只有進行深入細致的研究，才能游刃有余、從容不迫

撲克高手不關注規(guī)則，遭遇挫敗

一個撲克高手與農場里的人們玩撲克。在某一輪當中，他拿到很大的一組牌，三張A和兩張Q，于是他不斷跟進。最后攤牌的時候，發(fā)現(xiàn)對方是三張梅花和兩張方塊，而且是：毫無配對。高手很高興，正想收錢，對方卻很不高興地對他說：你先看看右邊的提示。高手回頭一看，果然有一個標示：三張梅花與兩張方塊構成“賭博例”，它在此處代表最大的一手牌。他只好認栽。高手繼續(xù)和對方玩牌。終于到了他報復的時候了，因為高手拿到了三張梅花和兩張方片，而對方是一個黑桃同花順。高手以為自己贏了，很高興，準備整理賭金，對方又提醒他等一等?！翱墒俏夷玫劫€博例了?！备呤痔嵝褜Ψ健！皼]錯，但是你再看看你左后方的標示?！备呤窒蜃蠡仡^一看，果然有一個標示：此處每晚僅允許一次“賭博例”。

2015年1601合約與1509合約之間價差最高達到1400元/噸

滬膠“1-9”價差（1601合約與1509合約之間的價差）在2015年8月突破了1000元/噸。2016年1月和2015年9月相差4個月，從倉儲成本、資金成本等方面推算，一個月的持倉成本也就在100元/噸出頭，4個月的合理價差最多500—600元/噸。那么，當價差偏離理論水平如此之遠的時候，它是不是應該回歸呢？

答案是否定的。要解釋其中的原因，就不能不提到滬膠市場的交割規(guī)則。上海期貨交易所明確規(guī)定，國產(chǎn)天然橡膠在庫交割的有效期限為生產(chǎn)年份的第二年的最后一個交割月份，超過期限的轉作現(xiàn)貨。這條規(guī)定導致9月面臨的可交割倉單要遠遠多于1月。因為9月的國產(chǎn)可交割橡膠可以是當年的，也可以是前一年生產(chǎn)的。但是1月面臨的可交割橡膠卻只有前一年的，因為當年的橡膠還沒生產(chǎn)出來。

前一段時間，一些雞蛋產(chǎn)業(yè)客戶在期貨市場上套保虧損嚴重，而在了解事情的來龍去脈之后，我們發(fā)現(xiàn)，這其中還是與他們對交割規(guī)則了解不夠有關系。

他們認為，雞蛋現(xiàn)貨價格跌至2800元/噸附近，還有繼續(xù)下滑的風險，會逼近2500元/噸，局部地區(qū)甚至會跌至2200元/噸。于是，他們入場套保，選擇了1609合約?？墒?，1609合約并沒有跟隨現(xiàn)貨價格下跌，反倒在4月一路狂飆，最高甚至超過4300元/噸。這樣，這些產(chǎn)業(yè)客戶一方面在現(xiàn)貨上受損，另一方面在期貨上大虧。什么原因呢？主要原因在于對雞蛋期貨當時的交割制度不熟悉。當時的交割規(guī)則規(guī)定：雞蛋期貨的標準倉單在每個合約月份最后交割日的后一個交易日內全部注銷。由于7、8月份國內多數(shù)地區(qū)高溫，新鮮雞蛋保存難度很高，因此9月的可交割倉單就會比上半年更加緊張。因此，當時這些產(chǎn)業(yè)客戶面臨的現(xiàn)貨供應寬松，可是到了9月份，供應變得緊張，自然價格會產(chǎn)生巨大差異，1200元/噸以上的價差仍然屬于合理范圍。如果這些產(chǎn)業(yè)客戶當時選擇1606合約，則不會遇到類似的問題。

歸根到底，是產(chǎn)業(yè)客戶在不了解交割規(guī)則的背景下，套保套錯了合約，導致套保不僅未能規(guī)避風險，反而雪上加霜。

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