期權(quán)交易的最大魅力就是其除了本身提供給市場的四個基礎(chǔ)交易標(biāo)的之外，還存在許許多多豐富的差價和組合交易策略。而對于個人投資者而言，復(fù)雜程度越高，并不意味著盈利的確定性越大。而且投資者最好從簡單做起，這樣以后構(gòu)筑符合自身要求和交易特點的策略就會事半功倍，而非在一開始就教條主義地運用極為復(fù)雜的所謂“高級”期權(quán)策略。

　　垂直差價策略，可以說是最簡單的期權(quán)組合交易策略，指投資者在買入一個期權(quán)的同時又賣出一個期權(quán)，這兩個期權(quán)除了行權(quán)價格不一樣外，其他因素都完全相同。國內(nèi)目前期權(quán)產(chǎn)品尚未上市交易，就仿真交易的情況來看，組合下單需靠自身或軟件商提供的功能來完成，交易所尚未提供直接的套利和組合交易指令，所以對個人投資者而言，了解垂直差價策略的使用和風(fēng)險特征顯得十分必要。

　　按照構(gòu)成以及買賣方向的不同，垂直差價策略可以分為：

　?。╔1、X2是行權(quán)價格且X1小于X2，C代表看漲期權(quán)，P代表看跌期權(quán)，+是多頭，-是空頭，例如“+CX”代表買入行權(quán)價為X的看漲期權(quán)，以此類推）

　　從上表可以看出，垂直差價策略其實由四種不同的構(gòu)建方法所組成，且有以下三個特點：
　　一是任一差價策略要么只用看漲期權(quán)，要么只用看跌期權(quán)，不會出現(xiàn)混搭；二是構(gòu)建牛市差價策略，也就是對標(biāo)的價格預(yù)期是上漲的情況下，既可以用看漲期權(quán)也可以用看跌期權(quán)，熊市同理；三是如果使用的成分期權(quán)完全相同，那么買入牛市看漲期權(quán)的對手方是熊市看漲期權(quán)的買入方，即牛市看漲期權(quán)差價的多頭實際上是熊市看漲期權(quán)差價的空頭，熊市差價組合同理。

　　我們以熊市看跌期權(quán)差價組合（Bear Put Spread）為例，說明垂直差價組合的使用以及預(yù)期效果。對應(yīng)上表，當(dāng)投資者預(yù)期標(biāo)的價格下降時，可以買入較高行權(quán)價（X2）的看跌期權(quán)并在同時賣出較低行權(quán)價（X1）的看跌期權(quán)，即可完成構(gòu)建。其到期時的損益圖如下：

　　從上圖可以看出，這么做的實際效果就是在到期時，如果預(yù)判正確，標(biāo)的價格下跌，投資者即可獲利。但與單邊做空標(biāo)的所不同的是，如果標(biāo)的價格跌到了X1以下，投資的獲利程度將保持不變，而并非越跌越賺，一定程度上可以理解為“自帶止盈”。

　　而這樣的話，投資者不就吃虧了嗎？是的，但事實上是投資者犧牲了跌幅較大時的潛在收益以換取預(yù)判錯誤時的保護(hù)，也就是當(dāng)標(biāo)的價格不降反升，與投資者的判斷唱反調(diào)時，投資者的虧損也被限定在了一定的幅度以內(nèi)，可以理解為“自帶止損”，當(dāng)標(biāo)的價格漲破X2之后，投資者的虧損將不再隨著標(biāo)的價格的上漲而加重。

　　其他三種構(gòu)筑方法與此類似。一個簡單的原則是，牛市即代表投資者預(yù)期價格上升，而熊市則代表投資者預(yù)期價格下跌，而與構(gòu)筑時用的是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)并無關(guān)聯(lián)。

　　可見，垂直差價策略的最大魅力在于其自身內(nèi)置了“止盈”和“止損”，不過設(shè)置這兩個閥值極需交易經(jīng)驗，期權(quán)通過垂直差價策略可以實現(xiàn)精準(zhǔn)設(shè)定，當(dāng)然，具體數(shù)值的確定涉及期權(quán)行權(quán)價格的選擇問題，所以本質(zhì)上其并沒有降低對于投資者交易經(jīng)驗的要求。

　　北美衍生品交易所（NADEX）提供了針對標(biāo)普500股指期貨、外匯以及大宗商品的“牛市差價合約”，將所使用的期權(quán)之間的搭配直接設(shè)計成合約上市交易，這些合約期限都偏短，便于投資者對對應(yīng)標(biāo)的的市場異動進(jìn)行對沖。這項交易在美國深受市場歡迎，尤其是那些尋求提升杠桿和對沖機(jī)會的小型投資者。

　　實戰(zhàn)案例：

　　某個周五，因晚間美國將發(fā)布重磅非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，某位NADEX投資者預(yù)期該就業(yè)人數(shù)將超預(yù)期增長，金價將下跌，而該時點COMEX金價運行在1327.5美元/盎司，投資者決定介入熊市看漲期權(quán)差價策略，以期獲利。

　　由于NADEX只有“牛市差價合約”，結(jié)合前文我們敘述的垂直差價策略的特點，買入熊市看漲期權(quán)策略即等同于賣出牛市看漲期權(quán)差價策略。因此該投資者選擇了賣出“Gold 1300.0—1350.0(1:30PM)”合約，即他買入一手行權(quán)價為1350美元/盎司的看漲期權(quán)同時賣出一手行權(quán)價為1300美元/盎司的看漲期權(quán)，且到期時間為美國時間下午1：30，交易達(dá)成時的金價為1327.0美元/盎司。

　　交易達(dá)成以后，該投資者的虧損上限和盈利上限就自動變成已知了，最大虧損值即為黃金價格不跌反漲，且漲過了1350美元/盎司，投資者虧損為1350—1327=23美元/盎司，最大盈利值為投資者判斷正確，金價跌到了1300美元/盎司下方，那么其盈利為1327—1300=27美元/盎司。

　　而如果到了當(dāng)?shù)貢r間下午1：30分時，金價落在1350—1300美元/盎司之間，那就直接折算即可，只要高于1327美元/盎司，投資者即是虧損的，例如為1330美元/盎司，則投資者虧損3美元/盎司；而如若金價報在1315美元/盎司，那么投資者盈利1327—1315=12美元/盎司。上述過程中均未考慮交易成本，以便于計算。

　　可見，垂直差價交易策略由于在介入頭寸的時候，成功地將投資者的風(fēng)險控制在可控的范圍以內(nèi)，而這本身，就體現(xiàn)了期權(quán)交易有別于期貨、股票等產(chǎn)品的獨特屬性，且其操作難度有限，效果卻很明顯，建議個人投資者在仿真交易盤面上可以多加試驗和優(yōu)化，定能有所收獲。

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