1、什么是期貨？

所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。這個(gè)標(biāo)的物，又叫基礎(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)期貨合約所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個(gè)金融工具，如外匯、債券，還可以是某個(gè)金融指標(biāo)，如三個(gè)月同業(yè)拆借利率或股票指數(shù)。期貨合約的買方，如果將合約持有到期，那么他有義務(wù)買入期貨合約對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物；而期貨合約的賣方，如果將合約持有到期，那么他有義務(wù)賣出期貨合約對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物（有些期貨合約在到期時(shí)不是進(jìn)行實(shí)物交割而是結(jié)算差價(jià)，例如股指期貨到期就是按照現(xiàn)貨指數(shù)的某個(gè)平均來對(duì)在手的期貨合約進(jìn)行最后結(jié)算）。當(dāng)然期貨合約的交易者還可以選擇在合約到期前進(jìn)行反向買賣來沖銷這種義務(wù)。

 

廣義的期貨概念還包括了交易所交易的期權(quán)合約。大多數(shù)期貨交易所同時(shí)上市期貨與期權(quán)品種。

 

2、期貨有哪些種類？什么是股指期貨？什么是利率期貨？什么是外匯期貨？

期貨可以大致分為兩大類，商品期貨與金融期貨。商品期貨中主要品種可以分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨（包括基礎(chǔ)金屬與貴金屬期貨）、能源期貨三大類；金融期貨中主要品種可以分為外匯期貨、利率期貨（包括中長期債券期貨和短期利率期貨）和股指期貨。

 

所謂股指期貨，就是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨。雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價(jià)格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來進(jìn)行交割。

 

所謂利率期貨是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約, 它可以回避銀行利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率期貨的種類繁多,分類方法也有多種。通常,按照合約標(biāo)的的期限, 利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。

 

所謂外匯期貨，是指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，用來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。它是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。目前，外匯期貨交易的主要品種有：美元、英鎊、德國馬克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元、法國法郎、荷蘭盾等。從世界范圍看，外匯期貨的主要市場(chǎng)在美國。

 

期　貨 商品期貨 農(nóng)產(chǎn)品期貨

金屬期貨（基礎(chǔ)金屬期貨、貴金屬期貨）

能源期貨

金融期貨 外匯期貨

利率期貨（中長期債券期貨、短期利率期貨）

 

3、股指期貨與股票相比，有哪些不同點(diǎn)？

股指期貨與股票相比，有幾個(gè)非常鮮明的特點(diǎn)，這對(duì)股票投資者來說尤為重要：

 

（1）期貨合約有到期日，不能無限期持有。

 

股票買入后可以一直持有，正常情況下股票數(shù)量不會(huì)減少。但股指期貨都有固定的到期日，到期就要摘牌。因此交易股指期貨不能象買賣股票一樣，交易后就不管了，必須注意合約到期日，以決定是提前了結(jié)頭寸，還是等待合約到期（好在股指期貨是現(xiàn)金結(jié)算交割，不需要實(shí)際交割股票），或者將頭寸轉(zhuǎn)到下一個(gè)月。

 

（2）期貨合約是保證金交易，必須每天結(jié)算

 

股指期貨合約采用保證金交易，一般只要付出合約面值約10-15%的資金就可以買賣一張合約，這一方面提高了盈利的空間，但另一方面也帶來了風(fēng)險(xiǎn)，因此必須每日結(jié)算盈虧。買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結(jié)算的。但股指期貨不同，交易后每天要按照結(jié)算價(jià)對(duì)持有在手的合約進(jìn)行結(jié)算，賬面盈利可以提走，但賬面虧損第二天開盤前必須補(bǔ)足（即追加保證金）。而且由于是保證金交易，虧損額甚至可能超過你的投資本金，這一點(diǎn)和股票交易不同。

 

（3）期貨合約可以賣空

 

股指期貨合約可以十分方便地賣空，等價(jià)格回落后再買回。股票融券交易也可以賣空，但難度相對(duì)較大。當(dāng)然一旦賣空后價(jià)格不跌反漲，投資者會(huì)面臨損失。

 

（4）市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。

 

有研究表明,指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。如在1991年,FTSE-100指數(shù)期貨交易量就已達(dá)850億英鎊。

 

（5）股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割方式

 

期指市場(chǎng)雖然是建立在股票市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的衍生市場(chǎng),但期指交割以現(xiàn)金形式進(jìn)行,即在交割時(shí)只計(jì)算盈虧而不轉(zhuǎn)移實(shí)物,在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù),這就避免了在交割期股票市場(chǎng)出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。

 

（6）一般說來,股指期貨市場(chǎng)是專注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)資料進(jìn)行的買賣,而現(xiàn)貨市場(chǎng)則專注于根據(jù)個(gè)別公司狀況進(jìn)行的買賣。

 

4、股指期貨有哪些用途？

股指期貨主要用途之一是對(duì)股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。股票的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩類，一類是與個(gè)股經(jīng)營相關(guān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過分散化投資組合來分散。另一類是與宏觀因素相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無法通過分散化投資來消除，通常用貝塔系數(shù)來表示。例如貝塔值等于1，說明該股或該股票組合的波動(dòng)與大盤相同，如貝塔值等于1.2說明該股或該股票組合波動(dòng)比大盤大20%，如貝塔值等于0.8，則說明該股或該組合的波動(dòng)比大盤小20%。通過買賣股指期貨，調(diào)節(jié)股票組合的貝塔系數(shù)，可以降低甚至消除組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

 

另一個(gè)主要用途是可以利用股指期貨進(jìn)行套利。所謂套利，就是利用股指期貨定價(jià)偏差，通過買入股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股并同時(shí)買入股指期貨，來獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。套利機(jī)制可以保證股指期貨價(jià)格處于一個(gè)合理的范圍內(nèi)，一旦偏離，套利者就會(huì)入市以獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益，從而將兩者之間的價(jià)格拉回合理的范圍內(nèi)。

 

此外，股指期貨還可以作為一個(gè)杠桿性的投資工具。由于股指期貨保證金交易，只要判斷方向正確，就可能獲得很高的收益。例如如果保證金為10%，買入1張滬深300指數(shù)期貨，那么只要股指期貨漲了5%，就可獲利50%，當(dāng)然如果判斷方向失誤，期指不漲反跌了5%，那么投資者將虧損本金的50%。

 

5、股指期貨是怎樣定價(jià)的？

對(duì)股票指數(shù)期貨進(jìn)行理論上的定價(jià)，是投資者做出買入或賣出合約決策的重要依據(jù)。股指期貨實(shí)際上可以看作是一種證券的價(jià)格，而這種證券就是這上指數(shù)所涵蓋的股票所構(gòu)成的投資組合。

 

同其它金融工具的定價(jià)一樣，股票指數(shù)期貨合約的定價(jià)在不同的條件下也會(huì)出現(xiàn)較大的差異。但是有一個(gè)基本原則是不變的，即由于市場(chǎng)套利活動(dòng)的存在，期貨的真實(shí)價(jià)格應(yīng)該與理論價(jià)格保持一致，至少在趨勢(shì)上是這產(chǎn)的。

 

為說明股票指數(shù)期貨合約的定價(jià)原理，我們假設(shè)投資者既進(jìn)行股票指數(shù)期貨交易，同時(shí)又進(jìn)行股票現(xiàn)貨交易，并假定:

 

（1）投資者首先構(gòu)造出一個(gè)與股市指數(shù)完全一致的投資組合(即二者在組合比例、股指的"價(jià)值"與股票組合的市值方面都完全一致)；

 

（2）投資者可以在金融市場(chǎng)上很方便地借款用于投資；

 

（3）賣出一份股指期貨合約；

 

（4）持有股票組合至股指期貨合約的到期日，再將所收到的所有股息用于投資；

 

（5）在股指期貨合約交割日立即全部賣出股票組合；

 

（6）對(duì)股指期貨合約進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算；

 

（7）用賣出股票和平倉的期貨合約收入來償還原先的借款。

 

假定在1999年10月27日某種股票市場(chǎng)指數(shù)為2669.8點(diǎn)，每個(gè)點(diǎn)"值"25美元，指數(shù)的面值為66745美元，股指期貨價(jià)格為2696點(diǎn)，股息的平均收益率為3.5%；2000年3月到期的股票指數(shù)期貨價(jià)格為2696點(diǎn)，期貨合約的最后交易日為2000年的3月19日，投資的持有期為143天，市場(chǎng)上借貸資金的利率為6%。再假設(shè)該指數(shù)在5個(gè)月期間內(nèi)上升了，并且在3月19日收盤時(shí)收在2900點(diǎn)，即該指數(shù)上升了8.62%。這時(shí)，按照我們的假設(shè)，股票組合的價(jià)值也會(huì)上升同樣的幅度，達(dá)到72500美元。

 

按照期貨交易的一般原理，這位投資者在指數(shù)期貨上的投資將會(huì)出現(xiàn)損失，因?yàn)槭袌?chǎng)指數(shù)從2696點(diǎn)的期貨價(jià)格上升至2900點(diǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，上升了204點(diǎn)，則損失額是5100美元。

 

然而投資者還在現(xiàn)貨股票市場(chǎng)上進(jìn)行了投資，由于股票價(jià)格的上升得到的凈收益為(72500-66745)=5755美元，在這期間獲得的股息收入大約為915.2美元，兩項(xiàng)收入合計(jì)6670.2美元。

 

再看一下其借款成本。在利率為6%的條件下，借得66745美元，期限143天，所付的利息大約是1569美元，再加上投資期貨的損失5100美元，兩項(xiàng)合計(jì)6669美元。

 

在上述安全例中，簡單比較一下投資者的盈利和損失，就會(huì)發(fā)現(xiàn)無論是投資于股指期貨市場(chǎng)，還是投資于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，投資者都沒有獲得多少額外的收益。換句話說，在上述股指期貨價(jià)格下，投資者無風(fēng)險(xiǎn)套利不會(huì)成功，因此，這個(gè)價(jià)格是合理的股指期貨合約價(jià)格。

 

由此可見，對(duì)指數(shù)期貨合約的定價(jià)(F)主要取決于三個(gè)因素:現(xiàn)貨市場(chǎng)上的市場(chǎng)指數(shù)(I)、得在金融市場(chǎng)上的借款利率(R)、股票市場(chǎng)上股息收益率(D)。即:

 

F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)

 

其中R是指年利率，D是指年股息收益率，在實(shí)際的計(jì)算過程中，如果持有投資的期限不足一年，則相應(yīng)的進(jìn)行調(diào)整。

 

現(xiàn)在我們順過頭來，用剛才給出股票指數(shù)期貨價(jià)格公式計(jì)算在上例給定利率和股息率條件下的股指期貨價(jià)格:

 

F=2669.8+×(6%-3.5%)×143/365=2695.95

 

同樣需要指出的是，上面公式給出的是在前面假設(shè)條件下的指數(shù)期貨合約的理論價(jià)格。在現(xiàn)實(shí)生活中要全部滿足上述假設(shè)存在著一定的困難。因?yàn)槭紫?，在現(xiàn)實(shí)生活中再高明的投資者要想構(gòu)造一個(gè)完全與股市指數(shù)結(jié)構(gòu)一致的投資組合幾乎是不可能的，當(dāng)證券市場(chǎng)規(guī)模越大時(shí)更是如此；其，在短期內(nèi)進(jìn)行股票現(xiàn)貨交易，往往使得交易成本較大；第三，由于各國市場(chǎng)交易機(jī)制存在著差異，如在我國目前就不允許賣空股票，這在一定程度上會(huì)影響到指數(shù)期貨交易的效率；第四，股息收益率在實(shí)際市場(chǎng)上是很難得到的，因?yàn)椴煌墓?、不同的市?chǎng)在股息政策上(如發(fā)放股息的時(shí)機(jī)、方式等)都會(huì)不同，并且股票指數(shù)中的每只股票發(fā)放股利的數(shù)量和時(shí)間也是不確定的，這必然影響到正確判定指數(shù)期貨合約的價(jià)格。

 

從國外股指期貨市場(chǎng)的實(shí)踐來看，實(shí)際股指期貨價(jià)格往往會(huì)偏離理論價(jià)格。當(dāng)實(shí)際股指期貨價(jià)格大于理論股指期貨價(jià)格時(shí)，投資者可以通過買進(jìn)股指所涉及的股票，并賣空股指期貨而牟利；反之，投資者可以通過上述操作的反向操作而牟利。這種交易策略稱作指數(shù)套利(IndexArbitrage)。然而，在成離市場(chǎng)中，實(shí)際股指期貨價(jià)格和理論期貨價(jià)格的偏離，總處于一定的幅度內(nèi)。例如，美國S&P500指數(shù)期貨的價(jià)格，通常位于其理論值的上下0.5%幅度內(nèi)，這就可以在一定程度上避免風(fēng)險(xiǎn)套利的情況。

 

對(duì)于一般的投資者來說，只要了解股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨指數(shù)、無風(fēng)險(xiǎn)利率、紅利率、到期前時(shí)間長短有關(guān)。股指期貨的價(jià)格基本是圍繞現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格上下波動(dòng)，如果無風(fēng)險(xiǎn)利率高于紅利率，則股指期貨價(jià)格將高于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，而且到期時(shí)間越長，股指期貨價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)升水幅度越大；相反，如果無風(fēng)險(xiǎn)利率小于紅利率，則股指期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，而且到期時(shí)間越長，股指期貨相對(duì)與現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)貼水幅度越大。

 

 

 

以上所說的是股指期貨的理論價(jià)格。但實(shí)際上由于套利是有成本的，因此股指期貨的合理價(jià)格實(shí)際是圍繞股票指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格的一個(gè)區(qū)間。只有在價(jià)格落到區(qū)間以外時(shí)，才會(huì)引發(fā)套利。

 

6、股指期貨的交易是如何進(jìn)行的？

期貨交易歷史上是在交易大廳通過交易員的口頭喊價(jià)進(jìn)行的。目前大多數(shù)期貨交易是通過電子化交易完成的，交易時(shí)，投資者通過期貨公司的電腦系統(tǒng)輸入買賣指令，由交易所的撮合系統(tǒng)進(jìn)行撮合成交。

 

買賣期貨合約的時(shí)候，雙方都需要向結(jié)算所繳納一小筆資金作為履約擔(dān)保，這筆錢叫做保證金。首次買入合約叫建立多頭頭寸，首次賣出合約叫建立空頭頭寸。然后，手頭的合約要進(jìn)行每日結(jié)算，即逐日盯市。

 

建立買賣頭寸（術(shù)語叫開倉）后不必一直持有到期，在股指期貨合約到期前任何時(shí)候都可以做一筆反向交易，沖銷原來的頭寸，這筆交易叫平倉。如第一天賣出10手股指期貨合約，第二天又買回10手合約。那么第一筆是開倉10手股指期貨空頭，第二筆是平倉10手股指期貨空頭。第二天當(dāng)天又買入20手股指期貨合約，這時(shí)變成開倉20手股指期貨多頭。然后再賣出其中的10手，這時(shí)叫平倉10手股指期貨多頭，還剩10手股指期貨多頭。一天交易結(jié)束后手頭沒有平倉的合約叫持倉。這個(gè)例子里，第一天交易后持倉是10手股指期貨空頭，第二天交易后持倉是10手股指期貨多頭。

 

7、股指期貨的怎么結(jié)算的？

股指期貨的結(jié)算可以大致分為兩個(gè)層次：首先是結(jié)算所或交易所的結(jié)算部門對(duì)會(huì)員結(jié)算，然后是會(huì)員對(duì)投資者結(jié)算。不管那個(gè)層次，都需要做三件事情：

 

（1）交易處理和頭寸管理，就是每天交易后要登記做了哪幾筆交易，頭寸是多少。

 

（2）財(cái)務(wù)管理，就是每天要對(duì)頭寸進(jìn)行盈虧結(jié)算，盈利部分退回保證金，虧損的部分追繳保證金。

 

（3）風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)結(jié)算對(duì)象評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算保證金。

 

其中第二部分工作中，需要明確結(jié)算的基準(zhǔn)價(jià)，即所謂的結(jié)算價(jià)，一般是指期貨合約當(dāng)天臨收盤附近一段時(shí)間的均價(jià)（也有直接用收盤價(jià)作為結(jié)算價(jià)的）。持倉合約用其持有成本價(jià)與結(jié)算價(jià)比較來計(jì)算盈虧。而平倉合約則用平倉價(jià)與持有成本價(jià)比較計(jì)算盈虧。對(duì)于當(dāng)天開倉的合約，持有成本價(jià)等于開倉價(jià)，對(duì)于當(dāng)天以前開倉的歷史合約，其持有成本價(jià)等于前一天的結(jié)算價(jià)。因?yàn)槊刻彀奄~面盈虧都已經(jīng)結(jié)算給投資者了，因此當(dāng)天結(jié)算后的持倉合約的成本價(jià)就變成當(dāng)天的結(jié)算價(jià)了，因此和股票的成本價(jià)計(jì)算不同，股指期貨的持倉成本價(jià)每天都在變。

 

有了結(jié)算所，從法律關(guān)系上說，股指期貨不是在買賣雙方之間直接進(jìn)行，而由結(jié)算所成為中央對(duì)手方，即成為所有買方的唯一賣方，和所有賣方的唯一買方。結(jié)算所以自有資產(chǎn)擔(dān)保交易履約。

 

8、股指期貨是如何交割的？

股指期貨合約到期的時(shí)候和其他期貨一樣，都需要進(jìn)行交割。不過一般的商品期貨和國債期貨、外匯期貨等采用的是實(shí)物交割，而股指期貨和短期利率期貨等采用的是現(xiàn)金交割。所謂現(xiàn)金交割，就是不需要交割一籃子股票指數(shù)成分股，而是用到期日或第二天的現(xiàn)貨指數(shù)作為最后結(jié)算價(jià)，通過與該最后結(jié)算價(jià)進(jìn)行盈虧結(jié)算來了結(jié)頭寸。

 

9、股指期貨是如何發(fā)展起來的？

20世紀(jì)70年代，西方各國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滯脹，經(jīng)濟(jì)增長緩慢，物價(jià)飛漲，政治局勢(shì)動(dòng)蕩，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次危機(jī)，道瓊斯指數(shù)跌幅在1973-74年的股市下跌中超過了50%。人們意識(shí)到在股市下跌面前沒有恰當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ呖梢岳谩?/span>

 

堪薩斯市交易所（KCBT）在1977年10月向美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告，并提議以道瓊斯的"30種工業(yè)股票"指數(shù)作為交易標(biāo)的。由于道瓊斯公司的反對(duì)，KCBT改而決定以價(jià)值線指數(shù)(Value Line Index)作為期貨合約的交易標(biāo)的。1979年4月，KCBT修改了給CFTC的報(bào)告。

