小知識

　?。?）交易時間：

　　個股期權(quán)的交易時間是上午9：15－11：30，下午13：00－15：00。其中，上午9：15－9：25為開盤集合競價時間，最后三分鐘隨機(jī)結(jié)束。9:30-11：30，13:00-15:00為連續(xù)競價時間。

　　期權(quán)的最后一個交易日，也就是行權(quán)日，交易時間不變。行權(quán)時間為上午9：15－11：30（其中集合競價隨機(jī)結(jié)束-9:30不接受行權(quán)指令）和下午13：00－15：30。

　　（2）買賣指令：

　　當(dāng)前，交易所提供了6種買賣類型，包括買入開倉、賣出平倉、賣出開倉、買入平倉，備兌開倉以及備兌平倉。

　　買入開倉，即投資者買入期權(quán)。

　　賣出平倉，即投資者賣出之前買入的期權(quán)了結(jié)頭寸。

　　賣出開倉，即投資者賣出個股期權(quán)。和買入開倉享有權(quán)利不同，賣出開倉意味著需要背負(fù)相應(yīng)義務(wù)。因此，買入開倉僅需支付期權(quán)權(quán)利金，而賣出開倉則需要投資者繳納足額保證金才能開倉。

　　認(rèn)購期權(quán)初始保證金＝前結(jié)算價+Max（M×合約標(biāo)的前收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值，N×合約標(biāo)的前收盤價）*合約單位；

　　認(rèn)沽期權(quán)初始保證金＝Min前結(jié)算價+Max[M×合約標(biāo)的前收盤價-認(rèn)沽期權(quán)虛值，N×行權(quán)價]，行權(quán)價*合約單位。

　　其中，認(rèn)購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標(biāo)的前收盤價，0），認(rèn)沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的前收盤價-行權(quán)價，0）。

　　為了規(guī)避期權(quán)賣方的違約風(fēng)險，賣出的頭寸在每日收盤后，保證金賬戶里的資金不得少于維持保證金的規(guī)定數(shù)額，維持保證金的計算公式如下：

　　認(rèn)購期權(quán)維持保證金＝結(jié)算價+Max（M×合約標(biāo)的收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值，N×合約標(biāo)的收盤價）*合約單位；

　　認(rèn)沽期權(quán)維持保證金＝Min結(jié)算價 +Max[M×合約標(biāo)的收盤價-認(rèn)沽期權(quán)虛值，N×行權(quán)價]，行權(quán)價*合約單位。

　　其中，認(rèn)購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標(biāo)的收盤價，0），認(rèn)沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的收盤價-行權(quán)價，0）。

　　根據(jù)上交所規(guī)定，對于股票期權(quán)，M=25%、N=10%是最低保證金收取標(biāo)準(zhǔn)，而ETF期權(quán)M=15%，N=7%。券商會根據(jù)自身情況調(diào)整這兩個參數(shù)，但不能低于交易所的收取標(biāo)準(zhǔn)。

　　買入平倉，即通過買入之前賣出的個股期權(quán)來沖銷相應(yīng)義務(wù)，這時交易所會釋放對應(yīng)的保證金。

　　備兌開倉，即投資者在擁有標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上預(yù)期股票價格變化較小或者小幅上漲，賣出該股票的認(rèn)購期權(quán)，從而獲取權(quán)利金的操作。與賣出開倉不同的是，百分之百現(xiàn)券擔(dān)保，不需現(xiàn)金保證金。

　　備兌平倉，即投資者買入之前賣出的備兌認(rèn)購期權(quán)，按買入申報的權(quán)利金金額計減可用保證金。成交后，計減備兌持倉頭寸，計增備兌開倉額度。當(dāng)買入頭寸超過當(dāng)前可平備兌持倉頭寸時，則返回?zé)o效。

