與西方成熟市場不同，我國證券期貨市場參與者中個人投資者所占比例大，其中大部分投資者為中小投資者，投資知識、投資經(jīng)驗(yàn)不足，風(fēng)險意識薄弱，在市場上選擇產(chǎn)品和服務(wù)時缺乏獨(dú)立判斷能力，多依賴證券基金期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)、相關(guān)銷售渠道、銷售人員的投資建議或營銷推介，且承擔(dān)投資損失的能力較低。而機(jī)構(gòu)則通過銷售產(chǎn)品提供服務(wù)獲取收入，更多地銷售產(chǎn)品提供服務(wù)實(shí)現(xiàn)利益最大化是其內(nèi)在經(jīng)營動力。投資者與經(jīng)營機(jī)構(gòu)存在信息不對等，如果對機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不到位，向投資者提供了超出其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品和服務(wù)，投資者的合法權(quán)益就難以得到保障。

面對日益復(fù)雜的金融市場和產(chǎn)品，投資者尤其是普通投資者處于明顯的弱勢地位，經(jīng)營機(jī)構(gòu)必須切實(shí)承擔(dān)起“賣者有責(zé)”的義務(wù)，只有滿足這一前提，才能要求投資者應(yīng)當(dāng)“買者自負(fù)、風(fēng)險自擔(dān)”。這一思路與境外成熟市場的理念和做法也是一致的。2008年金融危機(jī)后，境外成熟市場普遍要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)在向投資者銷售產(chǎn)品時，遵循一系列適當(dāng)性行為準(zhǔn)則，制定適當(dāng)性管理的內(nèi)部制度和程序，確保履行適當(dāng)性義務(wù)，比如美國2010年7月發(fā)布的《多德-弗蘭克法案》就進(jìn)一步提高了經(jīng)營機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)要求。

證券基金期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)是投資者進(jìn)入證券期貨市場的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，處于投資者保護(hù)前沿，而適當(dāng)性管理又是投資者保護(hù)的基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性要求。做好投資者適當(dāng)性管理，必須突出對經(jīng)營機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)要求，否則適當(dāng)性管理就會落空。對經(jīng)營機(jī)構(gòu)而言，適當(dāng)性管理是其從事證券期貨經(jīng)營活動的基本底線，是其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的一種義務(wù)與責(zé)任，是以客戶利益為先、為客戶最佳利益著想的具體體現(xiàn)。切實(shí)執(zhí)行一系列適當(dāng)性安排，有利于其有效管理風(fēng)險，優(yōu)化投資服務(wù)，全面提高其差異化的經(jīng)營和競爭能力，也有助于證券期貨行業(yè)健康發(fā)展。

《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》從強(qiáng)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)的核心邏輯出發(fā)，用了較多篇幅來細(xì)化規(guī)定適當(dāng)性義務(wù)的具體內(nèi)容和實(shí)施要求，明確經(jīng)營機(jī)構(gòu)在適當(dāng)性管理全過程的義務(wù)，以全面從嚴(yán)規(guī)范相關(guān)行為?！掇k法》細(xì)化了從了解投資者、評估產(chǎn)品、適當(dāng)性匹配、風(fēng)險警示到持續(xù)符合要求等各個環(huán)節(jié)的具體內(nèi)容和方式，要求完善內(nèi)部管理制度，禁止采取鼓勵從業(yè)人員不適當(dāng)銷售的考核激勵措施，突出適當(dāng)性義務(wù)規(guī)定的可操作性，避免成為原則性的“口號立法”。實(shí)踐中，經(jīng)營機(jī)構(gòu)對從業(yè)人員的不當(dāng)激勵會引發(fā)違法違規(guī)行為，如最近的美國富國銀行案例。該行采取過于激進(jìn)的經(jīng)營文化，使銀行雇員在銷售目標(biāo)和薪酬激勵的驅(qū)動下，未經(jīng)客戶允許而私自開設(shè)超過153萬個借記卡和信用卡賬戶，富國銀行也為此付出相應(yīng)的合規(guī)代價。在銷售產(chǎn)品提供服務(wù)方面經(jīng)營機(jī)構(gòu)更應(yīng)審慎管理，避免不當(dāng)激勵引發(fā)的合規(guī)性后果。