 

盡管CFTC對(duì)此報(bào)告非常重視，然而，由于美國證券交易委員會(huì)（SEC）與CFTC在誰來監(jiān)管股指期貨這個(gè)問題上產(chǎn)生了分歧，造成無法決策的局面。1981年，新任CFTC主席菲利蒲oMo約翰遜和新任SEC主席約翰o夏德達(dá)成"夏德-約翰遜協(xié)議"，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于CFTC。1982年該協(xié)議在美國國會(huì)通過。同年2月，CFTC即批準(zhǔn)了KCBT的報(bào)告。2月24日，KCBT推出了價(jià)值線指數(shù)期貨合約交易。4月21日，CME也推出了S＆P500股指期貨交易。緊隨著是NYFE于5月6日推出了NYSE綜合指數(shù)期貨交易。

 

股指期貨一誕生，就取得了空前的成功，價(jià)值線指數(shù)期貨合約推出的當(dāng)年就成交了35萬張，S＆P500股指期貨的成交量則更大，達(dá)到150萬張。1984年，股票指數(shù)期貨合約交易量已占美國所有期貨合約交易量的20%以上，其中S＆P500股指期貨的交易量更是引人注目，成為世界上第二大金融期貨合約。S＆P500指數(shù)在市場(chǎng)上的影響也因此急劇上升。

 

股指期貨的成功，不僅大大促進(jìn)了美國國內(nèi)期貨市場(chǎng)的規(guī)模，而且也引發(fā)了世界性的股指期貨交易熱潮。不但引起了國外一些已開設(shè)期貨交易的交易所競相仿效，紛紛開辦其各有特色的股指期貨交易，連一些從未開展期貨交易的國家和地區(qū)也往往將股指期貨作為開展期貨交易的突破口。

 

10、目前世界上有哪些主要的股指期貨合約？

根據(jù)英國的《期貨期權(quán)周刊》最新統(tǒng)計(jì)，今年1-6月全球最大的十個(gè)股指期貨合約是：

 

排名 合約名稱 上市交易所 成交量（2006年1月-6月）

1 E-Mini S&P 500 芝加哥商業(yè)交易所 129451013

2 DJ Euro Stoxx 50 歐洲期貨交易所 108364090

3 E-mini Nasdaq-100 芝加哥商業(yè)交易所 41011615

4 NSE S&P CNX Nifty 印度國家證券交易所 38850982

5 Kospi 200  韓國交易所集團(tuán) 25386479

6 DAX 歐洲期貨交易所 21614162

7 E-mini Russell 2000 芝加哥商業(yè)交易所 19652232

8 CAC 40 倫敦國際金融期貨交易所 16872099

9 Nikkei 225 大阪證券交易所 13600308

10 FTSE 100 倫敦國際金融期貨交易所 13088130

 

11、我國股指期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是怎樣的？

我國股指期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的核心是中國金融期貨交易所（簡稱中金所），股指期貨在該交易所掛牌并交易。其上是股指期貨的監(jiān)管機(jī)構(gòu)：中國證監(jiān)會(huì)。中金所本身不參加股指期貨的交易，而是為各類市場(chǎng)參與主體提供股指期貨的交易、結(jié)算等服務(wù)，并作為中央對(duì)手方擔(dān)保股指期貨的履約。中金所有很多會(huì)員公司，會(huì)員主體是期貨公司，投資者可以通過期貨公司參與股指期貨交易。期貨公司同樣受中國證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，同時(shí)，期貨公司還成立了行業(yè)性組織--中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)，中國證監(jiān)會(huì)將一部分監(jiān)管的職能如從業(yè)人員資格考試等授權(quán)給了中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)。為保證投資者的資金安全，國家還成立了中國期貨保證金安全監(jiān)控中心。此外，還有結(jié)算銀行、信息服務(wù)商、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等相關(guān)服務(wù)組織。

 

 

 

12、什么叫股指期貨的經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)？

所謂股指期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，就是中介組織以自己的名義代投資者進(jìn)行期貨交易，按規(guī)定，目前只有期貨公司才能從事股指期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

 

所謂股指期貨的自營業(yè)務(wù)，就是各類符合條件的機(jī)構(gòu)通過期貨公司或直接到中金所為自己買賣股指期貨。根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》，符合條件的期貨公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人都可以從事股指期貨的自營業(yè)務(wù)。其中部分符合條件的機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)成為中金所的自營會(huì)員直接參與股指期貨自營交易。

 

13、期貨公司在市場(chǎng)中扮演什么角色？

進(jìn)行股指期貨交易的投資者會(huì)有很多，自然不可能都直接進(jìn)入中金所進(jìn)行交易。絕大多數(shù)投資者都是通過期貨公司進(jìn)行交易的。因而，期貨公司實(shí)際上就是股指期貨交易的中介機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，期貨公司在受客戶委托代投資者交易時(shí)會(huì)向交易者收取一定的交易手續(xù)費(fèi)。作為期貨交易所的經(jīng)紀(jì)會(huì)員，期貨公司的主要職能為：

 

（1）根據(jù)客戶指令買賣股指期貨合約、辦理結(jié)算和交割手續(xù)；

 

（2）對(duì)客戶賬戶進(jìn)行管理，控制客戶交易風(fēng)險(xiǎn)；

 

（3）為客戶提供股指期貨市場(chǎng)信息，進(jìn)行交易咨詢，充當(dāng)客戶的交易顧問等。

 

期貨公司在股指期貨市場(chǎng)中的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

 

（1）期貨公司接受客戶委托從事股指期貨交易，拓展了市場(chǎng)參與者的范圍，擴(kuò)大了市場(chǎng)的規(guī)模，節(jié)約交易成本，提高交易效率，增強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)競爭的充分性，有助于形成權(quán)威、有效的期貨價(jià)格；

 

（2）期貨公司有專門從事信息搜集及行情分析的人員為客戶提供咨詢服務(wù)，有助于提高客戶交易的決策效率和決策的準(zhǔn)確性；

 

（3）期貨公司擁有一套嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，可以較為有效地控制客戶的交易風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)在各環(huán)節(jié)的分散承擔(dān)。

 

 

 

14、證券公司擔(dān)任IB是什么意思？

由于股指期貨的很多投資者將來自現(xiàn)有的股票投資者，因此證券公司在股指期貨市場(chǎng)中也將扮演重要角色。由于政策規(guī)定證券公司本身不能直接從事股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，因此符合條件的證券公司可以作為股指期貨交易介紹商（簡稱IB）來參與，即為期貨公司接受投資者委托從事股指期貨交易提供中間服務(wù)。介紹商可以從事以下部分或全部中間服務(wù)業(yè)務(wù)：

 

（1）招攬投資者從事股指期貨交易；

 

（2）協(xié)助辦理有關(guān)開戶手續(xù)；

 

（3）為投資者下單交易提供便利；

 

（4）協(xié)助期貨公司向投資者發(fā)送追加保證金通知書和結(jié)算單；

 

（5）、中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他業(yè)務(wù)。

 

作為股指期貨介紹商，證券公司不得辦理期貨保證金業(yè)務(wù)，不承擔(dān)期貨交易的代理、結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)控制等職責(zé)。也就是說作為股指期貨IB的證券公司是將自己的客戶介紹給期貨公司，成為期貨公司的客戶，并從中收取介紹傭金，但不能接觸客戶的資金，也不對(duì)投資者的股指期貨交易進(jìn)行結(jié)算。

 

15、什么是結(jié)算會(huì)員？為什么要引進(jìn)結(jié)算會(huì)員制度？

結(jié)算會(huì)員制度是國際期貨市場(chǎng)普遍采用的制度，也就是說不是所有的交易所會(huì)員都可以自動(dòng)取得結(jié)算資格，只有那些資金實(shí)力雄厚、風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)才能成為交易所的結(jié)算會(huì)員，非結(jié)算會(huì)員必須通過結(jié)算會(huì)員才能進(jìn)行股指期貨的結(jié)算。結(jié)算會(huì)員不僅要達(dá)到比較高的財(cái)務(wù)要求，還要根據(jù)其業(yè)務(wù)量向交易所結(jié)算部門繳納一定數(shù)量的結(jié)算擔(dān)保金，作為抵御結(jié)算會(huì)員（包括其他結(jié)算會(huì)員）出現(xiàn)結(jié)算違約時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)屏障。引進(jìn)結(jié)算會(huì)員制度，是因?yàn)楣芍钙谪洷旧聿▌?dòng)較大，對(duì)參與結(jié)算業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)要求更高，而且通過結(jié)算擔(dān)保金制度可以增加抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，增強(qiáng)投資者的信心。

 

根據(jù)中金所的設(shè)計(jì)，結(jié)算會(huì)員分為三類：交易結(jié)算會(huì)員，可以為自己的客戶進(jìn)行結(jié)算；全面結(jié)算會(huì)員，可以為自己的客戶和非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算；特別結(jié)算會(huì)員，本身不參與股指期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)，但可以為非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。

 

 

 

16、結(jié)算銀行在股指期貨市場(chǎng)上扮演什么角色？

銀行的作用大家都知道，但對(duì)于股指期貨而言，有一些銀行的關(guān)系顯得更密切，那就是結(jié)算銀行。結(jié)算銀行是指由交易所指定的、協(xié)助交易所辦理期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)的銀行。在期貨交易中，由于資金往來非常頻繁，如果交易所和會(huì)員的資金不在同一銀行，勢(shì)必影響資金劃撥的效率。為此，交易所規(guī)定，交易所在各結(jié)算銀行開設(shè)一個(gè)專用的結(jié)算帳戶，用于存放會(huì)員的保證金及相關(guān)款項(xiàng)。會(huì)員須在結(jié)算銀行開設(shè)專用資金帳戶，用于存放保證金及相關(guān)款項(xiàng)。交易所與會(huì)員之間期貨業(yè)務(wù)資金的往來結(jié)算通過交易所專用結(jié)算帳戶和會(huì)員專用資金帳戶辦理，通過這種方法實(shí)現(xiàn)無障礙結(jié)算。

 

 

 

17、中國證監(jiān)會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)是如何監(jiān)管的？

國務(wù)院在《期貨交易管理?xiàng)l例》中規(guī)定，"中國證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理"。顯然，中國證監(jiān)會(huì)的是經(jīng)政府授權(quán)的法定監(jiān)管部門，履行的是法定監(jiān)管職責(zé)。

 

在中國證監(jiān)會(huì)內(nèi)部，專門設(shè)有期貨監(jiān)管部，該部門是中國證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理的職能部門。主要職責(zé)有：草擬監(jiān)管期貨市場(chǎng)的規(guī)則、實(shí)施細(xì)則；審核期貨交易所的設(shè)立、章程、業(yè)務(wù)規(guī)則、上市期貨合約并監(jiān)管其業(yè)務(wù)活動(dòng)；審核期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)、期貨清算機(jī)構(gòu)、期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)的設(shè)立及從事期貨業(yè)務(wù)的資格并監(jiān)管其業(yè)務(wù)活動(dòng)；審核期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)、期貨清算機(jī)構(gòu)、期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)高級(jí)管理人員的任職資格并監(jiān)管其業(yè)務(wù)活動(dòng)；分析境內(nèi)期貨交易行情，研究境內(nèi)外期貨市場(chǎng)；審核境內(nèi)機(jī)構(gòu)從事境外期貨業(yè)務(wù)的資格并監(jiān)督其境外期貨業(yè)務(wù)活動(dòng)。期貨監(jiān)管部下設(shè)綜合處、交易所監(jiān)管處、期貨公司監(jiān)管處、境外期貨監(jiān)管處和市場(chǎng)分析五個(gè)處。

 

18、中國期貨保證金監(jiān)控中心有什么作用？

中國期貨保證金監(jiān)控中心是經(jīng)國務(wù)院同意、中國證監(jiān)會(huì)決定設(shè)立，并在國家工商行政管理總局注冊(cè)登記的期貨保證金安全存管機(jī)構(gòu)，是非營利性公司制法人。其主管部門是中國證監(jiān)會(huì)，其業(yè)務(wù)接受中國證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、監(jiān)督和管理。監(jiān)控中心的主要職能有：

 

（1）建立并管理期貨保證金安全監(jiān)控系統(tǒng)，對(duì)期貨保證金及相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控；

 

（2）建立并管理投資者查詢服務(wù)系統(tǒng)，為投資者提供有關(guān)期貨交易結(jié)算信息查詢及其他服務(wù)；

 

（3）督促期貨市場(chǎng)各參與主體執(zhí)行中國證監(jiān)會(huì)期貨保證金安全存管制度；

 

（4）將發(fā)現(xiàn)的各期貨市場(chǎng)參與主體可能影響期貨保證金安全的問題及時(shí)通報(bào)監(jiān)管部門和期貨交易所，按中國證監(jiān)會(huì)的要求配合監(jiān)管部門進(jìn)行后續(xù)調(diào)查，并跟蹤處理結(jié)果；

 

（5）為期貨交易所提供相關(guān)的信息服務(wù)；

 

（6）研究和完善期貨保證金存管制度，不斷提高期貨保證金存管的安全程度和效率；

 

（7）中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他職能。

 

通過期貨保證金監(jiān)控中心，可以更好地保護(hù)股指期貨投資者的資金安全，并且可以為投資者提　　 供結(jié)算單、追加保證金通知等服務(wù)。

 

一、國外主要上市股指期貨品種

1、全球主要股指期貨合約列表

國家 指數(shù)期貨合約 開設(shè)時(shí)間 開設(shè)交易所

美國 價(jià)值線指數(shù)期貨(VLF)  1982.2 堪薩斯期貨交易所(KCBT)

價(jià)值線指數(shù)期貨(VLF) 1982.2 堪薩斯期貨交易所(KCBT)

價(jià)值線指數(shù)期貨(VLF) 1982.2 堪薩斯期貨交易所(KCBT)

價(jià)值線指數(shù)期貨(VLF) 1982.2 堪薩斯期貨交易所(KCBT)

價(jià)值線指數(shù)期貨(VLF) 1982.2 堪薩斯期貨交易所(KCBT)

價(jià)值線指數(shù)期貨(VLF) 1982.2 堪薩斯期貨交易所(KCBT)

加拿大 多倫多50指數(shù)期貨(Toronto50) 1987.5 倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)

英國 金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨(FTSE100) 1984.5 倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)

法國 法國證券商協(xié)會(huì)40股指期貨(CAC－40) 1988.6 法國期貨交易所(MATIF)

德國 德國股指期貨(DAX－30) 1990.9 德國期貨交易所(DTB)

瑞士 瑞士股指期貨(SMI) 1990.11  

荷蘭 阿姆斯特丹股指期貨EOE指數(shù) 1988.10 阿姆斯特丹金融交易所(FTA)

泛歐100指數(shù)期貨(Eurotop100) 1991.6 荷蘭期權(quán)交易所(EOE)

西班牙 西班牙股指期貨(IBEX35) 1992.1 西班牙衍生品交易所(MEFFRV)

瑞典 瑞典股指期貨(OMX) 1989.12  

奧地利 奧地利股指期貨(ATX) 1992.8   

比利時(shí) 比利時(shí)股指20期貨(BEL 20) 1993.9  

丹麥 丹麥股指期貨(KFX) 1989.12  

芬蘭 芬蘭指數(shù)期貨(FOX 1988.5  

日本 日經(jīng)225指數(shù)期貨(Nikkei 225) 1988.9  

大阪證券交易所(OSE)  東證綜合指數(shù)期貨(TOPIX) 1988.9 東京證券交易所(TSE)

新加坡 日經(jīng)225指數(shù)期貨(Nikkei 225)  1986.9 新加坡金融期貨交易所(SIMEX)

摩根世界指數(shù)期貨(NISCI) 1993.3 新加坡金融期貨交易所(SIMEX)

香港 恒生指數(shù)期貨(HIS) 1986.5 香港期貨交易所

韓國 韓國200指數(shù)期貨(KOPSI200) 1996.6 韓國期貨交易所(KFE)

臺(tái)灣 臺(tái)灣綜合指數(shù)期貨(TX) 1998.7  臺(tái)灣期貨交易所(TAIMEX)

澳大利亞 普通股指數(shù)期貨(All Ordinaries) 1983.2 悉尼期貨交易所(SFE)

新西蘭 新西蘭40指數(shù)期貨(NZSE 40) 1991.9   

 

2、國外常見指數(shù)期貨合約介紹

標(biāo)的名稱 SP500 DowJonesIndustrialAverage NASDAQ 100  FTSE -100 

標(biāo)準(zhǔn)普爾500

指數(shù)期貨 道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)期貨 納斯達(dá)克100

指數(shù)期貨 英國金融時(shí)報(bào)

指數(shù)期貨

交易所 CME CBOT CME LIFFE 

商品代碼 SP DJ ND FTSE- 100

最小變動(dòng)價(jià)位 0.1點(diǎn)($25) 1點(diǎn)($10) 0.5點(diǎn)($50) 0.5 (5英鎊)

契約價(jià)值 $250*SP $10*DJ  $100*ND 10 英鎊* FTSE- 100

交易月份 三，六，九，十二 三，六，九，十二 三，六，九，十二 三，六，九，十二

最后交易日 合約月份第三個(gè)

星期四 合約月份第三個(gè)星期四 合約月份第三個(gè)

星期四 合約月份第三個(gè)

星期四

 

標(biāo)的名稱 E-mini SP500 E-mini DJ E-mini NASDAQ 100  Nikkei-225

迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨 迷你道指期貨 迷你納斯達(dá)克指數(shù)期貨 日經(jīng)225指數(shù)

交易所 CME CBOT CME SIMEX

商品代碼 ES YM NQ SSI

最小變動(dòng)價(jià)位 0.25點(diǎn)($12.5) 1點(diǎn)($5) 0.5點(diǎn)($10) 5 點(diǎn)( ￥2500) 

契約價(jià)值 $50*SP $5*YM  $20*NQ ￥500 *SSI

交易月份 三，六，九，十二 三，六，九，十二 三，六，九，十二 三，六，九，十二

最后交易日 合約月份第三個(gè)

星期四 合約月份第三個(gè)

星期四 合約月份第三個(gè)

星期四 合約月份第二個(gè)周五

的前一個(gè)營業(yè)日

 