　　小例子

　　在股市摸爬滾打快七年的投資者小周聽說上交所要推出個股期權(quán)，可以多空對沖，于是摩拳擦掌很想嘗試下新的交易品種。但苦于自己相關(guān)知識不夠，不知從何下手。最近小周經(jīng)朋友介紹認(rèn)識了擁有海歸經(jīng)驗并在國內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)任職的期權(quán)投資高手錢老師，于是便趁現(xiàn)在個股期權(quán)推出仿真交易的時刻，向錢老師咨詢期權(quán)投資交易的相關(guān)知識。

　　小 周：錢老師，我想請教一些關(guān)于期權(quán)交易的問題，期權(quán)的交易時間和股票的交易時間有什么不同嗎？買賣指令和股票一樣嗎？

　　錢老師：均有所不同。個股期權(quán)的交易時間和股票很相似，主要的區(qū)別在于集合競價時間最后三分鐘隨機(jī)結(jié)束。另外，行權(quán)當(dāng)日交易時間15:00結(jié)束后，依然有半小時的時間選擇是否行權(quán)。接著我們來看買賣類型。當(dāng)前，交易所提供了6種買賣類型，包括買入開倉、賣出平倉、賣出開倉、買入平倉，備兌開倉以及備兌平倉。

　　小 周：這比股票只有買和賣兩種類型要復(fù)雜很多啊，這么多類型怎么才能搞清楚??？

　　錢老師：你先別急，這些指令看似復(fù)雜，但其實相互之間是有一定聯(lián)系的。比如我們來看買入開倉和賣出平倉這兩個指令。

　　假設(shè)你非?？春蒙掀瘓F(tuán)(600104,股吧)未來1個月內(nèi)的股價走勢，當(dāng)前上汽集團(tuán)股票價格為13.30元。

　　你認(rèn)為半個月內(nèi)股價可以上漲到14.00元以上，那么你可以買入合約單位為5000、行權(quán)價格為14.00元、當(dāng)月到期的上汽集團(tuán)認(rèn)購期權(quán)。假設(shè)當(dāng)前期權(quán)的權(quán)利金為0.436元，那么如果你買入開倉一張合約，將一共花費2180（0.436 * 5000）元權(quán)利金，同時，你獲得了合約到期后，以14.00的價格買入5000股上汽集團(tuán)股票的權(quán)利。

　　持有期權(quán)后，如果不想持有到期，而是想中途轉(zhuǎn)售給他人，可不可以呢？是可以的，我們可以利用賣出平倉這一指令。比如，過了3天，上汽集團(tuán)的股價下跌至13.10，認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金下跌至0.412，這時我們可以下達(dá)賣出平倉指令，賣出所持有的一手認(rèn)購期權(quán)合約，收回權(quán)利金2060（0.412 * 5000）元，同時，也放棄了以14.00的價格買入5000股上汽集團(tuán)股票的權(quán)利。

　　小 周：我明白了，簡而言之買入開倉就是支付權(quán)利金并獲得期權(quán)賦予的權(quán)利；賣出平倉就是將之前買的期權(quán)賣掉，同時放棄相應(yīng)的權(quán)利。

　　錢老師：說的不錯。接著我們來看賣出開倉和買入平倉這兩個指令。

　　假設(shè)你不太看好上汽集團(tuán)未來半個月的股價走勢，于是賣出上汽集團(tuán)的認(rèn)購期權(quán)。你想賣出1張合約單位為5000、行權(quán)價格為13元、當(dāng)月到期的上汽集團(tuán)認(rèn)購期權(quán)，首先你要在期權(quán)保證金賬戶里面存入足夠保證金。

　　如果按照上交所的最低標(biāo)準(zhǔn)，期權(quán)的前結(jié)算價為0.828，合約標(biāo)的前收盤價為13.14，認(rèn)購期權(quán)虛值為0（max（13-13.14,0）），則保證金賬戶里需繳納初始保證金為：

　　0.828+max（25%×13.14 - 0, 10%×13.14）×5000=20565。

　　如果你的保證金賬戶里面有20565元，你可以以當(dāng)前市場價格1.034賣出1張期權(quán)合約，獲得5170（1.034*5000）元權(quán)利金，賣出時上汽集團(tuán)股票市場價格為13.49元。

