※ 財經(jīng)概述

財經(jīng)事件

1、財政部披露，2024年，國有企業(yè)營業(yè)總收入847225.8億元，同比增長1.3%；利潤總額43504.6億元，同比增長0.4%。12月末，資產(chǎn)負債率64.8%，同比上升0.3個百分點。

2、三部門調(diào)整海南自貿(mào)港原輔料“零關(guān)稅”政策，增加未烘焙咖啡、乙烯、機器零件等297項商品至“零關(guān)稅”原輔料清單。同時，放寬部分政策限制條件，對符合條件的原輔料，免征進口關(guān)稅、進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅。

3、美國總統(tǒng)特朗普就哥倫比亞拒絕接受非法移民遣返航班表示，將對哥倫比亞所有進入美國的商品征收25%的緊急關(guān)稅，在一周內(nèi)，25%的關(guān)稅將提高到50%；對哥倫比亞政府官員以及所有盟友和支持者實施旅行禁令并立即撤銷簽證。

4、日本央行如期加息25個基點至0.5%，為去年7月以來首次恢復(fù)加息，加息幅度為2007年2月以來最大，利率水平達到2008年10月以來最高。同時，日本央行還上調(diào)了2024-2026財年核心CPI預(yù)期。

※ 股指國債

股指期貨

A股主要指數(shù)上周集體上漲，創(chuàng)業(yè)板指漲超2%。四期指表現(xiàn)分化，風格上大盤弱于中小盤，從漲幅來看IM>IC>IF>IH。上周，市場成交保持在萬億水平。海外方面，美國總統(tǒng)特朗普與當?shù)貢r間23日晚間表示，“寧愿不對中國征收關(guān)稅”，但稱關(guān)稅是對中國的“巨大力量”，關(guān)稅政策反復(fù)增加市場不確定性。國內(nèi)方面，經(jīng)濟基本面，2024年全年經(jīng)濟增長目標順利完成，工業(yè)生產(chǎn)對經(jīng)濟起到重要支撐。同時，全年進出口貿(mào)易表現(xiàn)亮眼，出口規(guī)模創(chuàng)新高。固定資產(chǎn)投資整體偏弱，呈逐步走弱態(tài)勢。居民消費在以舊換新政策的支持下，預(yù)計成為新的經(jīng)濟增長點。政策面，上周四早間舉行的國新辦新聞發(fā)布會，對推動中長期資金入市相關(guān)政策做了介紹，政策對市場起到積極影響。整體來看，上周市場處于宏觀數(shù)據(jù)真空期，市場關(guān)注美國關(guān)稅政策及國內(nèi)相關(guān)應(yīng)對措施。上周四國新辦發(fā)布會對投資者情緒有利好效果，同時，由于新政策更加注重長期績效考核，因此，后續(xù)資金入市將更偏向業(yè)績分紅穩(wěn)定的大盤股。策略上，單邊建議逢低配置IF、IH。

國債期貨

上周國債現(xiàn)券1Y-7Y收益率上行0.25-4bp，10Y上行2bp左右至1.63%，30Y收益率在1.86%附近震蕩。國債期貨震蕩，TS、TF 主力合約下跌0.03%，0.05%，T、TL主力合約上漲0.07%、0.48%。央行連續(xù)14天逆回購操作，持續(xù)凈投放，同時周五進行365天MLF投放2000億元，流動性緊張局面有所緩解。1月LPR已連續(xù)三個月維持不變。近期多項數(shù)據(jù)公布，M1超預(yù)期回升，修訂口徑的M1增速或已轉(zhuǎn)正，出口與社零表現(xiàn)亮眼支撐24年GDP平穩(wěn)收官；地產(chǎn)四季度銷售端改善，但投資降幅擴大，關(guān)注兩會政策力度是否超預(yù)期。目前各省25年主要預(yù)期目標普遍確定在5%以上，預(yù)期財政還會繼續(xù)發(fā)力。目前中美利差仍是匯率承壓的主要矛盾，基于特朗普就職演講傳遞的漸進式加稅的預(yù)期，美元指數(shù)回落，疊加十年期美債收益率小幅回落，推動離岸人民幣漲至7.22附近，匯率外部壓力有所降低。周四六部委發(fā)布推動中長期資金入市工作的實施方案，權(quán)益市場若春季躁動行情提振市場風偏可能影響債市。臨近春節(jié)長假，考慮到臨近長假外圍市場帶來的不確定性，策略上，節(jié)前建議謹慎觀望。

美元/在岸人民幣

周五晚間在岸人民幣兌美元收報7.2440，較前一交易日升值440個基點。當日人民幣兌美元中間價報7.1705，調(diào)升3基點。最新數(shù)據(jù)顯示，12月美國核心CPI同比回落至3.2%，為2024年8月以來新低，市場預(yù)期為持平于3.3%。這提高了PCE物價指數(shù)環(huán)比趨平的可能性，并促使市場押注美聯(lián)儲到6月才會降息。1月20日，美國總統(tǒng)特朗普在就職演說中并未宣布實施新的關(guān)稅，這被認為是將采取循序漸進和反對全面關(guān)稅的跡象，美元受此影響迅速回落。據(jù)CME FedWatch工具顯示，美聯(lián)儲在 6 月份降息 25 個基點的可能性為 76.31%，且將是今年唯一一次降息。國內(nèi)端，中國人民銀行、國家外匯局決定將企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.5上調(diào)至1.75，于1月13日實施，并且表明“未來一段時期，人民幣匯率完全有條件保持基本穩(wěn)定”。在此背景下，人民幣有穩(wěn)固基礎(chǔ)，因此短期人民幣兌美元較為平穩(wěn)，長期需持續(xù)關(guān)注特朗普的通脹刺激性政策對美聯(lián)儲2025年前景的潛在影響。

美元指數(shù)

截止1月24日，美元指數(shù)跌0.62%報107.4804，周跌1.74%。非美貨幣多數(shù)上漲，歐元兌美元漲0.77%報1.0496，周漲2.17%；英鎊兌美元漲1.07%報1.2485，周漲2.59%；美元兌日元跌0.03%報156.013，周跌0.19%。

宏觀數(shù)據(jù)方面，美國1月標普全球制造業(yè)PMI初值50.1，預(yù)期49.7；服務(wù)業(yè)PMI初值52.8，預(yù)期56.5，前值56.8。上周市場交易分歧主要圍繞特朗普政策的不確定性，市場對其新政策的敏感度顯著上升。市場一度因預(yù)期關(guān)稅延期而拋售美元和美債，導(dǎo)致長端美債收益率和美元指數(shù)大幅下挫。然而，特朗普隨后宣布將如期征收關(guān)稅，市場對美國通脹反彈的預(yù)期升溫，美聯(lián)儲降息預(yù)期再度下調(diào)。美國初請失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期，創(chuàng)六周最大增幅，持續(xù)申領(lǐng)人數(shù)上升或暗示招聘放緩。長期來看，美國經(jīng)濟基本面依舊穩(wěn)健，通脹下行空間有限，特朗普政策變數(shù)或加劇市場波動，預(yù)計美元將維持高位震蕩。

歐元區(qū)方面，歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI初值錄得46.1，為八個月高點。近期通脹的小幅升溫引起歐央行管委對經(jīng)濟前景的擔憂，預(yù)計歐央行將維持審慎的貨幣政策寬松方式。2025年歐洲央行將進行四次25個基點降息的基本預(yù)期保持不變，歐央行整體偏鴿基調(diào)或使歐元承壓運行。日元方面，日本2024年12月核心CPI同比升3.0%，央行如期加息25個基點至0.5%，日本央行整體偏鷹的基調(diào)為利率提供一定支撐，美日利差的收斂預(yù)期或?qū)⑼苿尤赵鹗幧闲小?/span>

集運指數(shù)(歐線)

上周集運指數(shù)（歐線）期貨價格大幅上漲，主力合約收漲14.98%，遠月合約收漲10-16%不等。最新SCFIS歐線結(jié)算運價指數(shù)為2787.38點，較上周下跌471.3點，環(huán)比下行14.5%。從上周公布的現(xiàn)價指數(shù)SCFI來看，報于2130.82點，環(huán)比下降6.98%；SCFI歐線運價指數(shù)報于2279美元/TEU，環(huán)比下降6.60%，現(xiàn)貨運價降幅大幅擴張。歐洲航線運輸需求總體低，貨量也不足以維持運價繼續(xù)上漲。胡塞武裝宣布將繼續(xù)對以色列個人或?qū)嶓w全資擁有的船舶及懸掛以色列國旗的船舶實施打擊，在一定程度上對于紅海完全復(fù)航的實現(xiàn)造成了阻礙，且特朗普方表明?；鹂赡艽嬖诓淮_定性，支撐期價上行。特朗普正式上任選美國總統(tǒng)，但演講中只是簡短地提到了關(guān)稅問題，這被認為是將采取循序漸進和反對全面關(guān)稅的跡象，與市場風險預(yù)期不一致，后續(xù)對各經(jīng)濟體產(chǎn)生的負面影響或小幅降低，期價再度上行。然而，數(shù)據(jù)顯示歐盟經(jīng)濟復(fù)蘇道路始終坎坷，活躍度仍舊處于階段性低位。綜上，在目前的運費水平，以及前期部分甩貨的情況下，歐線的裝載率相對較好，從基本面能給予期價底部以一定支撐，同時特朗普關(guān)稅新政的意外延期，疊加加沙形勢反復(fù)，導(dǎo)致期價波動大，反彈迅速。目前交易難度總體較大，消息面驅(qū)動特征顯著，建議投資者謹慎為主，注意操作節(jié)奏及風險控制。

