圓桌討論：金融深化與金融期貨市場(chǎng)創(chuàng)新

主持人：海通期貨有限公財(cái)富中心總經(jīng)理 姚弘

 討論話題：

1、國債期貨的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及投資群體探究

2、國債期貨上市后對(duì)中國金融市場(chǎng)的影響和意義

3、海外金融期貨市場(chǎng)概況以及主要運(yùn)用模式

    討論嘉賓：

    海通期貨有限公司總經(jīng)理  徐凌

    Eurex歐洲交易所亞太區(qū)資深副總裁  姒元忠

    Eurex歐洲交易所資深顧問  臧大年

    上海交大高級(jí)金融學(xué)院教授/金融學(xué)博士項(xiàng)目主任 陳松男

    中國誠信信用管理有限公司副總裁、中誠信證券評(píng)估有限公司總裁周浩

    中國金融期貨交易所結(jié)算部副總監(jiān)  李慕春

主持人（姚弘）：

接下來是圓桌論壇的時(shí)間，邀請(qǐng)到了我們海通證券的徐凌先生，歐交所的姒元忠先生，還有剛才為我們演講的臧大年先生和周浩先生，上海交大的陳松男先生，還有中金所的李慕春先生。接下來先有請(qǐng)幾位專家上臺(tái)就坐。

這個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)際上是個(gè)比較輕松的交流環(huán)節(jié)，或者說是大家的頭腦碰撞的環(huán)節(jié)。首先想請(qǐng)問一下海通期貨的徐總，在股指期貨發(fā)展起來以來是非常快的一家期貨公司，是券商系的期貨公司，發(fā)展是非常不錯(cuò)的。05年徐總進(jìn)入海通的時(shí)候，也是苦等股指期貨很長時(shí)間，在郭主席上任以后，股指期貨的發(fā)展非常的快，這個(gè)形勢(shì)跟徐總進(jìn)期貨的時(shí)候有很不同的感覺。在面臨的期貨大機(jī)遇的情況下，我們徐總做了什么樣的準(zhǔn)備和怎樣的戰(zhàn)略措施？

徐凌：

其實(shí)在座的還有很多期貨公司的高管同行，我們也很愿意有這樣的機(jī)會(huì)，去說一下我們的一些想法，或者是交流一些心得。實(shí)際上我們能夠感受到中國的期貨市場(chǎng)的發(fā)展，我們進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，從股指期貨準(zhǔn)備開始，就是一個(gè)革命性的變化。中國的期貨市場(chǎng)跟證券市場(chǎng)是同步的，90年代初就有了，但是發(fā)展非常的緩慢，一個(gè)是市場(chǎng)的基礎(chǔ)不扎實(shí)，另外一個(gè)就是管理層，市場(chǎng)運(yùn)作的人才很不足，監(jiān)管體系的設(shè)計(jì)，還沒有更多的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。包括了前面講到的30年國債，這是原來就有的一個(gè)金融品種，因?yàn)槭怯辛?/span>3.27事件之后就不準(zhǔn)碰了，很害怕。這是商品金融時(shí)代發(fā)展到股指期貨時(shí)代的一個(gè)很明顯的變化，尤其是郭樹清主席上任證監(jiān)會(huì)之后，明顯的思路、動(dòng)作，以及整個(gè)的指導(dǎo)思想，從期貨公司的層面也感受到了很深刻的變化。

    我個(gè)人的體會(huì)是有幾點(diǎn)：一是為了讓風(fēng)險(xiǎn)管理工具更加的全覆蓋，讓衍生品的對(duì)沖覆蓋到整個(gè)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為全球的第二大的經(jīng)濟(jì)體相適應(yīng)，加快了創(chuàng)新的步伐。大宗商品除了煤油、原油之外，我們的25個(gè)商品都出臺(tái)了，金融期貨這一塊比較滯后，至少是需要3-5年才有可能推出國債期貨，但是這一塊的速度沒有想到會(huì)發(fā)展這么快。今年可能會(huì)上國債、原油，幾個(gè)月之后，我們感覺到這個(gè)步子加快了。國債以外，原油估計(jì)今年也會(huì)結(jié)伴上市?？赡苁前足y、玻璃等，可能都會(huì)上市。當(dāng)然，有影響的就是國債和原油，其次就是在大盤期權(quán)上，期權(quán)原來估計(jì)也會(huì)更慢一點(diǎn)，中金所也是緊鑼密鼓，等一下李慕春老總也會(huì)談一下。

