摘要：2018年8月17日2年期國(guó)債期貨將正式掛牌上市。本文對(duì)2年期國(guó)債期貨合約進(jìn)行了解讀，羅列了交易規(guī)則要點(diǎn)以及可交割國(guó)債、轉(zhuǎn)換因子，文末對(duì)2年期國(guó)債期貨上市進(jìn)行了展望。預(yù)計(jì)2年期國(guó)債期貨的活躍度將好于市場(chǎng)預(yù)期，基于寬松貨幣環(huán)境更易帶來(lái)利差擴(kuò)大的邏輯，投資者可關(guān)注多2年期國(guó)債期貨空10年期國(guó)債期貨的套利機(jī)會(huì)。

根據(jù)中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布的公告，2年期國(guó)債期貨合約將于2018年8月17日（星期五）起在中金所上市交易。首批上市合約為2018年12月（TS1812）、2019年3月（TS1903）和2019年6月（TS1906）。本文對(duì)2年期國(guó)債期貨進(jìn)行了簡(jiǎn)要介紹，以方便投資者更好地進(jìn)行交易。

一、2年期國(guó)債期貨合約解讀

2年期國(guó)債期貨的合約設(shè)計(jì)基本沿襲了現(xiàn)有5年期、10年期國(guó)債期貨的設(shè)計(jì)思路。與5年期、10年期國(guó)債期貨合約的區(qū)別在于：

（一）合約標(biāo)的

面值為200萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債。面值為200萬(wàn)元，2倍于5年期10年期國(guó)債期貨面值的設(shè)計(jì)主要是借鑒了國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，和美國(guó)國(guó)債期貨合約一致。200萬(wàn)合約面值能夠讓市場(chǎng)更好的從1年期、3年期國(guó)債擬合出2年期國(guó)債，運(yùn)用國(guó)債期貨形成多種策略。

（二）可交割國(guó)債

可交割國(guó)債為發(fā)行期限不高于5年、合約到期月份首日剩余期限為1.5-2.25年的記賬式附息國(guó)債。1.5年的設(shè)計(jì)可以減少貨幣市場(chǎng)對(duì)定價(jià)的干擾，2.25年的上限能夠避免出現(xiàn)2年期國(guó)債期貨價(jià)格與5年期國(guó)債期貨價(jià)格過(guò)于接近的情況。

（三）交易保證金和漲跌幅

每日價(jià)格最大波動(dòng)限制縮小至上一交易日結(jié)算價(jià)的±0.5%，保證金降至合約價(jià)值的0.5%，有助于提升資金的使用效率。

（四）交割單位

為面值200萬(wàn)元人民幣的國(guó)債。

表1：2年期、5年期和10年期國(guó)債期貨合約對(duì)比

資料來(lái)源：中金所

二、交易規(guī)則要點(diǎn)

（一）交易保證金

交易保證金為合約價(jià)值的0.5%，自交割月份之前的兩個(gè)交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為合約價(jià)值的1%。對(duì)2年期國(guó)債期貨、5年期國(guó)債期貨和10年期國(guó)債期貨的跨品種雙向持倉(cāng)，按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。

（二）漲跌停板幅度

上市當(dāng)日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±1%，其他時(shí)間為上一交易日結(jié)算價(jià)的±0.5%。

（三）交易指令每次最大下單數(shù)量

限價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為50手，市價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為30手。

（四）持倉(cāng)限額

進(jìn)行投機(jī)交易的客戶，上市首日起，在某一合約的單邊持倉(cāng)限額為2000手。交割月份之前的一個(gè)交易日起，持倉(cāng)限額下調(diào)至600手。某一合約結(jié)算后單邊總持倉(cāng)量超過(guò)60萬(wàn)手的，結(jié)算會(huì)員下一個(gè)交易日該合約單邊持倉(cāng)量不得超過(guò)該合約單邊總持倉(cāng)量的25%。進(jìn)行套期保值交易和套利交易的持倉(cāng)另有規(guī)定。

