2023年滬銅期價(jià)運(yùn)行呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)，基本面呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱的局面，供需整體上呈現(xiàn)供給略有不足的局面。宏觀經(jīng)濟(jì)上，國(guó)內(nèi)的通過(guò)消費(fèi)拉動(dòng)需求，相對(duì)偏寬的流動(dòng)性也為居民消費(fèi)和投資信心的提振給予助力，海外仍維持緊縮貨幣政策，海外經(jīng)濟(jì)在高息環(huán)境中緩步恢復(fù)?；久嫔?，國(guó)內(nèi)對(duì)銅的整體仍相對(duì)緊缺，供給略有不足，庫(kù)存去化較為明顯，終端消費(fèi)表現(xiàn)向好，海外累庫(kù)現(xiàn)象略顯嚴(yán)重。致使銅的運(yùn)行呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱的局面。

2024年供給方面，上游銅精礦隨著海外礦山的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完結(jié)，及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求提振的背景下，冶煉廠保持較高的開(kāi)工情況，新增產(chǎn)能有序釋放，出現(xiàn)供需雙增的局面，整體保持約4-5%左右的增速。若精銅的溢價(jià)和升水仍保持相對(duì)偏高位置，會(huì)刺激冶煉廠更快地提升產(chǎn)量，精銅的表觀消費(fèi)量亦將穩(wěn)步提振，整體供給量呈現(xiàn)較為充足的狀態(tài)。

2024年銅需求方面，在經(jīng)濟(jì)放緩但預(yù)期向好的背景下，銅材需求預(yù)計(jì)得以提振，加之進(jìn)口比價(jià)若能維持盈利狀態(tài)，銅材及現(xiàn)貨的進(jìn)口或?qū)⒏鼮橹鲃?dòng)，加之終端消費(fèi)的助力，消費(fèi)的擴(kuò)大對(duì)需求拉動(dòng)尤其在下半年表現(xiàn)將更為明顯，整體需求表現(xiàn)偏暖。在2024年銅價(jià)運(yùn)行，國(guó)內(nèi)方面，上半年在國(guó)內(nèi)萬(wàn)億國(guó)債2024年計(jì)劃投放下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的預(yù)期是向好的，國(guó)際方面，由于海外高息環(huán)境的影響，全球經(jīng)濟(jì)放緩的態(tài)勢(shì)日益顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)結(jié)束高息環(huán)境的預(yù)期日益增長(zhǎng)，目前普遍的預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)將于2024年5月份開(kāi)始降息，在預(yù)期的影響下美元開(kāi)始走軟。因此，銅價(jià)在明年上半年運(yùn)行或?qū)⑹茴A(yù)期主導(dǎo)而走勢(shì)偏強(qiáng)。下半年我們預(yù)計(jì)將進(jìn)入證偽階段，海外方面，隨著降息周期的逐步兌現(xiàn)，由預(yù)期產(chǎn)生的正面影響將邊際遞減。證偽階段，市場(chǎng)將更注重基本面的情況，我們預(yù)計(jì)下半年供給的增速或?qū)⒊^(guò)需求，庫(kù)存有所回升，因此下半年銅價(jià)走勢(shì)或?qū)⑹芑久婷苡绊懫珡?qiáng)震蕩。

在此背景下，我們認(rèn)為銅價(jià)2024年運(yùn)行區(qū)間為65000-75000元/噸左右，僅供參考。

研究員:蔡躍輝

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助理研究員:

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