臧大年博士 上海期貨交易所的項(xiàng)目顧問(wèn) 歐洲交易所的資深顧問(wèn)

    下午好！我想接下來(lái)給大家做一個(gè)介紹，國(guó)債期貨交易策略的運(yùn)用。等一下還有個(gè)圓桌討論，我想有些材料就準(zhǔn)備的充分一些，這樣的場(chǎng)合比較難講，有的人很懂，有的人是有興趣。所以就把材料放在這里，我重點(diǎn)會(huì)強(qiáng)調(diào)一下。

    首先是把歐洲交易所的產(chǎn)品講一下。世界上兩個(gè)集團(tuán)，一個(gè)是CME，一個(gè)是Eurex，產(chǎn)品比較齊全一點(diǎn)，大家可以了解一下這個(gè)全貌，我想在座的都是方面的高手，我們提到的一切不同的年期，我想可以是看到這個(gè)市場(chǎng)要走下去，發(fā)展到的中期的家族是怎樣的，現(xiàn)在算是個(gè)長(zhǎng)子，是挑了五年期的國(guó)債，接下來(lái)還有二子和一連串的。

    這個(gè)EIRD，是分為長(zhǎng)期和短期，是稱之為FID和FIF兩個(gè)，國(guó)內(nèi)是翻譯成國(guó)債，國(guó)債的期貨，國(guó)債發(fā)展到了一定時(shí)期之后，會(huì)把國(guó)債加到期貨上面，或者是證券上面，有時(shí)候往往是場(chǎng)外交易，往往是加在期貨上面。因?yàn)榧拥浆F(xiàn)貨上面母體的量是有一些限制，而期貨上面是有買有賣，就會(huì)成立一個(gè)合約，母體上就沒(méi)有限制。如果是母體有限制，就會(huì)出現(xiàn)一些后續(xù)的市場(chǎng)上效果不好的后果。所以說(shuō)，在短期內(nèi)把這個(gè)MMD來(lái)說(shuō)，就是這個(gè)名稱是聽(tīng)得太多了，實(shí)際上歐洲是推出了一個(gè)EONLA和EURIBOR是完全不同的性質(zhì)，這個(gè)三個(gè)月的相同與這個(gè)是一樣的，在全世界的交易量是數(shù)一數(shù)二的，在全球排名前幾位的。這個(gè)是類似于這個(gè)程度的，會(huì)把這個(gè)加到期貨上面。我想下面的這張圖可以很快的看一下，這是Eurex的一個(gè)家族。

    這個(gè)標(biāo)的就是德國(guó)的債券，德國(guó)的政府債大家都知道，現(xiàn)貨市場(chǎng)在全世界來(lái)講都是很大的，美債、德債和日本的政府公債，這幾個(gè)是現(xiàn)貨市場(chǎng)很大的。德國(guó)債之外還有意大利、瑞士，這個(gè)禮拜又多了個(gè)國(guó)家，就是法國(guó)。各位可以把這個(gè)上面加一行，就是法國(guó)，因?yàn)榻裉焓?/span>40分鐘，我講一下我基本的一個(gè)想法，在座的都是商品期貨或者是股指期貨的高手，我是兩者的基礎(chǔ)上，談一下國(guó)債期貨上來(lái)之后，這個(gè)差一點(diǎn)在哪里，因?yàn)楦魑欢加猩唐菲谪浀幕A(chǔ)，有股指期貨的基礎(chǔ)，我盡可能的把這個(gè)差異的部分提醒一下。

    這里是個(gè)細(xì)節(jié)，我建立這個(gè)市場(chǎng)，我是買或者是賣，這個(gè)是期貨的合約，我這一條線是代表了期貨到期，這個(gè)中金所也會(huì)T+0或者是T+1，T+2的意思就是在這里交割，我想各位都知道，還有實(shí)物交割比較多，在這里是出來(lái)一個(gè)差異點(diǎn)，這里采用的是實(shí)物交割的話，就是在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，買方和賣方提供一個(gè)，如果是十年期的，就要提供一個(gè)十年期的債券給買方。這個(gè)是交割日，現(xiàn)貨交割日，從這個(gè)過(guò)程當(dāng)中是需要十年整，差一天都是違約，沒(méi)有人說(shuō)很接近了，不要這么挑剔，所以差一天就是違約。有兩個(gè)到期日，一個(gè)是期貨的到期日，交割之后，就是對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行交割，這是有兩個(gè)日期。沒(méi)有說(shuō)再過(guò)去幾年再問(wèn)這個(gè)問(wèn)題了，現(xiàn)在是十年還是五年就出來(lái)了，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)不一樣。

