案例概述

2014年6月，俞某、朱某合伙注冊了“江蘇聚合輝商貿(mào)有限公司”，并成為長三角商品交易所有限公司115號(hào)綜合類會(huì)員，開展起了白銀、鎳、銅、原油的延遲交付業(yè)務(wù)?？蛻粢浴熬酆陷x公司”為對手方，進(jìn)行虛擬交易，只付一定比例的保證金，即可交易全額的商品；每交易“一手”需交納固定比例的“手續(xù)費(fèi)”和“點(diǎn)差”，如果客戶持有商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約過夜必須繳納“持倉延期費(fèi)”。客戶可以“買空”或“賣空”，以“對沖”方式平倉。被告人俞某、朱某為吸引客戶，招收了多家代理商，雇傭了多名業(yè)務(wù)員，采用電話營銷、網(wǎng)絡(luò)營銷等方式向社會(huì)招攬客戶，并對外宣稱是“長三角公司”會(huì)員單位，屬于正規(guī)平臺(tái)，進(jìn)行現(xiàn)貨交易。經(jīng)查明，2014年7月10日至11月7日，在“長三角公司”平臺(tái)上，“聚合輝公司”的客戶成交金額合計(jì)為27億元，合計(jì)虧損166萬元，客戶合計(jì)交納手續(xù)費(fèi)為140萬元，客戶合計(jì)交納持倉延期費(fèi)23萬元，被占用保證金為8541萬元。 

法院經(jīng)審理認(rèn)為，俞某、朱某違反國家規(guī)定，未經(jīng)國家有關(guān)主管部門批準(zhǔn)非法經(jīng)營期貨業(yè)務(wù)，屬于非法經(jīng)營罪的一種行為表現(xiàn)。變相期貨交易的本質(zhì)特征在于交易中的參與者主要目的不是轉(zhuǎn)移商品所有權(quán)，形式特征主要包括交易方式為集中交易、交易對象為標(biāo)準(zhǔn)化合約、交易實(shí)行保證金制度等?！熬酆陷x公司”與客戶是在“長三角公司”平臺(tái)交易，符合集中交易的特征；客戶交易的對象為白銀、鎳、銅、原油合約，且是除價(jià)格條款外其他條款均系固定的合約，符合標(biāo)準(zhǔn)化合約的特征；合約訂立后，“聚合輝公司”可以通過對沖平倉方式了結(jié)自己的權(quán)利義務(wù)，符合保證金制度的特征；綜合“聚合輝公司”和客戶的盈利模式，其主要目的并非轉(zhuǎn)移商品所有權(quán)，而是通過價(jià)格變動(dòng)獲取投機(jī)利益，因而符合期貨交易的本質(zhì)特征。該公司不屬于中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)，該公司的經(jīng)營行為應(yīng)認(rèn)定為擅自從事期貨業(yè)務(wù)。根據(jù)江蘇省人民政府辦公廳“關(guān)于我省清理整頓各類交易場所檢查驗(yàn)收情況的通知”（蘇政辦發(fā)[2013]74號(hào)），雖然“長三角公司”作為現(xiàn)貨交易場所被保留，但不能證實(shí)被告人俞某、朱某經(jīng)營的“聚合輝公司”實(shí)施的行為是合法經(jīng)營模式。最終，俞某、朱某的行為構(gòu)成非法經(jīng)營罪，司法機(jī)關(guān)對其以非法經(jīng)營罪進(jìn)行了定罪量刑。

案例評(píng)析

在上面這個(gè)案例里，聚合輝相當(dāng)于一個(gè)對賭平臺(tái)，讓客戶以自己為交易的對手方，其實(shí)就是跟客戶對賭，他賺的錢就是客戶的虧損，和客戶有著嚴(yán)重的利益沖突。在這種情況下很難保證它不會(huì)基于自身的利益徇私舞弊，在現(xiàn)實(shí)生活中類似的黑平臺(tái)往往是一邊誘騙客戶頻繁的買賣來賺取巨額的手續(xù)費(fèi)，一邊又和客戶進(jìn)行對賭交易使客戶蒙受巨額的虧損。 

