2月以來，市場對經(jīng)濟加速復(fù)蘇和寬信用進程推進的預(yù)期較為樂觀， 以及國內(nèi)市場風(fēng)險偏好提升，疊加資金流動性趨緊，至2月最后一個交 易日，國債相較上月末整體收跌。國內(nèi)經(jīng)濟基本面來看，1月信貸增長 實現(xiàn)“開門紅”，釋放經(jīng)濟加快復(fù)蘇信號，同時節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，制 造業(yè)景氣度持續(xù)恢復(fù)，2月制造業(yè)PMI持續(xù)回升，經(jīng)濟供需超季節(jié)性恢復(fù)。 隨著疫情過峰，生產(chǎn)、消費以及物流等方面逐漸恢復(fù)，經(jīng)濟基本面將逐 步改善，將有效促進內(nèi)需恢復(fù)，經(jīng)濟有望延續(xù)向上趨勢。結(jié)合最新發(fā)布 的央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，預(yù)計3月貨幣政策還將延續(xù)穩(wěn)增 長取向但邊際或趨于收斂，尚未迎來拐點。在穩(wěn)增長壓力下，短期內(nèi)貨 幣政策或仍將維持寬松的流動性環(huán)境，引導(dǎo)市場利率持續(xù)保持在政策 利率附近的合理范圍內(nèi)波動。3月資金面或持續(xù)維持收斂態(tài)勢，但趨勢 性大幅上行可能性不大。本周有超萬億的資金到期，密切關(guān)注央行在公 開市場的操作。央行有意引導(dǎo)市場利率回歸政策利率，當(dāng)前資金中樞或 已調(diào)整到位，預(yù)計3月資金面或仍有邊際收斂的趨勢并波動或放大，央 行在總量政策上較為謹(jǐn)慎。海外方面，美聯(lián)儲通脹數(shù)據(jù)和零售數(shù)據(jù)超預(yù) 期，市場對短期內(nèi)美聯(lián)儲降息的預(yù)期降溫，中外利美倒掛程度仍然較深。 海外貨幣政策在短期內(nèi)或仍將維持緊狀態(tài)，但經(jīng)濟基本面的韌性對匯 率的支撐較強，預(yù)計匯率因素對貨幣政策的掣肘將有所減弱。后續(xù)需重 點關(guān)注政策效果顯現(xiàn)下的寬信用和穩(wěn)增長效果，短期來看，經(jīng)濟恢復(fù)初 期預(yù)期積極，債市存在一定回調(diào)壓力，但貨幣政策快速收緊的可能性不 大仍對債市形成一定支撐；長期來看，維持看空債市的觀點，下半年通 脹壓力上行、貨幣政策收斂疊加資金利率中樞抬升的多重利空因素或 將共同壓制債市。

 在以上背景下，3月10年期國債收益率偏弱震蕩的概率較高，目標(biāo) 位在2.95%-3.00%區(qū)間，全年利率中樞在2.75%附近，目前10年期國債收 益率在2.91%一線。操作上，近期期債主力合約超跌反彈小幅走強，短 期建議投資者宜以輕倉為主，保持謹(jǐn)慎看多，短期內(nèi)貨幣政策將保持穩(wěn) 增長取向，對債市形成一定支撐。重點關(guān)注2-3月份的PMI和社融數(shù)據(jù)， 以及兩會的政策引導(dǎo)方向，債市在兩會前保持謹(jǐn)慎。短期資金流動性維 持緊縮或使國債期貨價格進一步承壓下行，短端利率或?qū)⒂幸欢ǖ纳? 行空間，長端債券的博弈點或仍在經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期與政策靈活調(diào)節(jié)上,2 月PMI數(shù)據(jù)出爐但對債市影響不大，長端延續(xù)調(diào)整的程度或較小，做空 短端品種或優(yōu)于長端品種。中短線操作時，TS2306可采取做空策略，在 99.95 以上適當(dāng)布局空單，止盈點位在99.25附近，盈虧比設(shè)置在2:1。 

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