（五）大戶報(bào)告

單個(gè)客戶在某一合約上的單邊投機(jī)持倉(cāng)達(dá)到交易所規(guī)定的投機(jī)持倉(cāng)限額80%以上（含）的，即1600手或480手及以上，需要向交易所報(bào)告。當(dāng)全市場(chǎng)單邊總持倉(cāng)達(dá)到5萬(wàn)手時(shí)，單個(gè)客戶單邊總持倉(cāng)占市場(chǎng)單邊總持倉(cāng)量超過(guò)5%的，即2500手，也需要向交易所報(bào)告。除了這兩種情況之外，交易所會(huì)根據(jù)需要要求相關(guān)客戶或者會(huì)員進(jìn)行報(bào)告。

三、可交割國(guó)債、轉(zhuǎn)換因子及應(yīng)計(jì)利息

中金所8月13日公布了首批上市的3個(gè)2年期國(guó)債期貨合約的可交割國(guó)債和轉(zhuǎn)換因子。

2年期國(guó)債期貨的可交割國(guó)債量都比較大，據(jù)wind資訊提供的數(shù)據(jù)，TS1812合約可交割國(guó)債的存量有4665.6億，TS1903合約可交割國(guó)債的存量有5421.3億，TS1906合約可交割國(guó)債的存量有5561.9億。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，瑞達(dá)研究院

應(yīng)計(jì)利息的日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)為“實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)”，計(jì)算結(jié)果四舍五入至小數(shù)點(diǎn)后7位。每100元可交割國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息計(jì)算公式如下：

四、上市展望

上市意義。2年期國(guó)債期貨的上市，一方面可以發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、健全國(guó)債收益率曲線，另一方面為短期債券持有者提供了久期更加匹配的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，豐富了債市交易策略。此前，由于5年期國(guó)債期貨久期較長(zhǎng)，往往導(dǎo)致信用債套保效果不佳。

關(guān)于交易策略。自2016年四季度開始，央行一直保持穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)。這一基調(diào)在今年6月27日央行二季度例會(huì)上發(fā)生轉(zhuǎn)變，央行關(guān)于流動(dòng)性的表述從“合理穩(wěn)定”改為“合理充裕”，導(dǎo)向?qū)捤伞?月央行通過(guò)定向降準(zhǔn)釋放了約7000億元的流動(dòng)性，又通過(guò)MLF、逆回購(gòu)、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等公開市場(chǎng)操作，抵消各項(xiàng)到期回籠資金后，向市場(chǎng)凈投放1520億元。資金面平穩(wěn)偏松，短端利率斷崖式下跌，利率期限結(jié)構(gòu)變陡。我國(guó)貨幣政策對(duì)短期國(guó)債利率的影響程度大于對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債利率的影響程度，因此擴(kuò)張性貨幣政策（如圖1，灰色區(qū)域）會(huì)使長(zhǎng)短期利差加大，緊縮性貨幣政策（如圖1，粉色區(qū)域）會(huì)使長(zhǎng)短期利差縮小。當(dāng)前正處于灰色區(qū)域，長(zhǎng)短期利差有擴(kuò)大化傾向。2年期國(guó)債收益率與貨幣政策同步性更強(qiáng)，在做平或做陡曲線時(shí)更加直接有效。投資者可以關(guān)注多2年期國(guó)債期貨空10年期國(guó)債期貨的套利機(jī)會(huì)。

圖1:2年、5年、10年期國(guó)債到期收益率

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，瑞達(dá)研究院

                                       圖2：7-8月各期限國(guó)債到期收益率利差擴(kuò)大

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，瑞達(dá)研究院

在債券一級(jí)市場(chǎng)，2年期國(guó)債的交易活躍度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于5年期和10年期。作為一個(gè)新上市的品種，2年期國(guó)債期貨活躍度的提升需要時(shí)間，但由于2年、10年的曲線交易是個(gè)熱點(diǎn)，其活躍水平有望超出市場(chǎng)的預(yù)期。5年期國(guó)債期貨和10年期國(guó)債期貨上市當(dāng)日，交易量都集中在上市前30分鐘，2年期國(guó)債期貨有望有相同表現(xiàn)。

所有觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市建議。