)前個別裝置短停，但對產量影響不大，供應維持高位。假期期間物流停運，純堿企業(yè)或再次面臨累庫壓力。需求端剛需變化不大，光伏玻璃和浮法玻璃產線未有明顯變動，下游對原料需求減少，堿廠新訂單較少，市場成交氛圍一般。節(jié)前供應端擾動消息主要來自于2月中下旬阿拉善產線的檢修計劃，節(jié)后若堿廠沒有較大的降負荷減量那么行業(yè)累庫格局仍會持續(xù)，雖然個別下游或有補庫，但對價格提振有限。而全球不確定性提升，國內商品市場整體情緒也出現波動，節(jié)后關注堿廠累庫幅度以及商品市場情緒變化，以及下游行業(yè)產線變化。

玻璃

春節(jié)期間玻璃上中下游企業(yè)休假，現貨市場交投停止。由于下游需求停滯，預計玻璃廠將有所累庫，但節(jié)前玻璃庫存水平整體不高，節(jié)后庫存壓力預計相對可控。假期尾聲，個別玻璃廠已經發(fā)布漲價函，現貨價格有所提漲，市場情緒尚可。節(jié)后中下游復工或帶動玻璃需求增加，但下游深加工企業(yè)通常于正月十五后陸續(xù)復工，且訂單普遍一般，因此復工積極性有限，另外，節(jié)前中下游補庫充足也將限制節(jié)后需求高度。基于玻璃自身基本面，供需壓力相對不大，但宏觀存較大不確定性，節(jié)后關注廠家玻璃累庫幅度、下游復工時間及國內商品市場整體情緒變化。

天然橡膠

春節(jié)期間，日本3號煙片期貨價格上漲，新加坡20號膠期貨價格下跌。泰國產區(qū)向減產期過渡，泰國南部臨近停割，隨著全球供應壓力減弱，疊加受降雨干擾，春節(jié)期間原料持續(xù)上漲。節(jié)日期間，特朗普簽署命令，對中國商品征收10%的額外關稅，2024年美國自中國進口輪胎數量占其總進口輪胎數量不足10%，占比大幅下降，關稅政策的調整對中國輪胎行業(yè)的直接影響相對有限。春節(jié)假期國內輪胎開工率處于低位，疊加國內大部分地區(qū)物流停運，輪胎企業(yè)出貨繼續(xù)放緩，產成品庫存繼續(xù)上升。但本周隨著下游生產逐漸恢復，輪胎廠開始陸續(xù)復工，現貨補庫存對膠價有所提振，而短期原料價格對膠價仍有支撐，供應縮量延續(xù)，預計節(jié)后首日膠價小幅走高后震蕩運行，關注下游成品庫存、開工意愿及補原料節(jié)奏。

合成橡膠

國內丁二烯供方價格平穩(wěn)，春節(jié)長假期間外盤價格上調，可流通資源偏緊，下游部分行業(yè)利潤虧損影響買盤謹慎；順丁橡膠供價連續(xù)上調較快，生產虧損局面下產能利用率表現承壓，供應端短期仍存在支撐，下游采購較為清淡。順丁橡膠裝置開工下降，高順順丁橡膠庫存有所回落；輪胎行業(yè)開工回落，下游渠道拿貨放緩。上游丁二烯調漲，順丁膠利潤虧損嚴重，資源供應較為充足。技術上，BR2503合約下方關注14400支撐，上方測試15200區(qū)域壓力，短線呈現震蕩走勢。操作上，短線交易為主。

尿素

春節(jié)假期期間，國內尿素現貨價格基本穩(wěn)定，氣頭產量逐漸恢復，整體供應水平不斷提升；春節(jié)前尿素企業(yè)庫存下降明顯，但企業(yè)庫存仍處于絕對高位，而春節(jié)期間物流停滯，企業(yè)貨源難以外發(fā)，預計尿素企業(yè)將累庫，且假期之后庫存壓力預計較大。當前距離春耕用肥旺季仍有時日、部分地區(qū)雨雪天氣、倒春寒等因素影響，補貨節(jié)奏或滯后，尿素農業(yè)需求力度或較節(jié)前有所減弱；但下游需求隨著節(jié)后復工而逐步恢復，對尿素產生剛需支撐，復合肥廠高氮肥生產逐步啟動，板材行業(yè)元宵節(jié)后復工，工業(yè)需求邊際改善，對價格形成底部支撐。整體來看，需求難現超預期局面，基本面偏空仍未改變，但全球貿易摩擦、國際尿素市場強勢、國內宏觀及政策預期都將給期市帶來擾動，尿素也將面臨基本面和外圍因素的持續(xù)博弈，預計節(jié)后尿素或維持寬幅震蕩格局。