3、香港恒生指數(shù)期貨合約的產(chǎn)生與發(fā)展

香港恒生指數(shù)期貨合約交易始于一九八六年五月六日，該股市指數(shù)期貨合約是根據(jù)恒生指數(shù)及其四項(xiàng)分類指數(shù):地產(chǎn)、公用事業(yè)、金融及工商而定。合約分為四個(gè)月份,即當(dāng)前月、下一月、以及后兩個(gè)季月,當(dāng)前為4月,則合約分為4月恒指、5月恒指、6月恒指、9月恒指，4月合約現(xiàn)金交割之后,則合約變化為5月合約、6月合約、9月合約、12月合約，之后循環(huán)反復(fù)。合約價(jià)值則等于合約的現(xiàn)行結(jié)算價(jià)格乘以五十港幣。恒生指數(shù)期貨合約的產(chǎn)生和發(fā)展大致可以分為三個(gè)階段，即香港股指期貨的產(chǎn)生及其迅猛發(fā)展階段、體制改革階段及其穩(wěn)步發(fā)展階段。

 

第一階段：一九八六年五月至一九八七年十月，即總結(jié)為指數(shù)期貨的產(chǎn)生、迅猛發(fā)展和交易危機(jī)。一九八二年至一九八七年，世界股票價(jià)格指數(shù)正處于蓬勃發(fā)展時(shí)機(jī)，在世界股指期貨大發(fā)展的良好背景下，一九八六年五月份，香港期貨交易所成功推出恒生指數(shù)期貨交易。在恒生指數(shù)期貨合約掛牌上市后的短短一年多時(shí)間里，期貨交易火爆，發(fā)展勢(shì)頭迅猛，當(dāng)年五月份日均成交量為1,800份，到了一九八七年十月，成交量突破25,000份，一九八七年十月十六日成交量破紀(jì)錄放大到40,000份。一九八七年十月十九日，美國華爾街股市單日暴跌近23%，并由此引發(fā)全球股市重挫的金融風(fēng)暴，即著名的"黑色星期五"。一九八七年十月中下旬，香港股市同樣無法避免歷經(jīng)四天的嚴(yán)重股災(zāi)，股指期貨出現(xiàn)首次交易危機(jī)。由于香港期貨交易所應(yīng)付對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)能力不足，加之當(dāng)時(shí)期貨保證公司保證服務(wù)欠缺，恒生指數(shù)暴跌420多點(diǎn)，香港期貨交易所不得不增加保證金和擴(kuò)大停板價(jià)幅，期貨指數(shù)迅速跌至停板。很多會(huì)員由于大面積虧損需要及時(shí)補(bǔ)充履約保證金卻無力支付，導(dǎo)致保證金不足以支付結(jié)算額，欠款額高達(dá)數(shù)億港幣。十月二十日，紐約道.瓊期指數(shù)暴跌，鑒于不少恒生指數(shù)期貨合約拖欠債務(wù)，香港股票交易所及期貨交易所宣布休市四天。

 

第二階段：香港期貨交易所被迫改革。1987年10月，美國股市暴跌引發(fā)了全球股災(zāi)，香港股市歷經(jīng)四天慘跌，股指期貨交易出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)。為了應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)龐大的保證金不足引發(fā)的嚴(yán)重債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是為防止日后期貨交易可能出現(xiàn)的潛在交割危機(jī)，香港期貨交易所著手對(duì)結(jié)算和保證制度進(jìn)行大刀闊斧改革。

 

香港期貨交易所推出股指期貨合約時(shí)最早結(jié)算任務(wù)完全是由結(jié)算所承擔(dān)，結(jié)算所管轄會(huì)員的買賣，并監(jiān)控會(huì)員可能發(fā)生的交易風(fēng)險(xiǎn)；而會(huì)員則管轄其客戶的買賣，負(fù)責(zé)監(jiān)控客戶交易風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)員執(zhí)行結(jié)算所的可靠程序，但并不負(fù)有履行其保證的功能或義務(wù)，即不能保證客戶能支付任何未平倉合約保證金。一九八七年十月出現(xiàn)交割危機(jī)之后，結(jié)算制度的改革要求提上日程。一九八七年十月二十六日，香港期貨交易所作出一個(gè)拯救期貨市場(chǎng)的決定，即由香港政府出資50%，主要銀行和經(jīng)紀(jì)出資50%，籌措一筆二十億元港幣的備用貸款給予香港期貨保證公司（之后增至港幣四十億元），增強(qiáng)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保證香港期貨交易所所有期貨合約的履行。之后，保證公司動(dòng)用了約二十億元港幣的備用儲(chǔ)備來處理未能履行合約經(jīng)紀(jì)會(huì)員的十八億元未平倉合約。但之后政府規(guī)定該筆貸款將通過追討未履行責(zé)任會(huì)員欠款及期貨合約和所有股票交易的特別征費(fèi)來償還。通過征收特別征費(fèi)償還交割債務(wù)，無形中將該筆拯救貸款轉(zhuǎn)嫁到了投資者身上。

 

隨后期貨交易所繼續(xù)進(jìn)行了一系列改革，加強(qiáng)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并且使其監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的功能得到加強(qiáng)。改革內(nèi)容主要有以下三點(diǎn)，其一，將會(huì)員分為四種等級(jí)，只替自己買賣的經(jīng)紀(jì)劃為第一類經(jīng)紀(jì)會(huì)員，代表自己及交易所會(huì)員客戶進(jìn)行交易的經(jīng)紀(jì)劃為第二類經(jīng)紀(jì)會(huì)員，代表非會(huì)員客戶進(jìn)行交易的經(jīng)紀(jì)劃為第三類經(jīng)紀(jì)會(huì)員，有包銷權(quán)的經(jīng)紀(jì)則劃為第四類經(jīng)紀(jì)會(huì)員。交易所依據(jù)承受風(fēng)險(xiǎn)的大小相應(yīng)提高交易經(jīng)紀(jì)會(huì)員的股本要求，通過此次改革，每一類經(jīng)紀(jì)會(huì)員被要求對(duì)其顧客的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行不定期監(jiān)察，且會(huì)員還負(fù)有承受客戶可能拖欠保證金的風(fēng)險(xiǎn)。其二，通過改革成立二億港幣的儲(chǔ)備基金，代替以前的保證公司，期交所結(jié)算公司可以利用該筆基金直接支付經(jīng)紀(jì)會(huì)員拖欠的保證金，及時(shí)化解市場(chǎng)交易、交割風(fēng)險(xiǎn)。其三，改革的另一結(jié)果是對(duì)結(jié)算所進(jìn)行重組。為了更嚴(yán)格地保證經(jīng)紀(jì)會(huì)員存放發(fā)展按金的安全性和流動(dòng)性，通過此次重組，將結(jié)算公司并為期貨交易所的附屬公司，完成日常交易和交割的結(jié)算任務(wù)，更便于期貨交易所及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)危機(jī)。

 

第三階段：交易所改革后至今，金融期貨市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。經(jīng)過系列改革，香港期貨交易所的交易活動(dòng)逐漸穩(wěn)定，投資者重新恢復(fù)對(duì)股指期貨交易的信心。市場(chǎng)體制和各項(xiàng)制度在這個(gè)過程中得到完善，市場(chǎng)秩序更加規(guī)范，交易量不斷上升，并且為我國內(nèi)地的股指期貨建立和日后建設(shè)提供了借鑒和可行性經(jīng)驗(yàn)。

 

附：香港恒生指數(shù)期貨合約

 

相關(guān)指數(shù) 恒生指數(shù)（由恒指服務(wù)有限公司編纂，計(jì)算及發(fā)放）

合約乘數(shù) 每點(diǎn)港幣$50.00 

合約月份 現(xiàn)月，下月，及之后的兩個(gè)季月（立約成本：被結(jié)算公司登記的恒生指數(shù)期貨合約的價(jià)格（以完整指數(shù)點(diǎn)計(jì)算）

立約價(jià)值 立約成本乘以合約乘數(shù)

a  最低格波幅 最低格波幅 一個(gè)指數(shù)點(diǎn)

持倉限額 無論長倉或短倉，以恒生指數(shù)期貨、恒生指數(shù)期權(quán)及小型恒生指數(shù)期貨所有合約月份持倉合共delta 10000為限，并且在任何情況下，小型恒生指數(shù)期貨的長倉或短倉都不能超過delta2000 ，計(jì)算持倉限額時(shí)，每張小型恒生指數(shù)期貨的倉位delta為0.2。

開市前時(shí)段 (香港時(shí)間) 上午九時(shí)十五分至上午九時(shí)四十五分(第一節(jié)買賣)及下午二時(shí)正至二時(shí)三十分 (第二節(jié)買賣)

交易時(shí)間 (香港時(shí)間)上午九時(shí)四十五分至中午十二時(shí)三十分（第一節(jié)買賣） 下午二時(shí)三十分至下午四時(shí)十五分（第二節(jié)買賣）

最后交易日的交易時(shí)間 (香港時(shí)間)9：45~12：30（第一節(jié)買賣）、14：30~16：00（第二節(jié)買賣）由于現(xiàn)貨市場(chǎng)的收市時(shí)間有可能會(huì)隨時(shí)更改，期貨市場(chǎng)的收市時(shí)間必須根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)收市時(shí)間的改變而自動(dòng)做出相應(yīng)調(diào)整。

交易方法 電子自動(dòng)化交易

最后交易日 該月最后第二個(gè)營業(yè)日

結(jié)算方法 以現(xiàn)金結(jié)算

最后結(jié)算 恒生指數(shù)期合約的最后結(jié)算由結(jié)算公司決定，并采用恒生指數(shù)在最后交易日每五分鐘所報(bào)指數(shù)點(diǎn)的平均數(shù)為依歸，下調(diào)至最接近的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)。

 

4、日本股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展

日本股指期貨的發(fā)展經(jīng)歷了較為明顯的三個(gè)階段：

 

第一階段：80年代初期到1987年，股指期貨在外界因素的推動(dòng)下從無到有的初步試驗(yàn)階段。日本于80年代初期即已開放了其證券市場(chǎng)，允許境外投資者投資境內(nèi)股市。但是，其股指期貨合約卻首先出現(xiàn)在海外，1986年9月3日，日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易。按照日本當(dāng)時(shí)的證券交易法規(guī)定，證券投資者從事期貨交易被禁止。所以，當(dāng)時(shí)的日本證券市場(chǎng)并不具備推出股指期貨交易的法律條件。而且，按照當(dāng)時(shí)的證券交易法，日本國內(nèi)的基金是被禁止投資SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)的，只有美國和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對(duì)其投資于日本的股票進(jìn)行套期保值。本國的機(jī)構(gòu)投資者明顯處于不利位置。基于這樣的原因，1987年6月9日，日本推出了第一支股票指數(shù)期貨合約---50種股票期貨合約，受當(dāng)時(shí)證券交易法禁止現(xiàn)金交割的限制，50種股票期貨合約采取現(xiàn)貨交割方式，以股票指數(shù)所代表的一攬子股票作為交割標(biāo)的。

 

第二階段：1988年到1992年逐步完善的過渡階段。這一階段，通過修改和制訂法律，國內(nèi)股指期貨市場(chǎng)逐步走上正軌。50種股指期貨剛剛推出的前幾個(gè)月，交易發(fā)展緩慢，直到1987年股市暴跌后交易量迅速發(fā)展起來。1987年10月20日上午，日本證券市場(chǎng)無法開始交易，賣盤遠(yuǎn)大于買盤，由于漲跌停板的限制，交易剛開始即達(dá)到跌停板。由于當(dāng)時(shí)50種股票期貨合約實(shí)行現(xiàn)貨交割，所以，境內(nèi)投資者也無法實(shí)施股指期貨交易。而在SIMEX交易的境外投資者卻能夠繼續(xù)交易期貨合約。受此事件影響，1988年日本金融市場(chǎng)管理當(dāng)局批準(zhǔn)了大阪證券交易所關(guān)于進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨交易的申請(qǐng)。1988年5月，日本修改證券交易法，允許股票指數(shù)和期權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金交割，當(dāng)年9月大阪證券交易所開始了日經(jīng)225指數(shù)期貨交易。1992年3月，大阪證券交易所50種股票期貨停止了交易。

 

第三階段：對(duì)股票指數(shù)進(jìn)行修改，股指期貨市場(chǎng)走向成熟。由于日經(jīng)225指數(shù)采用第一批上市的225種股票，以股價(jià)簡單平均的形式進(jìn)行指數(shù)化。針對(duì)這樣的情況，大阪證券交易所根據(jù)大藏省指示，開發(fā)出了新的對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響小的日經(jīng)300指數(shù)期貨以取代日經(jīng)225，并于1994年2月14日起開始交易。此后，日本股指期貨市場(chǎng)便正式走向成熟。

 

新加坡國際金融交易所（SIMEX）首開先河，于1986年推出了日本的日經(jīng)225指數(shù)期貨交易，并獲得成功。而日本國內(nèi)在兩年以后才由大販證券交易所（OSE）推出日經(jīng)225股指期貨交易。1990年，美國的芝加哥商業(yè)交易所（CME）也推出日經(jīng)225指數(shù)期貨交易，形成三家共同交易日經(jīng)225指數(shù)的局面。而在競爭中，由于新加坡推出較早已形成一定優(yōu)勢(shì)，因此一直保持領(lǐng)先地位。直到1995年初英國皇家巴林銀行期貨交易員尼克里森因在投機(jī)日經(jīng)225指數(shù)中的違規(guī)操作而導(dǎo)致巴林銀行倒閉事件發(fā)生后，市場(chǎng)對(duì)SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)產(chǎn)生了信心危機(jī)，資金才又開始回流日本市場(chǎng)，OSE才趁機(jī)奪回了主導(dǎo)權(quán)。從某種意義上說，巴林事件的發(fā)生也是OSE與SIMEX市場(chǎng)競爭的結(jié)果。為了爭奪OSE的市場(chǎng)份額，SIMEX不惜放松對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)控，在巴林銀行持倉已明顯偏高的情況下，不做及時(shí)的處理，直接導(dǎo)致了巴林銀行的巨額虧損。如果SIMEX采取有效辦法展開市場(chǎng)競爭，并充分利用自己的優(yōu)勢(shì)，那幺新加坡完全有可能在日經(jīng)225指數(shù)期貨市場(chǎng)一直占據(jù)主導(dǎo)地位。但是總的來說，日本在本土推進(jìn)日經(jīng)225股指期貨交易時(shí)長期還是處于尷尬地位。從2005年的數(shù)據(jù)來看，全球日經(jīng)225指數(shù)期貨市場(chǎng)中，日本本土只占有55.05%的份額。2005年新加坡的日經(jīng)225指數(shù)期貨價(jià)格嚴(yán)重影響著日本本土的日經(jīng)225指數(shù)價(jià)格，新加坡的日經(jīng)225擁有了很大程度的定價(jià)權(quán)。

 

附：日經(jīng)225指數(shù)期貨合約

 

交易所 大阪證券交易所(OSE)

合約大小 1000倍x日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)期貨

代號(hào) JNI

合約月份 三月、六月、九月、十二月之中最近的五個(gè)月份

最小跳動(dòng)點(diǎn) 10點(diǎn) = 10,000日?qǐng)A

時(shí)間(臺(tái)灣) 上午8:00—10:00 下午11:30—14:10半日8:00—10:10

保證金 采取SPAN保證金制度(請(qǐng)參考本公司之通知)

最后交易日 各合約月份第二個(gè)星期五之前一個(gè)交易日(假日提前一天)

最后結(jié)算價(jià) 依最后交易日的翌日早上，日經(jīng)225指數(shù)的225支成分股開盤價(jià)來計(jì)算。

停板幅度 2萬點(diǎn)以下1,000點(diǎn);

2萬點(diǎn)以上—3萬點(diǎn)以下1,500點(diǎn);

3萬點(diǎn)以上—4萬點(diǎn)以下2,000點(diǎn);

4萬點(diǎn)以上2,500點(diǎn)

 

5、韓國股指衍生品市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)探索

（1）韓國股指衍生品交易概況

 

韓國證券期貨交易所期貨市場(chǎng)分部主要交易五類產(chǎn)品：利率產(chǎn)品、指數(shù)產(chǎn)品、股票產(chǎn)品、外匯產(chǎn)品和商品產(chǎn)品。指數(shù)產(chǎn)品有三個(gè)品種：Kospi200期貨、Kospi200期權(quán)和Kostaq50指數(shù)期貨、Kostaq50指數(shù)期權(quán)。其中，成交量最大的是Kospi200期權(quán)。2005年，Kospi200期權(quán)的成交量比上年增長0.54％，達(dá)到年交易量25億3520萬張合約（Kospi200期權(quán)合約在2003年曾達(dá)到28億張合約的歷史高點(diǎn)），是全球成交量最大的期貨/期權(quán)合約。而且，其成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過成交量第二大的合約（CME歐元期貨合約），是后者成交量的5倍還多。Kospi200期權(quán)的成交量也因此占到韓國證券期貨交易所去年總成交量的97.77％，而其他交易品種的成交量加總僅占該交易所的2.23％。

 

根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，從全球期貨和期權(quán)交易所的成交量來看，韓國證券期貨交易所去年成交量達(dá)到2593088445張合約，而歐洲最大的交易所Eurex的全年成交量不過1248748152張，不到韓國證券期貨交易所期貨/期權(quán)成交量的一半。這很大程度上要?dú)w功于Kospi200期權(quán)合約的成功。以下筆者從韓國股指衍生品的產(chǎn)生和發(fā)展、合約設(shè)計(jì)、市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)投資氛圍等多角度發(fā)掘該品種取得巨大成功的原因。

 

（2）韓國股指衍生品的發(fā)展路徑

 

Kospi200指數(shù)是韓國綜合股票價(jià)格指數(shù)（Korean Composite Stock Price Index）的縮寫。　　Kospi200指數(shù)包含韓國股票交易所上市交易的最大且最具流動(dòng)性的前200只股票。該指數(shù)以市值為權(quán)重，因此，市值相對(duì)大的股票對(duì)市場(chǎng)Kospi指數(shù)的影響也較大。Kospi200指數(shù)的推出，是作為股價(jià)指數(shù)期貨和期權(quán)的交易對(duì)象而開發(fā)的股價(jià)指數(shù)，1994年6月15日開始運(yùn)行，以1990年1月3日為基期計(jì)算。

 

為了進(jìn)行期貨交易，規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展，1995年12月，韓國政府開始著手制訂《期貨交易法》(FTA)，并于1996年6月正式頒布。1996年5月3日，韓國證券交易所正式開始KOSPI200指數(shù)期貨交易，1997年6月又推出了KOSPI200指數(shù)期權(quán)交易。按照《期貨交易法》，期貨交易應(yīng)該在期貨交易所進(jìn)行，但是由于牽涉利益重新分配，直到2004年，在韓國證券交易所進(jìn)行的KOSPI200指數(shù)期貨、期權(quán)交易才被移至KOFEX（韓國期貨交易所）。在2005年韓國交易所又進(jìn)行了一個(gè)規(guī)?？涨暗恼线\(yùn)動(dòng)，將韓國證券交易所、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（Kosdaq）以及期貨交易所合并成為一個(gè)韓國證券期貨交易所。2005年1月19日，韓國證券期貨交易所正式成立。該交易所由五大部門組成，分別是行政后臺(tái)服務(wù)部、股票市場(chǎng)分部、Kosdaq市場(chǎng)分部、期貨市場(chǎng)分部、市場(chǎng)監(jiān)管分部。其中，期貨市場(chǎng)分部主管各種衍生品交易。