    看一下這個(gè)表上面，德國(guó)不同的名稱，2、5、30年，意大利有個(gè)比較雛形的，就是兩年半還是十年，這里有個(gè)細(xì)節(jié)，剛才已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了，就是10年的債券，不能多一天，也不能少一天，都是違約。嚴(yán)格用這個(gè)限制的話，用來(lái)交割的債券，這個(gè)量會(huì)變得很小，所以一般是采用實(shí)物交割的同時(shí)，會(huì)開放一個(gè)范圍。舉例來(lái)講，這是兩年的券，到兩年就是三個(gè)月的范圍里面的券，統(tǒng)統(tǒng)都是符合交割的。

    我們看一下10年的8.5%-10.5%，這個(gè)交易要比前面的要更好一些，因?yàn)樗且蝗旱募?。期貨交易到了某一個(gè)量之后，會(huì)把這個(gè)量加上去。因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)還不夠成熟，實(shí)際上在后續(xù)的一些細(xì)節(jié)的效果不是很好。期貨和現(xiàn)貨的關(guān)系就是母子的問(wèn)題，現(xiàn)貨就是母親，母親繁衍子女，母親一定要健康，然后再談這個(gè)子女是不是健康。如果是母親不健康的情況下，很難說(shuō)這個(gè)子女是很健康的。量做得很大，不代表它就是很健康的。

    母親一定要先很健康。這里是交易到一個(gè)程度之后，這個(gè)量夠了，市場(chǎng)的成熟度夠了，這個(gè)量才會(huì)出來(lái)。各位在這個(gè)基礎(chǔ)上，加上它調(diào)整的，可能就會(huì)了解這個(gè)合約的特性。衍生出來(lái)的就是這個(gè)十年的券，你要給我的是什么？這個(gè)要求太嚴(yán)了，所以是放寬到8.5%或者是10.5%，或者是符合這個(gè)8.5%-10.5%的券，現(xiàn)在是不符合這個(gè)十年或者是八年的券了，這個(gè)左手可能是個(gè)九年的券，或者是九年半的券，去替代這個(gè)十年的券。這個(gè)地方的價(jià)格是不是需要做調(diào)整，聽(tīng)的最多的就是多退少補(bǔ)。如果是拿來(lái)的十年半的券，你可以多收一點(diǎn)利息，這個(gè)匯率是不是貴一點(diǎn)，十年期的錢不夠，就要補(bǔ)我一點(diǎn)錢。當(dāng)你拿來(lái)這個(gè)券之后，怎樣的多退少補(bǔ)？

    這里就是個(gè)轉(zhuǎn)換的比例，再過(guò)來(lái)就是基差，國(guó)際的慣例就是兩個(gè)名稱，就是現(xiàn)貨價(jià)-期貨價(jià)，而現(xiàn)在是臺(tái)灣和香港不好的習(xí)慣，就是用的是價(jià)差，我這里還是用國(guó)際的慣例就是基差?，F(xiàn)貨價(jià)的指數(shù)去減去期貨交易出來(lái)的點(diǎn)數(shù)，3000點(diǎn)或者是2900點(diǎn)。所以C+F，這個(gè)F×CF，這個(gè)拿來(lái)的券往往都不是十年券，而是其他的。因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)點(diǎn)，找個(gè)一天不差的十年券是很難的，多一天少一天都是違約，你說(shuō)多一天了還跟我算，對(duì)不起多一天也是不行的。根據(jù)合約的關(guān)系，就是十年券。交割的時(shí)候，就是拿來(lái)個(gè)完完全全的是很難的。

    這里還有個(gè)持有的成本的概念，還有個(gè)意思就是市場(chǎng)的預(yù)期，看漲的時(shí)候，市場(chǎng)是先漲的。如果是看跌的時(shí)候，市場(chǎng)是有溢價(jià)差。所以說(shuō)這里就是國(guó)內(nèi)用價(jià)差，實(shí)際上國(guó)際上是用基差。我很希望改，但是那時(shí)候是沒(méi)有改成，現(xiàn)在是交易十年了，就不可能了，國(guó)內(nèi)可不可能改，也不可能改，這個(gè)基差、價(jià)差會(huì)混用。你做這個(gè)FN減去期的，也是翻譯成了價(jià)差，在國(guó)內(nèi)價(jià)差有了兩個(gè)意思，也會(huì)混用。在國(guó)際的慣例，基差、價(jià)差很清楚，不會(huì)混。