中證商品期貨指數(shù)

周五中證商品期貨價格指數(shù)漲0.41%報1421.06，呈震蕩上行態(tài)勢；最新CRB商品價格指數(shù)漲0.16%。周五晚間國內(nèi)商品期貨夜盤收盤，能源化工品漲跌不一，原油跌1.38%。黑色系全線上漲，鐵礦石漲0.69%，螺紋鋼漲0.51%，熱卷漲0.26%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)上漲，棕櫚油漲0.53%，白糖漲0.67%，棉花漲0.81%?；窘饘俣鄶?shù)下跌，滬鎳跌0.21%，滬銅跌0.04%。貴金屬全線上漲，滬金漲0.31%，滬銀漲0.6%。

海外方面，美國1月標普全球制造業(yè)PMI初值50.1，預(yù)期49.7，前值49.4；服務(wù)業(yè)PMI初值52.8，預(yù)期56.5，前值56.8；綜合PMI初值52.4，預(yù)期55.4，前值55.4。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動整體放緩，市場靜待本周美聯(lián)儲議息會議。此外，美國總統(tǒng)特朗普與當?shù)貢r間23日晚間表示，“寧愿不對中國征收關(guān)稅”，但稱關(guān)稅是對中國的“巨大力量”，關(guān)稅政策反復(fù)增加市場不確定性。國內(nèi)方面，經(jīng)濟基本面，2024年全年經(jīng)濟增長目標順利完成，工業(yè)生產(chǎn)對經(jīng)濟起到重要支撐。同時，全年進出口貿(mào)易表現(xiàn)亮眼，出口規(guī)模創(chuàng)新高。固定資產(chǎn)投資整體偏弱，呈逐步走弱態(tài)勢。居民消費在以舊換新政策的支持下，預(yù)計成為新的經(jīng)濟增長點。關(guān)注今日公布的規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤。具體來看，受特朗普能源政策影響，油價回落，其余能化品跟隨油價波動；金屬方面，宏觀利好利好帶來的樂觀情緒逐漸消退，黑色、有色回歸淡季基本面，貴金屬近期受避險情緒減弱影響走低；農(nóng)產(chǎn)品方面，供應(yīng)壓力仍然存在，價格維持震蕩。整體來看，特朗普對華政策仍存在反復(fù)的可能，關(guān)注后續(xù)國內(nèi)政策對沖力度。在關(guān)稅確定落地和國內(nèi)相關(guān)政策出臺前，市場波動預(yù)計加劇。

※ 農(nóng)產(chǎn)品

豆一

國產(chǎn)豆方面，種植面積和產(chǎn)量整體保持穩(wěn)定，總產(chǎn)量2065萬噸，比上年稍降0.9%%；中儲糧持續(xù)推進競價采購，貿(mào)易商按照國家儲備采購合同執(zhí)行，庫點周邊的糧源流通較為迅速，推動了部分地區(qū)現(xiàn)貨成交價格的上漲。然而，當前下游市場的備貨工作基本接近尾聲，貿(mào)易商逐漸進入春節(jié)假期模式，主要集中在履行合同訂單或向國儲交糧。因此，市場交易活躍度有所減弱，整體交易節(jié)奏較為平緩，價格的波動幅度較為有限。

豆二

美國農(nóng)業(yè)部報告，美國大豆產(chǎn)量和單產(chǎn)意外下調(diào)，相應(yīng)地期末庫存也被下調(diào)，形成利多因素，提振CBOT大豆從低位反彈。與此同時，巴西大豆播種已全面完成，豐產(chǎn)預(yù)期逐步得到市場確認，導(dǎo)致遠月合約貼水。此外，阿根廷大豆生長、巴西南部大豆生長以及收割進度仍受天氣影響，提振美豆及國內(nèi)豆二價格走勢，但巴西大豆的豐產(chǎn)預(yù)期抵消了阿根廷減產(chǎn)影響，全球供應(yīng)整體仍維持在高位，供應(yīng)寬松的格局對大豆行情形成持續(xù)壓力，從而限制了價格上漲空間。未來仍需密切關(guān)注天氣風險。

豆粕

近期大豆到港量有所增加，開機率以及壓榨量回升，但臨近春節(jié)油廠即將大面積停機，加上一季度大豆到港量較少，預(yù)計豆粕保持去庫趨勢，供應(yīng)減少。此外，巴西大豆受播種推遲和局部地區(qū)降雨過多影響，收割進度創(chuàng)2020/21年度以來最低水平，若后市持續(xù)降雨影響收割，有可能導(dǎo)致大豆進口到港時間延后。需求方面，生豬飼料需求或不及預(yù)期，市場購銷情緒清淡。預(yù)計豆粕震蕩偏弱運行。

豆油

近期大豆到港量有所增加，開機率以及壓榨量回升，但春節(jié)前后油廠即將大面積停機，加上一季度大豆到港量較少，預(yù)計豆油保持去庫趨勢，供應(yīng)減少。從需求來看，成交轉(zhuǎn)淡，市場以剛需成交提貨為主，基差價格整體預(yù)計較為穩(wěn)定。棕櫚油相對處于高位，性價不不足，但2月處于減產(chǎn)低產(chǎn)季，供應(yīng)趨緊，對價格具有強支撐作用，間接支撐豆油行情。因此，豆油預(yù)計震蕩運行為主。

棕櫚油

馬來西亞棕櫚油出口疲軟，但產(chǎn)量減產(chǎn)，最終導(dǎo)致12月期末庫存下降，MPOB報告整體影響溫和偏多。從高頻數(shù)據(jù)來看，棕櫚油價格處于高位，性價比不高，出口需求下滑，但馬棕1月產(chǎn)量減產(chǎn)，符合11-2月處于季節(jié)性性減產(chǎn)周期規(guī)律，且?guī)齑嫣幱跉v史較低水平，后期供應(yīng)仍趨緊。從印尼的情況來看，印尼10月棕櫚油產(chǎn)量、出口以及國內(nèi)消費量均上升，但產(chǎn)量增幅較小，導(dǎo)致庫存下降。但生物柴油政策仍存較大不確定性，影響有限。從印度的情況來看，印度植物油庫存處于低位，存在一定剛性補庫需求，進口需求預(yù)計有所提升，但從性價比來看，印度更青睞南美豆油。從國內(nèi)情況來看，雖然進口成本小幅下降，但國內(nèi)豆棕價差維持倒掛，基差堅挺，現(xiàn)貨價格保持相對高位，抑制終端需求，剛性成交為主，庫存維持低庫存狀態(tài)。綜合來看，從性價比來看，棕櫚油相對處于高位，性價不不足，豆油替代性明顯，不過從庫存狀態(tài)來看，無論是主產(chǎn)地馬來西亞、印尼，還是主要需求國印度、中國，庫存水平均處于歷史較低水平，需求國存在一定的補庫需求，且1、2月仍處于減產(chǎn)低產(chǎn)季，供應(yīng)趨緊，對價格具有強支撐作用。后期關(guān)注產(chǎn)地產(chǎn)量和進出口需求情況。

菜油

洲際交易所（ICE）油菜籽期貨周五小幅上漲，受空頭回補提振。隔夜菜油2505合約收漲0.44%。USDA發(fā)布玉米、大豆和高粱的指導(dǎo)方針，可能會用作生物燃料，獲得稅收和其他政府支持，但油菜籽卻并未包含其中，市場憂慮或?qū)p失其作為生物燃料原料的需求。且美國總統(tǒng)特朗普表示，正考慮對墨西哥和加拿大加征關(guān)稅，可能從2月1日起對所有從墨西哥和加拿大進口的商品征收25%的關(guān)稅。可能會嚴重影響加拿大對美國的菜籽油出口。其他方面，USDA下調(diào)美豆產(chǎn)量和期末庫存預(yù)估，對豆類價格有所利好，但美國《通脹削減法案》被叫停，美國45Z生柴政策能否通過及實施尚未可知，豆油生柴需求處于不利環(huán)境。另外，棕櫚油產(chǎn)地雨季特征明顯，產(chǎn)量下滑給予盤面支撐，不過，出口下滑令市場承壓。國內(nèi)方面，短期而言，國內(nèi)菜籽供應(yīng)依舊充裕，菜油庫存維持相對高位，且隨著春節(jié)備貨接近尾聲，市場成交偏弱。不過，菜籽進口買船仍然不佳，供應(yīng)壓力有望減弱，給菜油市場帶來支撐。盤面來看，隔夜菜油窄幅震蕩，短期或維持偏弱態(tài)勢。