聚合輝的交易方式借鑒了做市商交易機(jī)制，這是一種流動(dòng)性提供機(jī)制,是集中交易方式的一種，未經(jīng)批準(zhǔn)，現(xiàn)貨平臺(tái)是不能擅自使用這種交易方式的。而且，國內(nèi)很多黑平臺(tái)把做市商制度扭曲或者變味，變成非法占有客戶財(cái)產(chǎn)的手段。首先，在做市商交易中，大部分時(shí)間里，多空雙方的持倉是不均衡的，比如有100手看空，200手看多，那么做市商就會(huì)持有100手的多方凈頭寸，在規(guī)范的市場上，做市商會(huì)利用期權(quán)、期貨等工具對其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，而在黑平臺(tái)上，他們會(huì)讓分析師惡意提供錯(cuò)誤的投資建議、喊單唆使客戶重倉看空，跟其持有的這100手多單成交，讓客戶巨虧。其次，在NASDAQ市場上市的公司股票，最少要有兩家以上的做市商為其股票報(bào)價(jià)，而一些規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往達(dá)到40多家。但黑平臺(tái)與投資者是一對一的關(guān)系，所有客戶均以其為永恒不變的直接買賣對手方。另外，黑平臺(tái)的交易軟件是定制的，因此能從電腦技術(shù)上單方操控價(jià)格，從而完全控制雙方的交易。相當(dāng)于雙方打一副牌，投資者處于明牌狀態(tài)，交易所或其會(huì)員坐莊還抽老千，投資者自然沒有贏錢的可能。

任何具體的交易技術(shù)和手段都既可以為現(xiàn)貨市場服務(wù)，也可以為期貨市場服務(wù)。但如果現(xiàn)貨市場完整地套用期貨市場的交易方式，就會(huì)出現(xiàn)把商品現(xiàn)貨市場也辦成由社會(huì)公眾參與的具有金融產(chǎn)品性質(zhì)的市場。而這樣的市場又沒有明確的監(jiān)管部門和監(jiān)管法規(guī)，就可能會(huì)出現(xiàn)市場被操縱、投資者被欺詐等違背公正原則的情況，投資者的資金安全和投資利益無法得到有效的保護(hù)。 

期貨交易有高杠桿、T+0交易、雙向交易等獨(dú)特機(jī)制，因此被公認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)較高。國內(nèi)外都把它作為一個(gè)嚴(yán)格監(jiān)管的領(lǐng)域，像我國，就對于期貨相關(guān)的業(yè)務(wù)牌照、從業(yè)人員資格都有完善的監(jiān)管體系，設(shè)立了期貨市場監(jiān)控中心來監(jiān)控資金安全，給客戶開戶之前必須先講風(fēng)險(xiǎn)，做好客戶風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估和充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示，期貨公司還必須持續(xù)擁有充足的凈資本以抵御各種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，投資者保護(hù)基金也為期貨投資者提供了補(bǔ)償渠道。正是這一整套完善的投資者保護(hù)體系，保障了期貨市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

其它市場借鑒期貨的交易方式，不是不可以，但是如果缺少相配套的嚴(yán)格監(jiān)管體系和投資者保障機(jī)制，不僅會(huì)損害投資者的利益，也會(huì)造成市場的混亂無序，從而影響社會(huì)穩(wěn)定。 

就普通投資者來說，普通投資者也是期貨市場的重要組成部分，如果只有套期保值者參與期貨交易，那么，必須在買入套期保值者和賣出套期保值者的交易數(shù)量完全相等時(shí)，交易才能成立，實(shí)際上二者的不平衡是經(jīng)常的，而普通投資者的參加能彌補(bǔ)這種不平衡，讓快速交易成為可能。另外，普通投資者為了獲利，收集、傳遞、整理所有可能影響商品價(jià)格變動(dòng)的信息，并將自己對未來價(jià)格的預(yù)期通過交易行為反映在期貨價(jià)格之中，因此，適度的投機(jī)交易，能使期貨價(jià)格相對準(zhǔn)確、真實(shí)地反映出商品的遠(yuǎn)期價(jià)格。

那么，如何判斷期貨是否是適合自己的投資渠道呢？以下三個(gè)方面可以作為評(píng)估參考：

首先，要看你是否充分認(rèn)識(shí)并接受期貨的高風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場是零和游戲，也就是說有人賺，就有人賠，考慮到手續(xù)費(fèi)甚至是負(fù)和游戲，這點(diǎn)大大不同于股票市場上股市上漲共贏、股市下跌同虧的情況。高杠桿的保證金交易成數(shù)倍地放大了收益和虧損，每日無負(fù)債結(jié)算使得投資者一旦有穿倉風(fēng)險(xiǎn)就必須立刻補(bǔ)充保證金，否則將被強(qiáng)行平倉，比如今年雙十一的夜盤交易時(shí)段，多個(gè)品種上演了午夜驚魂，走出從漲停到跌停的極端行情。

其次，要看你是否有承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，比如你拿養(yǎng)老、看病的錢來，或者拿買房子的首付款、娶媳婦的錢，準(zhǔn)備撈筆快錢，那我勸你不要參與期貨市場，你應(yīng)該去做風(fēng)險(xiǎn)較低的投資。

第三，要看你是否具有一定的專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，比如你對某種商品的基本面有深入的研究和了解，比如你有豐富的股票投資經(jīng)驗(yàn)，或者你熱愛投資分析并自學(xué)了相關(guān)的知識(shí)，總之，就是你要具備理性投資的心態(tài)，有自己獨(dú)立的研判能力。

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