 

自1997年推出Kospi200期權(quán)合約之后，該合約的交易量年年以超常規(guī)的發(fā)展速度發(fā)展壯大。根據(jù)FIA的歷年報(bào)告數(shù)據(jù)，Kospi200的期貨/期權(quán)的合約交易量如下圖所示。2003年之前Kospi200期權(quán)合約一直保持著高速的發(fā)展，這兩年則是處于高位平衡階段。期貨合約相比期權(quán)合約交易量要小，但是2004年之前均處于世界期貨合約交易量的前20名內(nèi)，成績斐然。

 

（3）韓國股指期貨期權(quán)的發(fā)展環(huán)境

 

2001--2005年間韓國股市走勢(shì)情況如何，對(duì)證券公司、個(gè)人投資者的交易量存在如何的影響呢？從1997年開始，韓國指數(shù)波幅巨大，2003年KOSPI 200股指期貨交易量達(dá)到歷史高位（如下圖所示），而現(xiàn)貨股票市場(chǎng)中，恰恰是適逢股市下跌低迷時(shí)期，股市的動(dòng)蕩和低迷激發(fā)投資者運(yùn)用股指期貨對(duì)股票投資進(jìn)行套期保值以及通過股指期貨進(jìn)行賣空投機(jī)以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)不便賣空獲利的缺點(diǎn)，對(duì)股指期貨的繁榮和發(fā)展也起到了至關(guān)重要的推動(dòng)作用。

 

6、臺(tái)灣地區(qū)金融期貨期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展簡況

近年來，亞太地區(qū)一些新興股指期貨市場(chǎng)發(fā)展風(fēng)起云涌。繼新加坡、韓國之后，臺(tái)灣期貨交易所榮獲了《亞洲風(fēng)險(xiǎn)》(《Asia Risk》)雜志2004年"亞洲風(fēng)云交易所"的稱號(hào)。

 

臺(tái)灣期貨市場(chǎng)歷史相當(dāng)短暫。1997年，在芝加哥商業(yè)交易所CME與新加坡交易所SGX-DT推出臺(tái)灣指數(shù)期貨之后，為了避免島外交易島內(nèi)股指期貨對(duì)臺(tái)灣金融市場(chǎng)產(chǎn)生不可意料的影響，臺(tái)灣當(dāng)局加快了島內(nèi)期貨市場(chǎng)的建設(shè)。1997年9月9日，臺(tái)灣期貨交易所成立。1998年7月21日推出了第一個(gè)以臺(tái)灣證交所加權(quán)綜合指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨合約。在短短的七年時(shí)間內(nèi)，臺(tái)灣期貨市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，2004年臺(tái)灣期交所所有合約成交量達(dá)59,146,376張，是1999年的60倍。成交量的飛速發(fā)展、產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新以及制度的不斷變革使臺(tái)灣期交所榮獲此次殊榮。

 

20世紀(jì)90年代，我國臺(tái)灣地區(qū)為了積極推動(dòng)各項(xiàng)自由化、國際化的金融政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將期貨市場(chǎng)建設(shè)列為重點(diǎn)一環(huán)。1997年美國CME與新加坡交易所SGX-DT推出臺(tái)指期貨加速了臺(tái)灣期貨市場(chǎng)的建設(shè)進(jìn)程。

 

目前在臺(tái)灣期貨交易所上市交易的品種共有9個(gè)。分別是臺(tái)灣證交所股價(jià)指數(shù)期貨、電子類股指價(jià)指數(shù)期貨、金融保險(xiǎn)類股價(jià)指數(shù)期貨、小型臺(tái)股指數(shù)期貨、臺(tái)股指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)、臺(tái)灣50指數(shù)期貨、十年期公債期貨、三十天期利率期貨。如表1所示。整個(gè)市場(chǎng)的成交量從1999年的1,077,672張?jiān)鲩L到2004年的59,146,376張，增長近60倍！如圖1所示。開戶數(shù)由1999年的22.6萬戶增長到2004年前11個(gè)月的100.5萬戶，如圖2所示。表2是各商品的日均成交情況。從表中可以看出，目前成交最活躍的是臺(tái)指期權(quán)，其次是臺(tái)指期貨。

 

表1 臺(tái)灣期貨交易所上市品種

 

商品名稱 時(shí)間

電子類股價(jià)指數(shù)期貨合約  1999/7/21

金融保險(xiǎn)類股價(jià)指數(shù)期貨合約  1999/7/21

小型臺(tái)股指數(shù)期貨合約  2001/4/9 

臺(tái)股指數(shù)期權(quán)合約 2001/12/24 

股票指數(shù)期權(quán)契約  2003/1/20 

臺(tái)灣 50 指數(shù)期貨合約  2003/6/30 

十年期公債期貨  2004/1/2 

三十天期利率期貨  2004/5/31 

 

二、國內(nèi)上市的股指期貨品種

7、滬深300指數(shù)是如何編制的？

（一）指數(shù)選樣

 

1、指數(shù)成份股的數(shù)量：300只

 

2、指數(shù)成份股的選樣方法

 

（1）選樣空間

 

上市交易時(shí)間超過一個(gè)季度；

 

非ST、*ST股票，非暫停上市股票；

 

公司經(jīng)營狀況良好，最近一年無重大違法違規(guī)事件、財(cái)務(wù)報(bào)告無重大問題；

 

股票價(jià)格無明顯的異常波動(dòng)或市場(chǎng)操縱；

 

剔除其他經(jīng)專家認(rèn)定不能進(jìn)入指數(shù)的股票

 

（2）選樣標(biāo)準(zhǔn)

 

選取規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票作為樣本股。

 

（3）選樣方法

 

對(duì)樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后對(duì)剩余股票按照日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前300名的股票作為樣本股。

 

（二）指數(shù)計(jì)算

 

指數(shù)以調(diào)整股本為權(quán)重，采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算。其中，調(diào)整股本根據(jù)

　　分級(jí)靠檔方法獲得。分級(jí)靠檔方法如下表所示：

 

 

 

舉例如下：某股票流通股比例（流通股本/總股本）為7%，低于10%，則采用流通股本為權(quán)數(shù)；某股票流通比例為35%，落在區(qū)間(30，40]對(duì)應(yīng)的加權(quán)比例為40%，則將總股本的40%作為權(quán)數(shù)。

 

（三）指數(shù)修正

 

滬深300指數(shù)采用"除數(shù)修正法"修正。當(dāng)樣本股名單、股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的調(diào)整市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，采用"除數(shù)修正法"修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。

 

修正公式為： 修正前的調(diào)整市值/原 除 數(shù)=修正后的調(diào)整市值/新除數(shù)

 

其中，修正后的調(diào)整市值＝修正前的調(diào)整市值+新增（減）調(diào)整市值；由此公式得出新除數(shù)（即修正后的除數(shù)，又稱新基期），并據(jù)此計(jì)算指數(shù)。

 

需要修正的情況包括：

 

1、除息：凡有樣本股除息（分紅派息），指數(shù)不予修正，任其自然回落。

 

2、除權(quán)：凡有樣本股送股或配股，在樣本股的除權(quán)基準(zhǔn)日前修正指數(shù)。修正后調(diào)整市值＝除權(quán)報(bào)價(jià)×除權(quán)后的股本數(shù)+修正前調(diào)整市值（不含除權(quán)股票）。

 

3、停牌：當(dāng)某一樣本股停牌，取其最后成交價(jià)計(jì)算指數(shù)，直至復(fù)牌。

 

4、摘牌：凡有樣本股摘牌（終止交易），在其摘牌日前進(jìn)行指數(shù)修正。

 

5、股本變動(dòng)：凡有樣本股發(fā)生其他股本變動(dòng)（如增發(fā)新股、配股上市、內(nèi)部職工股上市引起的流通股本增加等），在樣本股的股本變動(dòng)日前修正指數(shù)。

 

6、停市：部分樣本股停市時(shí)，指數(shù)照常計(jì)算；全部樣本股停市時(shí)，指數(shù)停止計(jì)算。

 

（四）成份股的定期調(diào)整

 

1、指數(shù)成份股原則上每半年調(diào)整一次，一般為1月初和7月初實(shí)施調(diào)整，調(diào)整方案提前兩周公布。

 

2、每次調(diào)整的比例不超過10%。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在240名內(nèi)的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，

　　排名在360名之前的老樣本優(yōu)先保留。

 

3、 最近一次財(cái)務(wù)報(bào)告虧損的股票原則上不進(jìn)入新選樣本，除非該股票影響指數(shù)的代表性。

 

4、當(dāng)樣本股公司退市時(shí)，自退市日起，從指數(shù)樣本中剔除，由過去最近一次指數(shù)定期調(diào)整

　　時(shí)的候選樣本中排名最高的尚未調(diào)入指數(shù)的股票替代。

 

5、最新規(guī)則調(diào)整：符合樣本空間條件、且總市值（不含境外上市股份）排名在滬深市場(chǎng)前10位的新發(fā)行股票，啟用快速進(jìn)入指數(shù)的規(guī)則，即在其上市第十個(gè)交易日結(jié)束后進(jìn)入指數(shù)，同時(shí)剔除原指數(shù)樣本中最近一年日均總市值排名最末的股票。

 

8、滬深300指數(shù)主要成分股有哪些？

截止2006年7月18日，滬深300指數(shù)前十五位成分股為：

 

 

 

9、合約大小是多少？什么是合約乘數(shù)？

滬深300指數(shù)期貨的合約面值為當(dāng)時(shí)滬深300指數(shù)期貨報(bào)價(jià)點(diǎn)位乘以合約乘數(shù)。合約乘數(shù)是指每個(gè)指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的人民幣金額。目前設(shè)計(jì)合約乘數(shù)為300元/點(diǎn)。如果當(dāng)時(shí)指數(shù)期貨報(bào)價(jià)為1400點(diǎn)，那么滬深300指數(shù)期貨合約面值為1400點(diǎn)＊300元/點(diǎn)＝420,000元。

 

10、滬深300指數(shù)期貨收取多少保證金？

目前設(shè)計(jì)滬深300指數(shù)期貨的交易所收取的保證金水平為合約面值的10%。交易所根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況有權(quán)進(jìn)行必要的調(diào)整。按照這一比例，如果滬深300指數(shù)期貨的結(jié)算價(jià)為1400點(diǎn)，那么第二天交易所收取的每張合約保證金為1400點(diǎn)＊300元/點(diǎn)＊10%=4.2萬元。投資者向會(huì)員繳納的交易保證金會(huì)在交易所規(guī)定的基礎(chǔ)上向上浮動(dòng)。

 

11、合約有漲跌停板嗎？

滬深300指數(shù)期貨的漲跌停板為前一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%。合約最后交易日不設(shè)漲跌停板。因?yàn)樽詈蠼灰兹詹皇且云谪泝r(jià)格的平均價(jià)作為結(jié)算價(jià)，而是以現(xiàn)貨指數(shù)的平均作為結(jié)算價(jià)。必須要保證指數(shù)期貨的價(jià)格能夠和指數(shù)現(xiàn)貨趨同，因此不設(shè)漲跌停板。

 

12、什么是熔斷機(jī)制？

熔斷機(jī)制是指對(duì)某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格，使合約買賣報(bào)價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易。滬深300指數(shù)期貨合約的熔斷價(jià)格為前一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)6%。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格觸及 6%，并持續(xù)一分鐘，熔斷機(jī)制啟動(dòng)。在隨后的十分鐘內(nèi)，賣買申報(bào)價(jià)格只能在 6%之內(nèi)，并繼續(xù)成交。超過6%的申報(bào)會(huì)被拒絕。十分鐘后，價(jià)格限制放大到10%。

 

設(shè)置熔斷機(jī)制的目的是讓投資者在價(jià)格發(fā)生突然變化的時(shí)候有一個(gè)冷靜期，防止作出過度反應(yīng)。

 

13、每日的開盤價(jià)、收盤價(jià)是如何確定的？

開盤價(jià)是指合約開市前五分鐘內(nèi)經(jīng)集合競價(jià)產(chǎn)生的成交價(jià)格。如果集合競價(jià)未產(chǎn)生價(jià)格的，以當(dāng)日第一筆成交價(jià)為當(dāng)日開盤價(jià)。如果當(dāng)日該合約全天無成交，以昨日結(jié)算價(jià)作為當(dāng)日開盤價(jià)。

 

收盤價(jià)是指合約當(dāng)日交易的最后一筆成交價(jià)格。如果當(dāng)日該合約全天無成交，則以開盤價(jià)作為當(dāng)日收盤價(jià)。

 

14、每日結(jié)算價(jià)是如何確定的？

當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最后一小時(shí)成交量的加權(quán)平均價(jià)。最后一小時(shí)無成交且價(jià)格在漲/跌停板上的，取停板價(jià)格作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。最后一小時(shí)無成交且價(jià)格不在漲/跌停板上的，取前一小時(shí)成交量加權(quán)平均價(jià)。該時(shí)段仍無成交的，則再往前推一小時(shí)。以此類推。交易時(shí)間不足一小時(shí)的，則取全時(shí)段成交量加權(quán)平均價(jià)。

 

15、最后結(jié)算價(jià)是如何確定的？為什么不用收盤價(jià)呢？

最后結(jié)算價(jià)是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后一小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)。在國際市場(chǎng)上有一些合約是采用現(xiàn)貨指數(shù)收盤價(jià)作最后結(jié)算價(jià)的。但由于現(xiàn)貨指數(shù)收盤價(jià)很容易受到操縱，因此為了防止操縱，國際市場(chǎng)上大部分股指期貨合約采用一段時(shí)間的平均價(jià)。

 

16、什么是合約的最小變動(dòng)單位？

股指期貨合約的最小變動(dòng)單位是指合約報(bào)價(jià)時(shí)允許報(bào)出的小數(shù)點(diǎn)后最小有效點(diǎn)位數(shù)。滬深 300 指數(shù)期貨的最小變動(dòng)單位為0.2點(diǎn)，按每點(diǎn)300元計(jì)算，最小價(jià)格變動(dòng)相當(dāng)于合約價(jià)值變動(dòng)60元。

 

17、合約掛牌幾個(gè)月份？

滬深300指數(shù)期貨同時(shí)掛牌四個(gè)月份合約。分別是當(dāng)月、下月及隨后的兩個(gè)季月月份合約。如當(dāng)月月份為7月，則下月合約為 8月，季月合約為9月與12月。表示方式為CN0607、CN0608、CN0609、CN0612。其中CN為合約代碼，06表示2006年，07表示7月份合約。

 

18、合約的最后交易日是哪一天？

合約的最后交易日為合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定假日順延。同時(shí)最后交易日也是最后結(jié)算日。這天收盤后交易所將根據(jù)交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。

 

19、股指期貨每天交易時(shí)間和股票市場(chǎng)一樣嗎？

滬深300指數(shù)期貨早上9點(diǎn)15分開盤，比股票市場(chǎng)早15分鐘。9點(diǎn)10分到9點(diǎn)15分為集合競價(jià)時(shí)間。下午收盤為3點(diǎn)15分，比股票市場(chǎng)晚15分鐘。最后交易日下午收盤時(shí)，到期月份合約收盤與股票市場(chǎng)收盤時(shí)間一致，其它月份合約仍然在3點(diǎn)15分收盤。

 

一、交易常識(shí)

1、什么是多頭和空頭？

凡是股指期貨交易，一定是既有買方又有賣方。在股指期貨交易中，買進(jìn)期貨合約者稱為多頭，賣出股指期貨合約者稱為空頭。多頭認(rèn)為股指期貨合約的價(jià)格會(huì)上漲，所以會(huì)買進(jìn)；相反，空頭認(rèn)為股指期貨合約的價(jià)格高了，以后會(huì)下跌，所以才賣出。請(qǐng)注意，在股票市場(chǎng)上，也將買進(jìn)方稱為多頭，賣出方稱為空頭。然而，在股票交易中，賣方必須有股票才能賣，沒有股票的人是不能賣的。而在股指期貨交易中則不一樣，沒有對(duì)應(yīng)一籃子股票也可以賣出期貨合約。兩者的差別實(shí)質(zhì)上是現(xiàn)貨和期貨的差別。

 

2、開倉、持倉和平倉是怎么回事？

在股指期貨交易中，無論是買還是賣，凡是新建頭寸都叫開倉。交易者建倉之后手中就持有頭寸，這就叫持倉。而平倉是指交易者了結(jié)持倉的交易行為，了結(jié)的方式是針對(duì)持倉方向作相反的對(duì)沖買賣。由于開倉和平倉有著不同的含義，所以，交易者在買賣股指期貨合約時(shí)必須指明是開倉還是平倉。比如，某投資者在12月15日開倉買進(jìn)1月滬深300指數(shù)期貨10手（張），成交價(jià)為1400點(diǎn)，這時(shí)，他就有了10手多頭持倉。到12月17日，該投資者見期貨價(jià)上漲了，于是在1415點(diǎn)的價(jià)格賣出平倉6手1月股指期貨，成交之后，該投資者的實(shí)際持倉就只有4手多單了。如果當(dāng)日該投資者在報(bào)單時(shí)報(bào)的是賣出開倉6手1月股指期貨，成交之后，該投資者的實(shí)際持倉就不是原來的4手多單，而是10手多頭持倉和6手空頭持倉了。

 

3、市場(chǎng)總持倉量的變化有什么意義

對(duì)投資者來說，自己的持倉自然是清楚的。而整個(gè)市場(chǎng)的總持倉有多少，實(shí)際上也是可以得到的。在交易所發(fā)布的行情信息中，專門有"總持倉"一欄，它的含義是市場(chǎng)上所有投資者在該期貨合約上總的"未平倉合約"數(shù)量。交易者在交易時(shí)不斷開倉平倉，總持倉因此也在不斷變化。由于總持倉變大或變小，反映了市場(chǎng)對(duì)該合約的興趣大小，因而成了投資者非常關(guān)注的指標(biāo)。如果總持倉一路增長，表明多空雙方都在開倉，市場(chǎng)交易者對(duì)該合約的興趣在增長，越來越多的資金在涌入該合約交易中；相反，當(dāng)總持倉一路減少，表明多空雙方都在平倉出局，交易者對(duì)該合約的興趣在退潮。還有一種情況是當(dāng)交易量增長時(shí)，總持倉卻變化不大，這表明以換手交易為主。