瓶片

美國已對中國瓶片實施反傾銷政策，中國出口至美國量甚少，此輪美國對中國加征關稅對瓶片出口影響有限。供應方面，春節(jié)期間開工下滑至低位，裝置檢修落地，疊加年底出口增加，國內供應壓力有所減輕，春節(jié)過后第一周暫無裝置變化。需求端下滑明顯，節(jié)后第一周終端各加工行業(yè)開工有待恢復，國內需求表現偏弱，疊加物流影響，瓶片工廠累庫壓力仍存，預計瓶片價格跟隨成本端震蕩偏弱，注意風險控制。

原木

春節(jié)期間紙漿行業(yè)基本面變化不大，預期維持春節(jié)季節(jié)性累庫趨勢，節(jié)后供應存在增量預期，需求變化不大，庫存積累趨勢或延續(xù)。節(jié)前海外價格下跌3美元/立方米，進口支撐減弱，春節(jié)期間山東日照嵐山港3.9米中A輻射松原木報價維持810元/立方米不變，節(jié)前盤面由于交易檢尺徑升水邏輯偏強震蕩，預計節(jié)后現貨弱穩(wěn)為主，盤面偏強震蕩，主力合約在880以上估值或偏高?？紤]到輻射松原木原木進口主要涉及新西蘭等地，美國占比少且不涉及反征稅目欄，下游木方基本以內需為主，不涉及對美出口，特朗普加稅影響較小。節(jié)前LG2507報收于875元/m3，期貨升水現貨。輻射松原木山東地區(qū)報價810元/m3；江蘇地區(qū)現貨價格810元/m3，進口CFR報價117美元，環(huán)比-3美元。供應端，海關數據顯示12月原木、針葉原木進口量均提升，新西蘭原木離港量12月增加。需求端，原木港口日均出庫量周度小幅降低。截止2025年1月20日，中國針葉原木港口樣本庫存量：267萬m3，環(huán)比降低1萬m3，庫存量去化。目前港口庫存處于年內中性偏低水平，外盤價格高位降價、進口換算仍倒掛國內價格，原木下游整體需求邊際改善，供需兩弱格局下基本面矛盾不大，后續(xù)注意原木進口情況，現貨有支撐，期貨交易檢尺徑問題升水走強。LG2507合約建議下方關注830附近支撐，上方880附近壓力，區(qū)間操作。

※ 有色黑色

貴金屬

滬市貴金屬因假期休市，國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲0.6%報2874.2美元/盎司，COMEX白銀期貨漲1.09%報32.88美元/盎司。受特朗普可能對美國進口黃金加征關稅的影響，市場參與者加速將現貨黃金從倫敦轉運至紐約COMEX倉庫，短期內激增的黃金需求加劇現貨流動性收緊，倫敦金現貨價格續(xù)創(chuàng)歷史新高。宏觀數據方面，美國12月JOLTs職位空缺降至760萬人，意外低于預期的800萬人，顯示勞動力市場需求或有所放緩，就業(yè)供需缺口的收窄可能抑制工資增長。與此同時，美國12月工廠訂單月率錄得-0.9%，低于市場預期，疊加此前公布的四季度GDP不及預期，經濟增速趨緩跡象顯現，為美聯儲后續(xù)降息提供了更多依據。近期美國經濟數據走弱，加之美債收益率承壓，或將進一步強化市場對于美聯儲三月降息的預期。同時，特朗普關稅政策的不確定性推升避險情緒，疊加DeepSeek事件對美股的沖擊導致市場風險偏好下降，以及去美元化的長期趨勢，為金價提供中長期支撐。短期內，在海外定價邏輯主導作用下，滬市貴金屬市場或延續(xù)高位震蕩偏強格局。