菜粕

芝加哥期貨交易所（CBOT）美豆期貨周五自高點回落，因阿根廷宣布削減出口稅。隔夜菜粕2505合約收跌0.04%。美國農(nóng)業(yè)部將美豆產(chǎn)量和期末庫存超預(yù)期下調(diào)，且受高溫少于天氣影響，布宜諾斯艾利斯谷物交易所將阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)100萬噸至4960萬噸。不過，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計將維持創(chuàng)記錄高位，繼續(xù)牽制大豆市場價格。國內(nèi)市場而言，菜粕需求端仍處于季節(jié)性淡季，剛需支撐較弱。不過，春節(jié)備貨積極，菜粕庫存壓力下滑，且菜籽進口買船仍顯疲弱，降低供應(yīng)端壓力。豆粕而言，當前我國大豆庫存仍處于相對高位，階段性供應(yīng)有保障。不過，一季度大豆進口量將明顯減少，對豆粕價格提供支撐。盤面來看，隔夜菜粕整體略有收跌，臨近春節(jié)短線參與為主。

玉米

芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米期貨周五高位回落，因阿根廷降低出口稅，隔夜玉米2505合約收跌0.04%。USDA將美國2024/25年度玉米產(chǎn)量和期末庫存預(yù)估均下調(diào)，且調(diào)整幅度超市場預(yù)期，提振美玉米繼續(xù)上漲，國際玉米價格繼續(xù)回升，進口成本基本與國內(nèi)港口價格相當，給國內(nèi)市場帶來一定提振，且政策端仍然存在一定限制，短期進口壓力較弱。國內(nèi)方面，東北地區(qū)基層種植戶售糧進度進一步降低，購銷活躍度整體明顯清淡，貿(mào)易商適量增加庫存，用糧企業(yè)庫存有所增多，年前備貨需求減弱，市場購銷兩淡，玉米價格偏平穩(wěn)。華北黃淮產(chǎn)區(qū)基層種植戶售糧進度整體過半，節(jié)前售糧壓力明顯減弱，上貨量有下降趨勢，深加工門前到貨量也成下降趨勢，深加工企業(yè)也陸續(xù)發(fā)布停收公告，市場購銷逐漸轉(zhuǎn)淡，整體維持穩(wěn)定，個別企業(yè)價格窄幅調(diào)整。盤面來看，玉米期價窄幅震蕩，年前觀望為主。

淀粉

隔夜淀粉2503合約收漲0.04%。新季玉米上市階段原料供應(yīng)寬松，加之行業(yè)利潤較好，玉米淀粉行業(yè)開機率維持高位，且隨春節(jié)臨近，遠途物流發(fā)運明顯減少，開機平穩(wěn)趨勢下，玉米淀粉行業(yè)庫存增幅較為明顯。截至1月22日，全國玉米淀粉企業(yè)淀粉庫存總量96.8萬噸，較上周增加6.25萬噸，周增幅6.90%，月增幅10.13%；年同比增幅46.44%。不過，總體行業(yè)庫存壓力不大，且玉米價格回暖，淀粉成本支撐有所增強。盤面來看，隔夜淀粉窄幅震蕩，年前暫且觀望。

生豬

臨近春節(jié)假期，養(yǎng)殖端陸續(xù)停售，供應(yīng)量將明顯下降。需求端，節(jié)前備貨結(jié)束，屠宰廠停工，市場零星成交，需求同樣大幅減少。市場購銷清淡，或呈現(xiàn)有價無市局面，預(yù)計價格平穩(wěn)運行。建議lh2503暫時觀望。

雞蛋

蛋雞存欄處于高位，市場雞蛋供應(yīng)充足，且學校陸續(xù)放假，在外務(wù)工人員返鄉(xiāng)，集體采購需求減少。春節(jié)臨近，商超及貿(mào)易環(huán)節(jié)備貨接近尾聲，價格不及預(yù)期，養(yǎng)殖端對春節(jié)后預(yù)期悲觀，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)加速降價出庫，引發(fā)現(xiàn)貨價格繼續(xù)走跌。不過，氣溫下降利于雞蛋存儲，且蛋價下跌后有望降低補欄積極性，對遠期市場有所提振。盤面來看，在存欄高位壓力下，雞蛋期貨價格仍受到牽制，整體維持窄幅震蕩。

蘋果

產(chǎn)地節(jié)日備貨陸續(xù)收尾，現(xiàn)貨價格整體持穩(wěn)。從庫存看，據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截至2025年1月23日，全國主產(chǎn)區(qū)蘋果冷庫庫存量為711.08萬噸，較上周減少38.06萬噸，走貨明顯增速。山東產(chǎn)區(qū)庫容比為53.56%，較上周減少2.46%；陜西產(chǎn)區(qū)庫容比為61.94%，較上周減少2.07%。山東產(chǎn)區(qū)發(fā)運量增加，集中發(fā)禮品盒、框裝貨源為主，市場要貨集中，小單車走貨增加。陜西產(chǎn)區(qū)出貨略顯一般，客商傾向于包裝自存貨源發(fā)市場，果農(nóng)貨源多以性價比高的通貨、高次等要貨為主。銷區(qū)市場，銷區(qū)到貨車輛增加，市場備貨積極性提高，中轉(zhuǎn)庫積壓有所緩和，南方市場低價禮盒類貨源銷售尚可。節(jié)前建議蘋果2505合約短期暫且觀望。

紅棗

新疆產(chǎn)區(qū)灰棗原料采購結(jié)束后，市場重點轉(zhuǎn)至消費端。據(jù) Mysteel 農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2025年1月22日紅棗本周36家樣本點物理庫存在10600噸，較上周減少78噸，環(huán)比減少0.73%，同比增加10.73%，本周樣本點庫存小幅下降。臨近年底備貨掃尾，加工廠物流陸續(xù)停工，已加工成品余貨少量，年前周邊短途發(fā)運為主，中上游環(huán)節(jié)年前出貨告一段落進入假期狀態(tài)。操作上，建議鄭棗2505合約短期暫且觀望。

棉花

國內(nèi)市場：目前新疆皮棉加工量超640萬噸，同比增幅19%，加工進度快于去年同期，加之商業(yè)庫存居于高位，現(xiàn)貨市場供應(yīng)壓力不減。需求方面，棉紡廠紡紗利潤小幅回升，虧損空間有所收窄趨勢。不過臨近春節(jié)，大部分紡企在小年后停機放假，開機率大幅下調(diào)，持續(xù)補貨意愿不強。總體上，春節(jié)假期前下游補庫情況整體不及往年同期，原料端維持剛需采購，且上游原料庫存維持居高，供應(yīng)端壓力凸顯，預(yù)計棉價弱勢運行為主。

白糖

北半球甘蔗陸續(xù)壓榨中，印度恢復(fù)出口糖對原糖市場產(chǎn)生一定壓力。2024/25榨季截至1月21日，印度馬哈拉施特拉邦有196家糖廠開機生產(chǎn)，同比減少10家；累計已壓榨甘蔗5333.1萬噸，而上個季度同期為壓榨6135.7萬噸甘蔗；糖產(chǎn)量已達475萬噸，低于上年度同期的576.13萬噸。國內(nèi)市場:截止目前不完全統(tǒng)計，24/25榨季廣西已有2家糖廠收榨，同比提前13天，工業(yè)庫存即將進入峰值狀態(tài)?，F(xiàn)貨市場購銷進入停滯期，隨著年關(guān)將近，各地物流陸續(xù)停發(fā)，除訂單排發(fā)之外，產(chǎn)區(qū)發(fā)貨暫停，糖廠提貨量出現(xiàn)較為明顯下降。近期港口陸續(xù)到貨累庫，貿(mào)易商出貨承壓，面臨超期的壓力，貿(mào)易商紛紛降價出貨，但出貨無明顯改善?？傮w上，南方甘蔗主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)處于加速累庫中，需求逐漸轉(zhuǎn)入淡季，供強需弱逐漸顯現(xiàn)。

花生

供應(yīng)端，今年預(yù)計全國花生種植面積增加8-10%，產(chǎn)量有所增加，供應(yīng)趨于寬松；2024年進口花生同比增加，壓縮后期進口空間，加上2月處于進口淡季，進口量趨減，但樣本油廠花生庫存已累庫到較高水平，庫存壓力較大；需求端，油廠壓榨利潤長期處于虧損狀態(tài)，影響開機意愿，短期開機率難以提升，加之市場購銷活動整體趨于清淡，整體需求低迷的局面未有顯著改善，不過出口需求增幅明顯，分擔花生供應(yīng)壓力，部分農(nóng)戶或持貨者花生剩余量有限，表現(xiàn)較強的挺價意愿農(nóng)戶挺價惜售，對花生價格有所支撐。另外，花生粕受豆粕上漲有所提振，但全球大豆供應(yīng)壓力仍存，加之油脂板塊走弱，提振有限?？傮w來說，市場購銷兩淡，整體需求低迷的局面未有顯著改善，油廠壓榨長期虧損，短期開機率難以提升，以及花生庫存累庫到較高水平，供應(yīng)寬松壓制花生價格上漲，預(yù)計以低位震蕩走勢為主。

