中證1000指數(shù)期貨和期權是金融衍生品很好的補充

2022年6月22日，中國金融期貨交易所對外發(fā)布了《關于中證1000股指期貨和股指期權合約及相關規(guī)則向社會征求意見的通知》。本文重點對中證1000指數(shù)基本信息、歷史走勢、編制方法、市值和權重集中度、市場參與情況等進行分析和解讀，以期投資者更全面地了解中證1000股指期貨和股指期權。

[中證1000指數(shù)基本信息]

中證1000指數(shù)是全部A股中，剔除中證800指數(shù)成分股后的1000只股票組成。由于中證800指數(shù)由中證500和滬深300指數(shù)成分股組成，因此中證1000指數(shù)成分股與滬深300與中證500指數(shù)成分股完全不存在重合關系。從風格上來看，中證1000指數(shù)由規(guī)模偏小且流動性好的1000只股票組成，綜合反映中國A股市場中一批小市值公司的股票價格表現(xiàn)。

指數(shù)歷史走勢回顧

圖為今年4月27日以來指數(shù)走勢對比

回顧滬深主要指數(shù)的歷史走勢，中證1000和中證500走勢非常接近。自指數(shù)基日以來，中證1000年化收益率為11.85%，高于滬深300的8.93%，體現(xiàn)出高成長性板塊和公司為投資者帶來的更高過往收益。以2016年初為起點，中證1000至今累計錄跌30.97%，中證500跌幅僅有11.51%。但2021年以來，科技成長風格逐漸占領高地，中證1000和中證500顯著跑贏大市值藍籌，雖然難逃2022年上半年的連續(xù)破位下行，但隨后走出了更為強勁的反彈行情。截至6月22日，中證1000和中證500相較于2021年年初累計分別下跌1.57%和4.67%，分別跑贏滬深300指數(shù)17%和14%，分別跑贏上證50指數(shù)19%和16%。

從指數(shù)波動率和換手率來看，四個核心指數(shù)表現(xiàn)出齊整的序列特性，中證1000均顯著高于其他幾個指數(shù)，市值藍籌屬性越強，波動率和換手率越低。截至6月22日，中證1000的波動率為29.03%，高于中證500（25.02%）、滬深300（22.34%）以及上證50（21.75%）。與此同時，中證1000基于流通市值的換手率也常年高于200%，遠高于中證500（153%）、滬深300（71%）以及上證50（45%）。波動率越大，對于統(tǒng)計套利等量化策略的環(huán)境越友好，對于風險偏好較強的投資者，中證1000指數(shù)有一定的配置價值。

編制方法

中證1000指數(shù)選取中證800指數(shù)樣本股以外的規(guī)模偏小且流動性較好的1000只股票組成，與滬深300和中證500等指數(shù)形成互補。其樣本要求上市時間超過一個季度，除非該股票自上市以來的日均A股總市值在全部滬深A股中排在前30位，不含ST、*ST股票以及暫停上市股票。

中證1000指數(shù)的選樣主要由以下三步構(gòu)成，每半年調(diào)整一次樣本股，樣本調(diào)整實施時間分別為每年6月和12月的第二個星期五的下一交易日，且同樣適用緩沖區(qū)規(guī)則，每次調(diào)整的樣本比例不超過10%，與其他滬深核心指數(shù)均相同。

（1）剔除樣本空間內(nèi)中證800指數(shù)樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票；

（2）將樣本空間股票按照過去一年（新股為上市以來）的過去一年日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的股票；

（3）將剩余股票按照過去一年日均總市值由高到低進行排名，選取排名在前1000名的股票作為中證1000指數(shù)樣本股。

市值和權重集中度

中證1000指數(shù)成分股主要分布在“<100億元”區(qū)間，共計577股，占比超過一半，100億—199億元市值的成分股有313只，因此中證1000幾乎全部由200億元以下市值的個股構(gòu)成，合計占比接近90%；而中證500成分股的市值重心集中在100億—300億元區(qū)間，該區(qū)間成分股數(shù)量占比中證500超過70%。

從權重集中度來看，中證1000和中證500前十大成分股權重比較接近，中證500偏高；主要區(qū)別在于權重次高段，中證1000權重分布更為分散，我們從成分股權重分布直方圖也可以得到證據(jù)：以5%為區(qū)間長度，中證1000在低權重區(qū)間成分數(shù)量更多、貢獻權重更大，在較高權重區(qū)間則掉檔明顯，相比之下，中證500在低權重區(qū)間成分數(shù)量相對較少，在較高權重區(qū)間分布較為平滑，這表明中證1000成分股權重更多地位于低權重區(qū)間，而中證500成分股權重更多地位于較高權重區(qū)間。

行業(yè)分布

圖為各行業(yè)成分股數(shù)量占比

行業(yè)分布方面，按GICS一級行業(yè)劃分，中證1000和中證500的前三大行業(yè)均為材料、工業(yè)和信息技術，且行業(yè)分布較為均衡，三個行業(yè)權重均超過20%。與中證500相比，中證1000的行業(yè)分布相對來講略集中一些，上述三個行業(yè)權重合計為68.1%，中證500僅為57.6%，因此中證1000的科技成長屬性更強一些，而近年來中證500的風格逐步向穩(wěn)增長屬性漂移，金融、地產(chǎn)板塊權重有所提高，相較之下中證1000的穩(wěn)增長屬性依然較弱，金融、地產(chǎn)板塊的權重合計僅3.2%。