滬銅

長假期間倫銅和紐銅在1月27日下探后均出現小幅反彈的走勢，其中紐銅反彈幅度較大，由于特朗普政府對外關稅行政令的簽署，對我國加征10%，對墨西哥、加拿大加征25%，關稅加征后對美國物價水平影響顯著，美銅偏強運行。自1月28日至2月4日期間，倫銅漲幅+0.96%，紐銅漲幅+2.85%。消息面上，受春節(jié)長假停工影響，國內制造業(yè)PMI為49.1%，環(huán)比回落1%。國際方面，美國1月ISM制造業(yè)PMI為50.9，預期49.8，前值49.3?；久嫔?，LME銅庫存顯著去庫，COMEX銅累庫速率放緩，隨著美國制造業(yè)轉暖，海外需求或有所提振。國內由于春節(jié)長假原因，下游放假累庫較明顯，但假期結束后陸續(xù)復工，亦將對原先累積的庫存帶來一定去化作用?？傮w來看于銅價形成支撐。后市展望，由于美國對外加征關稅政策的簽署，加之美國制造業(yè)有逐步轉暖跡象，令美銅整體走勢偏強運行，節(jié)后滬銅或受其影響震蕩偏強運行，注意操作節(jié)奏控制風險。

氧化鋁

春節(jié)期間，消息面國內方面，受春節(jié)長假停工影響，國內制造業(yè)PMI為49.1%，環(huán)比回落1%。國際方面，美國1月ISM制造業(yè)PMI為50.9，預期49.8，前值49.3。此外，假期期間美國總統(tǒng)特朗普2月1日簽署行政令，對所有進口自中國的商品加征10%的關稅?；久嫔?，原料端國內礦復產情況仍無更進一步的消息，海外土礦因幾內亞雨季影響消退發(fā)運或逐步提升，總的來看土礦供應仍略顯偏緊。氧化鋁供應方面，假期前后因生產時長以及行業(yè)淡季影響運行產能；進口方面，因內外價差仍存，進口窗口難以完全打開，進口積極性不高，總體來看國內供應量級或略有收窄；氧化鋁需求方面，國內電解鋁廠產能總體持穩(wěn)運行。整體來看氧化鋁基本面或處于供給小幅收斂，需求持穩(wěn)的階段。操作建議，輕倉震蕩偏弱交易，注意控制節(jié)奏及交易風險。

滬鋁

春節(jié)期間倫鋁呈現寬幅震蕩走勢，1月28日至2月4日期間，倫鋁漲幅+0.79%，振幅3.49%。消息面上，國內方面，受春節(jié)長假停工影響，國內制造業(yè)PMI為49.1%，環(huán)比回落1%。國際方面，美國1月ISM制造業(yè)PMI為50.9，預期49.8，前值49.3。此外，假期期間美國總統(tǒng)特朗普2月1日簽署行政令，對所有進口自中國的商品加征10%的關稅。由于美國是世界上銅、鋁、鋼鐵、鋅等關鍵金屬的主要進口國，這一關稅政策的施為，或將直接作用于美國本土金屬價格，鋁價亦受其影響而波動劇烈并將有所溢價?；久嫔希琇ME鋁庫存持續(xù)去庫，國內受長假停工影響庫存有所積累。前期高企原料氧化鋁價格逐漸回落，電解鋁廠生產利潤修復，復工復產后的生產意愿偏積極。需求方面，海外制造業(yè)預期轉暖，國內復工意愿亦政策預期向好。整體而言，鋁類基本面或有供需雙增加的局面。后市展望，節(jié)后滬鋁或受倫鋁以及關稅政策方面的刺激而波動劇烈，整體呈現震蕩略強的走勢。

滬鉛

春節(jié)期間倫鉛震蕩運行，自1月27日15:00起到2月4日0:00，LmeS-鉛3漲幅為0.26%。宏觀面，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，對進口自中國的商品加征10%的關稅，并將對來自墨西哥和加拿大的商品加征高額關稅，這一舉措引發(fā)了市場對關稅政策的不確定，美元指數上行；國內方面，受益于“兩新”政策，今年春節(jié)消費從量上看呈現平穩(wěn)增長態(tài)勢。基本面，今年鉛產業(yè)鏈中，大型企業(yè)電池廠放假時間及大型企業(yè)再生鉛企業(yè)放假時間均早于往年，主要地區(qū)國產礦山放假時間較長，而本次春節(jié)假期停產檢修的再生鉛煉廠相比往年明顯增加，電池廠節(jié)后復產時間略早于再生鉛企業(yè)，節(jié)后歸來或有大量鉛錠采購預期，當前庫存去庫或得以保持，且節(jié)后去庫或有明顯降幅，供弱需強，不過在春節(jié)長假期間美對進口自中國的商品加征10%的關稅，抑制鉛價漲幅，鉛價震蕩為主。操作上建議，節(jié)后開盤滬鉛或震蕩，以短線操作為宜。