    還有個(gè)持有的成本，這個(gè)基差是代表了持有的成本，這里多講了一點(diǎn)細(xì)節(jié)。我買債券的人就可以開始收到利息，就是一年下來(lái)的利息是多少錢？另外要算得很精確，一般來(lái)講，已經(jīng)講完了之后，所有的操作的細(xì)節(jié)都要講。都是要把它放到一天，所有的程式都要寫，國(guó)內(nèi)都是用365吧，很多的細(xì)節(jié)，有人用的是360，有的是用365，你是借錢買現(xiàn)貨，借錢買券，所以C是現(xiàn)貨的價(jià)格，AI是期貨的價(jià)格，現(xiàn)在的交易，去年是發(fā)一次息，一年發(fā)一次息的話，現(xiàn)在漲是出日息出來(lái)了。每年的年初會(huì)發(fā)第二次息嗎？1月1日累計(jì)到現(xiàn)在的4月20日，會(huì)有個(gè)累計(jì)的利息，這個(gè)是歸誰(shuí)的？就是歸我的前手的，因?yàn)樗?/span>4月22日把這個(gè)券讓給我，這個(gè)之前的利息都是歸我的前手的。所以說(shuō)這個(gè)現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)說(shuō)，把這個(gè)市場(chǎng)上的部分算出來(lái)，我是付錢給前手多少錢？是C是現(xiàn)貨價(jià)，加上了累計(jì)的利息，這筆錢是付給他。貸款是付多少，就是貸C+AI，所以說(shuō)這個(gè)就是按照原來(lái)的方法來(lái)算的，平常講是利率的2左右，這個(gè)1就是一天一天的來(lái)算。這個(gè)就是用短期，另外一個(gè)就是長(zhǎng)期，這樣計(jì)算長(zhǎng)期是高過(guò)短期的。這個(gè)是長(zhǎng)期的概念，這個(gè)是短期的概念，所以說(shuō)會(huì)大多于這個(gè)。有時(shí)候是正的，有時(shí)候是反的。這個(gè)是代表了短期比較低。而長(zhǎng)期的來(lái)說(shuō)，就是長(zhǎng)期比較低，短期比較高。這個(gè)返過(guò)來(lái)是大于另外一個(gè)。

    股指期貨其實(shí)是有類似的概念，如果你是發(fā)這個(gè)話，如果是股票股利的話，在這個(gè)計(jì)算的過(guò)程中是有個(gè)還原的作用，現(xiàn)金股利是個(gè)減項(xiàng)，要減去這個(gè)現(xiàn)金的股利。往往股指期貨的高手都不算這個(gè)價(jià)格，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)是都不算股票股利的，都不算這個(gè)減項(xiàng)的。臺(tái)灣預(yù)期的將會(huì)發(fā)行到4.9%，國(guó)際上來(lái)講都會(huì)發(fā)行的比較多。

    最有利的交割券，就是CDD。我如果在這里買或者是賣，這個(gè)期貨到期，兩天要交割了，回到這里的時(shí)候，就可以看到如果我賣期貨，同時(shí)買了現(xiàn)貨。因?yàn)槲屹u期貨，這個(gè)地方就要實(shí)物交割，我有沒(méi)有券？我在賣期貨的同時(shí)，又買了現(xiàn)貨。但是買現(xiàn)貨的時(shí)候，剛才的周先生講得很好，對(duì)市場(chǎng)講得很多。是不是一個(gè)市場(chǎng)就一支券可以賣？不是這樣的，其實(shí)是可以代表了很多，你在這個(gè)時(shí)點(diǎn)賣期貨，期貨契約你買進(jìn)一個(gè)，這個(gè)就是賣一個(gè)，而賣現(xiàn)貨是有甲乙丙券的，在這個(gè)甲乙丙當(dāng)中來(lái)講，有個(gè)對(duì)你最有利，你賣期貨，這個(gè)價(jià)錢就是我自己進(jìn)來(lái)的錢。甲乙丙的方法不一樣，都是政府的公債，但是就也一些不一樣。我買甲券來(lái)交割，這三個(gè)可以算出來(lái)一個(gè)投資的報(bào)酬率，要懂得的是買一個(gè)甲券的時(shí)候，就把這個(gè)券去交割了。在三個(gè)投資理念方面，最高的就是乙就是CDD。買股票也一樣，有甲乙丙丁股票，如果是賣價(jià)都一樣的話，甲乙丙價(jià)格都一樣，那么就是投資報(bào)酬率最高的就是這個(gè)最理想。

