近日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，對(duì)投資者分類、產(chǎn)品分級(jí)及投資者與產(chǎn)品的適配等投資者適當(dāng)性管理制度作出了詳細(xì)規(guī)定，對(duì)于保護(hù)投資者合法權(quán)益、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)資本市場(chǎng)長遠(yuǎn)健康發(fā)展具有積極重要作用。

規(guī)范統(tǒng)一投資者分類，是投資者適當(dāng)性管理的基礎(chǔ)。自2009年以來，我國證券市場(chǎng)先后在創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券等產(chǎn)品業(yè)務(wù)中建立起了投資者適當(dāng)性管理制度，起到了積極效果，但主要側(cè)重于對(duì)投資者實(shí)施準(zhǔn)入門檻，未對(duì)投資者分類作出明確規(guī)定。我國證券市場(chǎng)交易具有特殊性，產(chǎn)品業(yè)務(wù)的專業(yè)性強(qiáng)、法律關(guān)系復(fù)雜，各種產(chǎn)品的功能、特點(diǎn)、復(fù)雜程度和風(fēng)險(xiǎn)收益特征千差萬別，而我國投資者結(jié)構(gòu)以中小投資者為主，廣大投資者在專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)收益偏好等方面都存在很大差異，對(duì)金融產(chǎn)品的需求也不盡相同，為確保經(jīng)營機(jī)構(gòu)向投資者提供與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品服務(wù)，前提是要統(tǒng)一規(guī)范投資者分類管理。

從境外經(jīng)驗(yàn)看，成熟市場(chǎng)均高度重視投資者分類制度的建立，一般通過在立法層級(jí)較高的法律中明確投資者分類，并不同程度地豁免金融中介對(duì)專業(yè)投資者的適當(dāng)性管理義務(wù)。如歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》將投資者分為零售投資者、專業(yè)投資者，并在專業(yè)投資者中進(jìn)一步劃分出合格對(duì)手方；日本《金融商品交易法》將投資者分為專業(yè)投資者和普通投資者；香港《證券及期貨條例》對(duì)專業(yè)投資者則明確作出了規(guī)定。從上述境外市場(chǎng)的分類來看，一是“專業(yè)投資者”一般為財(cái)力雄厚、金融知識(shí)經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)或個(gè)人；二是普通投資者在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資者風(fēng)險(xiǎn)揭示等方面享有特別保護(hù)，豁免金融中介對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資風(fēng)險(xiǎn)揭示等適當(dāng)性義務(wù)。三是規(guī)定專業(yè)投資者和普通投資者可以在一定條件下轉(zhuǎn)化，為投資者類別劃分保留一定靈活性。

作為適當(dāng)性管理的“母法”，《辦法》借鑒境外經(jīng)驗(yàn)和境內(nèi)實(shí)踐，首次統(tǒng)一了投資者分類標(biāo)準(zhǔn)和管理要求，構(gòu)建了依據(jù)多維度指標(biāo)對(duì)投資者分類的體系。主要內(nèi)容包括，一是明確將投資者分為專業(yè)投資者和普通投資者兩類。專業(yè)投資者包括金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品、社?；穑约敖鹑谫Y產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)符合規(guī)定條件的機(jī)構(gòu)和自然人。專業(yè)投資者之外的投資者均為普通投資者。專業(yè)投資者具備專業(yè)的投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，能夠自行判斷投資品種和期限是否符合投資需求，能夠理解金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，在財(cái)務(wù)上能夠承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，可適當(dāng)豁免經(jīng)營機(jī)構(gòu)部分適當(dāng)性義務(wù)；相較于專業(yè)投資者，普通投資者往往處于信息不對(duì)稱的相對(duì)弱勢(shì)地位，因此其在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方式享有特別保護(hù)。二是規(guī)定投資者可按規(guī)定程序轉(zhuǎn)化類別。專業(yè)投資者和普通投資者之間可以相互轉(zhuǎn)化。部分專業(yè)投資者可申請(qǐng)轉(zhuǎn)為普通投資者，轉(zhuǎn)化后與普通投資者一樣享有更多保護(hù)；符合規(guī)定條件的普通投資者，也可向經(jīng)營機(jī)構(gòu)申請(qǐng)轉(zhuǎn)化成為專業(yè)投資者，但要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎評(píng)估，并向其充分說明可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。三是要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)對(duì)普通投資者進(jìn)行細(xì)化分類?！掇k法》在規(guī)定投資者分為兩大類的基礎(chǔ)上，還要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)按照有效維護(hù)投資者合法權(quán)益的要求，對(duì)普通投資者進(jìn)行細(xì)化分類和管理。四是由行業(yè)協(xié)會(huì)制定并定期更新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)最低的投資者類別。為提高市場(chǎng)操作性，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足投資者的保護(hù)，由行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)一制定風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者的標(biāo)準(zhǔn)，避免經(jīng)營機(jī)構(gòu)在細(xì)化普通投資者分類時(shí)，對(duì)這些投資者劃分的標(biāo)準(zhǔn)不一、差異過大。五是由證監(jiān)會(huì)、自律組織對(duì)具體產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)定“投資者準(zhǔn)入”要求。在對(duì)全市場(chǎng)投資者進(jìn)行類別劃分的基礎(chǔ)上，《辦法》結(jié)合現(xiàn)有“投資者準(zhǔn)入制度”或“合格投資者”制度的實(shí)踐，對(duì)于參與特定市場(chǎng)、產(chǎn)品或服務(wù)的投資者，規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)可從資產(chǎn)規(guī)模、收入水平、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面提出準(zhǔn)入要求。

通過上述安排，《辦法》確定了監(jiān)管規(guī)則制定投資者基本分類作為底線要求、自律組織制定風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低的投資者類別供經(jīng)營機(jī)構(gòu)參考、經(jīng)營機(jī)構(gòu)自主確定分類結(jié)果的統(tǒng)一而又分層的分類制度，解決了投資者分類無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、無底線要求和分類職責(zé)不明確等問題，既是實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品服務(wù)與投資者間“適配”的關(guān)鍵性舉措，也是投資者適當(dāng)性制度的重要基礎(chǔ)，構(gòu)筑起了投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道防線。

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