滬鋅

春節(jié)期間外盤LME鋅下跌0.6%。宏觀面，美國特朗普暫停了計劃對墨西哥和加拿大征收關稅的行動，美元指數大幅回落，宏觀因素波動較大?；久?，上游鋅礦進口量大幅回升，國內外鋅礦加工費有所回升，國內冶煉廠生產虧損縮小，預計精煉鋅產量逐步恢復。同時進口窗口開啟，刺激精鋅進口繼續(xù)增加，為國內市場供應帶來一定補充。需求端，節(jié)后加工企業(yè)將陸續(xù)復工復產，下游采購或逐步回暖，疊加國內庫存處在低位，且假期lme庫存繼續(xù)下降，鋅價下方存在支撐。預計節(jié)后滬鋅平開運行，后市震蕩偏強，建議輕倉逢低做多。

滬鎳

春節(jié)期間外盤LME鎳下跌1.8%。宏觀面，美國特朗普暫停了計劃對墨西哥和加拿大征收關稅的行動，美元指數大幅回落，宏觀因素波動較大?；久?，原料端菲律賓雨季到來，疊加印尼為今年鎳礦石開采設定了約2億噸配額，導致礦端擾動再次升溫。不過冶煉端國內各大冶煉廠維持正常生產，產量穩(wěn)中有升；印尼鎳鐵產能隨著鎳礦供應恢復，產量也將逐步回升。需求端，不銹鋼企業(yè)節(jié)后逐步復工，市場關注國內政策指引，預計短期內仍弱勢按需采購為主，假期lme庫存變化不大。預計節(jié)后滬鎳低開，后市偏弱調整，建議短線輕倉做空。

不銹鋼

春節(jié)不銹鋼休市。原料端，印尼為今年鎳礦石開采設定了約2億噸配額，導致礦端擾動再次升溫，原料成本上漲預期增強。不過目前冶煉端鎳鐵廠產量高位持穩(wěn)運行，鎳鐵價格再度走弱；供應端，假期結束，鋼廠端將陸續(xù)提高開工，市場供應壓力或將逐漸增大。需求端處在傳統(tǒng)淡季尾聲，長期刺激政策存在加碼預期，不過市場情緒較為謹慎，以按需采購為主，后續(xù)關注庫存變化。因此不銹鋼市場整體供需兩弱局面，預計節(jié)后價格低開，后市震蕩調整為主，建議區(qū)間操作思路。

滬錫

春節(jié)期間外盤LME錫上漲0.6%。宏觀面，美國特朗普暫停了計劃對墨西哥和加拿大征收關稅的行動，美元指數大幅回落，宏觀因素波動較大。基本面，國內錫礦進口量小幅下降，緬甸佤邦錫礦供應仍缺乏進展，長期看錫礦緊張局面可能延續(xù)。冶煉端，原料供應偏緊影響，冶煉廠獲取原料難度增加，國內精煉錫產量或將小幅下降。近期進口利潤逐漸修復，國內錫錠進口量呈現回升趨勢，不過印尼出口供應放慢。需求端，下游假期結束將陸續(xù)復工復產，終端半導體需求受AI驅動有望增長，需求前景偏樂觀。當前錫市呈現供需兩弱局面，假期lme庫存持穩(wěn)，關注節(jié)后庫存表現。預計節(jié)后滬錫小幅高開，后市偏強調整，建議輕倉做多。

硅鐵

春節(jié)期間硅鐵市場弱穩(wěn)運行。節(jié)前全國136家獨立硅鐵企業(yè)樣本：開工率（產能利用率）全國37.52%；日均產量15410噸；全國硅鐵產量（周供應）：10.79萬噸，1月整體全國產量下降，以寧夏為主的產區(qū)考慮到電價及盤面等多方因素出現不同程度減產，原料蘭炭持穩(wěn)運行，1月結算電價有一定上漲空間，長假期間市場成交不多，若廠家虧損擴大，部分企業(yè)節(jié)后交單結束后或出現減產情況或避峰生產。節(jié)后鋼招節(jié)奏相對緊湊，金屬鎂市場預計節(jié)后持穩(wěn)運行，硅鐵需求有一定支撐，但持續(xù)性上行驅動有待觀望，關注節(jié)后硅鐵庫存變化及下游復產節(jié)奏。操作上建議短期觀望為主，請投資者注意風險控制。