※ 化工品

原油

特朗普對貿(mào)易政策的最新表態(tài)與相關(guān)政策有所緩和，美元指數(shù)高位回落。歐佩克聯(lián)盟將自愿減產(chǎn)措施延長至2025年4月；哈馬斯和以色列重啟?；鹫勁?，以色列與哈馬斯已達成?；饏f(xié)議，將于1月19日正式生效且分三階段執(zhí)行，地緣局勢有所恢復(fù)；歐美寒潮天氣有望提振能源需求預(yù)期；全球需求放緩憂慮加劇市場震蕩。技術(shù)上，SC2503合約下方關(guān)注594支撐，上方測試642區(qū)域壓力，短線呈現(xiàn)震蕩走勢。操作上，建議短線交易為主。

燃料油

歐美寒潮天氣有望提振能源需求，中國刺激措施改善預(yù)期，國際原油高位震蕩；新加坡燃料油市場上漲，低硫與高硫燃料油價差升至94美元/噸。LU2503合約與FU2503合約價差為739元/噸，較上一交易日上升26元/噸；國際原油震蕩震蕩，低高硫期價價差走闊，燃料油期價呈現(xiàn)震蕩。前20名持倉方面，F(xiàn)U2503合約多空增倉，凈多單出現(xiàn)增加。技術(shù)上，F(xiàn)U2503合約下方關(guān)注3500支撐，上方測試3700區(qū)域壓力，短線呈現(xiàn)震蕩走勢，建議短線交易為主。LU2503合約測試4000區(qū)域壓力，短線呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。操作上，短線交易為主。

瀝青

歐美寒潮天氣有望提振能源需求，中國刺激措施改善預(yù)期，國際原油震蕩；瀝青下游終端項目基本處于停工狀態(tài)，社會庫增加較為明顯；山東地區(qū)個別地煉轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青，華東地區(qū)主力煉廠主力煉廠日產(chǎn)提升，華北山東現(xiàn)貨市場價格有所提升。技術(shù)上，BU2503合約下方測試3700附近支撐，上方測試3860附近壓力，短線呈現(xiàn)震蕩走勢。操作上，短線交易為主。

LPG

華南液化氣市場穩(wěn)中有漲，主營煉廠穩(wěn)中上調(diào)，上游煉廠清庫壓力雖不大，但隨著春節(jié)假期臨近，工廠放假人員返鄉(xiāng)等，下游陸續(xù)退市過節(jié)，需求將進一步下滑；沙特2月CP預(yù)估價小幅上調(diào)，港口庫存大幅增加；華南國產(chǎn)氣價格環(huán)比上調(diào)，PG2503合約期貨較華南現(xiàn)貨貼水為632左右。LPG2503合約多空減倉，凈空單呈現(xiàn)增加。技術(shù)上，PG2503合約下方考驗4300區(qū)域支撐，上方測試4375區(qū)域壓力，短線呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，操作上，短線交易為主。

甲醇

近期國內(nèi)甲醇恢復(fù)涉及產(chǎn)能產(chǎn)出量多于檢修、減產(chǎn)涉及產(chǎn)能產(chǎn)出量，春節(jié)臨近，大部分生產(chǎn)企業(yè)排庫順暢，企業(yè)庫存降至低位。港口方面，華東地區(qū)消費正常，外輪到貨補充下庫存積累；華南主流庫區(qū)提貨下降，但因外輪及內(nèi)貿(mào)到貨同樣減少，庫存小幅去庫，上周甲醇港口庫存窄幅累庫。上周國內(nèi)烯烴行業(yè)裝置運行穩(wěn)定，隨著內(nèi)蒙古寶豐二期裝置負荷提升，烯烴行業(yè)開工率有所提升。MA2505合約短線建議在2540-2600區(qū)間交易。

塑料

夜盤L2505震蕩偏弱，收于7743元/噸。上周中韓石化、茂名石化、獨山子石化有裝置短停，部分前期停車裝置重啟，產(chǎn)能利用率環(huán)比-0.35%至86.24%，產(chǎn)量環(huán)比+0.16%至62.72萬噸。需求端，臨近春節(jié)，下游開工季節(jié)性下降，PE下游平均開工環(huán)比-16.75%，其中農(nóng)膜開工環(huán)比-6.63%。庫存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫存環(huán)比+12.52%至34.05萬噸，社會庫存環(huán)比-0.06%至32.50萬噸，庫存壓力不大。目前后市計劃停車裝置偏少，下游企業(yè)多已放假，本周面臨較大累庫壓力。春節(jié)后下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，考慮到2月內(nèi)蒙古寶豐55萬噸裝置計劃投產(chǎn)，整體供應(yīng)壓力預(yù)計持續(xù)處于偏高狀態(tài)，生產(chǎn)企業(yè)或通過增加臨停裝置以實現(xiàn)供需平衡，關(guān)注后市裝置檢修動態(tài)。綜合考慮，短期內(nèi)預(yù)計L2505偏弱震蕩，區(qū)間在7680-7780附近。

聚丙烯

夜盤PP2505沖高回落，收于7343元/噸。供應(yīng)端，上周金能化學、大唐多倫有裝置停車檢修，產(chǎn)能利用率環(huán)比-2.05%至76.61%，產(chǎn)量環(huán)比-2.61%至7177萬噸。需求端，臨近春節(jié)訂單跟進不足，下游制品開工不同程度下跌，PP下游開工環(huán)比-6.9%至43.60%，其中塑編開工環(huán)比-7%至30%。截至1月22日，PP商業(yè)庫存較上周環(huán)比-9.11%至53.49萬噸，庫存壓力不大。受裝置重啟及新產(chǎn)能負荷提升影響，本周供應(yīng)端存在增量。下游工廠多已休假，采購意愿偏低，PP面臨較大累庫壓力。節(jié)后下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，但考慮到PP新產(chǎn)能投放的影響，預(yù)計供應(yīng)壓力持續(xù)偏高，生產(chǎn)企業(yè)或通過增加臨停裝置以實現(xiàn)供需平衡，關(guān)注后市裝置檢修動態(tài)。綜合考慮，短期內(nèi)預(yù)計PP2505偏弱震蕩，區(qū)間在7290-7380附近。

苯乙烯

夜盤EB2503沖高回落，收于8664元/噸。供應(yīng)端，上周華東一套裝置停車，供應(yīng)端窄幅縮量，產(chǎn)量環(huán)比-1.17%至35.57萬噸，產(chǎn)能利用率環(huán)比-0.93%至77.65%。需求端，下游開工漲跌互現(xiàn)，以跌為主；下游EPS、PS、ABS消費環(huán)比-5.31%至23.73萬噸。庫存方面，上周苯乙烯工廠庫存環(huán)比+7.46%至14.70萬噸，中性水平；華東港口庫存環(huán)比+27.13%至6.42萬噸，華南港口庫存環(huán)比+23.81%至1.3萬噸，港口庫存仍偏低。裝置檢修預(yù)期尚未證實，從現(xiàn)有裝置動態(tài)看本周供應(yīng)端預(yù)計小幅縮量，關(guān)注后期檢修計劃變動。下游行業(yè)陸續(xù)休假，2月終端地產(chǎn)開工、白電產(chǎn)銷淡季，供需預(yù)計延續(xù)寬平衡。短期內(nèi)EB2503預(yù)計震蕩走勢，區(qū)間在8600-8750附近。

PVC

夜盤V2505震蕩收漲于5177元/噸。供應(yīng)端，上周青島海灣、湖北宜化、云南能投等裝置開工負荷提升，產(chǎn)能利用率環(huán)比+0.10%至82.03%。需求端，春節(jié)將至，下游制品企業(yè)陸續(xù)休假，管材、型材開工率低位下降。庫存方面，截至1月24日，PVC社會庫存（隆眾21家樣本）環(huán)比+0.54%至40.7萬噸，庫存壓力中性偏高。春節(jié)期間部分裝置檢修、降負，或小幅緩解高供應(yīng)壓力。節(jié)后下游制品開工緩慢恢復(fù)，終端地產(chǎn)改善仍需時間，需求短期改善有限，預(yù)計PVC在經(jīng)歷春節(jié)累庫后呈現(xiàn)庫存高位、去化緩慢趨勢。成本方面，西北地區(qū)電石供應(yīng)仍受限電擾動。短期內(nèi)PVC基本面仍偏空，但遠期預(yù)期受二季度檢修計劃和“兩會”改善，05合約下行空間受抑制。預(yù)計下周V2505震蕩走勢，區(qū)間在5100-5250附近。