 

4、股指期貨成交量是單邊計(jì)量還是雙邊計(jì)量？什么是換手交易？

交易所發(fā)布的實(shí)時(shí)行情信息中，有"成交量"和"總持倉"欄目。"總持倉"的含義上面已經(jīng)解釋，而"成交量"是指當(dāng)日開始交易至當(dāng)時(shí)的累計(jì)總成交數(shù)量。然而，在統(tǒng)計(jì)上，卻有單邊和雙邊的區(qū)別。我們知道，凡是成交，必定是有買進(jìn)也有賣出的，而且兩者在數(shù)量上是絕對(duì)相等的。比如，有人出價(jià)以1300點(diǎn)買進(jìn)10張滬深300指數(shù)期貨，同時(shí)有人出價(jià)以1300點(diǎn)賣出10張滬深300指數(shù)期貨，結(jié)果這10手單子成交了。那么，總共成交了多少呢？如果以單邊計(jì)算，則成交量就是10手，而以雙邊計(jì)算，則成交量就是20手了。顯然，雙邊計(jì)算是將成交雙方的數(shù)量加起來統(tǒng)計(jì)的。同樣，"總持倉"的雙邊統(tǒng)計(jì)也是將多空雙方的未平倉數(shù)量加起來計(jì)算的。請(qǐng)注意，在我國期貨市場(chǎng)，"成交量"和"總持倉"都是按雙邊統(tǒng)計(jì)的，而在國外，基本上都是按單邊統(tǒng)計(jì)的。

 

換手交易有"多頭換手"和"空頭換手"，當(dāng)原來持有多頭的交易者賣出平倉，但新的多頭又開倉買進(jìn)時(shí)稱為"多頭換手"；而"空頭換手"是指原來持有空頭的交易者在買進(jìn)平倉，但新的空頭在開倉賣出。下面舉例說明多空雙方開倉平倉與成交量及對(duì)應(yīng)持倉量的變化關(guān)系（假定統(tǒng)計(jì)之初的總成交量已經(jīng)有5000手，同時(shí)總持倉量為80000手）。

 

5、股指期貨采用哪種競價(jià)方式？

期貨交易的早期，由于沒有計(jì)算機(jī)，故在交易時(shí)都采用公開喊價(jià)方式。公開喊價(jià)方式通常有兩種形式：一是連續(xù)競價(jià)制(動(dòng)盤)，它是指在場(chǎng)內(nèi)交易者在交易所的交易池內(nèi)面對(duì)面地公開喊價(jià)，表達(dá)各自買進(jìn)或賣出合約的要求。這種競價(jià)方式是期貨交易的主流，歐美期貨市場(chǎng)都采用這種方式。這種方式的好處是場(chǎng)內(nèi)氣氛活躍，但其缺陷是人員規(guī)模受到場(chǎng)地限制。眾多的交易者擁擠在交易池內(nèi)，人聲鼎沸，以致于交易者不得不使用手勢(shì)來幫助傳遞交易信息。這種方式的的另一個(gè)缺陷是場(chǎng)內(nèi)交易員比場(chǎng)外交易者有更多的信息和時(shí)間優(yōu)勢(shì)。搶帽子交易往往成了場(chǎng)內(nèi)交易員的專利。

 

公開喊價(jià)的另一種形式是日本的一節(jié)一價(jià)制。一節(jié)一價(jià)制把每個(gè)交易日分為若干節(jié)，每節(jié)交易中一種合約只有一個(gè)價(jià)格。每節(jié)交易先由主持人叫價(jià)，場(chǎng)內(nèi)交易員根據(jù)其叫價(jià)申報(bào)買賣數(shù)量，如果買量比賣量多，則主持人另報(bào)一個(gè)更高的價(jià)；反之，則報(bào)一個(gè)更低的價(jià)，直至在某一價(jià)格上買賣雙方的交易數(shù)量相等時(shí)為止。

 

計(jì)算機(jī)技術(shù)普及后，世界各國的交易所紛紛改弦更張，采用計(jì)算機(jī)來代替原先的公開喊價(jià)方式。計(jì)算機(jī)撮合成交是根據(jù)公開喊價(jià)的原理設(shè)計(jì)而成的一種自動(dòng)化交易方式，它具有準(zhǔn)確、連續(xù)、速度快、容量大等優(yōu)點(diǎn)。目前，我國的所有期貨交易所都采用計(jì)算機(jī)撮合成交方式。

 

6、股指期貨撮合的原則是什么？

中金所計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)在撮合成交時(shí)，基本原則按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行（有的情況下為了控制風(fēng)險(xiǎn)的需要，會(huì)采取在價(jià)格相同情況下，平倉單優(yōu)先）。該原則的完整解釋是：買家出價(jià)高的優(yōu)先，賣家出價(jià)低的優(yōu)先，如果出價(jià)相同則掛單時(shí)間最早的優(yōu)先。例如，某交易者賣出3月滬深300指數(shù)期貨10手，掛出價(jià)格為1400點(diǎn)，交易者甲掛出10手買單，報(bào)價(jià)為1398點(diǎn)；隨后，交易者乙也想買10手，掛價(jià)為1399點(diǎn)，由于乙的價(jià)格比甲高，按照價(jià)格優(yōu)先原則，乙的單子排在甲的前面；后來，丙也掛出10手買單，價(jià)格同樣為1399點(diǎn)，由于掛價(jià)與乙相同，按照時(shí)間優(yōu)先原則，只能排在乙的后面，但仍在甲之前。假如這時(shí)有一個(gè)交易者以1397點(diǎn)賣出10手，買方優(yōu)先成交者就是乙。讀者可能會(huì)想到，優(yōu)先的買方出價(jià)是1399點(diǎn)，而賣方出價(jià)是1397點(diǎn)，那么，實(shí)際成交價(jià)究竟是多少呢？1397、1398、1399點(diǎn)似乎都可以，對(duì)此，中金所系統(tǒng)是如何確定的呢？

 

7、撮合成交價(jià)怎樣確定

撮合成交的前提是買入價(jià)必須大于或等于賣出價(jià)。當(dāng)買入價(jià)等于賣出價(jià)時(shí)，成交價(jià)就是買入價(jià)或賣出價(jià)，這一點(diǎn)大家是不會(huì)有疑義的。問題是當(dāng)買入價(jià)大于賣出價(jià)時(shí)成交價(jià)應(yīng)該如何確定？

 

計(jì)算機(jī)在撮合時(shí)實(shí)際上是依據(jù)前一筆成交價(jià)而定出最新成交價(jià)的。如果前一筆成交價(jià)低于或等于賣出價(jià)，則最新成交價(jià)就是賣出價(jià)；如果前一筆成交價(jià)高于或等于買入價(jià)，則最新成交價(jià)就是買入價(jià)；如果前一筆成交價(jià)在賣出價(jià)與買入價(jià)之間，則最新成交價(jià)就是前一筆的成交價(jià)。下面不妨以例明之。

 

買方出價(jià)1399點(diǎn)，賣方出價(jià)是1397點(diǎn)。如果前一筆成交價(jià)為1397或1397點(diǎn)以下，最新成交價(jià)就是1397點(diǎn)；如果前一筆成交價(jià)為1399或1399點(diǎn)以上，則最新成交價(jià)就是1399點(diǎn)；如果前一筆成交價(jià)是1398點(diǎn)，則最新成交價(jià)就是1398點(diǎn)。

 

這種撮合方法的好處是既顯示了公平性，又使成交價(jià)格具有相對(duì)連續(xù)性，避免了不必要的無規(guī)律跳躍。

 

8、股指期貨開盤價(jià)是怎樣產(chǎn)生的？

開盤價(jià)由集合競價(jià)產(chǎn)生。集合競價(jià)的方式是：每一交易日開市前5分鐘內(nèi)，前4分鐘為期貨合約買、賣價(jià)格指令申報(bào)時(shí)間，后1分鐘為集合競價(jià)撮合時(shí)間，產(chǎn)生的開盤價(jià)隨即在行情欄中顯示。

 

集合競價(jià)采用最大成交量原則，即以此價(jià)格成交能夠得到最大成交量。首先，交易系統(tǒng)分別對(duì)所有有效的買人申報(bào)按申報(bào)價(jià)由高到低的順序排列，申報(bào)價(jià)相同的按照進(jìn)入系統(tǒng)的時(shí)間先后排列；所有有效的賣出申報(bào)按申報(bào)價(jià)由低到高的順序排列，申報(bào)價(jià)相同的按照進(jìn)入系統(tǒng)的時(shí)間先后排列。接下來，交易系統(tǒng)依此逐步將排在前面的買人申報(bào)和賣出申報(bào)配對(duì)成交，直到不能成交為止。如最后一筆成交是全部成交的，取最后一筆成交的買人申報(bào)價(jià)和賣出申報(bào)價(jià)的算術(shù)平均價(jià)為集合競價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格，該價(jià)格按各期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位取整；如最后一筆成交是部分成交的，則以部分成交的申報(bào)價(jià)為集合競價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格（請(qǐng)注意，該價(jià)格就是開盤價(jià)，所有成交的報(bào)價(jià)都已該價(jià)格而非報(bào)價(jià)作為成交價(jià)）。下面，不妨舉一例來說明。

 

假定，滬深300指數(shù)期貨某月份合約申報(bào)排序如下（最小變動(dòng)價(jià)位為1元）：

 

排序 買進(jìn) 賣出

價(jià)格 手?jǐn)?shù) 價(jià)格 手?jǐn)?shù)

1 1299 50 1270 30

2 1290 90 1280 60

3 1285 100 1288 120

4 1281 150 1295 150

 

配對(duì)情況為：排序?yàn)?/span>1的買進(jìn)價(jià)高于排序?yàn)?/span>1的賣出價(jià)，成交30手；排序?yàn)?/span>1的買進(jìn)價(jià)還有20手沒成交，由于比排序?yàn)?/span>2的賣出價(jià)高，成交20手；排序?yàn)?/span>2的賣出價(jià)還有40手沒成交，由于比排序?yàn)?/span>2的買進(jìn)價(jià)低，成交40手；排序?yàn)?/span>2的買進(jìn)價(jià)還有50手沒成交，由于比排序?yàn)?/span>3的賣出價(jià)高，成交50手；排序?yàn)?/span>3的賣出價(jià)還有70手沒成交，但是，由于比排序?yàn)?/span>3的買進(jìn)價(jià)高，顯然已經(jīng)無法成交。這樣，最終的開盤價(jià)就是1288點(diǎn)，在此價(jià)位上成交140手（如按雙邊計(jì)算則是280手）。

 

在開盤集合競價(jià)中的未成交申報(bào)單在開市后自動(dòng)轉(zhuǎn)為競價(jià)交易。

 

9、股指期貨收盤價(jià)是怎么產(chǎn)生的？

收盤價(jià)的產(chǎn)生比較簡單，通常以該合約當(dāng)日最后一筆成交的價(jià)格作為收盤價(jià)。

 

10、交易指令有幾種？

按照中金所的設(shè)計(jì)，股指期貨交易中接受三種指令：市價(jià)指令、限價(jià)指令和取消指令。交易指令當(dāng)日有效，在指令成交前，客戶可提出變更或撤銷。

 

（1）市價(jià)指令：指不限定價(jià)格的買賣申報(bào)，盡可能以市場(chǎng)最好價(jià)格成交的指

 

（2）限價(jià)指令：指執(zhí)行時(shí)必須按限定價(jià)格或更好的價(jià)格成交的指令。它的特點(diǎn)是如果成交，一定是客戶的預(yù)期價(jià)格或比其更好。

 

（3）取消指令：指客戶將之前下過的某一指令取消的指令。如果在取消指令生效之前，前一指令已經(jīng)成交，則稱為取消不及，客戶必須接受成交結(jié)果。如果部分成交，則可將剩余部分還未成交的撤消。

 

11、股指期貨每日結(jié)算價(jià)是怎樣算的？

股指期貨每日結(jié)算價(jià)非常重要，因?yàn)槭墙Y(jié)算持倉盈虧的基準(zhǔn)。根據(jù)現(xiàn)有的中金所規(guī)則，當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最后一小時(shí)成交量的加權(quán)平均價(jià)。最后一小時(shí)無成交且價(jià)格在漲/跌停板上的，取停板價(jià)格作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。最后一小時(shí)無成交且價(jià)格不在漲/跌停板上的，取前一小時(shí)成交量加權(quán)平均價(jià)。該時(shí)段仍無成交的，則再往前推一小時(shí)。以此類推。交易時(shí)間不足一小時(shí)的，則取全時(shí)段成交量加權(quán)平均價(jià)。

 

12、開完倉后沒做交易，怎么持倉的成本價(jià)還是每天在變？

很多股票投資者第一次做期貨交易時(shí)經(jīng)常搞不明白這個(gè)問題。

 

買入股票后，只要不賣出，盈虧都是賬面的，可以不管。但期貨不同，是保證金交易，每天都要結(jié)算盈虧，賬面盈利可以提走，但賬面虧損就要補(bǔ)保證金。計(jì)算盈虧的依據(jù)是每天的結(jié)算價(jià)，因此結(jié)算完盈虧后剩余頭寸的成本價(jià)就變成當(dāng)天的結(jié)算價(jià)了。

 

13、股指期貨交易帳戶是如何計(jì)算的？

對(duì)一個(gè)期貨交易者而言，會(huì)算帳可以說是最起碼的要求。由于期貨交易是保證金交易，而且又是實(shí)行每日清算制度的，故期貨交易的帳戶計(jì)算比股票交易來得復(fù)雜。但只要掌握要領(lǐng)與規(guī)則，學(xué)會(huì)也不是太難。

 

在期貨交易帳戶計(jì)算中，盈虧計(jì)算、權(quán)益計(jì)算、保證金計(jì)算以及資金余額是四項(xiàng)最基本的內(nèi)容。

 

按照開倉和平倉時(shí)間劃分，盈虧計(jì)算中可分為下列四種類型：今日開倉今日平倉；今日開倉后未平倉轉(zhuǎn)為持倉；上一交易日持倉今日平倉；上一交易日持倉今日繼續(xù)持倉。各種類型的計(jì)算方法如下：

 

今日開倉今日平倉的，計(jì)算其買賣差額；

 

今日開倉而未平倉的，計(jì)算今結(jié)算價(jià)與開倉價(jià)的差額；

 

上一交易日持倉今日平倉的，計(jì)算平倉價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的差額；

 

上一交易日持倉今日持倉的，計(jì)算今結(jié)算價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的差額。

 

在進(jìn)行差額計(jì)算時(shí)，注意不要搞錯(cuò)買賣的方向。

 

例1：某客戶在某期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶后存入保證金50萬元，在8月1日開倉買進(jìn)9月滬深300指數(shù)期貨合約40手，成交價(jià)為1200點(diǎn)（每點(diǎn)100元），同一天該客戶賣出平倉20手滬深300指數(shù)期貨合約，成交價(jià)為1215點(diǎn)，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1210點(diǎn)，假定交易保證金比例為8%，手續(xù)費(fèi)為單邊每手10元，則客戶的帳戶情況為：

 

當(dāng)日平倉盈虧=（1215-1200）×20×100=30,000元

 

當(dāng)日開倉持倉盈虧=（1210-1200）×（40-20）×100=20,000元

 

當(dāng)日盈虧=30000+20000=50,000元

 

手續(xù)費(fèi)＝10×60=600元

 

當(dāng)日權(quán)益＝500,000＋50,000－600＝549,400元

 

保證金占用＝1210×20×100×8％＝193,600元（注：結(jié)算盈虧后保證金按當(dāng)日結(jié)算價(jià)而非開倉價(jià)計(jì)算）

 

資金余額（即可交易資金）＝549,400－193,600＝355,800元

 

資金項(xiàng)目 金額（單位）

存入保證金 500,000

（+）平倉盈虧 30，000

（+）持倉盈虧 20，000

（-）手續(xù)費(fèi) 600

＝當(dāng)日權(quán)益 549，400

（-）持倉占用保證金 193,600

＝資金余額 55,800

 

例2： 8月2日該客戶買入8手9月滬深300指數(shù)期貨合約，成交價(jià)為1230點(diǎn)；隨后又賣出平倉28手9月合約，成交價(jià)為1245點(diǎn)；后來又賣出40手9月合約，成交價(jià)為1235點(diǎn)。當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1260點(diǎn)，則其賬戶情況為：

 

當(dāng)日平倉盈虧=（1245-1230）×8×100＋（1245-1210）×20×100=12,000+70,000=82,000元

 

當(dāng)日開倉持倉盈虧=（1235-1260）×40×100=－100,000元

 

當(dāng)日盈虧=82,000－100,000=－18,000元

 

手續(xù)費(fèi)＝10×76=760元　當(dāng)日權(quán)益＝549,400－18,000－760＝530,640元

 

保證金占用＝1260×40×100×8％＝403,200元

 

資金余額（即可開倉交易資金）＝530,640－403,200＝127,440元

 

資金項(xiàng)目 金額（單位：元）

存入保證金 549,400

（+）平倉盈虧 82,000

（+）持倉盈虧 -100,000

（-）手續(xù)費(fèi) 760

＝當(dāng)日權(quán)益 530,640

（-）持倉占用保證金 403,200

＝資金余額 127,440

 

例3：8月3日，該客戶買進(jìn)平倉30手，成交價(jià)為1250點(diǎn)；后來又買進(jìn)開倉9月合約30手，成交價(jià)為1270點(diǎn)。當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1270點(diǎn)，則其賬戶情況為：

 

平倉盈虧=（1260-1250）×30×100=30,000元

 

歷史持倉盈虧=（1260-1270）×10×100=－20,000元（注意，持倉合約成本價(jià)已不是實(shí)際開倉價(jià)1235點(diǎn)，而是上日結(jié)算價(jià)1260點(diǎn)）

 

當(dāng)日開倉持倉盈虧=（1270-1270）×30×100=0元

 

當(dāng)日盈虧=30,000－20,000＋0=10,000元

 

手續(xù)費(fèi)＝10×60=600元

 

當(dāng)日權(quán)益＝530,640＋10,000－600＝540,040元

 

保證金占用＝1270×40×100×8％＝406,400元

 

資金余額（即可開倉交易資金）＝540,040－406,400＝133,640元

 

資金項(xiàng)目 金額（單位：元）

上日權(quán)益 530,640

（+）平倉盈虧 30,000

（+）持倉盈虧 -20,000

（-）手續(xù)費(fèi) 600

＝當(dāng)日權(quán)益 540,040

（-）持倉占用保證金 406,400

＝資金余額 133,640

 