錳硅

春節(jié)期間錳硅市場暫穩(wěn)運行。1月24日Mysteel統(tǒng)計進口錳礦庫存天津港337.3萬噸，1月24日-2月5日春節(jié)期間到港天津預計40萬噸左右，春節(jié)期間消耗數量有限，推測庫存有15-20w左右增加，整體庫存回至350萬噸上下，下游工廠陸續(xù)恢復采購后庫存將繼續(xù)下行，假期礦山外盤暫無更新，節(jié)后歸來港口礦商預計繼續(xù)抬高錳礦價格，推動錳硅期現上行，廠家及貿易商心態(tài)較為積極。硅錳合格塊現金含稅自提南北方價格接近，主流報價6200-6350元/噸。節(jié)前廠家交貨盤面較為積極，排單基本至2月末，南北方廠家均保有一定利潤空間，受原料端高品錳礦供給缺失影響，各方對市場保持較高預期，后續(xù)鋼招供需博弈仍將持續(xù)。關注節(jié)后礦端走勢及主流鋼招指引。操作上考慮逢低短多，請投資者注意風險控制。

焦煤

春節(jié)期間煉焦煤市場弱穩(wěn)運行。雖然今年煤礦整體放假時長較往年有所增加，但目前多數煤種仍然過剩，長假期間市場基本處于休市狀態(tài)，個別洗煤企業(yè)雖有陸續(xù)開工，但訂單較少，以執(zhí)行節(jié)前訂單為主，焦鋼廠多維持節(jié)前生產水平，廠內消耗冬儲備貨庫存，原料有小幅去庫。預計元宵后煤礦將全面復工，后續(xù)焦煤供應將有明顯增量，焦鋼企業(yè)也將逐步恢復采購簽單，不過上下游復工時間不一致或致使供需錯位，節(jié)后短期煤焦或仍將面對一定供應壓力。操作上建議短期以觀望為主，等待市場交易活躍度恢復，請投資者注意風險控制。

焦炭

春節(jié)期間焦炭市場暫穩(wěn)運行。節(jié)前終端需求疲軟，成材價格震蕩，工地停工，鐵水產量下滑，鋼廠檢修范圍擴大，煤焦剛需收縮，且受部分區(qū)域降雪影響，個別焦企出貨遇阻，來車較少，運費上漲明顯，焦炭庫存累積。節(jié)中運輸恢復，各家出貨較為積極。春節(jié)期間整體開工持穩(wěn)，獨立焦企多維持節(jié)前限產水平。下游鋼廠以排量進場為主，焦炭庫存較為充足，個別高原料鋼廠庫存觀望態(tài)度明顯，有意降庫。高庫存疊加鋼廠復產預期，節(jié)后焦炭或延續(xù)弱穩(wěn)運行，關注上下游復產進度及后續(xù)宏觀政策、會議預期對產業(yè)的影響。操作上建議短期以弱震蕩思路對待。

鐵礦

現貨方面，Mysteel遠期現貨價格指數持穩(wěn)運行。宏觀面，1月30日，美聯儲發(fā)布1月政策決議，宣布將聯邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%-4.5%的區(qū)間?；久?，庫存同期高位，本期到港量環(huán)比減少858.7萬噸，澳巴發(fā)運環(huán)比增加901.7萬噸，澳洲港口恢復正常，鐵礦石發(fā)貨補量；需求端節(jié)前鐵水產量225.45萬噸，環(huán)比增加0.97萬噸，年同比增加2.16萬噸，一季度發(fā)運預計偏淡，關注發(fā)運及港存去化情況。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線上方，操作上，震蕩偏多對待，請投資者注意風險控制。

螺紋

春節(jié)期間，現貨交易基本處于休市狀態(tài)，價格整體較節(jié)前基本持平。宏觀面，2月1日美方宣布對中國輸美產品加征10%關稅，作為反制，中方宣布，2025年2月10日起，對原產于美國的部分進口商品加征關稅?；久?，節(jié)前連續(xù)4周累庫，延續(xù)供需雙降態(tài)勢，需求季節(jié)性下降，本周建材消費環(huán)比降30.6%。市場方面，Mysteel資訊顯示，春節(jié)期間浙江省內各地市場庫存均有增加，幅度在10%-50%，目前市場商家?guī)齑鎵毫Σ淮?，心態(tài)多謹慎樂觀，庫存增加幅度在市場預期內。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線上方，操作上，震蕩偏多對待，請投資者注意風險控制。