《辦法》特別加強(qiáng)了對普通投資者的保護(hù)，例如，在第七條規(guī)定，普通投資者在信息告知、風(fēng)險警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)。第二十條要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售高風(fēng)險產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)時，應(yīng)當(dāng)履行特別的注意義務(wù)，包括制定專門的工作程序，追加了解相關(guān)信息，告知特別的風(fēng)險點(diǎn)，給予普通投資者更多的考慮時間，或者增加回訪頻次等。第二十三條規(guī)定經(jīng)營機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)前，應(yīng)當(dāng)告知相關(guān)風(fēng)險。第二十五條規(guī)定經(jīng)營機(jī)構(gòu)通過營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向普通投資者進(jìn)行的告知、警示，應(yīng)當(dāng)全過程錄音或者錄像，通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行的，經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善配套留痕安排，由普通投資者通過符合法律、行政法規(guī)要求的電子方式進(jìn)行確認(rèn)。第三十四條規(guī)定經(jīng)營機(jī)構(gòu)與普通投資者發(fā)生糾紛，經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應(yīng)義務(wù)。

《辦法》突出了對違規(guī)機(jī)構(gòu)或個人的監(jiān)督管理和法律責(zé)任。本著有義務(wù)必有追責(zé)的原則，《辦法》制定了與義務(wù)規(guī)定一一對應(yīng)的行政監(jiān)管措施、行政處罰措施，避免《辦法》成為無約束力的“豆腐”規(guī)章和“沒有牙齒”的規(guī)章，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處。

詳言之，《辦法》規(guī)定了證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)、自律組織在確保適當(dāng)性制度落實(shí)、重點(diǎn)關(guān)注高風(fēng)險產(chǎn)品適當(dāng)性安排等方面的監(jiān)管自律職責(zé)。針對違反投資者分類規(guī)定、產(chǎn)品或服務(wù)分級規(guī)定、適當(dāng)性匹配規(guī)定及其他義務(wù)規(guī)定等違規(guī)行為的具體情形，一一列出“負(fù)面清單”，規(guī)定了可對經(jīng)營機(jī)構(gòu)以及直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員采取的監(jiān)管措施，以及情節(jié)嚴(yán)重的處理措施和行政處罰措施。如《辦法》規(guī)定，未建立或者更新投資者評估數(shù)據(jù)庫、未按規(guī)定劃分產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險等級、未按規(guī)定錄音錄像或者采取配套留痕安排等情形，均可以采取行政處罰措施。對經(jīng)營機(jī)構(gòu)從業(yè)人員還可以依法采取市場禁入的措施。通過上述規(guī)定，強(qiáng)化了監(jiān)管自律職責(zé)與法律責(zé)任，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處。

總之，《辦法》以強(qiáng)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)適當(dāng)性責(zé)任為主線，通過一系列看得見、抓得著的制度安排，明確了經(jīng)營機(jī)構(gòu)實(shí)施適當(dāng)性管理的行為規(guī)范，涵蓋投資者分類、產(chǎn)品分級、適當(dāng)性匹配等全過程、各環(huán)節(jié)，要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)在了解把握投資者風(fēng)險認(rèn)知和承受能力、產(chǎn)品風(fēng)險性的基礎(chǔ)上，履行適當(dāng)性各項(xiàng)義務(wù)，實(shí)現(xiàn)將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者原則，這是適當(dāng)性制度內(nèi)在邏輯的體現(xiàn)。相信通過《辦法》的實(shí)施，投資者保護(hù)力度將會進(jìn)一步增強(qiáng)，投資者將會有更多的獲得感，也更有利于證券期貨市場的規(guī)范發(fā)展。

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