14、追加保證金和強(qiáng)制平倉是怎么回事情？

我們已經(jīng)知道，當(dāng)日權(quán)益減去持倉保證金就是資金余額。如果當(dāng)日權(quán)益小于持倉保證金，則意味著資金余額是負(fù)數(shù)，同時(shí)也意味著保證金不足了。按照規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)通知帳戶所有人在下一交易日開市之前將保證金補(bǔ)足。此舉即稱為追加保證金。如果帳戶所有人在下一交易日開市之前沒有將保證金補(bǔ)足，按照規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對(duì)該帳戶所有人的持倉實(shí)施部分或全部的強(qiáng)制平倉，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。

 

例4：某客戶帳戶原有保證金200,000元，8月9日，開倉買進(jìn)9月滬深300指數(shù)期貨合約15手，均價(jià)1200點(diǎn)（每點(diǎn)100元），手續(xù)費(fèi)為單邊每手10元，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1195點(diǎn)，保證金比例為8％。

 

當(dāng)日開倉持倉盈虧=（1195-1200）×15×100=－7,500元

 

手續(xù)費(fèi)＝10×15=150元

 

當(dāng)日權(quán)益＝200,000－7500－150＝192,350元

 

保證金占用＝1195×15×100×8％＝143,400元

 

資金余額（即可交易資金）＝192,350－143,400＝48,950元

 

8月10日，該客戶沒有交易，但9月滬深300指數(shù)期貨合約的當(dāng)日結(jié)算價(jià)降為1150點(diǎn)，當(dāng)日帳戶情況為：

 

歷史持倉盈虧=（1150-1195）×15×100=－67,500元

 

當(dāng)日權(quán)益＝192,350－67,500＝124,850元

 

保證金占用＝1150×15×100×8％＝138,000元

 

資金余額（即可開倉交易資金）＝124,850－138,000＝－13,150元

 

顯然，要維持15手的多頭持倉，保證金尚缺13,150元，這意味著下一交易日開市之前必須追加保證金13,150元。如果該客戶在下一交易日開市之前沒有將保證金補(bǔ)足，那么期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對(duì)其持倉實(shí)施部分強(qiáng)制平倉。經(jīng)過計(jì)算，124,850元的權(quán)益可以保留的持倉至多為124,850元/（1150×100×8％）＝13.57手。這樣，經(jīng)紀(jì)公司至少可以將其持倉強(qiáng)平掉2手。

 日期 資金項(xiàng)目 金額（單位：元）

8月9日 原有保證金 200,000

（+）平倉盈虧 0

（+）持倉盈虧 -7,500

  （-）手續(xù)費(fèi) 150

=當(dāng)日權(quán)益 192,350

（-）持倉占用保證金 143,400

=當(dāng)日權(quán)益 48,950

  上日權(quán)益 192,350

（+）平倉盈虧 0

（+）持倉盈虧 -67,500

（-）手續(xù)費(fèi) 0

=當(dāng)日權(quán)益 124,850

（-）持倉占用保證金 138,000

=資金余額 -13,150

 

15、什么是爆倉？

爆倉是指帳戶權(quán)益為負(fù)數(shù)，這意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠了。正常情況下，在逐日清算制度及強(qiáng)制平倉制度下，爆倉是不會(huì)發(fā)生的。然而在有些特殊情況下，比如在行情發(fā)生跳空變化時(shí)，持倉頭寸較多且逆方向的帳戶就很可能會(huì)爆倉。

 

例5：資料如例4，8月11日開盤前，客戶沒有將應(yīng)該追加的保證金交給期貨公司，而9月股指期貨合約又以跳空下跌90點(diǎn)以1060點(diǎn)開盤并繼續(xù)下跌。期貨經(jīng)紀(jì)公司將該客戶的15手多頭持倉強(qiáng)制平倉，成交價(jià)為1055點(diǎn)。

 

這樣，該帳戶的情況為：

 

當(dāng)日平倉盈虧=（1055－1150）×15×100=－172,500元，

 

手續(xù)費(fèi)＝10×15=150元

 

實(shí)際權(quán)益＝124,850－172,500－150＝－47,800元

 

即該客戶倒欠了期貨經(jīng)紀(jì)公司47,800元。

 

發(fā)生爆倉時(shí)，投資者需要將虧空補(bǔ)足，否則會(huì)面臨法律追索。為避免這種情況的發(fā)生，需要特別控制好倉位，切忌象股票交易那樣滿倉操作。并且對(duì)行情進(jìn)行及時(shí)跟蹤，不能象股票交易那樣一買了之。因此期貨實(shí)際并不適合任何投資者來做。

 

資金項(xiàng)目 金額（單位）

8月10日權(quán)益 124,850

（+）平倉盈虧 -172,500

（+）持倉盈虧 0

（-）手續(xù)費(fèi) 50

=8月11日權(quán)益 -47,800

 

二、交易策略

16、股指期貨投機(jī)的原理是什么?

對(duì)那些尋求市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的人士,股市指數(shù)期貨提供了很高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。其中一個(gè)簡單的投機(jī)策略是利用股市指數(shù)期貨預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)以獲取利潤。若預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格回升,投資者便購入期貨合約并預(yù)期期貨合約價(jià)格將上升,相對(duì)于投資股票,其低交易成本及高杠桿比率使股票指數(shù)期貨更加吸引投資者。他們亦可考慮購入那個(gè)交易月份的合約或投資于恒生指數(shù)或分類指數(shù)期貨合約。

 

另一個(gè)較保守的投機(jī)方法是利用兩個(gè)指數(shù)間的差價(jià)來套戥,若投資者預(yù)期地產(chǎn)市道將回升,但同時(shí)希望減低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),他們便可以利用地產(chǎn)分類指數(shù)及恒生指數(shù)來套戥,持有地產(chǎn)好倉而恒生指數(shù)淡倉來進(jìn)行套戥。

 

類似的方法亦可利用同一指數(shù)但不同合約月份來達(dá)到。通常遠(yuǎn)期合約對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)是較短期合約和指數(shù)為大的。若投機(jī)者相信市場(chǎng)指數(shù)將上升但卻不愿承受估計(jì)錯(cuò)誤的后果,他可購入遠(yuǎn)期合約而同時(shí)沽出現(xiàn)月合約;但需留意遠(yuǎn)期合約可能受交投薄弱的影響而面對(duì)低變現(xiàn)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。

 

利用不同指數(shù)作分散投資,可以減低風(fēng)險(xiǎn)但亦同時(shí)減低了回報(bào)率。一項(xiàng)保守的投資策略,最后結(jié)果可能是在完全避免風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)得不到任何的回報(bào)。

 

17、股指期貨投機(jī)操作的對(duì)沖交易是什么？

股市指數(shù)期貨亦可作為對(duì)沖股票組合的風(fēng)險(xiǎn),即是該對(duì)沖可將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從對(duì)沖者轉(zhuǎn)移到投機(jī)者身上。這便是期貨市場(chǎng)的一種經(jīng)濟(jì)功能。對(duì)沖是利用期貨來固定投資者的股票組合價(jià)值。若在該組合內(nèi)的股票價(jià)格的升跌跟隨著價(jià)格的變動(dòng),投資一方的損失便可由另一方的獲利來對(duì)沖。若獲利和損失相等,該類對(duì)沖叫作完全對(duì)沖。在股市指數(shù)期貨市場(chǎng)中,完全對(duì)沖會(huì)帶來無風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。

 

事實(shí)上,對(duì)沖并不是那么簡單;若要取得完全對(duì)沖,所持有的股票組合回報(bào)率需完全等如股市指數(shù)期貨合約的回報(bào)率。

 

因此,對(duì)沖的效用受以下因素決定:

 

（1）該投資股票組合回報(bào)率的波動(dòng)與股市期貨合約回報(bào)率之間的關(guān)系,這是指股票組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(beta)。

 

（2）指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格及期貨價(jià)格的差距,該差距叫作基點(diǎn)。在對(duì)沖的期間,該基點(diǎn)可能是很大或是很小,若基點(diǎn)改變(這是常見的情況),便不可能出現(xiàn)完全對(duì)沖,越大的基點(diǎn)改變,完全對(duì)沖的機(jī)會(huì)便越小。

 

現(xiàn)時(shí)并沒有為任何股票提供期貨合約,唯一市場(chǎng)現(xiàn)行提供的是指定股市指數(shù)期貨。投資者手持的股票組合的價(jià)格是否跟隨指數(shù)與基點(diǎn)差距的變動(dòng)是會(huì)影響對(duì)沖的成功率的。

 

基本上有兩類對(duì)沖交易:沽出(賣出)對(duì)沖和揸入(購入)對(duì)沖。

 

沽出對(duì)沖是用來保障未來股票組合價(jià)格的下跌。在這類對(duì)沖下,對(duì)沖者出售期貨合約,這便可固定未來現(xiàn)金售價(jià)及把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從持有股票組合者轉(zhuǎn)移到期貨合約買家身上。進(jìn)行沽出對(duì)沖的情況之一是投資者預(yù)期股票市場(chǎng)將會(huì)下跌,但投資者卻不顧出售手上持有的股票;他們便可沽空股市指數(shù)期貨來補(bǔ)償持有股票的預(yù)期損失。

 

購入對(duì)沖是用來保障未來購買股票組合價(jià)格的變動(dòng)。在這類對(duì)沖下,對(duì)沖者購入期貨合約),例如基金經(jīng)理預(yù)測(cè)市場(chǎng)將會(huì)上升,于是他希望購入股票;但若用作購入股票的基金未能即時(shí)有所供應(yīng),他便可以購入期貨指數(shù),當(dāng)有足夠基金時(shí)便出售該期貨并購入股票,期貨所得便會(huì)抵銷以較高價(jià)錢購入股票的成本。

 

以下的例子可幫助讀者明白投機(jī)、差價(jià)、沽出對(duì)沖及購入對(duì)沖。

 

（1）投機(jī):投資者甲預(yù)期市場(chǎng)將于一個(gè)月后上升,而投資者乙則預(yù)期市場(chǎng)將下跌。

 

結(jié)果:投資者甲于4,500點(diǎn)購入一個(gè)月到期的恒生指數(shù)期貨合約。投資者乙于4,500點(diǎn)沽出同樣合約。若于月底結(jié)算點(diǎn)高于4,500點(diǎn),投資者甲便會(huì)獲利而乙則虧損。但若結(jié)算點(diǎn)低于4,500點(diǎn),結(jié)果則相反。

 

必須留意的是投資者不必等到結(jié)算時(shí)才平倉,他們能隨時(shí)買賣合約以改變持倉或空倉的情況。

 

（2）差價(jià):現(xiàn)考慮兩個(gè)連續(xù)日的一月及二月恒生指數(shù)期貨價(jià)格。

 

合組月份

 

日期 一月 二月 差價(jià)

 

12月10日 4,000 4,020 +20

 

12月11日 4,010 4,040 +30

 

于十二月十日，投資者對(duì)市場(chǎng)升勢(shì)抱著樂觀態(tài)度，并留意到遠(yuǎn)期月份合約對(duì)股市指數(shù)的變動(dòng)較為敏感。

 

因此，投資者于十二月十日購入二月份合約并同時(shí)沽出一月份合約及于十二月十一日投資者買入一月份的合約及售出二月份的合約。

 

他便獲得20×$50=$1000（從好倉中獲得），并損失10×$50=$500(從淡倉中損失)，凈收益$500。

 

（3）沽出對(duì)沖：假定投資者持有一股票組合，其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（beta）為1.5，而現(xiàn)值一千萬。而該投資者憂慮將于下星期舉行的貿(mào)易談判的結(jié)果，若談判達(dá)不成協(xié)議則將會(huì)對(duì)市場(chǎng)不利,因此，他便希望固定該股票組合的現(xiàn)值。他利用沽出恒生指數(shù)期貨來保障其投資。需要的合約數(shù)量應(yīng)等于該股票組合的現(xiàn)值乘以其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)并除以每張期貨合約的價(jià)值。舉例來說，若期貨合約價(jià)格為4000點(diǎn)，每張期貨合約價(jià)值為4000×$50=$200,000,而該股票組合的系數(shù)乘以市場(chǎng)價(jià)值為1.5×$1000萬=$1500萬，因此，$1500萬÷$200,000或75張合約便是用作對(duì)沖所需。若談判破裂使市場(chǎng)下跌2%，投資者的股票市值便應(yīng)下跌1.5×2%=3%或$300,000.恒生指數(shù)期貨亦會(huì)跟隨股票市值波動(dòng)而下跌2%×4000=80點(diǎn)或80×$50=每張合約$4000。當(dāng)投資者于此時(shí)平倉購回75張合約，便可取得75×$4000=$300,000，剛好抵銷股票組合的損失。留意本例子中假設(shè)該股票組合完全如預(yù)料中般隨著恒生指數(shù)下跌，亦即是說該風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)準(zhǔn)確無誤，此外，亦假定期貨合約及指數(shù)間的基點(diǎn)或差額保持不變。

 

分類指數(shù)期貨的出現(xiàn)可能使沽出對(duì)沖較過去易于管理，因?yàn)橥顿Y者可控制指定部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于投資于某項(xiàng)分類指數(shù)有著很大相關(guān)的股票起著重要的幫助。

 

（4）購入對(duì)沖；基金經(jīng)理會(huì)定期收到投資基金。在他收到新添的投資基金前，他預(yù)料未來數(shù)周將出現(xiàn)“牛市”，在這情況下他是可以利用購入對(duì)沖來固定股票現(xiàn)價(jià)的，若將于四星期后到期的現(xiàn)月份恒生指數(shù)期貨為4000點(diǎn)，而基金經(jīng)理預(yù)期將于三星期后收到$100萬的投資基金，他便可以于現(xiàn)時(shí)購入$1,000,000÷(4000× $50)=5張合約。若他預(yù)料正確，市場(chǎng)上升5%至4200點(diǎn)，他于此時(shí)平倉的收益為（4200-4000）×$50×5張合約=$50,000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價(jià)上升的損失，換句話說，他可以以三星期前的股價(jià)來購入股票。

 

18、如何利用股指期貨來進(jìn)行資產(chǎn)配置調(diào)整？

機(jī)構(gòu)投資者一個(gè)很重要的決策是資產(chǎn)在股票和債券之間的配置。例如大多數(shù)國內(nèi)的偏股型證券投資資金都會(huì)規(guī)定股票投資比例在一定的范圍，債券的投資比例在一定范圍。有的時(shí)候這些基金需要調(diào)整股票和債券的比例，例如某基金原來股票投資比例為40%，債券比例為60%。該基金預(yù)期股票市場(chǎng)近期將出現(xiàn)一輪上漲行情，希望盡快將股票比例提高到60%，債券比例降低為40%，這時(shí)候如果直接在股票市場(chǎng)上建倉，因投入資金量大，會(huì)帶來很高市場(chǎng)沖擊成本。于是該基金可以買入一部分的股指期貨，賣出一部分的國債期貨，將資產(chǎn)比例調(diào)整到計(jì)劃的比例。接下來的幾個(gè)月，果然股票市場(chǎng)出現(xiàn)了30%的上漲，盡管該基金實(shí)際股票比例沒有變，但因參與了股指期貨市場(chǎng)，仍然獲得了一個(gè)比較好的收益。這時(shí)候如果該基金認(rèn)為股票市場(chǎng)會(huì)回落，他們?cè)摶鹂梢詫⑵谪涱^寸平倉，將比例恢復(fù)到原來水平?；蛘咴摶鹫J(rèn)為股票市場(chǎng)仍然會(huì)維持相當(dāng)長一段時(shí)間的良好表現(xiàn)，他也可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)上慢慢挑股票建倉，同時(shí)將股指期貨頭寸平倉，并逐步減持債券頭寸同時(shí)將國債期貨空頭平倉，將現(xiàn)貨比例調(diào)整到股票60%、債券40%的水平。

 

19、利用股指期貨投機(jī)和股票投機(jī)有什么區(qū)別？

大多數(shù)股指期貨的投資者是將股指期貨作為一個(gè)杠桿性投資工具，希望從差價(jià)中獲利。股票套牢了，一般情況總有解套機(jī)會(huì)，所謂只輸時(shí)間不輸錢（不考慮資金的時(shí)間價(jià)值）。但股指期貨是杠桿性交易，即使你大方向看對(duì)了，但因入市時(shí)機(jī)沒有掌握好，正好在調(diào)整期間入市，由于資金管理不善，在調(diào)整結(jié)束前可能因追加保證金不到位被強(qiáng)制平倉了。

 

要想成為一位成功的股指期貨交易者，在初期階段學(xué)會(huì)生存比賺錢更重要。而生存之道的關(guān)鍵在于掌握有效的資金管理方法。

 

優(yōu)秀的期貨高手都有這樣的體會(huì)，一年之中，他們做錯(cuò)的交易要比做對(duì)的交易多，那么，他們?cè)趺催€能賺到錢呢？答案是--有效的資金管理。

 

高手建議：切忌滿倉操作，每次的交易資金不要過半，最好控制在三分之一以內(nèi)。股票可以滿倉操作，大不了只輸時(shí)間不輸錢，期貨上恰恰時(shí)間輸不起：期貨都是要到期的，有可能你大勢(shì)看對(duì)了，但在一個(gè)調(diào)整中被消滅了，你看不到勝利的那一天了。

 

高手建議：無論何時(shí)交易都應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行保護(hù)性止損措施，虧錢的單子止損要快，賺錢的單子則可以留著跟大勢(shì)走，最重要的一點(diǎn)是，永遠(yuǎn)不要在賠錢的單子上加碼。股票不同，可以金字塔建倉，多頭套牢，越跌越買，期貨上千萬不能怎么做，

 

高手建議：在期貨交易中，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)與獲利的比率在3比1之上時(shí)才值得進(jìn)行，比如，單子賠錢的潛在風(fēng)險(xiǎn)是1000元，那么獲利的潛在目標(biāo)應(yīng)該達(dá)到3000元。

 

1、股指期貨基礎(chǔ)分析

股票市場(chǎng)基礎(chǔ)分析主要側(cè)重于從股票的基本面因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)，行業(yè)背景，企業(yè)經(jīng)營能力，財(cái)務(wù)狀況等對(duì)公司進(jìn)行研究與分析，試圖從公司角度找出股票的“內(nèi)在價(jià)值”，從而與股票市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行比較，挑選出最具投資價(jià)值的股票。要確定公司股票的合理價(jià)格，首先要預(yù)測(cè)公司預(yù)期的股利和盈利，我們把分析預(yù)期收益等價(jià)值決定因素的方法稱為基本面分析。

 

基本面分析包括：

 

（1）宏觀：研究一個(gè)國家的財(cái)政政策、貨幣政策、通過科學(xué)的分析方法，找出市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值，并與目前市場(chǎng)實(shí)際價(jià)值作比較，從而挑選出最具投資價(jià)值的股票。

 

（2）微觀：研究上市公司經(jīng)濟(jì)行為和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)變量，為買賣股票提供參考依據(jù)。

 

2、股指期貨技術(shù)分析

技術(shù)分析是以預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)價(jià)格變化的未來趨勢(shì)為目的，以圖表為主要手段對(duì)市場(chǎng)行為進(jìn)行的研究，是不同研究途徑和專業(yè)領(lǐng)域的完美結(jié)合。

 

基礎(chǔ)分析主要研究導(dǎo)致價(jià)格漲跌的供求關(guān)系，而技術(shù)分析主要研究市場(chǎng)行為。這兩種分析方法都試圖解決同樣的問題――預(yù)測(cè)未來價(jià)格可能運(yùn)行的方向，基礎(chǔ)分析是研究市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的成因而技術(shù)分析是研究其結(jié)果。

 

（1）通過技術(shù)分析可以解決以下幾方面問題：

 

①測(cè)算出買賣雙方相對(duì)強(qiáng)弱程度

 

②預(yù)測(cè)價(jià)格如何變動(dòng)

 

③決定何時(shí)何地買賣

 

④有效控制風(fēng)險(xiǎn)

 

（2）技術(shù)分析理論基礎(chǔ)：

 

①市場(chǎng)行為包容消化一切影響價(jià)格的任何因素：基本面、政治因素、心理因素等等因素都要最終通過買賣反映在價(jià)格中，也就是價(jià)格變化反映供求關(guān)系，供求關(guān)系決定價(jià)格變化。

 

②價(jià)格以趨勢(shì)方式演變對(duì)于已經(jīng)形成的趨勢(shì)來講，通常是沿現(xiàn)存趨勢(shì)繼續(xù)演變。例如：牛頓慣性定律（物體在不受外力作用時(shí)保持其靜止或勻速直線運(yùn)動(dòng)狀態(tài)）

 

③歷史會(huì)重演技術(shù)分析和市場(chǎng)行為學(xué)與人類心理學(xué)有一定關(guān)系，價(jià)格形態(tài)通過特定的圖表　　表示了人們對(duì)某市場(chǎng)看好或看淡的心理。例如：自然界的四季、中國古代講的輪回...