燒堿

夜盤SH2505下跌反彈，收于3251元/噸。供應(yīng)端，主產(chǎn)區(qū)山東液氯價格倒掛拖累氯堿裝置開工，燒堿產(chǎn)能利用率環(huán)比-0.1%至85.1%。需求端，下游氧化鋁產(chǎn)能運行仍維持高位增長態(tài)勢；部分非鋁下游休假停機，本周粘膠短纖開工率環(huán)比-1.05%至84.40%，印染開工率環(huán)比-39.13%至0%。截至1月23日，液堿工廠庫存環(huán)比-4.75%至24.16萬噸（濕噸）。春節(jié)期間部分非鋁下游休假，但考慮到當前庫存偏低及春節(jié)期間有裝置停車，預(yù)計燒堿累庫壓力不大。2月中下旬華東一套33萬噸、華南一套30萬噸裝置有檢修計劃，年后供應(yīng)預(yù)計持續(xù)偏緊，現(xiàn)貨仍有上行空間。期貨方面，供需偏強給到價格下方支撐，市場樂觀預(yù)期給到05合約升水空間，短期內(nèi)SH2505預(yù)計呈偏強震蕩走勢。下方關(guān)注3170附近支撐，上方關(guān)注3360附近壓力。

對二甲苯

隔夜PX震蕩偏弱。目前PXN價差至192美元/噸附近。供應(yīng)方面，周內(nèi)PX產(chǎn)量為74.97萬噸，環(huán)比+4.73%。國內(nèi)PX周均產(chǎn)能利用率89.39%，環(huán)比+4.03%。需求方面，PTA開工率79.2%，周內(nèi)PTA產(chǎn)量為141.99萬噸，較上周+1.04萬噸，較去年同期+6.62萬噸。國內(nèi)PTA周均產(chǎn)能利用率至81.52%，環(huán)比+0.58%，同比-1.39%。近期PTA逸盛寧波3#線有檢修計劃，PTA產(chǎn)能利用率或窄幅下降。PX-石腦油價差低位回升，近期PX廣東石化裝置重啟，PX供應(yīng)上升。油價高位回調(diào)，成本端支撐減弱，PX供需有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，注意下行風險。

PTA

隔夜PTA震蕩偏弱。當前PTA加工差至290元/噸附近。供應(yīng)方面，PTA目前產(chǎn)能利用率為79.2%，周內(nèi)PTA產(chǎn)量為141.99萬噸，較上周+1.04萬噸，較去年同期+6.62萬噸。國內(nèi)PTA周均產(chǎn)能利用率至81.52%，環(huán)比+0.58%，同比-1.39%。需求方面，國內(nèi)聚酯行業(yè)產(chǎn)能利用率為82.28%。庫存方面，PTA工廠庫存在3.66天，較上周+0.21天，較去年同期-0.07天，聚酯工廠PTA原料庫存在10.3天，較上周-0.1天，較去年同期+1.57。近期逸盛寧波3#線有檢修計劃，PTA產(chǎn)能利用率或窄幅下降。下游聚酯裝置檢修增多開工走弱，備貨態(tài)度謹慎，PTA供需驅(qū)動一般，期價跟隨成本端運行。

乙二醇

隔夜乙二醇震蕩偏強。供應(yīng)方面，乙二醇裝置周度產(chǎn)量在38.56萬噸，較上周+2.32%。國內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能利用率64.10%，環(huán)比+1.72%。需求方面，國內(nèi)聚酯行業(yè)產(chǎn)能利用率為82.28%。庫存方面，截至1月23日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量48.13萬噸，較本周一降1.46萬噸。截至2025年1月29日，國內(nèi)乙二醇華東總到港量預(yù)計在30.31萬噸，較上周增加9.24萬噸。近期到港量上升符合市場預(yù)期，四川正達凱60萬噸合成氣制乙二醇新裝置已開始調(diào)試開車，供應(yīng)有增加預(yù)期。下游聚酯裝置季節(jié)性走弱。乙二醇供需面以及成本支撐減弱，乙二醇維持區(qū)間震蕩。

短纖

隔夜短纖震蕩偏弱。目前短纖產(chǎn)銷0%，較上一交易日下滑21.66%。市場暫未聞有效成交，整體過節(jié)氣氛濃厚。供應(yīng)方面，周內(nèi)滌綸短纖產(chǎn)量為14.11萬噸，環(huán)比減少0.59萬噸，降幅為4.01%；產(chǎn)能利用率平均值為73.43%，環(huán)比降幅為3.05%。需求方面，周內(nèi)短纖工廠平均產(chǎn)銷率為39.52%，較上期減少32.03%。周內(nèi)純滌紗行業(yè)平均開工率在20.19%，環(huán)比下降38.16%。截至1月23日，中國滌綸短纖工廠權(quán)益庫存8.95天，較上期上升1.1天。多套裝置在1月計劃檢修，供應(yīng)存縮量預(yù)期，下游開工在假期大幅下滑，對高價貨源備貨謹慎，短纖供需雙減，上游成本支撐減弱，短纖價格震蕩偏弱，注意風險控制。

紙漿

隔夜紙漿震蕩走強，SP2503報收于6152元/噸。針葉漿國內(nèi)現(xiàn)貨價格走強，基差走強。供應(yīng)端，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示12月紙漿進口增加、針葉漿進口量有所增加。需求端，紙廠利潤環(huán)比降低，按需采購為主，周內(nèi)紙漿下游成品紙開工有所下降，白卡紙環(huán)比-6.1%，雙膠紙環(huán)比-0.1%，銅版紙環(huán)比+4.9%，生活紙環(huán)比-0.4%。截止2025年1月23日，中國紙漿主流港口樣本庫存量：175.8萬噸，較上期下降0.7萬噸，環(huán)比下降0.4%，庫存量在本周期呈現(xiàn)去庫走勢，港口庫存連續(xù)四周呈現(xiàn)去庫的趨勢。目前港口庫存處于同期偏高水平外盤價格維持高位，紙漿下游整體需求偏弱，后續(xù)注意紙漿進口情況，預(yù)計短期震蕩。SP2503合約建議下方關(guān)注5900附近支撐，上方6200附近壓力，注意風險控制。

純堿

近期國內(nèi)純堿檢修裝置較少，裝置正常運行，個別企業(yè)波動，產(chǎn)量窄幅提升。下游需求一般，剛需原材料儲備完成，新訂單拿貨意向弱，執(zhí)行訂單為主，終端補庫結(jié)束，后續(xù)需求下降。近期物流運輸逐受限且運費增加，局部天氣對于運輸有影響。上周國內(nèi)純堿企業(yè)庫存呈小幅減少，部分企業(yè)節(jié)前發(fā)貨量增加，預(yù)留春節(jié)庫容。SA2505合約短線建議在1480-1550區(qū)間交易。

玻璃

近期國內(nèi)浮法玻璃日熔量持穩(wěn)，上周全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存下降，華北地區(qū)整體出貨較前期減緩，隨著春節(jié)臨近，中下游業(yè)者陸續(xù)放假；華中市場湖北地區(qū)存中游環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)庫操作，帶動產(chǎn)銷較好，整體庫存去化，其余地區(qū)出貨量一般；華南區(qū)域多數(shù)企業(yè)為刺激下游拿貨，出臺政策進行庫存轉(zhuǎn)移。近期深加工企業(yè)已陸續(xù)放假，深加工持有訂單回落，市場節(jié)后訂單仍不明朗。FG2505合約短線建議在1350-1450區(qū)間交易。

天然橡膠

泰國產(chǎn)區(qū)供應(yīng)進入旺季尾聲，膠水縮量；國內(nèi)產(chǎn)區(qū)處于停割期，輪胎廠備貨基本完成并逐漸開啟放假模式，采購情緒轉(zhuǎn)冷，臨近春節(jié)，上下游企業(yè)多停工待市，市場交易情緒淡化，前期大量提貨后一般貿(mào)易庫存出庫率環(huán)比減少，一般貿(mào)易倉庫出現(xiàn)季節(jié)性累庫，總庫存累庫幅度環(huán)比擴大。上周半鋼胎和全鋼胎產(chǎn)能利用率環(huán)比下降，山東地區(qū)輪胎企業(yè)逐步進入春節(jié)停工放假狀態(tài)，整體產(chǎn)能利用率明顯走低。ru2505合約短線建議在16950-17600區(qū)間交易；nr2503合約短線建議在14550-15500區(qū)間交易。

合成橡膠

國內(nèi)丁二烯供方價格上漲，外盤價格上調(diào)，可流通資源偏緊，下游部分行業(yè)利潤虧損影響買盤謹慎；順丁橡膠供價連續(xù)上調(diào)較快，生產(chǎn)虧損局面下產(chǎn)能利用率表現(xiàn)承壓，供應(yīng)端短期仍存在支撐，下游采購較為清淡。順丁橡膠裝置開工下降，高順順丁橡膠庫存有所回落；輪胎行業(yè)開工回落，下游渠道拿貨放緩。上游丁二烯大幅調(diào)漲，順丁膠利潤虧損嚴重，資源供應(yīng)較為充足。技術(shù)上，BR2503合約下方關(guān)注14400支撐，上方測試15000區(qū)域壓力，短線呈現(xiàn)震蕩走勢。操作上，短線交易為主。