　　這里你需要注意的是，為了規(guī)避期權(quán)賣方的違約風(fēng)險，賣出的頭寸在每日收盤后，保證金賬戶里的資金不得少于維持保證金的規(guī)定數(shù)額，當(dāng)天收盤時，期權(quán)價格為1.045，上汽集團(tuán)股票市場價格為13.65，則維持保證金為：

　　1.045+max(25%×13.65-max(13-13.65,0), 10%×13.65)×5000=22287.5。

　　如果你的保證金賬戶里只有開倉時的20565元，則這里需要再補足1722元（22287.5-20565），才能滿足維持保證金的需求。

　　如果持有賣出的頭寸到期，你有以13元/股賣出股票的義務(wù)。到期時，可能發(fā)生：

　　股價變動與你預(yù)期一致，股價跌至12.6元/股，期權(quán)不被執(zhí)行，你賺取5170元權(quán)利金。當(dāng)然，股價變動也可能與你的預(yù)期相反，股價漲至15.5元/股，期權(quán)被執(zhí)行。你需要以市價買入5000股股票，并以13*5000的價格賣給行權(quán)方，損失（15.5-13）*5000=12500元。并且隨著股票價格不斷上漲，虧損幅度可能是無限的。

　　而買入平倉可以沖銷我們賣出期權(quán)的義務(wù)，即不必持有至到期，提前買入之前所賣出的認(rèn)購期權(quán)合約。比如過了5天，上汽集團(tuán)股價上漲到14元，期權(quán)價格為1.545元，則需要付出權(quán)利金7725（1.545 * 5000）元，從而不再承擔(dān)以13.00的價格賣出5000股上汽集團(tuán)股票的義務(wù)。

　　因此在賣出開倉時，需要繳納足夠的保證金，保證在買方執(zhí)行期權(quán)時賣方有能力履行合約。賣出開倉風(fēng)險比較大，不太適合新的投資者。但只要做好風(fēng)險控制，卻能獲得更為穩(wěn)定的投資收益。

　　小 周：我明白了，所以賣出開倉與其他合約最大的區(qū)別就是需要繳納保證金，因為這是一項義務(wù)，它可能虧損無限，所以需要保證金來保證義務(wù)的執(zhí)行。

　　錢老師：你總結(jié)的很好。最后我們來看備兌開倉與備兌平倉這兩個指令。

　　假如你目前手上持有1000股中國平安(601318,股吧)的股票，現(xiàn)時價格為40.09元。

　　你預(yù)計短期內(nèi)該股上漲空間不是太大，便以每股0.391元賣出執(zhí)行價為42.5元的當(dāng)月認(rèn)購期權(quán)，獲取0.391*1000=391元權(quán)利金。而股票賬戶里的中國平安股票將被鎖倉，不能隨意進(jìn)行賣出操作。因為有股票作為抵押，不需要再額外繳存保證金。

　　期權(quán)到期日，可能出現(xiàn)以下情況：

　　中國平安價格為38元，低于行權(quán)價42.5元，股票認(rèn)購期權(quán)不會被執(zhí)行，你就獲得391元權(quán)利金并繼續(xù)持有股票同時承受股票的浮虧。

　　中國平安價格為44元，高于行權(quán)價42.5元，股票認(rèn)購期權(quán)被執(zhí)行，你以42.5元/股的價格賣出股票，獲利（42.5-40.09）*1000+391=2801元。

　　備兌開倉的期權(quán)頭寸，也可以平倉，但只能通過備兌平倉的交易指令來實現(xiàn)，假如過了兩天，中國平安價格漲至43元，期權(quán)價格漲至0.682，則需支付權(quán)利金682（0.682*1000）元，即可平掉之前備兌開倉的期權(quán)頭寸。平倉后，股票賬戶里的1000股中國平安股票也會解鎖。

　　（國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 金融工程組）

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