8 月底以來，在活躍資本市場政策“四箭齊發(fā)”以及“認房不認貸”等寬地產政策組合拳的推動下，風險偏好快速抬升，同時寬財政政策快速跟進，疊加資金面趨緊，債券市場持續(xù)調整至今。國內經濟基本面來看，基本面或已階段性筑底，月度經濟數據等主要指標均實現邊際回暖，10 月基本面的向好因素偏多，但需求端增長動能能否轉強仍待驗證，后續(xù)債市走勢主要取決于經濟數據改善的可持續(xù)性。政策面上看，貨幣政策延續(xù)寬松取向，不排除四季度貨幣政策進一步放松的可能，無風險收益率或將進一步下探，從而帶動債券收益率重回下行通道。流動性上看，9 月份，地方債加快發(fā)行疊加季末以及節(jié)假日因素，資金需求進一步加大，央行降準、MLF 超額續(xù)作

以及重啟 14 天期逆回購的組合拳以呵護流動性，預計跨季時點料資金價格仍易漲難跌。隨著專項債支出落地、季末因素影響消退，資金面有望回歸至中性水平附近維持震蕩。海外及匯率方面，9 月美聯(lián)儲如期停止加息，但點陣圖暗示年內還有加息預期，且美國利率或長時間停留高位。短期人民幣匯率仍有所承壓。對債市而言，短期內債市做多動力或仍將受到經濟基本面、資金面、匯率貶值壓力以及機構行為等因素壓制，調整壓力仍存，但空間或較為有限，節(jié)后資金面轉松的一致預期或將帶動短端利率提前下行；中長期來看，目前長端利率對于經濟恢復已經定價較為充分，貨幣政策大概率穩(wěn)中偏松，而經濟恢復的持續(xù)性仍有待驗證，利率下行趨勢尚不具備打破的

條件。

在以上背景下，10 月 10 年期國債收益率或將延續(xù)波動調整態(tài)勢，目標位或在 2.65-2.75%區(qū)間震蕩，全年利率中樞在 2.70%附近，目前 10 年期國債收益率在 2.69%一線。操作上，中短線操作時，交易盤保持謹慎偏空，收益率調整幅度或在 5-10bp 左右。短期建議投資者適當關注曲線走陡機會，10Y-2Y 和 10Y-5Y 利差水平處于歷史低位，若后續(xù)資金面轉松，曲線重新變陡的可能性較大，期貨上可通過做空 T+做多 TS，以及做空 T+做多 TF。長期可逢收益率高時逐步配置，寬信用預期擾動下，債市或將波折前進。

研究員：許方莉

期貨從業(yè)資格號：F3073708

投資咨詢證號：Z0017638

助理研究員

廖宏斌 期貨從業(yè)資格證號：F3082507

王世霖 期貨從業(yè)資格證號：F03118150

曾奕蓉 期貨從業(yè)資格證號：F03105260

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