尿素

近期部分檢修裝置復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)尿素日產(chǎn)量增加，本周暫無企業(yè)計劃停車，3家停車裝置可能恢復(fù)生產(chǎn)，考慮到企業(yè)的短時故障，在延續(xù)本周期的裝置變化，產(chǎn)能利用率增加的概率較大。春節(jié)臨近，下游農(nóng)業(yè)需求備肥啟動，貿(mào)易商、部分終端工業(yè)適當采購；上周國內(nèi)復(fù)合肥產(chǎn)能利用率環(huán)比下降，各主產(chǎn)區(qū)企業(yè)排產(chǎn)均出現(xiàn)下滑，預(yù)計本周復(fù)合肥產(chǎn)能利用率繼續(xù)下降至年內(nèi)低點。春節(jié)臨近，尿素企業(yè)積極預(yù)收春節(jié)訂單，加上部分區(qū)域預(yù)期在春節(jié)前后有雨雪天氣，農(nóng)業(yè)備肥較為集中，上周尿素企業(yè)庫存大幅下降。UR2505合約短線建議在1720-1800區(qū)間交易。

瓶片

隔夜瓶片震蕩偏弱。供應(yīng)方面，周內(nèi)聚酯瓶片產(chǎn)量為30.51萬噸，較上周減少2.34%。國內(nèi)聚酯瓶片產(chǎn)能利用率周均值為73.66%，較上周下滑1.75個百分點。出口方面，2024年12月中國聚酯瓶片出口出口61.87萬噸，較上月增加6.46萬噸，或+11.66%。儀征石化50萬噸裝置已出優(yōu)等品，海南逸盛60萬噸裝置計劃下旬停車檢修，聚酯瓶片產(chǎn)量或減少。下游需求將季節(jié)性下滑，聚酯瓶片凈出口繼續(xù)回升，瓶片累庫壓力仍存，預(yù)計瓶片價格跟隨成本端震蕩偏弱，注意風險控制。

原木

原木日內(nèi)震蕩，LG2507報收于870.5元/m3，期貨升水現(xiàn)貨。輻射松原木山東地區(qū)報價810元/m3；江蘇地區(qū)現(xiàn)貨價格810元/m3，進口CFR報價117美元，環(huán)比-3美元。供應(yīng)端，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示12月原木、針葉原木進口量均提升，新西蘭原木離港量12月增加。需求端，原木港口日均出庫量周度小幅降低。截止2025年1月20日，中國針葉原木港口樣本庫存量：267萬m3，環(huán)比降低1萬m3，庫存量去化。目前港口庫存處于年內(nèi)中性偏低水平，外盤價格高位降價、進口換算仍倒掛國內(nèi)價格，原木下游整體需求邊際改善，供需兩弱格局下基本面矛盾不大，后續(xù)注意原木進口情況，現(xiàn)貨有支撐，期貨交易檢尺徑問題升水走強。LG2507合約建議下方關(guān)注830附近支撐，上方880附近壓力，區(qū)間操作。

※ 有色黑色

貴金屬

截止1月24日夜盤，滬金滬銀小幅上漲。過去一周，貴金屬市場延續(xù)上行趨勢，主要受到政策避險情緒和美元疲軟的提振。地緣方面，市場當前密切關(guān)注以哈停火協(xié)議的后續(xù)影響，當前整體地緣局勢降溫。特朗普宣布將對多國加征高額關(guān)稅，但尚未提供具體執(zhí)行細節(jié)，政策不確定性使得市場避險情緒有所抬升。宏觀數(shù)據(jù)方面，美國初請失業(yè)金人數(shù)增幅創(chuàng)6周內(nèi)新高，就業(yè)市場表現(xiàn)略顯疲軟，整體穩(wěn)健態(tài)勢不變。特朗普政策的不確定性推升避險情緒，全面關(guān)稅可能引發(fā)通脹反彈，美聯(lián)儲在通脹壓力下或維持高利率，這支撐了金價上行。然而，高利率政策預(yù)期利好美元和美債收益率，對黃金的上行空間形成一定制約。各國央行購金意愿強烈，為貴金屬市場提供了中長期支撐。短期內(nèi)，黃金或維持震蕩上行。

滬銅

隔夜滬銅主力合約震蕩偏弱，國際方面，美國總統(tǒng)特朗普：將要求美聯(lián)儲立即降息，呼吁全世界效仿，考慮與鮑威爾就利率問題進行溝通。國內(nèi)方面，2024年12月我國社會消費品零售總額4.5萬億元，同比增長3.7%，增速環(huán)比回升0.7個百分點。全年社會消費品零售總額48.8萬億元，同比增長3.5%?；久嫔?，銅精礦端加工費仍處于低位區(qū)間運行且較回落明顯，原料供應(yīng)緊缺問題持續(xù)。供給方面，國內(nèi)產(chǎn)量在原料供給緊張以及春節(jié)長假停工期較長的背景下，產(chǎn)量或有所收斂。進出口貿(mào)易上，由于海外銅價表現(xiàn)強勢，外強內(nèi)弱模式下令進口窗口收窄，加之假期運輸方面的影響，進口量預(yù)計亦將收減。整體上，國內(nèi)總體供應(yīng)量或?qū)⑿》陆?。需求方面，下游銅材加工企業(yè)春節(jié)假期前后，整體開工率下滑，下游需求或因淡季原因而小幅收窄，精煉銅社會庫存逐步積累。消費端，宏觀政策的扶持力度延續(xù)并且支持范圍逐步擴大，消費預(yù)期仍積極，長假結(jié)束后需求或在積極的消費預(yù)期的拉動下，下游逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)。總的來看，滬銅基本面或處于供給收斂、需求淡季但預(yù)期漸暖的階段。策略建議，短期建議輕倉震蕩交易，注意控制節(jié)奏及交易風險。

氧化鋁

隔夜氧化鋁主力合約震蕩偏弱，宏觀方面，2024年12月我國社會消費品零售總額4.5萬億元，同比增長3.7%，增速環(huán)比回升0.7個百分點。全年社會消費品零售總額48.8萬億元，同比增長3.5%?；久嫔?，原料端國內(nèi)礦復(fù)產(chǎn)情況仍無更進一步的消息，海外土礦因幾內(nèi)亞雨季影響消退發(fā)運或逐步提升，總的來看土礦供應(yīng)仍略顯偏緊。氧化鋁供應(yīng)方面，假期前后因生產(chǎn)時長以及行業(yè)淡季影響運行產(chǎn)能；進口方面，因內(nèi)外價差仍存，進口窗口難以完全打開，進口積極性不高，總體來看國內(nèi)供應(yīng)量級或略有收窄；氧化鋁需求方面，國內(nèi)電解鋁廠產(chǎn)能總體持穩(wěn)運行。整體來看氧化鋁基本面或處于供給小幅收斂，需求持穩(wěn)的階段。操作建議，氧化鋁主力合約輕倉震蕩偏弱交易，注意操作節(jié)奏及風險控制。

滬鋁

隔夜滬鋁主力合約震蕩回落，國際方面，美國總統(tǒng)特朗普：將要求美聯(lián)儲立即降息，呼吁全世界效仿，考慮與鮑威爾就利率問題進行溝通。國內(nèi)方面，2024年12月我國社會消費品零售總額4.5萬億元，同比增長3.7%，增速環(huán)比回升0.7個百分點。全年社會消費品零售總額48.8萬億元，同比增長3.5%?；久嫔?，電解鋁供應(yīng)端，由于運行產(chǎn)能相對持穩(wěn)，加之原料氧化鋁價格回落，令冶煉利潤有所增加，整體供應(yīng)量級持穩(wěn)并且后續(xù)生產(chǎn)積極性或隨著需求的恢復(fù)而預(yù)期向好。電解鋁需求端，由于春節(jié)前后正值下游淡季，需求再此期間或有一定程度的回落，后續(xù)隨著假期結(jié)束，下游加工企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求逐步修復(fù)，預(yù)期回暖。終端消費方面，國內(nèi)宏觀政策積極向好，“兩新”補貼延續(xù)，城市化基建投資加快，鋁類消費端預(yù)期積極，對下游需求的拉動有支撐作用?？偟膩砜矗娊怃X基本面或處于供給相對穩(wěn)定，需求偏弱，但預(yù)期向好的局面。操作建議，滬鋁主力合約輕倉逢高拋空交易，注意操作節(jié)奏及風險控制。