 

（3）有效的技術(shù)分析方法：

 

①移動(dòng)平均線

 

②黃金分割

 

③形態(tài)分析

 

④波浪理論

 

（4）技術(shù)分析匯總圖

 

 

 

3、影響股指期貨的因素錯(cuò)綜復(fù)雜

主要的影響因素歸納如下：

 

（1）期貨價(jià)格會(huì)受其標(biāo)的指數(shù)價(jià)格的影響

 

即將上市的股指期貨是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，這300只股票覆蓋了國民經(jīng)濟(jì)的大部分行業(yè)。 投資組合理論告訴我們，像這樣一個(gè)充分分散化的投資組合只受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，研究個(gè)別股票的漲跌沒有意義。但實(shí)際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在指數(shù)中往往會(huì)有幾只股票會(huì)起一個(gè)領(lǐng)頭羊的作用，這些股票一般占指數(shù)權(quán)重比較大，或者它們代表的是一個(gè)占指數(shù)權(quán)重很大的行業(yè)，這些個(gè)股的漲跌會(huì)引領(lǐng)他們代表的那個(gè)板塊同漲同跌，從而對(duì)指數(shù)產(chǎn)生一定程度的沖擊。 因此，關(guān)注滬深300的一些龍頭股表現(xiàn)以及相關(guān)的一些政策，對(duì)把握指數(shù)的變化會(huì)有一定的參考作用。 另外，成分股的分紅派息、送股、配股、停牌等事件也會(huì)對(duì)指數(shù)的漲跌產(chǎn)生作用。

 

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

 

國家相關(guān)部門定期公布的一些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，諸如GDP增長、通脹率、失業(yè)率、零售增長、儲(chǔ)蓄率等，都會(huì)影響到政府將來的貨幣、財(cái)政政策，會(huì)對(duì)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)未來預(yù)期產(chǎn)生影響，最終反映到期貨價(jià)格上來。

 

（3）各市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系

 

雖然目前我國資本項(xiàng)目還沒有放開，但我國融入全球經(jīng)濟(jì)的程度在逐步加深，人民幣匯率也已經(jīng)在進(jìn)行有限制的浮動(dòng)，這些都說明我國資本市場(chǎng)不能獨(dú)立于全球金融體系之外，周邊市場(chǎng)的變化對(duì)我國將會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。 除了國內(nèi)與國際市場(chǎng)之外，我們還要關(guān)注債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商品市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)， 因?yàn)楦鱾€(gè)投資品種之間有一定的相互替代作用，資金的流向會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。

 

4、股指期貨操作三大要?jiǎng)?wù)

歸納起來可以說有三大要?jiǎng)?wù)：即關(guān)注權(quán)重股走勢(shì)、做足收市功課、注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

 

（1）關(guān)注權(quán)重股的走勢(shì)

 

市場(chǎng)的有句俗話說得好“大魚吃小魚，小魚吃蝦米”，一般期指的大戶總會(huì)有手段來控制局面，拉升或者打壓成分股中權(quán)重大的股票影響現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而拉高或壓低期指的走勢(shì)，這在香港市場(chǎng)比較典型，如中移動(dòng)（0941）股份是被市場(chǎng)公認(rèn)的風(fēng)向標(biāo)，因它的盤子相對(duì)比匯豐（0005）要輕，股價(jià)亦低很多，但權(quán)重位居第二，容易被大戶基金左右，此外，匯豐、長實(shí)為首的地產(chǎn)股份也是基金持倉對(duì)象，它們的走勢(shì)也直接影響到指數(shù)的變化，因此，我們?cè)谧鲋笖?shù)期貨投資的時(shí)候，也需密切留意。

 

在A股市場(chǎng)中，中國銀行、中國石化、G寶鋼、G長電、G聯(lián)通、中國國航、大秦鐵路等個(gè)股對(duì)指數(shù)的影響較大，將來參與A股指數(shù)期貨的投資者，應(yīng)該注意這些股票的走勢(shì)。

 

（2）做足收市功課

 

期指交易與投資股票類似，也分為長期與短期投資，筆者在這里主要講的是“即日鮮”即超短線交易的策略。這種交易方式主要依賴于技術(shù)性分析，比方說，我們需要在每天收市后，測(cè)算次日的走勢(shì)，這可能需要長期關(guān)注市場(chǎng)的敏感度積累，對(duì)于經(jīng)常交易的投資者來說，一般情況下是能夠大概預(yù)測(cè)到短期的阻力位、支撐位及中軸點(diǎn)位，只是在交易當(dāng)中，投資者由于心理素質(zhì)的差異，從而導(dǎo)致盈虧的結(jié)果不同。在這里，筆者介紹一種常用測(cè)算點(diǎn)位的方法——三等分法：我們把當(dāng)天的最高價(jià)稱為H，把當(dāng)天最低價(jià)稱為L，把當(dāng)天的收市價(jià)稱為C，波幅TR為最高價(jià)與最低價(jià)之間的差額即TR＝H-L，然后，預(yù)測(cè)第二天的最大阻力位叫做AH．預(yù)測(cè)次初級(jí)阻力位叫做BH，預(yù)測(cè)初級(jí)支持位叫做BL，預(yù)測(cè)最大支持位叫做AL；同時(shí)，一個(gè)重要的中軸位CDP是三數(shù)之和除以3的平均價(jià)，這個(gè)CDP實(shí)際是當(dāng)天的平均波幅．但它剛好是第二天的中軸位。各預(yù)測(cè)價(jià)位的計(jì)算公式是：CDP=（H+L+C）/3；AH=CDP+TR；BH=2CDP-L；BL=2CDP-H；AL=CDP-TR。

 

當(dāng)然，公式是死的，市場(chǎng)是活的，這些指標(biāo)只能作為參考的依據(jù)，同時(shí)需結(jié)合自己對(duì)市場(chǎng)的敏感度作修正。

 

（3）遵守紀(jì)律控制風(fēng)險(xiǎn)

 

股指期貨具有較大的杠桿效應(yīng)，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的品種，當(dāng)日的漲跌波動(dòng)較大，香港市場(chǎng)又經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)跳空缺口，因此，及時(shí)設(shè)好止損，控制風(fēng)險(xiǎn)是十分重要的。尤其是對(duì)一般資金額度有限的散戶來說，當(dāng)市況出現(xiàn)與自己期望相反的走勢(shì)時(shí)，若不及時(shí)止損，時(shí)刻有爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。除了設(shè)止損位之外，投資者還需切忌“手癢”，并要具有敢于承認(rèn)失敗的勇氣。有句俗話“決定越多，錯(cuò)誤越多”，期指一般都實(shí)行T+0制度，可進(jìn)行多次交易，有些投資者做了幾單交易，發(fā)現(xiàn)均有收益，貪婪的心理就會(huì)出現(xiàn)，做了一單，還想多賺一點(diǎn)，最后的結(jié)果是盈利回吐，甚至還出現(xiàn)倒虧，最后以后悔收?qǐng)?。此外，要敢于面?duì)失敗，幾單失誤后，不要抱有立刻尋找一個(gè)大的機(jī)會(huì)翻本的心理，有這種心理的結(jié)果是越做越錯(cuò)，越錯(cuò)越做，惡性循環(huán)；而最好的方式是馬上收手，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，調(diào)整自己的狀態(tài)。

 

5、股指期貨套期保值的原理是什么？

股指期貨套期保值和其他期貨套期保值一樣，其基本原理是利用股指期貨與股票現(xiàn)貨之間的類似走勢(shì)，通過在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的操作來管理現(xiàn)貨市場(chǎng)的頭寸風(fēng)險(xiǎn)。

 

由于股指期貨的套利操作，股指期貨的價(jià)格和股票現(xiàn)貨（股票指數(shù)）之間的走勢(shì)是基本一致的，如果兩者步調(diào)不一致到足夠程度，就會(huì)引發(fā)套利盤入\\0這種情況下，那么如果保值者持有一籃子股票現(xiàn)貨，他認(rèn)為目前股票市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)下跌，但如果直接賣出股票，他的成本會(huì)很高，于是他可以在股指期貨市場(chǎng)建立空頭，在股票市場(chǎng)出現(xiàn)下跌的時(shí)候，股指期貨可以獲利，以此可以彌補(bǔ)股票出現(xiàn)的損失。這就是所謂的空頭保值。

 

另一個(gè)基本的套期保值策略是所謂的多頭保值。一個(gè)投資者預(yù)期要幾個(gè)月后有一筆資金投資股票市場(chǎng)，但他覺得目前的股票市場(chǎng)很有吸引力，要等上幾個(gè)月的話，可能會(huì)錯(cuò)失建倉良機(jī)，于是他可以在股指期貨上先建立多頭頭寸，等到未來資金到位后，股票市場(chǎng)確實(shí)上漲了，建倉成本提高了，但股指期貨平倉獲得的的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨成本的提高，于是該投資者通過股指期貨鎖定了現(xiàn)貨市場(chǎng)的成本。

 

6、股指期貨套期保值分析

賣出股指期貨套期保值

 

已經(jīng)擁有股票的投資者或預(yù)期將要持有股票的投資者，如證券投資基金或股票倉位較重的機(jī)構(gòu)等，在對(duì)未來的股市走勢(shì)沒有把握或預(yù)測(cè)股價(jià)將會(huì)下跌的時(shí)候，為避免股價(jià)下跌帶來的損失，賣出股指期貨合約進(jìn)行保值。這樣一旦股票市場(chǎng)真的下跌，投資者可以從期貨市場(chǎng)上賣出股指期貨合約的交易中獲利，以彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。

 

例1：國內(nèi)某證券投資基金，在06年6月2日時(shí)，其股票組合的收益達(dá)到了40%，總市值為5億元。該基金預(yù)期銀行可能加息和一些大盤股相繼要上市，股票可能出現(xiàn)短期深幅下調(diào)，但對(duì)后市還是看好。決定用滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行保值。

 

假設(shè)其股票組合與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)β為0.9。6月2日的滬深300指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)為1400點(diǎn)，假設(shè)9月到期的期貨合約為1420點(diǎn)。則該基金的套期保值數(shù)量為：（5億/1420 ×100） ×0.9=3169手。

 

06年6月22日，股票市場(chǎng)企穩(wěn)，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)為1330， 9月到期的期貨合約為1349點(diǎn)。該基金認(rèn)為后市繼續(xù)看漲，決定繼續(xù)持有股票。具體操作見下表：

 

日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)

06/06/02 股票市值為5億元，

滬深300現(xiàn)指為1400點(diǎn) 以1420點(diǎn)賣出開倉3169手9月到期的

滬深300指數(shù)期貨，合約總值為

3169 × 1420 × 100=4.5億元

06/06/22 滬深300現(xiàn)指跌至1330點(diǎn)，

該基金持有的股票價(jià)值減少5億×

4.5%=2250萬(4.5%=0.9*70/1400) 以1349點(diǎn)買入平倉3169手9月到期的

滬深300指數(shù)期貨，合約價(jià)值為：

3169 ×1349 ×100=4.275億元

損益 價(jià)值損失2250萬元 盈利2250萬元

狀態(tài) 繼續(xù)持有5億股票 沒有持倉

 

買入股指期貨套期保值

 

當(dāng)投資者將要收到一筆資金，但在資金未到之前，該投資者預(yù)期股市短期內(nèi)會(huì)上漲，為了便于控制購入股票的時(shí)間，他可以先在股指期貨市場(chǎng)買入期指合約，預(yù)先固定將來購入股票的價(jià)格，資金到后便可運(yùn)用這筆資金進(jìn)行股票投資。通過股指期貨市場(chǎng)上賺取的利潤補(bǔ)償股票價(jià)格上漲帶來的損失。例2：某投資者在今年3月22日已經(jīng)知道在5月30日有300萬資金到帳可以投資股票。他看中了A、B、C三只股票，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為10元、20元和25元，準(zhǔn)備每個(gè)股票投資100萬，可以分別買10萬股、5萬股和4萬股。由于行情看漲，擔(dān)心到5月底股票價(jià)格上漲，決定采取股票指數(shù)期貨鎖定成本。假設(shè)經(jīng)統(tǒng)計(jì)分析三個(gè)股票與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)β為1.3、1.2和0.8，則其組合β系數(shù)= 1.3× 1/3+1.2 ×1/3+0.8 ×1/3=1.1。3月22日滬深300指數(shù)的現(xiàn)指為1050點(diǎn)，5月30日滬深300指數(shù)的現(xiàn)指為1380點(diǎn)。假設(shè)3月22日6月份到期的滬深300指數(shù)期貨合約為1070點(diǎn)，5月30日6月份到期的滬深300指數(shù)期貨合約為1406點(diǎn)。所以該投資者需要買入的期貨合約數(shù)量=3000000/（1070 ×100） ×1.1=31手。具體操作如下：

 

日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)

06/03/22 滬深300現(xiàn)貨指數(shù)1050點(diǎn)。預(yù)計(jì)5月30日300萬到帳，計(jì)劃購買A、B、C三只股票，價(jià)格為：

10元、20元和25元 以1420點(diǎn)賣出開倉3169手9月到期的

滬深300指數(shù)期貨，合約總值為

3169 × 1420 × 100=4.5億元

06/05/30 滬深300現(xiàn)貨指數(shù)上漲至1380點(diǎn)，A、B、C三只股票價(jià)格上漲為：14.2元、27.68元和31.4元，仍按計(jì)劃數(shù)量購買，所需資金為：406萬元  以1406點(diǎn)賣出平倉31手6月到期的

滬深300指數(shù)期貨，合約價(jià)值為

：31 ×1406 ×100=436萬元

損益 資金缺口為：106萬元 盈利106萬元

狀態(tài) 持有A、B、C股票各10萬股、

5萬股和4萬股 沒有持倉

 

 

 

7、什么是股指期貨套利？

針對(duì)股指期貨與股指現(xiàn)貨之間、股指期貨不同合約之間的不合理關(guān)系進(jìn)行套利的交易行為。股指期貨合約是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨和約，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)（滬深300）維持一定的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。但是，有時(shí)期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)會(huì)產(chǎn)生偏離，當(dāng)這種偏離超出一定的范圍時(shí)（無套利定價(jià)區(qū)間的上限和下限），就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。利用期指與現(xiàn)指之間的不合理關(guān)系進(jìn)行套利的交易行為叫無風(fēng)險(xiǎn)套利（Arbitrage），利用期貨合約價(jià)格之間不合理關(guān)系進(jìn)行套利交易的稱為價(jià)差交易（Spread Trading）。

 

8、股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)套利原理

指投資股票指數(shù)期貨合約和相對(duì)應(yīng)的一攬子股票的交易策略，以謀求從期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)同一組股票存在的價(jià)格差異中獲取利潤。

 

一是當(dāng)期貨實(shí)際價(jià)格大于理論價(jià)格時(shí)，賣出股指期貨合約，買入指數(shù)中的成分股組合，以此獲得無風(fēng)險(xiǎn)套利收益

 

二是當(dāng)期貨實(shí)際價(jià)格低于理論價(jià)格時(shí)，買入股指期貨合約，賣出指數(shù)中的成分股組合，以此獲得無風(fēng)險(xiǎn)套利收益。

 

9、股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間的無風(fēng)險(xiǎn)套利

例如：買賣雙方簽訂一份3個(gè)月后交割一攬子股票組合的遠(yuǎn)期合約，該一攬子股票組合與香港恒生指數(shù)構(gòu)成完全對(duì)應(yīng)，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)值為75萬港元，對(duì)應(yīng)于恒生指數(shù)15200點(diǎn)（恒指期貨合約的乘數(shù)為50港元），比理論指數(shù)15124點(diǎn)高76點(diǎn)。假定市場(chǎng)年利率為6％，且預(yù)計(jì)一個(gè)月后可收到5000元現(xiàn)金紅利。

 

步驟1：賣出一張恒指期貨合約，成交價(jià)位15200點(diǎn)，以6％的年利率貸款75萬港元，買進(jìn)相應(yīng)的一攬子股票組合；

 

步驟2：一個(gè)月后，收到5000港元，按6％的年利率貸出；

 

步驟3：再過兩個(gè)月，到交割期。這時(shí)在期現(xiàn)兩市同時(shí)平倉。（期現(xiàn)交割價(jià)格是一致的）

 