    第二個(gè)感覺比較快的就是在經(jīng)營范圍和創(chuàng)新上，過去我們說的投資咨詢?cè)?/span>3-5年內(nèi)會(huì)出臺(tái)，但是我們看到了境外代理和資產(chǎn)管理，過去都是期貨公司不敢想的。但是作為我們的期貨從業(yè)人員面對(duì)這樣大的機(jī)遇和變化，既感到高興，又感到壓力。我們的人才儲(chǔ)備夠不夠，在今年以來，我們的精力，金融的創(chuàng)新，這也是在做儲(chǔ)備。歐交所也是做了很多的合作準(zhǔn)備，特別是在國債期貨的普及、培訓(xùn)和教育上，是做了大量的工作，在原油的培訓(xùn)上，做一些工作。這是我們作為期貨從業(yè)人員，既高興，又同時(shí)感受到了壓力。謝謝！

主持人：

下面一個(gè)問題，想問一下中金所的李慕春總監(jiān)，我們知道股指期貨的推出，中金所是準(zhǔn)備了非常多的時(shí)間。在中金所推出之后，經(jīng)過了整整兩年的時(shí)間，第一個(gè)問題想問一下股指期貨的推出，從中金所的體會(huì)上看，從開始的初期，到目前的股指期貨的狀態(tài)里面，中金所在監(jiān)管，包括了各方面覺得這個(gè)市場(chǎng)是否是發(fā)生了比較大的變化。中金所在不斷的推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，不斷的在交易策略上給這個(gè)市場(chǎng)推出了新的辦法，原來是有了套期保值，又把套利放進(jìn)去，還有套利的交易模式也放到了市場(chǎng)當(dāng)中去。這里請(qǐng)李慕春李總監(jiān)談一下。

李慕春：

中金所的股指期貨是從2年前正式上市，這周的周一才整整的兩周年，發(fā)生了很大的變化，一個(gè)是持倉量是穩(wěn)步增長的。今年現(xiàn)在是基本上是6萬手以上，這個(gè)持倉量是非常穩(wěn)定，這個(gè)成交的持倉比是上市初期的10多倍，現(xiàn)在是50-60倍，質(zhì)量是明顯的提高。在上市的初期還有套利交易的機(jī)會(huì)，去年以來我們看到套利很難賺錢，非常的困難，這個(gè)基差率已經(jīng)是接近了歐美市場(chǎng)的基差水平了，是非常的小。這一個(gè)市場(chǎng)效率的明顯的提升。另外是大力的推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的入市，這也是發(fā)揮了股指期貨功能的重要的方面。我們看到了證券公司的自營，還有資金的中央戶等等，目前還有公募基金也開戶開始交易了，隨著機(jī)構(gòu)投資者的不斷的進(jìn)入，市場(chǎng)的深度也是越來越加強(qiáng)了。股指期貨的功能發(fā)揮得空間也是越來越大了。股指期貨這兩年運(yùn)行的非常的平穩(wěn)，也給我們提供了非常好的金融期貨的經(jīng)驗(yàn)，為今后的其他的金融期貨的品種的推出，也是提供了很好的基礎(chǔ)。

主持人：

現(xiàn)在大家在國債期貨推出這一塊，也是非常的期待，中金所也開始仿真交易了，李總在這里可以介紹一下中金所在國債推出的準(zhǔn)備情況大概是怎樣的？

李慕春：

今天海外的專家有他們的意見，國債期貨這邊的話，仿真交易是我們已經(jīng)在前幾個(gè)月在小范圍內(nèi)進(jìn)行測(cè)試，下周開始是全市場(chǎng)的仿真交易要推出了。前一段時(shí)間的仿真交易我們也是對(duì)合約、規(guī)則、對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行了檢驗(yàn)，整體來說還是比較穩(wěn)定的。有大概20家期貨公司，以及很多的證券公司作為我們的客戶，參與到了交易，還有幾家銀行也在積極的準(zhǔn)備當(dāng)中。仿真交易可以在過程中，發(fā)現(xiàn)很多的交易和合約規(guī)則的進(jìn)一步的完善。另外仿真交易也是個(gè)全市場(chǎng)的培訓(xùn)交易平臺(tái)，目前很多的投資者對(duì)于國債期貨是越來越熟悉，提出的問題也是越來越專業(yè)，對(duì)我們的合約規(guī)則提出了很好的建議。這是股指期貨的仿真交易，為股指期貨上市、平穩(wěn)運(yùn)行是奠定了很好的基礎(chǔ)。國債期貨的上市，我們也是希望從下周開始大家能夠積極的參與。