滬鉛

夜盤滬鉛主力合約期價跌幅0.51%。宏觀面，美國上周初請失業(yè)金人數(shù)增加6000人至22.3萬人，創(chuàng)三年新高，預(yù)期為22萬人。前一周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)增加4.6萬人至189.9萬人，創(chuàng)2021年11月以來最高?；久?，上周原生鉛開工率下滑，春節(jié)假期到來，鉛產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)交易活躍度較低，再生鉛煉廠的廢電瓶到貨量緊張，或迫使企業(yè)上調(diào)采購價格，但會使部分冶煉廠的利潤成負值，或者選擇停產(chǎn)檢修放假，故此本次春節(jié)假期停產(chǎn)檢修的再生鉛煉廠或相比往年明顯增加?，F(xiàn)貨方面，據(jù)SMM：上周滬鉛維持盤整態(tài)勢，而現(xiàn)貨市場因春節(jié)臨近，物流車輛停運增多，持貨商報價寥寥，同時下游企業(yè)基本暫停采購，個別觀望者尚存，市場交投慘淡。操作上建議，滬鉛主力合約短期震蕩為主，注意操作節(jié)奏及風險控制。

滬鋅

宏觀面，美國總統(tǒng)特朗普實施的關(guān)稅可能將低于此前擔憂的水平，且特朗普發(fā)表了呼吁降低利率的言論，美元指數(shù)承壓下跌，近期宏觀波動頻繁?；久?，上游鋅礦進口量大幅回升，國內(nèi)外鋅礦加工費有所回升，國內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)虧損縮小，預(yù)計精煉鋅產(chǎn)量逐步恢復(fù)。同時進口窗口開啟，刺激精鋅進口繼續(xù)增加，為國內(nèi)市場供應(yīng)帶來一定補充。需求端，下游進入需求淡季，市場采購基本停滯，現(xiàn)貨升水回落，不過庫存處在低位，預(yù)計近期鋅價震蕩調(diào)整。技術(shù)上，持倉減量，空頭氛圍偏強，關(guān)注23500支撐。策略建議：操作上，暫時觀望。

滬鎳

宏觀面，美國總統(tǒng)特朗普實施的關(guān)稅可能將低于此前擔憂的水平，且特朗普發(fā)表了呼吁降低利率的言論，美元指數(shù)承壓下跌，近期宏觀波動頻繁?；久?，原料端菲律賓雨季到來，疊加印尼為今年鎳礦石開采設(shè)定了約2億噸配額，導(dǎo)致礦端擾動再次升溫。冶煉端國內(nèi)各大冶煉廠維持正常生產(chǎn)，產(chǎn)量穩(wěn)中有升；印尼鎳鐵產(chǎn)能隨著鎳礦供應(yīng)恢復(fù)，產(chǎn)量也將逐步回升。需求端，當前不銹鋼廠臨近假期，陸續(xù)減產(chǎn)檢修，不過宏觀政策利好市場情緒，下游逢低采購操作，庫存增長放緩，不過對高價鎳接受度不高。預(yù)計鎳價寬幅調(diào)整。技術(shù)上，持倉減量，多空謹慎，關(guān)注122000支撐。策略建議：操作上，暫時觀望。

不銹鋼

原料端，印尼為今年鎳礦石開采設(shè)定了約2億噸配額，導(dǎo)致礦端擾動再次升溫，原料成本上漲預(yù)期增強。不過目前冶煉端鎳鐵廠產(chǎn)量高位持穩(wěn)運行，鎳鐵價格再度走弱；供應(yīng)端，臨近春節(jié)，鋼廠端陸續(xù)減產(chǎn)檢修，市場到貨下降，供應(yīng)壓力緩解。需求端進入傳統(tǒng)需求淡季，下游冬儲備貨需求基本結(jié)束，近期庫存去化接近尾聲。長期看，刺激政策存在加碼預(yù)期，不過市場情緒依舊謹慎，下游對高價不銹鋼的抵觸心態(tài)較重。因此不銹鋼市場整體供需兩弱局面，預(yù)計價格震蕩調(diào)整為主。技術(shù)上，持倉減量，多空謹慎，區(qū)間寬幅震蕩。策略建議：操作上，暫時觀望。

滬錫

宏觀面，美國總統(tǒng)特朗普實施的關(guān)稅可能將低于此前擔憂的水平，且特朗普發(fā)表了呼吁降低利率的言論，美元指數(shù)承壓下跌，近期宏觀波動頻繁?；久妫瑖鴥?nèi)錫礦進口量小幅下降，緬甸佤邦錫礦供應(yīng)仍缺乏進展，長期看錫礦緊張局面可能延續(xù)。冶煉端，原料供應(yīng)偏緊影響，冶煉廠獲取原料難度增加，國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量或?qū)⑿》陆?。近期進口利潤逐漸修復(fù)，國內(nèi)錫錠進口量呈現(xiàn)回升趨勢，不過印尼出口供應(yīng)放慢。需求端，下游隨著春節(jié)假期臨近，企業(yè)開工率如預(yù)期下降，需求也呈現(xiàn)走弱趨勢。預(yù)計短期滬錫震蕩調(diào)整走勢。技術(shù)上，持倉減量，多空謹慎，關(guān)注245000支撐。策略建議：操作上，暫時觀望。

硅鐵

上周硅鐵市場偏強運行。生產(chǎn)廠家排單生產(chǎn)，市場成交一般，貿(mào)易商囤貨意愿低，對后市有看空情緒。1月鋼招基本結(jié)束，金屬鎂市場備貨已近尾聲，年前現(xiàn)貨降價壓力減弱，基本停銷，市場整體待假氛圍漸濃。本周來看：產(chǎn)業(yè)方面，Mysteel統(tǒng)計全國136家獨立硅鐵企業(yè)樣本：開工率（產(chǎn)能利用率）全國37.52%，較上期增0.25%；日均產(chǎn)量15410噸，較上期增340噸；全國硅鐵產(chǎn)量（周供應(yīng)）：10.79萬噸，近期盤面表現(xiàn)較前期好轉(zhuǎn)，疊加部分地區(qū)電費下調(diào)，廠家生產(chǎn)壓力緩解，開工整體持穩(wěn)，節(jié)后硅鐵1月結(jié)算電價或有上漲空間，若廠家虧損擴大，節(jié)后部分企業(yè)在交單結(jié)束后或出現(xiàn)減產(chǎn)情況。需求方面，五大鋼種硅鐵周需求（樣本約占五大鋼種對于硅鐵總需求量的70%）17906.6噸，環(huán)比上周降3.51%，節(jié)后鋼招節(jié)奏相對緊湊，金屬鎂市場預(yù)計節(jié)后持穩(wěn)運行，硅鐵需求有一定支撐，但持續(xù)性上行驅(qū)動有待觀望。策略建議：硅鐵主力合約震蕩偏弱，節(jié)前基本面矛盾不突出，市場交易活躍度逐漸下降，操作上考慮逢高輕倉試空，觀望為主，請投資者注意風險控制。

錳硅

上周錳硅市場偏強運行。錳礦報價短期維持堅挺，錳硅廠家利潤擠壓嚴重，報價高位，北方工廠春節(jié)期間基本也保持目前生產(chǎn)現(xiàn)狀，維持滿負荷生產(chǎn)，南方地區(qū)個別工廠春節(jié)將進入假期模式，進行停產(chǎn)檢修。市場表現(xiàn)平靜，安陽貿(mào)易市場貨源較少，報價堅挺，主流鋼廠定價拖延。本周來看：產(chǎn)業(yè)方面，節(jié)前錳礦市場成交基本進入尾聲，成交價格停留在高位，考慮到氧化礦低位及長假期間有一定消耗，預(yù)計節(jié)后錳礦價格仍將在當前基礎(chǔ)上探漲，報價高位向上，助推錳硅繼續(xù)上行，廠家高位套保以維持穩(wěn)定利潤，Mysteel統(tǒng)計全國187家獨立硅錳企業(yè)樣本：開工率（產(chǎn)能利用率）全國41.23%，較上周減3.77%；日均產(chǎn)量28120噸，減650噸；全國硅錳產(chǎn)量（周供應(yīng)99%）196840噸，環(huán)比上周減2.26%。硅錳指數(shù)均值（現(xiàn)金出廠）：全國6239，增28；北方6252，增16；南方6218，增49。需求方面，市場進入待假氛圍，工廠報價及成交較少，多為排單生產(chǎn)，主流鋼招仍未確定，其他鋼廠觀望居多，關(guān)注礦端走勢及上下游復(fù)產(chǎn)情況。策略建議：SM2505合約繼續(xù)大幅上行，操作上建議節(jié)前暫以偏多思路對待，請投資者注意風險控制。