交割時(shí)指數(shù)不同，結(jié)果也有所不同。如下表列示：

 

表1：期價(jià)高估時(shí)的套利情況表

 

  情況A 情況B 情況C

期現(xiàn)交割價(jià) 　　15300點(diǎn) 　　15100點(diǎn) 14900點(diǎn)

期貨盈虧 15200－15300＝－100點(diǎn)，即虧損5000港元 15200－15100＝100點(diǎn)，即盈利5000港元 15200－14900＝300點(diǎn)，即盈利15000港元

現(xiàn)貨盈虧 15300－15000＝300點(diǎn)，即盈利15000港元，共可收回 765000港元 15100－15000＝100點(diǎn)，即盈利5000港元，共可收回755000港元 14900－15000＝

－100點(diǎn)，即虧損5000港元，共可收回745000港元

期現(xiàn)盈虧合計(jì) 200點(diǎn)，即10000港元，共可收回760000港元 200點(diǎn)，即10000港元，共可收回760000港元 200點(diǎn)，即10000港元，共可收回760000港元

 

可見，不管最后交割價(jià)高低，該交易者從中可收回的資金數(shù)都是相同的760000港元，加上收回貸出的5000港元的本利和5050港元，共計(jì)收回資金765050港元；

 

步驟4：還貸，750000港元3個(gè)月的利息為11250港元，共計(jì)需還本利761250港元，則765050－761250＝3800港元為該交易者獲得的凈利潤。正好等于實(shí)際期價(jià)與理論期價(jià)之差（15200－15124）×50港元＝3800港元。

 

說明：

利用期貨實(shí)際價(jià)格與理論價(jià)格不一致，同時(shí)在期現(xiàn)兩市進(jìn)行相反方向交易以套取利潤的交易稱為Arbitrage。當(dāng)期價(jià)高估時(shí)，買進(jìn)現(xiàn)貨，同時(shí)賣出期價(jià)，通常叫正向套利；當(dāng)期價(jià)低估時(shí)，賣出現(xiàn)貨，買進(jìn)期貨，叫反向套利。

 

由于套利是在期現(xiàn)兩市同時(shí)進(jìn)行，將利潤鎖定，不論價(jià)格漲跌，都不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，故常將Arbitrage稱為無風(fēng)險(xiǎn)套利，相應(yīng)的利潤稱為無風(fēng)險(xiǎn)利潤。從理論上講，這種套利交易不需資本，因?yàn)橘Y金都是借貸來的，所需支付的利息已經(jīng)考慮，那么套利利潤實(shí)際上是已經(jīng)扣除機(jī)會(huì)成本之后的凈利潤，是無本之利。

 

如果實(shí)際期價(jià)既不高估也沒低估，即期價(jià)正好等于期貨理論價(jià)格，則套利者顯然無法獲取套利利潤。上例中未考慮交易費(fèi)用、融券問題、利率問題等，實(shí)際操作中，會(huì)存在無套利區(qū)間。在無套利區(qū)間，套利交易不但得不到利潤，反而將導(dǎo)致虧損。

 

假設(shè)TC為所有交易成本的合計(jì)數(shù)，則：

 

無套利區(qū)間的上界應(yīng)為 F（t, T）＋TC=S(t)[1＋(r－d)*(T－t)/365]＋TC；

 

無套利區(qū)間的下界應(yīng)為 F（t, T）－TC=S(t)[1＋(r－d)*(T－t)/365]－TC

 

借貸利率差成本與持有期的長度有關(guān)，隨持有期減小而減小，當(dāng)持有期為零時(shí)（即交割日），借貸利率差成本也為零；而交易費(fèi)用和市場(chǎng)沖擊成本卻是與持有期時(shí)間的長短無關(guān)。因此，無套利區(qū)間的上下界幅寬主要由交易費(fèi)用和市場(chǎng)沖擊成本這兩項(xiàng)成本決定。

 

10、股指期貨合約間的價(jià)差交易

指利用期貨合約價(jià)格之間不合理關(guān)系進(jìn)行套利交易的稱為價(jià)差交易。價(jià)差交易與套利的主要區(qū)別在于，套利是針對(duì)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相同資產(chǎn)價(jià)格不合理的關(guān)系進(jìn)行交易，獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤。而價(jià)差交易是針對(duì)期貨市場(chǎng)上具有關(guān)聯(lián)的不同期貨和約之間的不合理價(jià)格關(guān)系進(jìn)行交易，博取差價(jià)利潤。套利是在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易，而價(jià)差交易都在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行。

 

跨期套利：利用股指期貨不同月份合約之間的價(jià)格差價(jià)進(jìn)行相反交易，從中獲利。

 

跨市套利：套利者在兩個(gè)交易所對(duì)兩種類似的期貨合約同時(shí)進(jìn)行方向相反的交易。

 

跨品種套利：利用兩種不同、具有相互替代性或受到同一供求因素影響的品種之間的價(jià)差進(jìn)行套利交易。

 

（1）多頭跨期套利

 

當(dāng)股票市場(chǎng)趨勢(shì)向上時(shí)，且交割月份較遠(yuǎn)的期貨合約價(jià)格比近期月份合約的價(jià)格更容易迅速上升時(shí)，進(jìn)行多頭跨期套利的投資者，出售近期月份合約而買進(jìn)遠(yuǎn)期月份合約。

 

股票指數(shù)期貨多頭跨期套利

 

（遠(yuǎn)期合約價(jià)格比近期合約價(jià)格上升更快）

 

  近期合約 遠(yuǎn)期合約 基差

開始 以95.00售出1份6月S&P500指數(shù)期貨合約 以97.00買入1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.00

結(jié)束 以95.00買入1份6月S&P500指數(shù)期貨合約 以98.00售出1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.50

差額價(jià)格變動(dòng) -0.50 +1.00 2.00

 

正如套利者所料,市場(chǎng)出現(xiàn)上漲,遠(yuǎn)期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴(kuò)大,于是產(chǎn)生了凈差額利潤（-0.5＋1.00）×500＝250美元

 

如果股票市場(chǎng)趨勢(shì)向上, 且交割月份較近的期貨合約價(jià)格比遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格上升快時(shí)，投資者就買入近期月份期貨合約而賣出遠(yuǎn)期月份合約，到未來價(jià)格上升時(shí),再賣出近期合約買入遠(yuǎn)期合約。

 

股票指數(shù)期貨多頭跨期套利

 

（近期合約價(jià)格比遠(yuǎn)期合約價(jià)格上升更快）

 

  近期合約 遠(yuǎn)期合約 基差

開始 以95.00售出1份6月S&P500指數(shù)期貨合約 以97.00買入1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.00

結(jié)束 以95.00買入1份6月S&P500指數(shù)期貨合約 以98.00售出1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.50

差額價(jià)格變動(dòng) -0.50 +1.00 2.00

 

在此多頭跨期套利交易中,遠(yuǎn)期股指期貨合約與近期股票指數(shù)合約的差額擴(kuò)大,該套利者可獲得的利潤為(0.50－0.25)×500＝125美元

 

（2）空頭跨期套利

 

當(dāng)股票市場(chǎng)趨勢(shì)向下時(shí)，且交割月份較遠(yuǎn)的期貨合約價(jià)格比近期月份合約的價(jià)格更容易迅速下跌時(shí)，進(jìn)行空頭跨期套利的投資者，買進(jìn)近期月份合約而賣出遠(yuǎn)期月份合約。

 

股票指數(shù)期貨空頭跨期套利

 

（遠(yuǎn)期合約價(jià)格比近期合約價(jià)格下跌更快）

 

  近期合約 遠(yuǎn)期合約 基差

開始 以95.00買入1份6月

S&P500指數(shù)期貨合約 以97.00賣出1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.00

結(jié)束 以94.00售出 1份6月

S&P500指數(shù)期貨合約 以96.50買入1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.00

差額價(jià)格變動(dòng) -0.50 +1.00  

 

正如套利者所料,市場(chǎng)出現(xiàn)下跌,遠(yuǎn)期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴(kuò)大,于是產(chǎn)生了凈差額利潤（-0.5＋1.00）×500＝250美元

 

如果股票市場(chǎng)趨勢(shì)向下, 且交割月份較近的期貨合約價(jià)格比遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格下跌快時(shí)，投資者就賣出近期月份期貨合約而買入遠(yuǎn)期月份合約，到未來價(jià)格下跌時(shí),再買入近期合約賣出遠(yuǎn)期合約。

 

股票指數(shù)期貨空頭跨期套利

 

（近期合約價(jià)格比遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌更快）

 

  近期合約 遠(yuǎn)期合約 基差

開始 以95.00買入1份6月

S&P500指數(shù)期貨合約 以97.00賣出1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.00

結(jié)束 以94.00賣出 1份6月

S&P500指數(shù)期貨合約 以96.50買入1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.50

差額價(jià)格變動(dòng) +1.00 -0.50  

 

正如套利者所料,市場(chǎng)出現(xiàn)下跌,遠(yuǎn)期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴(kuò)大,于是產(chǎn)生了凈利潤（1.00－0.5）×500＝250美元

 

（3）跨市套利

 

例如：某套利者預(yù)期市場(chǎng)將要上漲，而且主要市場(chǎng)指數(shù)的上漲勢(shì)頭會(huì)大于紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約，于是在395.50點(diǎn)買入2張主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約，在105.00點(diǎn)賣出1張紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約,當(dāng)時(shí)的價(jià)差為290.50點(diǎn)。經(jīng)過一段時(shí)間后，價(jià)差擴(kuò)大為295.25點(diǎn)，套利者在405.75點(diǎn)賣出2張主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約，而在110.00點(diǎn)買入1張紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約，進(jìn)行合約對(duì)沖。

 

股票指數(shù)期貨跨市套利

 

  主要市場(chǎng)指數(shù)期貨 紐約證券交易所綜合指數(shù) 基差

當(dāng)時(shí) 買入2張12月主要市場(chǎng)指數(shù)期貨

合約，點(diǎn)數(shù)水平：395.00 賣出1張12月紐約證券交易所指數(shù)

期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：105.00 290.50

日后 賣出2張12月主要市場(chǎng)指數(shù)

期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：405.75 買入1張12月紐約證券交易所

指數(shù)期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：110.00 295.75

結(jié)果 獲得10.25點(diǎn)X250美元X2張=

5125美元 虧損5.00點(diǎn)X500美元X1張=

2500美元  

 

由于主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約在多頭市場(chǎng)中上升10.25點(diǎn)，大于紐約證券交易所指數(shù)期貨合約上升5.00點(diǎn)，套利者因此獲利（5125－2500）＝2625美元

 

（4）跨品種套利

 

由于不同品種對(duì)市場(chǎng)變化的敏感程度不同，套利者根據(jù)對(duì)它們發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，可以選擇多頭套利或空頭套利。

 

例如：套利者預(yù)期S&P500指數(shù)期貨合約的價(jià)格上漲幅度將大于紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格上漲幅度時(shí)，買進(jìn)S&P500指數(shù)期貨合約，賣出紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約；而當(dāng)套利者預(yù)期紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格上漲幅度將大于S&P500指數(shù)期貨合約的價(jià)格上漲幅度時(shí)，則賣出S&P500指數(shù)期貨合約，買進(jìn)紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約。

 

 

10、股指期貨合約間的價(jià)差交易

指利用期貨合約價(jià)格之間不合理關(guān)系進(jìn)行套利交易的稱為價(jià)差交易。價(jià)差交易與套利的主要區(qū)別在于，套利是針對(duì)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相同資產(chǎn)價(jià)格不合理的關(guān)系進(jìn)行交易，獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤。而價(jià)差交易是針對(duì)期貨市場(chǎng)上具有關(guān)聯(lián)的不同期貨和約之間的不合理價(jià)格關(guān)系進(jìn)行交易，博取差價(jià)利潤。套利是在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易，而價(jià)差交易都在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行。

 

跨期套利：利用股指期貨不同月份合約之間的價(jià)格差價(jià)進(jìn)行相反交易，從中獲利。

 

跨市套利：套利者在兩個(gè)交易所對(duì)兩種類似的期貨合約同時(shí)進(jìn)行方向相反的交易。

 

跨品種套利：利用兩種不同、具有相互替代性或受到同一供求因素影響的品種之間的價(jià)差進(jìn)行套利交易。

 

（1）多頭跨期套利

 

當(dāng)股票市場(chǎng)趨勢(shì)向上時(shí)，且交割月份較遠(yuǎn)的期貨合約價(jià)格比近期月份合約的價(jià)格更容易迅速上升時(shí)，進(jìn)行多頭跨期套利的投資者，出售近期月份合約而買進(jìn)遠(yuǎn)期月份合約。

 

股票指數(shù)期貨多頭跨期套利

 

（遠(yuǎn)期合約價(jià)格比近期合約價(jià)格上升更快）

 

  近期合約 遠(yuǎn)期合約 基差

開始 以95.00售出1份6月S&P500指數(shù)期貨合約 以97.00買入1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.00

結(jié)束 以95.00買入1份6月S&P500指數(shù)期貨合約 以98.00售出1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.50

差額價(jià)格變動(dòng) -0.50 +1.00 2.00

 

正如套利者所料,市場(chǎng)出現(xiàn)上漲,遠(yuǎn)期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴(kuò)大,于是產(chǎn)生了凈差額利潤（-0.5＋1.00）×500＝250美元

 

如果股票市場(chǎng)趨勢(shì)向上, 且交割月份較近的期貨合約價(jià)格比遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格上升快時(shí)，投資者就買入近期月份期貨合約而賣出遠(yuǎn)期月份合約，到未來價(jià)格上升時(shí),再賣出近期合約買入遠(yuǎn)期合約。

 

股票指數(shù)期貨多頭跨期套利

 

（近期合約價(jià)格比遠(yuǎn)期合約價(jià)格上升更快）

 

  近期合約 遠(yuǎn)期合約 基差

開始 以95.00售出1份6月S&P500指數(shù)期貨合約 以97.00買入1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.00

結(jié)束 以95.00買入1份6月S&P500指數(shù)期貨合約 以98.00售出1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.50

差額價(jià)格變動(dòng) -0.50 +1.00 2.00

 

在此多頭跨期套利交易中,遠(yuǎn)期股指期貨合約與近期股票指數(shù)合約的差額擴(kuò)大,該套利者可獲得的利潤為(0.50－0.25)×500＝125美元

 

（2）空頭跨期套利

 

當(dāng)股票市場(chǎng)趨勢(shì)向下時(shí)，且交割月份較遠(yuǎn)的期貨合約價(jià)格比近期月份合約的價(jià)格更容易迅速下跌時(shí)，進(jìn)行空頭跨期套利的投資者，買進(jìn)近期月份合約而賣出遠(yuǎn)期月份合約。

 

股票指數(shù)期貨空頭跨期套利

 

（遠(yuǎn)期合約價(jià)格比近期合約價(jià)格下跌更快）

 

  近期合約 遠(yuǎn)期合約 基差

開始 以95.00買入1份6月

S&P500指數(shù)期貨合約 以97.00賣出1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.00

結(jié)束 以94.00售出 1份6月

S&P500指數(shù)期貨合約 以96.50買入1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.00

差額價(jià)格變動(dòng) -0.50 +1.00  

 

正如套利者所料,市場(chǎng)出現(xiàn)下跌,遠(yuǎn)期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴(kuò)大,于是產(chǎn)生了凈差額利潤（-0.5＋1.00）×500＝250美元

 

如果股票市場(chǎng)趨勢(shì)向下, 且交割月份較近的期貨合約價(jià)格比遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格下跌快時(shí)，投資者就賣出近期月份期貨合約而買入遠(yuǎn)期月份合約，到未來價(jià)格下跌時(shí),再買入近期合約賣出遠(yuǎn)期合約。

 

股票指數(shù)期貨空頭跨期套利

 

（近期合約價(jià)格比遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌更快）

 

  近期合約 遠(yuǎn)期合約 基差

開始 以95.00買入1份6月

S&P500指數(shù)期貨合約 以97.00賣出1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.00

結(jié)束 以94.00賣出 1份6月

S&P500指數(shù)期貨合約 以96.50買入1份12月

S&P500指數(shù)期貨合約 2.50

差額價(jià)格變動(dòng) +1.00 -0.50  

 

正如套利者所料,市場(chǎng)出現(xiàn)下跌,遠(yuǎn)期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴(kuò)大,于是產(chǎn)生了凈利潤（1.00－0.5）×500＝250美元

 

（3）跨市套利

 

例如：某套利者預(yù)期市場(chǎng)將要上漲，而且主要市場(chǎng)指數(shù)的上漲勢(shì)頭會(huì)大于紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約，于是在395.50點(diǎn)買入2張主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約，在105.00點(diǎn)賣出1張紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約,當(dāng)時(shí)的價(jià)差為290.50點(diǎn)。經(jīng)過一段時(shí)間后，價(jià)差擴(kuò)大為295.25點(diǎn)，套利者在405.75點(diǎn)賣出2張主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約，而在110.00點(diǎn)買入1張紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約，進(jìn)行合約對(duì)沖。

 

股票指數(shù)期貨跨市套利

 

  主要市場(chǎng)指數(shù)期貨 紐約證券交易所綜合指數(shù) 基差

當(dāng)時(shí) 買入2張12月主要市場(chǎng)指數(shù)期貨

合約，點(diǎn)數(shù)水平：395.00 賣出1張12月紐約證券交易所指數(shù)

期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：105.00 290.50

日后 賣出2張12月主要市場(chǎng)指數(shù)

期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：405.75 買入1張12月紐約證券交易所

指數(shù)期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：110.00 295.75

結(jié)果 獲得10.25點(diǎn)X250美元X2張=

5125美元 虧損5.00點(diǎn)X500美元X1張=

2500美元  

 

由于主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約在多頭市場(chǎng)中上升10.25點(diǎn)，大于紐約證券交易所指數(shù)期貨合約上升5.00點(diǎn)，套利者因此獲利（5125－2500）＝2625美元

 

（4）跨品種套利

 

由于不同品種對(duì)市場(chǎng)變化的敏感程度不同，套利者根據(jù)對(duì)它們發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，可以選擇多頭套利或空頭套利。

 

例如：套利者預(yù)期S&P500指數(shù)期貨合約的價(jià)格上漲幅度將大于紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格上漲幅度時(shí)，買進(jìn)S&P500指數(shù)期貨合約，賣出紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約；而當(dāng)套利者預(yù)期紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格上漲幅度將大于S&P500指數(shù)期貨合約的價(jià)格上漲幅度時(shí)，則賣出S&P500指數(shù)期貨合約，買進(jìn)紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約

 

 

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