    到了這里，下面是介紹一下衍生商品的特性，一個(gè)方向是看多還是看跌，看多就是買進(jìn)，看跌就賣出。往往在現(xiàn)貨以外搭配期貨，或者是3月搭配9月，或者是搭配6月，我們說(shuō)的兩條腿，左邊可能是現(xiàn)貨，右邊是期貨，或者說(shuō)可以是期權(quán)。但是是不同月份的，同樣是五年期的。今天國(guó)內(nèi)的五年期的五年的期貨，這里面都有個(gè)國(guó)際化以后，國(guó)家之間的相互有一些互動(dòng)，就是可以賣出五年，再買國(guó)內(nèi)的五年。在這種情況下，都是多一條腿的，是在兩個(gè)地方的。

    跟股指期貨來(lái)講，這個(gè)基本上很類似，如果是特別的看相關(guān)的書的話，這個(gè)專業(yè)的領(lǐng)域來(lái)講，在這個(gè)另外，這個(gè)C和F的關(guān)系，其實(shí)就是類似對(duì)等的關(guān)系。

    隱含波動(dòng)率套利，國(guó)債期貨里面也有這個(gè)概念。我想避險(xiǎn)交易這一塊大家都知道，在這個(gè)領(lǐng)域里面我們把這個(gè)股指期貨都沒(méi)有什么差別。其他的應(yīng)用都在這里，這個(gè)稍微講一下。因?yàn)橹薪鹚墓芍钙谪浀呐嘤?xùn)我參與比較多，很多人會(huì)問(wèn)一些問(wèn)題，跟這個(gè)股指期貨也是相關(guān)的，如果是股指期貨的話，看書的時(shí)候好象是兩個(gè)講得差不多的，就是會(huì)搞混淆。

    市場(chǎng)上有一些產(chǎn)品，我們把錢交到哪里去后，他們買股票或者是債券，今天我們講的例子都是買公司債、國(guó)債，一般的書把它稱之為自然的，錢拿來(lái)之后他們就是買方，他們的專業(yè)就是幫助我們賺錢，他們是對(duì)產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)、政府都很了解。在這個(gè)同時(shí)，如果是看到了一些市場(chǎng)上有其他的機(jī)會(huì)，他們是可以做這部分的套利動(dòng)作。

    往往套利動(dòng)作的時(shí)候，要做的事情，就是去增加它的收益，如果是講這個(gè)內(nèi)容的時(shí)候，基本上就是從零開始的。我要建衍生商品的同時(shí)，也要建現(xiàn)貨的部位。往往你是因?yàn)槌钟辛藗?，看到了這個(gè)機(jī)會(huì)，就是新的機(jī)會(huì)，但是不需要再建現(xiàn)貨的部位，返過(guò)來(lái)調(diào)整你的現(xiàn)貨部位，都不是從零開始建的。

    我再講一下，一般的講法，你把這個(gè)B當(dāng)做現(xiàn)貨，股指期貨也是完全一樣的，如果這個(gè)是現(xiàn)貨，這個(gè)是期貨，現(xiàn)貨高、期貨低的話，就是賣高的，買低的。一般來(lái)講，就是跟股指期貨完全一樣的，我就是強(qiáng)調(diào)一個(gè)細(xì)節(jié)，就是國(guó)債期貨完全適用的。期貨和現(xiàn)貨都是1：1，這個(gè)地方，就是多了一個(gè)細(xì)節(jié)，就是打個(gè)圓圈的地方，你如果是現(xiàn)貨是1的話，你的配額不會(huì)那么好，因?yàn)檫@個(gè)地方是有個(gè)新的概念，所以這個(gè)期貨的部分就要1乘上CF，就是1：CF，如果是1：1，期貨市場(chǎng)接單是不管的，1：1的效果是不如1：CF的效果好的，這個(gè)時(shí)候沖的效果，是沒(méi)有1：CF的效果好。

    國(guó)債期貨是全部通用的，如果是用到P的話，你要把兩個(gè)不同的P拿來(lái)放在一起，做一些策略的時(shí)候，就要除以CF，如果是量的時(shí)候，現(xiàn)貨就是1，期貨一定是用CF，一定不是用1，如果是用1的話，如果是看你的單子的期貨單不太會(huì)配，回去再配過(guò)。我教你的效果就是時(shí)1：1的效果不如1：CF，這個(gè)效果是不一樣的。整個(gè)的期貨的衍生商品的原理是一樣的，就是相關(guān)不是那么好的時(shí)候，對(duì)沖的效果就不是那么好了。這個(gè)概念都一樣。