按照更加細致的行業(yè)指數(shù)劃分，與滬深300、上證50穩(wěn)健成熟相比，中證1000指數(shù)成長風格顯著，從行業(yè)分布來看，以新興產(chǎn)業(yè)為主，權重集中度分散，權重最大的行業(yè)依次為醫(yī)藥生物（10.7%）、電子（10.6%）、電力設備（9.6%）、基礎化工（8.5%）、計算機（6.7%）等，能較好反映中國轉(zhuǎn)型升級的大環(huán)境。與中證500類似，中證1000個股權重分散，第一大成分股權重為0.64%，對比上證50第一大成分股茅臺權重16.42%差異巨大，并不存在一股獨大而影響指數(shù)過大的局面。

指數(shù)估值

估值方面，截至2022年6月22日，中證1000指數(shù)的市盈率（TTM）為29.05x，位于2018年以來的18.2%分位數(shù)，中證500指數(shù)的市盈率（TTM）為20.23x，位于2018年以來的21.8%分位數(shù)，均位于三年來較低水平，且均有上移勢頭。另外中證1000和中證500市盈率均低于創(chuàng)業(yè)板指的53.22x。

市場參與情況

圖為指數(shù)成交金額（億元）

就現(xiàn)貨指數(shù)的成交金額而言，長期來看中證1000指數(shù)的成交額介于滬深300與中證500之間，通常小于滬深300指數(shù)、但大于中證500指數(shù)。2016年以來，中證1000成交額峰值出現(xiàn)在2020年7月，其間其日均成交額超過4000億元。2022年6月，中證1000指數(shù)的日均成交額為2291億元，滬深300指數(shù)日均成交3185億元，而中證500指數(shù)日均成交1812億元。

目前市場中共有17只以中證1000指數(shù)為跟蹤標的指數(shù)基金（合并子份額），包括3只ETF基金，4只指數(shù)基金，10只指數(shù)增強型基金，其中規(guī)模最大的是南方中證1000ETF和富國中證1000指數(shù)增強基金，兩者占所有跟蹤基金的50%左右，并且可以看到規(guī)模有指數(shù)增長趨勢，目前規(guī)模在160億左右，中證1000指數(shù)期貨的設立，無疑會加速ETF規(guī)模的增長。南方中證1000ETF自2020年四季度納入融資融券標的，融券規(guī)模也不斷抬升，目前融券余額在12億元左右。

[中證1000股指期貨及期權合約對照]

從中證1000股指期貨和股指期權合約征求意見稿來看，擬推出的期貨品種與現(xiàn)有期貨品種規(guī)則差異不大，例如交易時間、最小變動價位、合約月份、價格波動限制、最低交易保證金及交割日期與方式等，均與現(xiàn)有的期指三品種相同。而由于中證1000指數(shù)點位較大，故股指期貨合約乘數(shù)與中證500相同，為每點200元。按照目前指數(shù)點位粗略計算，中證1000股指期貨合約面值為133.8萬元，較滬深300的128.1萬元、上證50的86.8萬元和中證500的123.6萬元略大。按最低交易保證金8%計算，一手合約保證金約為10.7萬元，考慮到實際保證金收取，一手合約的保證金可能介于13萬—20萬元之間。

圖為指數(shù)日均成交金額（億元）

今年，受疫情影響沖擊，隨后一系列穩(wěn)增長政策加碼，經(jīng)濟在二季度探明底部。下半年，宏觀弱復蘇格局下，改革有望不斷推進，產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力，投資風格從低風險偏好格局下追求業(yè)績確定性，轉(zhuǎn)為對公司與行業(yè)成長性的追逐，中證1000有望受益。

圖為南方中證1000ETF融券余額

股指期貨基差可能由強轉(zhuǎn)弱。我們判斷，由于近期中證1000的表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他指數(shù)，投機情緒比較濃，投資者對于該指數(shù)后市的表現(xiàn)也相對樂觀，在上市初期，基差更多是由情緒主導，貼水幅度不會太深，會強于中證500股指期貨，當然也必然不會像IC剛上市時那般瘋狂。隨著IM流動性增加，前期觀望的機構(gòu)也會參與進來，并且會有很大一部分IC的對沖盤轉(zhuǎn)向IM，投資者結(jié)構(gòu)也會趨于穩(wěn)定，貼水幅度會加深。一方面，中證1000對應ETF的融券利率高于中證500，另一方面，中證1000中性、T0等產(chǎn)品的預期收益率高于中證500，市場參與意愿更強，也可以承受更高的對沖成本，因此IM的基差大概率弱于IC。

圖為跟蹤中證1000指數(shù)的ETF規(guī)模

期權波動率會大于現(xiàn)有品種。從各品種短期波動率（20HV）和長期波動率（120HV）對比來看，300股指的短期和長期波動率都與50非常接近，但是1000股指的短期和長期波動率都遠高于50和300，中證1000股指期權在未來能夠沖擊更高的波動率點位。參照滬深300股指期權上市初期的期權隱波和歷史波動率差值，隱波平均比20日歷史波動率高5%，存在一定程度的風險溢價。當前中證1000指數(shù)20日波動率約為23%，因此，估計中證1000股指期權上市初期波動率在28%左右。

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