上半年來(lái)看，A 股市場(chǎng)自底部反彈后步入震蕩回調(diào)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏 好承壓，交投意愿不足。 從宏觀環(huán)境來(lái)看 ， 5 月 CPI、金融和經(jīng)濟(jì)數(shù) 據(jù)表明相比一季度， 經(jīng)濟(jì)景氣出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)緩跡象，且在結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為 供給強(qiáng)于需求、內(nèi)需緩于外需 。自四月底及五月初經(jīng)歷明顯的地產(chǎn)政 策調(diào)整后，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了一些積極變化，新房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售 金融同比降幅均有所收窄， 但整體地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度仍偏弱 ，房地產(chǎn)開(kāi) 發(fā)投資增速也延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)。 海外方面，全球地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇、主要經(jīng) 濟(jì)體間貿(mào)易爭(zhēng)端增多、美國(guó)降息預(yù)期反復(fù)等也對(duì)全球資金流向帶來(lái)影 響，我們?nèi)孕桕P(guān)注到隨著美國(guó)出行旺季到來(lái)、OPEC+預(yù)計(jì)仍將延續(xù)減 產(chǎn)，油價(jià)可能還將反彈，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，以及 市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期已降至僅 1 次左右，短期內(nèi)降息預(yù)期再度 大幅升溫的可能性很小。在 10 年期美債收益率高位震蕩的情形下，10 年期中債利率或仍將延續(xù)震蕩行情，中美 10 年期利差深度倒掛狀態(tài)短 期難以快速改變，外資面臨較大流出壓力。雖然 2 月份以來(lái)的修復(fù)行情 面臨波折，但今年經(jīng)濟(jì)增速在剔除基數(shù)效應(yīng)的對(duì)比下，我們認(rèn)為較去年 預(yù)期最為悲觀時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去。當(dāng)前 A 股市場(chǎng)整體估值已經(jīng)重新回到 歷史偏底部水平，指數(shù)當(dāng)下估值位置可能已較為充分反映悲觀預(yù)期，下 半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼結(jié)合當(dāng)前資本市場(chǎng)政策紅利下制度不斷完善，有助 于繼續(xù)活躍資本市場(chǎng)，再度提振投資者信心 ，下半年繼續(xù)多關(guān)注階段 性及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。后續(xù)需要關(guān)注的重點(diǎn)包括，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向的效果及后 續(xù)進(jìn)一步的政策應(yīng)對(duì)有待驗(yàn)證，關(guān)注三中全會(huì)各項(xiàng)改革方針的推出，以 及海內(nèi)外地緣政治環(huán)境對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。 

研究員：

許方莉 期貨從業(yè)資格證號(hào) F3073708

投資咨詢(xún)證號(hào)：Z0017638 

助理研究員：

廖宏斌 期貨從業(yè)資格證號(hào)： F3082507 

王世霖 期貨從業(yè)資格證號(hào) F03118150 

黃裳禾 期貨從業(yè)資格證號(hào) F03101165

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