    這張圖上很快的畫一下可以看到跟股指期貨的概念是一樣的，就是持有成本的問(wèn)題，就是有個(gè)公式，畫出來(lái)的時(shí)候，就可以上限和下限，借貸利率是不一樣的，還也有交易的成本。這里是有上限和下限。還有超出來(lái)的部分，就是套利的機(jī)會(huì)。這個(gè)地方就是超出去了，這個(gè)地方就被刪除掉了。因?yàn)榈狡诘臅r(shí)候始終會(huì)收斂的，一開始是太大了，應(yīng)該是往中間收斂的，但是下單之后繼續(xù)的擴(kuò)大之后賠錢了，就在這個(gè)地方就砍倉(cāng)砍掉了，如果是繼續(xù)持有的話，還會(huì)回歸到這個(gè)上下限當(dāng)中，如果你是要繼續(xù)的持有，你就要補(bǔ)保證金，補(bǔ)到一定的程度就不愿意再補(bǔ)了，這個(gè)是公司的策略。實(shí)際上還會(huì)回來(lái)的，這個(gè)地方下來(lái)的時(shí)候，你認(rèn)識(shí)還會(huì)上去，實(shí)際上進(jìn)來(lái)的時(shí)候，又不會(huì)回去你就把它砍掉了。一個(gè)部門都會(huì)分配一些資金，不會(huì)無(wú)限制的用這個(gè)資金，不會(huì)只做這個(gè)策略，可以做其他的策略。天涯何處無(wú)芳草，不是只有這一個(gè)要做到怎么樣的程度。

    接下來(lái)是避險(xiǎn)的問(wèn)題，這里多一些細(xì)節(jié)。避險(xiǎn)是怎樣的衡量這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)你首先是要知道風(fēng)險(xiǎn)，投資來(lái)說(shuō)，這個(gè)都是投資的課本上的，事實(shí)上，在座有很多的賺錢高手，有人選大的，在動(dòng)了十幾個(gè)BP的時(shí)候，這個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)比較大了，我們會(huì)用十幾個(gè)DVO1，什么叫做1個(gè)BP呢？就是百分之一的100，再除以100，就是0.00001，實(shí)際上就是變成了一個(gè)BP，利率變動(dòng)一個(gè)BP的時(shí)候，這個(gè)標(biāo)的物就是國(guó)債，引入到公司債或者是其他的證券化的產(chǎn)品，就是利率變動(dòng)一個(gè)BP的時(shí)候，我的標(biāo)的物的變動(dòng)是多少，出來(lái)的就是DVO1，這個(gè)是可以互換的。

    這跟股指是類似的，現(xiàn)貨部位的價(jià)格波動(dòng)，這是我們要定的標(biāo)的，這是賣房子一樣，如果是房屋失火的話，就會(huì)有損失。另外就是火災(zāi)險(xiǎn)，如果是房子300萬(wàn)，保險(xiǎn)只買了5萬(wàn)，你有沒(méi)有保險(xiǎn)？但是保險(xiǎn)的效果不好，300萬(wàn)的房子燒掉了只賠了5萬(wàn)。如果是接近的話還可以。

    如果說(shuō)是300萬(wàn)的房子，只拿到5萬(wàn)，這個(gè)實(shí)際上買了也相當(dāng)于沒(méi)有買，因?yàn)槭切Ч缓谩Ｎ覀円寖烧叩膬r(jià)值接近。這里看一下你標(biāo)的物的價(jià)值的改變，還有期貨的改變，這跟股指期貨是一樣的，這是一個(gè)期貨合約的價(jià)值，出來(lái)之后如果是300就是代表了你要買300手的期貨。

    你用這個(gè)DVO1的公式，在計(jì)算的過(guò)程當(dāng)中，就要用到這兩個(gè)概念了，期貨是個(gè)法律合約，并不是現(xiàn)貨，沒(méi)有Durotion，也沒(méi)有DVO1，所以說(shuō)要強(qiáng)調(diào)這個(gè)細(xì)節(jié)。公司里面用到了期貨的Durotion，這里用到了DVO1，但是怎么做？期貨有CTB，就是有現(xiàn)券，就有Durotion，所以就是用CTB的DVO1去替代現(xiàn)貨的DVO1。所以說(shuō)CTB也很好算。接下來(lái)會(huì)有很多的培訓(xùn)班，海通也會(huì)舉辦很多的培訓(xùn)班，到那個(gè)地方我們?cè)僦v。CDD是現(xiàn)券。

