期貨市場有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、投機(jī)交易三個(gè)基本功能，而企業(yè)如何利用期貨市場進(jìn)行套期保值是一個(gè)永恒的話題。套期保值，是指同一生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)（或賣出）一定數(shù)量現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場上賣出（或買進(jìn)）與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當(dāng)、方向相反的期貨合約，以期在現(xiàn)貨市場上發(fā)生不利價(jià)格變動(dòng)時(shí)，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

問題研究

根據(jù)市場調(diào)研，我們總結(jié)出產(chǎn)業(yè)客戶在利用期貨市場進(jìn)行套期保值時(shí)，主要存在以下幾方面的問題：

第一，國有企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行套期保值顧慮較多。比如，國有企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任大，加之考核體系有局限性、靈活性偏差，使得其對期貨市場一直保持謹(jǐn)慎態(tài)度；國有企業(yè)的負(fù)責(zé)人對套期保值業(yè)務(wù)承擔(dān)的責(zé)任大，對期貨交易總提出“只許賺，不許虧”的要求；國有企業(yè)的會(huì)計(jì)核算有一定壓力，受制于地域等諸多因素，很難達(dá)到期貨和現(xiàn)貨的高度匹配。

第二，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平存在短板。比如，人才和實(shí)際操作。一方面，企業(yè)存在人才掣肘，懂現(xiàn)貨的人不懂期貨，懂期貨的人對現(xiàn)貨的專業(yè)實(shí)操性較差，期現(xiàn)結(jié)合的專業(yè)化人才稀缺；另一方面，在市場價(jià)格出現(xiàn)急劇或難以預(yù)料的變化時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能會(huì)超出會(huì)計(jì)核算的范圍。

第三，企業(yè)對個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理有需求，但各種現(xiàn)實(shí)的掣肘約束企業(yè)參與期貨市場套期保值。由于不同企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)狀況存在差異，個(gè)性化套期保值方案的需求仍存，但目前已經(jīng)上市的期貨品種并不能完全滿足企業(yè)的需求。另外，企業(yè)在虧損或現(xiàn)金流緊張的時(shí)候，再次獲得銀行資金支持的難度加大，此時(shí)企業(yè)參與期貨市場套期保值也十分謹(jǐn)慎。

圖為套期保值流程

對于以上問題，我們總結(jié)后認(rèn)為，首先，國有企業(yè)對期貨市場抱有謹(jǐn)慎態(tài)度，這需要通過地方政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所、期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)等多方進(jìn)行企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，注重對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理念的引導(dǎo)和塑造，通過鮮活、生動(dòng)的套期保值案例，讓企業(yè)去理解和運(yùn)用套期保值。當(dāng)然，企業(yè)要正確認(rèn)識(shí)期貨市場，不要把期貨當(dāng)成投機(jī)工具，而是作為現(xiàn)貨市場的重要補(bǔ)充，因?yàn)橹挥衅谪浐同F(xiàn)貨結(jié)合在一起進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，才能看出套期保值的盈利和虧損。

其次，對于一些小規(guī)模的企業(yè)或貿(mào)易商而言，在通過自身無法完成企業(yè)套期保值的操作時(shí)，可以外包給期貨公司或期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司進(jìn)行管理操作，其中有合作套保、場外期權(quán)這兩個(gè)類別可以選擇。除此之外，也可以和期貨公司開展項(xiàng)目制，讓期貨公司專業(yè)的人員駐點(diǎn)在企業(yè)，對企業(yè)開展人員和業(yè)務(wù)培訓(xùn)、制度建立、流程運(yùn)作等。例如，對于場外期權(quán)、倉單質(zhì)押等這種定制化的服務(wù)，企業(yè)可以積極和期貨公司對接。根據(jù)不同公司的不同現(xiàn)狀，期貨公司可以制定個(gè)性化的解決方案，對期現(xiàn)總頭寸和合計(jì)的敞口要嚴(yán)格控制，不做超出企業(yè)可承受風(fēng)險(xiǎn)范圍之外的頭寸。

不過，企業(yè)進(jìn)入期貨市場，首先，要恪守商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的初心，不要陷入投機(jī)陷阱，更要對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)以及自身所處的市場環(huán)境有清晰和明確的認(rèn)識(shí)；其次，對于企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的品種進(jìn)行供需分析和大勢研判，每一筆套期保值的操作都要設(shè)置止損，以應(yīng)對突發(fā)狀況和意外事件的發(fā)生，所以企業(yè)應(yīng)充分衡量和評估自身風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施；最后，要構(gòu)建期貨運(yùn)用的制度化流程，防止出現(xiàn)行政干預(yù)期貨操作，成立專門的期貨決策制定委員會(huì)。

案例分析

自動(dòng)力煤期貨上市以來，期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)性良好。隨著產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)參與廣度和深度的不斷提升，該品種作為煤、電行業(yè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具和風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)的作用凸顯。

例如，今年8月動(dòng)力煤期價(jià)高位振蕩，投資者把握低吸高拋，買入套期保值正當(dāng)時(shí)。某動(dòng)力煤企業(yè)在7月30日提出，計(jì)劃在8月25日與下游簽訂10萬噸動(dòng)力煤期貨合約，以當(dāng)天廣州港動(dòng)力煤價(jià)格作為指導(dǎo)價(jià)，并約定10月底前交貨完畢。

首先，選擇時(shí)機(jī)。今年8月動(dòng)力煤1901合約期價(jià)一度低于發(fā)改委和煤礦、電廠約定的長協(xié)價(jià)，期貨貼水現(xiàn)貨。雖然考慮到用電高峰、監(jiān)管從嚴(yán)對動(dòng)力煤價(jià)格的壓制較大，但進(jìn)入9月采暖季來臨又開始對動(dòng)力煤價(jià)格起到提振作用，所以動(dòng)力煤企業(yè)逢低買入保值或吸納長協(xié)低價(jià)煤，以降低發(fā)電成本。

其次，在動(dòng)力煤期貨套期保值合約選擇方面，由于動(dòng)力煤期貨1月、5月、9月合約流動(dòng)性偏差，所以動(dòng)力煤企業(yè)選取近鄰2018年10月的鄭煤1901合約進(jìn)行套期保值操作。

第三，一共采購10萬噸動(dòng)力煤現(xiàn)貨。按照100%套期保值，即對標(biāo)動(dòng)力煤期貨1000手，若企業(yè)現(xiàn)金流緊張，可以靈活控制套期保值頭寸；若套期保值額度較低，效果可能會(huì)打折扣。

總之，利用期貨市場進(jìn)行套期保值，可為企業(yè)避免或減少價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)產(chǎn)生的損失。

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