焦煤

上周焦煤市場偏弱運行。多數(shù)獨立洗煤廠及部分煤礦洗煤廠陸續(xù)放假停產(chǎn)，洗煤廠整體開工率明顯下滑，焦煤供應(yīng)縮減，線上競拍窄幅震蕩，流拍比下降。終端利潤空間有限，冬儲收尾，控制采購成本。本周來看：臨近春節(jié)，煤礦陸續(xù)停產(chǎn)放假，在產(chǎn)煤礦也以保安全生產(chǎn)為主，市場成交大幅縮量，多執(zhí)行前期訂單為主，從數(shù)據(jù)來看，近期煉焦煤線上競拍整體流拍率環(huán)比仍有小幅上升，整體成交仍以跌價為主。統(tǒng)計獨立焦企全樣本產(chǎn)能利用率為72.62%，環(huán)比減0.79%；焦炭日均產(chǎn)量64.67萬噸，環(huán)比減 0.78萬噸，焦炭庫存115.66萬噸，環(huán)比增4.33萬噸，煉焦煤總庫存1230.37萬噸，環(huán)比增71.96萬噸，下游焦鋼企業(yè)節(jié)前補庫逐漸步入尾聲，下游采購積極性降低，市場成交氛圍趨于冷清。雖然今年煤礦整體放假時長較往年有所增加，但目前多數(shù)煤種仍然過剩，煉焦煤供強需弱的格局尚未改變，價格預(yù)計將繼續(xù)承壓運行。策略建議：JM2505合約震蕩偏弱，日MACD指標顯示紅色動能柱收窄，操作上建議短線以弱震蕩思路對待，請投資者注意風險控制。

焦炭

上周焦炭偏弱運行。煤礦待假氛圍濃，跌幅收窄，焦炭七輪提降落地，焦企利潤持續(xù)壓縮，多數(shù)廠家按訂單正常發(fā)運，少數(shù)焦企有所減產(chǎn)；下游臨近放假工地停工，受宏觀預(yù)期提振鋼坯價格小幅回升，但鋼材庫存仍較高，市場節(jié)前看跌情緒趨緩。本周來看：產(chǎn)業(yè)方面，多數(shù)煤礦進入放假周期，焦煤供應(yīng)收縮，多完成節(jié)前訂單，節(jié)前煤價預(yù)計持穩(wěn)運行，七輪提降落地后多數(shù)焦企處于盈虧邊緣，開工水平波動不大，積極出貨，Mysteel煤焦事業(yè)部調(diào)研全國30家獨立焦化廠平均噸焦盈利-27元/噸；山西準一級焦平均盈利0元/噸，山東準一級焦平均盈利3元/噸，內(nèi)蒙二級焦平均盈利-96元/噸，河北準一級焦平均盈利11元/噸。終端需求疲軟，成材價格震蕩，節(jié)前工地停工，鐵水產(chǎn)量下滑，鋼廠檢修范圍擴大，煤焦剛需收縮，焦炭七輪提降落地后市場看跌情緒雖然有所緩和，但市場對節(jié)后預(yù)期難言樂觀。關(guān)注節(jié)后上下游復(fù)產(chǎn)進度及后續(xù)宏觀政策、會議預(yù)期對產(chǎn)業(yè)的影響策略建議：J2505合約寬幅震蕩，多日均線糾纏，市場投機熱度逐漸下降，操作上建議節(jié)前觀望為主，請投資者注意風險控制。

鐵礦

夜盤，鐵礦2505合約收盤807.5，上漲0.69%，上周五青島港PB粉報796元/噸，上漲2元/噸。宏觀方面，歐洲央行執(zhí)委表示，歐元區(qū)銀行需要一種數(shù)字歐元來應(yīng)對特朗普大力推廣穩(wěn)定幣的舉措。基本面，本期庫存下降，但仍處在庫存同期高位，本期鐵水產(chǎn)量225.45萬噸，環(huán)比增加0.97萬噸，年同比增加2.16萬噸，本期到港量環(huán)比減少239.3萬噸，一季度發(fā)運預(yù)計偏淡，關(guān)注發(fā)運及港存去化情況。驅(qū)動方面，鐵礦跟隨成材波動為主，成材冬儲價市場預(yù)期目前在3100-3300元/噸。技術(shù)上方面，4小時周期K線位于20和60均線上方，操作上，震蕩偏多對待，請投資者注意風險控制。

螺紋

夜盤，螺紋2505合約收盤3370，上漲0.51%，上周五杭州現(xiàn)貨報3400，價格持穩(wěn)。宏觀方面，財政部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2024年1-12月，國有企業(yè)營業(yè)總收入及利潤總額呈現(xiàn)同比增長態(tài)勢?；久?，連續(xù)4周累庫，累庫幅度13.43%，延續(xù)供需雙降態(tài)勢，需求季節(jié)性下降。市場方面，Mysteel對山西省130家無煙煤（含貧瘦噴吹）礦山展開調(diào)研，春節(jié)假期期間主力礦井放假周期短，供應(yīng)整體有保障。技術(shù)上，4小時周期K線位于20和60均線上方，操作上，震蕩偏多對待，請投資者注意風險控制。

熱卷

夜盤，熱卷2505合約收盤3464，上漲0.26%，上周五杭州現(xiàn)貨報3490，價格持穩(wěn)。宏觀面，美國關(guān)稅威脅下中國出口商“搶出口”，或繼續(xù)提振1月工業(yè)活動，PMI或維持擴張態(tài)勢。基本面，小幅累庫，累庫幅度6.35%,供增需減，需求有所下滑。市場方面，根據(jù)Mysteel調(diào)研，板帶材2月份供應(yīng)方面暫無鋼廠有檢修預(yù)期。技術(shù)上，4小時周期K線位于20和60均線上方，操作上，震蕩偏多對待，請投資者注意風險控制。

工業(yè)硅

上周工業(yè)硅現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行。市場成交有限，廠家低價出貨意愿不高，工業(yè)硅高庫存難以去化。有機硅主流單體廠的裝置開工情況波動不大，現(xiàn)貨市場由于物流已停運，基本無成交，僅有少數(shù)快遞訂單尚有成交，年前價格穩(wěn)定為主。本周來看：產(chǎn)業(yè)方面，大廠開工小幅波動，其他中小型廠家節(jié)前基本沒有變動，硅價持續(xù)低位，臨近春節(jié)，市場參與者陸續(xù)放假，工業(yè)硅庫存高位，節(jié)前待假氛圍濃，市場成交基本處于停滯狀態(tài)。需求方面，節(jié)前多晶硅價格穩(wěn)定為主，當前基本完成節(jié)前備貨，節(jié)后面臨累庫風險；有機硅下游也無明顯采購意愿，僅少量成交，多為節(jié)后市場準備，工業(yè)硅呈現(xiàn)供需雙弱。技術(shù)上，工業(yè)硅主力合約震蕩偏弱，日MACD指標顯示DIFF與DEA在0軸下方運行，操作上建議維持弱震蕩思路對待，請投資者注意風險控制。

碳酸鋰

碳酸鋰主力合約震蕩走勢，宏觀方面，2024年12月我國社會消費品零售總額4.5萬億元，同比增長3.7%，增速環(huán)比回升0.7個百分點。全年社會消費品零售總額48.8萬億元，同比增長3.5%。基本面供給端，國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)業(yè)因消費淡季以及春節(jié)長假原因，生產(chǎn)周期和排產(chǎn)情況皆有所回落。進口方面，在進口窗口開啟以及智利鹽湖逐漸進入生產(chǎn)旺季的情況下增產(chǎn)，進口量或逐步回升。整體來看碳酸鋰供給量仍較為充足。需求方面，受行業(yè)消費淡季的影響，下游排產(chǎn)和訂單或有一定收斂造成行業(yè)庫存的小幅積累情況出現(xiàn)。終端消費情況，國內(nèi)宏觀政策積極，行業(yè)“以舊換新”以及購車補貼政策仍舊延續(xù)，在消費預(yù)期和信心方面提供一定支撐?？傮w來看，碳酸鋰基本面或處于供給充足，需求略有回落的局面，行業(yè)預(yù)期或受宏觀政策以及行業(yè)幫扶的作用逐步轉(zhuǎn)暖。策略建議，輕倉逢高拋空交易，注意交易節(jié)奏控制風險。

多晶硅

上個交易日多晶硅主力合約期價震蕩收跌。宏觀面，財政部有關(guān)負責人介紹，2025年財政政策方向是清晰明確的，非常積極，將支持全方面擴大國內(nèi)需求，赤字規(guī)模將有較大幅度增加，并將加大財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)力度?；久妫瑖鴥?nèi)在產(chǎn)多晶硅企業(yè)均有降負荷運轉(zhuǎn)的情況，本月主流地區(qū)開工率下調(diào)，預(yù)估企業(yè)的生產(chǎn)狀態(tài)將持續(xù)至一季度結(jié)束，1月硅料排產(chǎn)將繼續(xù)下降。據(jù)SMM顯示：上周N型復(fù)投料市場主流成交價格39-45元/千克，N型致密料市場主流成交價格38-42元/千克。本周多晶硅價格整體保持穩(wěn)定，上周后期出現(xiàn)一筆頭部企業(yè)近萬噸成交，成交價格約41元/千克，目前仍在主流成交價格內(nèi)。市場觀望心態(tài)較重，2月企業(yè)排產(chǎn)增減不一。操作上建議，多晶硅主力合約短期震蕩為主，注意操作節(jié)奏及風險控制。