    這里有個(gè)例子，可以用DVO1和Durotion，都可以算。我想PPT都拷貝給了大會(huì)，大家可以去看一下。

    避險(xiǎn)我想大家都很熟，股指期貨是全民參與，我想強(qiáng)調(diào)的是一個(gè)觀念。就是怎樣的算這個(gè)β，實(shí)際上還有比這個(gè)β更重要的。

   你們把錢給我，我把錢拿到市場(chǎng)上買很好的債券和期貨，日本地震不是我的問(wèn)題，我再厲害不能說(shuō)日本地震不發(fā)生，歐債不發(fā)生，所以說(shuō)因此我再厲害的一個(gè)人也只能操控一部分，沒(méi)有辦法操控其他的部分。所以說(shuō)才需要股指期貨，這里的意思是指現(xiàn)貨在先，碰到什么狀況的時(shí)候，就可能用期貨來(lái)幫助我規(guī)避這個(gè)。另外一個(gè)就是保本基金，這個(gè)上面是先有現(xiàn)貨，碰到狀況再用期貨，沒(méi)有狀況我不一定要用期貨。你用期貨就充光了，買了股票就去賣期貨，充光了以后要干什么呢？不是那個(gè)意思，今年1月份買了股票，現(xiàn)在是漲了20%，接下來(lái)我可能認(rèn)為股票會(huì)跌，一種就是賣股票，另外一種就是買期貨，就是4月24日的時(shí)候，其實(shí)是現(xiàn)貨在前。買和賣是同時(shí)的動(dòng)作。

    很多情況其實(shí)是商品期貨，我是農(nóng)夫，種玉米，預(yù)期它會(huì)有收成，如果是價(jià)格大跌的時(shí)候就白種了，我就先買玉米期貨。另外就是現(xiàn)貨賣到市場(chǎng)上去，期貨也沒(méi)有歸零，這就是零一零一的概念。1的話就是把期貨的部位加起來(lái)了，如果是收成的時(shí)候，就是期貨部又歸零了，這是商品期貨。

    我們今天論壇的標(biāo)題是金融期貨，隔壁是商品期貨。金融期貨各位要想一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)貨部位是零一零一嗎？是看好所有的錢買股票，如果不看股票，就是所有的股票都賣掉，70%是最低持有，不可能降到零，好的時(shí)候可能是增加到90%的水位，而現(xiàn)貨是零與一之間。所以說(shuō)這個(gè)是商品期貨的概念，金融期貨是不同的概念。

    這個(gè)就相當(dāng)于五線譜，這個(gè)意思就是用手來(lái)比，我的這個(gè)手是零，如果是經(jīng)濟(jì)的情況惡化，只要開始惡化，不是馬上的把所有的部位都避險(xiǎn)，可能是一兩側(cè)避險(xiǎn)，期貨部位就推出去了，如果是指標(biāo)開始惡化，就是三四層，如果是轉(zhuǎn)好，就是從四降到三，或者是兩層，是這樣的避險(xiǎn)。

    因?yàn)楹芏嗳俗分覇?wèn)怎么樣的去算這個(gè)β，避險(xiǎn)的成效好不好，就是這個(gè)β。這本書是臺(tái)灣翻譯的《一個(gè)投機(jī)者的告白》，就是股市的教父講的話。他講的是歌劇或交響樂(lè)中，都有主題，總是反復(fù)出現(xiàn)，不斷的在背景中回蕩。股市也有背景音樂(lè)，是決定長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)，時(shí)間可能是長(zhǎng)達(dá)幾十年，你必須聽(tīng)出來(lái)背景音樂(lè)是大調(diào)還是小調(diào)。

在避險(xiǎn)當(dāng)中，β并不是最重要的，在座也有金融工程的，金融工程非常好的工具，但是要會(huì)用。真正的避險(xiǎn)的觀念是你的大調(diào)小調(diào)聽(tīng)清楚了沒(méi)有？你聽(tīng)出來(lái)的這個(gè)調(diào)，如果是看帳，就股指期貨不要哭嘛！很多人是算了β之后，那個(gè)就是整個(gè)的在里面。我認(rèn)為這一點(diǎn)結(jié)尾很好，很抱歉超出了一點(diǎn)時(shí)間。

演講稿來(lái)源：第六屆中國(guó)期貨分析師大會(huì)

會(huì)議日期：2012年4月22日

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