透徹研究基本面

只有透徹研究基本面，才能在投資中獲得最大收益。也就是說，追尋確定性投資機(jī)會(huì)是完全可行的。

供求關(guān)系如何影響價(jià)格

成本決定價(jià)值。對(duì)商品交易而言，低于生產(chǎn)成本就具備投資價(jià)值。這一理論的基本邏輯是：生產(chǎn)和流通中的各種成本綜合，就是商品的實(shí)際成本，它左右著人們的行為。如果價(jià)格高于成本，大家有積極性去生產(chǎn)，價(jià)格便會(huì)逐漸回歸成本；如果價(jià)格低于成本，人們沒有動(dòng)力去組織生產(chǎn)銷售，這會(huì)促使價(jià)格逐漸回到成本線附近。因此，商品投資，首先需要弄清楚商品的生產(chǎn)成本。

那么供求關(guān)系如何影響價(jià)格？通常來說，農(nóng)業(yè)看供給，工業(yè)看需求。農(nóng)產(chǎn)品的供給彈性比較敏感而需求彈性則比較遲鈍。由于農(nóng)產(chǎn)品的供給通常以作物年度來分析，因此一定要了解每一種農(nóng)產(chǎn)品的播種周期、生長(zhǎng)周期和收獲周期，并以此推斷出產(chǎn)品的供需波動(dòng)周期、總結(jié)出價(jià)格的變動(dòng)規(guī)律。比如大豆，每年4月北半球的大豆主產(chǎn)國(guó)（中國(guó)、美國(guó)）開始播種，當(dāng)年9月開始收割。從10月開始，南半球的大豆主產(chǎn)國(guó)（巴西、阿根廷）開始播種，次年4、5月收割。由此可以總結(jié)出，每年的7、8月屬于全球大豆的供應(yīng)淡季，大豆青黃不接，消費(fèi)需求旺盛，因此價(jià)格多在此時(shí)比較高。與農(nóng)產(chǎn)品相反，工業(yè)品的特點(diǎn)是采用連續(xù)化生產(chǎn)方式，沒有明顯的年度界限。因此，工業(yè)品的供給彈性比較遲鈍，而需求彈性則相對(duì)敏感。工業(yè)品價(jià)格的波動(dòng)更多源于消費(fèi)的淡旺季轉(zhuǎn)換。

研究供求關(guān)系，重點(diǎn)是看供求有沒有嚴(yán)重失衡。以工業(yè)品為例，一旦生產(chǎn)，停工成本很高，所以即使價(jià)格跌到零利潤(rùn)，企業(yè)也要繼續(xù)生產(chǎn)，否則虧得更多，除非價(jià)格跌至抵消固定成本，企業(yè)才會(huì)停工，因?yàn)榇藭r(shí)停產(chǎn)可以使虧損程度下降。需要注意的是，即便商品價(jià)格已跌破生產(chǎn)成本，期貨價(jià)格也可能不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)形成較大的反彈動(dòng)力，這將取決于該商品庫(kù)存的消化程度。一方面，整個(gè)行業(yè)需要時(shí)間來消化現(xiàn)有庫(kù)存和淘汰產(chǎn)能、降低供給；另一方面，生產(chǎn)成本本身也是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念，熊牛轉(zhuǎn)換仍需要較長(zhǎng)時(shí)間。去年以來的黑色系商品之所以出現(xiàn)大漲行情，就是因?yàn)楣┙o側(cè)改革使得整個(gè)鋼鐵行業(yè)的供應(yīng)大幅下降，從而改善了此前供大于求的不利局面。

等待也是一種投資策略

從商品成本的角度來看，商品價(jià)格的下跌幅度受成本限制，如果參考成本價(jià)在低位做多，則做多的勝率遠(yuǎn)大于做空。

任何投資都有風(fēng)險(xiǎn)，確定性的投資機(jī)會(huì)幾乎不存在，但投資卻恰恰要追尋“確定性”的投資機(jī)會(huì)。在一切都基本確定的情況下，要重倉(cāng)出擊、中線持有，一直到基本面逆轉(zhuǎn)。因此投資的重點(diǎn)在于：研究、搜尋、等待、發(fā)現(xiàn)那些被低估的機(jī)會(huì)。如果價(jià)格被嚴(yán)重低估，供求又出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情緒持續(xù)低落，這樣才會(huì)有便宜貨可買。而一旦入場(chǎng)，要重倉(cāng)殺進(jìn)、耐心等待，才可以真正做中長(zhǎng)線投資。找到一次確定性的做多機(jī)會(huì)，確實(shí)非常難。更多的時(shí)候，市場(chǎng)是沒有機(jī)會(huì)的，那就等待，等待也是一種投資策略。

對(duì)于那些幾乎可以完全確定的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，市場(chǎng)總能出現(xiàn)重倉(cāng)出擊的投資者。像去年以來的黑色系商品大漲行情，就伴隨著持倉(cāng)量與成交量的持續(xù)增長(zhǎng)。而貴金屬的上漲行情確定性較低，其持倉(cāng)量及成交量就明顯低迷。從資金管理的角度看，確定性在90%以上的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，倉(cāng)位可以提升至五成左右；確定性較高但仍需確認(rèn)的機(jī)會(huì)，只能三成倉(cāng)。當(dāng)然，即使是確定程度最高的機(jī)會(huì)，也會(huì)面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

筆者認(rèn)為，投資者要正確對(duì)待虧損。首先，投資者往往會(huì)百密一疏，如果犯錯(cuò)誤，必須勇于面對(duì)失敗的事實(shí)。其次，嚴(yán)格貫徹“不設(shè)止損不進(jìn)場(chǎng)”的原則，對(duì)于倉(cāng)位較重的交易，最關(guān)鍵的是入場(chǎng)點(diǎn)位足夠合適，這樣才不會(huì)輕易止損。

                          （作者單位：紫云起研究所）

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