熱卷

春節(jié)期間，現貨交易基本處于休市狀態(tài)，價格整體較節(jié)前基本持平。宏觀面，2月3日，美國總統(tǒng)特朗普決定推遲對加拿大和墨西哥加征關稅，延緩期為30天，2月1日美方宣布對中國輸美產品加征10%關稅，在關稅沒有實際落地以前，熱卷短期或延續(xù)節(jié)前搶出口現象?；久妫?jié)前熱卷小幅累庫，本周五大鋼材總庫存1570.3萬噸，周環(huán)比上升317萬噸，增幅25.3%，板材消費環(huán)比降6.3%。市場方面，Mysteel資訊顯示，春節(jié)期間，江蘇部分鋼廠進行短期檢修減產，整體產量處于同比偏低，整體庫存仍處于同期低位。技術方面，4小時周期K線位于20和60均線上方，操作上，震蕩偏多對待，請投資者注意風險控制。

工業(yè)硅

春節(jié)期間工業(yè)硅市場弱穩(wěn)運行。節(jié)前市場成交基本處于停滯狀態(tài)，下游多為節(jié)后市場準備，訂單不多。長假期間全國工業(yè)硅在產企業(yè)正常運行，尤以新疆產區(qū)為全國供給重心，西北大廠節(jié)后或有進一步復工計劃，滇川主產區(qū)已低于去年同期水平，內蒙部分硅企在年前采取停爐措施，開工計劃需觀望年后市場運行情況。現貨方面，硅價持續(xù)下探，97硅價格跌穿一萬元/噸之后，寧夏部分97硅生產企業(yè)轉產硅鐵，兩家內蒙古工業(yè)硅生產企業(yè)也轉產了硅鐵，節(jié)內暫無進一步動作，維持生產為主，但續(xù)價格若繼續(xù)深跌，全國可能會出現進一步的停爐。春節(jié)期間市場交易活躍度不高，下游節(jié)前備貨后以消耗庫存為主，工業(yè)硅供應壓力不減，節(jié)后短期仍將缺乏上行驅動。操作上建議以弱震蕩思路對待。

碳酸鋰

春節(jié)期間新能源汽車市場數據表現亮眼，多家造車新勢力公布1月銷量，其中，小鵬汽車單月交付新車30350輛，同比大幅增長超268%，反超理想汽車，登上造車新勢力交付量榜首。另外，零跑汽車1月交付量25170臺，同比增長105%；小米SU7于2025年1月交付量再次超過20000臺。比亞迪最新公布的2025年1月業(yè)績報告顯示，其新能源汽車領域取得了顯著增長同比增幅49.16%。此外，部分車企亦公布了在2月份的購車促銷活動，令原本1-2月相對偏淡的行業(yè)消費時點，預期有所改善。政策方面，2025年的以舊換新、稅收優(yōu)惠、購車補貼等政策有望延續(xù)，刺激車市需求保持增長。疊加中央經濟工作會議要求支持新能源汽車下鄉(xiāng)和以舊換新政策持續(xù)推進，高工產業(yè)研究院預計，2025年我國新能源汽車銷量將達1610萬輛，電動化滲透率有望突破50%。積極的政策以及實際的銷售表現，令行業(yè)預期逐漸向好，對鋰價或有一定支撐作用，節(jié)后碳酸鋰主力合約以逢低短多思路為主，注意交易節(jié)奏控制風險。

多晶硅

宏觀面，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，對進口自中國的商品加征10%的關稅，并將對來自墨西哥和加拿大的商品加征高額關稅，這一舉措引發(fā)了市場對關稅政策的不確定，美元指數上行；國內方面，受益于“兩新”政策，今年春節(jié)消費從量上看呈現平穩(wěn)增長態(tài)勢。基本面，國內在產多晶硅企業(yè)均有降負荷運轉的情況，1月主流地區(qū)開工率下調，預估企業(yè)的生產狀態(tài)將持續(xù)至一季度結束，1月硅料排產將繼續(xù)下降。據SMM顯示：春節(jié)前N型復投料市場主流成交價格39-45元/千克，N型致密料市場主流成交價格38-42元/千克。多晶硅價格整體保持穩(wěn)定，目前仍在主流成交價格內。市場觀望心態(tài)較重，2月企業(yè)排產增減不一。操作上建議，多晶硅主力合約短期觀望為主。