主持人：

謝謝李總。國債期貨的推出，在國內(nèi)是有很深遠(yuǎn)的意義。也就是說，個(gè)人的投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者其次的狀態(tài)。各交易所也是在大力的推進(jìn)產(chǎn)業(yè)客戶的服務(wù)方面，其實(shí)商業(yè)方面這方面的結(jié)構(gòu)改變還不是很明顯。其實(shí)是打開了股指期貨的元年，在這種情況下，我們看到了國債期貨的推出，是更加的貼近于機(jī)構(gòu)參與為主的一個(gè)市場(chǎng)?？赡苁墙o我們整個(gè)的市場(chǎng)打開了一個(gè)機(jī)構(gòu)，通過國債期貨對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的比例的機(jī)會(huì)。這個(gè)問題我們想問一下所有的嘉賓，國債期貨的上市，對(duì)我們國內(nèi)的期貨行業(yè)，或者說是整個(gè)的期貨這一塊，這個(gè)市場(chǎng)或者說是意義大概是怎樣的？大家各方面的認(rèn)識(shí)是怎樣的？

周浩：

我講一講我的觀點(diǎn)，債券是屬于基礎(chǔ)產(chǎn)品這一塊，中國的債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)很單調(diào)，跟期貨市場(chǎng)是有很大的差異。其實(shí)國債期貨的推出是有很大的作用，有機(jī)構(gòu)的投資，期貨一定會(huì)關(guān)心現(xiàn)在的市場(chǎng)交易。真正的便于整個(gè)完善中國的投資者的結(jié)構(gòu)，債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。而且從交易的活躍度上來看，債券的現(xiàn)階段的活躍度是不高的，流動(dòng)性很大的問題是采取了一對(duì)一的詢價(jià)交易機(jī)制，這種詢價(jià)的交易機(jī)制大家會(huì)看到很大的成交量，而實(shí)際上對(duì)手的交易盤都是在私下里達(dá)成的。興業(yè)銀行想賣一個(gè)券，就找到了民生銀行接這個(gè)券，在盤上看到了這個(gè)價(jià)格，如果是浦發(fā)銀行想賣這個(gè)券的話，就找不到交易對(duì)手，沒有辦法成交。這個(gè)是點(diǎn)式的，不連續(xù)，這樣利率的形成也是有很大的差別。交易所的系統(tǒng)里面交易的話，可以看到100手、200手，幾百手的交易的量，機(jī)構(gòu)投資者根本是進(jìn)不去，你拿5000萬的票去交易，就無法完成這筆交易了。所以說國債期貨的交易就是連續(xù)的交易，會(huì)帶動(dòng)現(xiàn)在的交易活躍度，會(huì)改善不同的投資市場(chǎng)對(duì)于中國的債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)形成和完善達(dá)到了很好的作用。

姒元忠：

首先我想謝謝海通期貨，我想國債期貨的推出，我想對(duì)于市場(chǎng)會(huì)有一些結(jié)構(gòu)性的改變，我想分成幾個(gè)層次來講。整個(gè)市場(chǎng)來看的話，我想對(duì)于機(jī)構(gòu)法人來講，這個(gè)比例勢(shì)必會(huì)增加。今天從臧老師、陳老師講的，特別是臧老師講的歐洲期貨交易這一塊，所以對(duì)于整個(gè)的市場(chǎng)來看，廣度和深度都是在增加的。金融這一塊來看，其實(shí)是三大資產(chǎn)類別，一類是利率、外匯，還有加上這一塊來講，歐洲交易所來講還有大概30%的交易量是在利率期貨這一塊，每天的成交量來看是800-1000萬左右，這是一個(gè)市場(chǎng)中比較大的步驟。另外是市場(chǎng)的參與者，特別是期貨經(jīng)紀(jì)商來講。怎樣的跟法人機(jī)構(gòu)進(jìn)行很好的對(duì)接，現(xiàn)貨的交易者來講，其實(shí)他們對(duì)于這種債券交易來講，是有很多專業(yè)的知識(shí)?，F(xiàn)階段來講，是不是期貨商會(huì)服務(wù)好法人的機(jī)構(gòu)，這是個(gè)課題。另外未來的期貨商能夠在競爭上有所區(qū)隔，如果你是服務(wù)好所有的機(jī)構(gòu)法人，實(shí)際上你在機(jī)構(gòu)業(yè)績上是有很大的區(qū)別。并不是每一家期貨公司都可以對(duì)他們服務(wù)得到位，人員的素質(zhì)，系統(tǒng)的軟件都需要相應(yīng)的提升。在業(yè)績來看，也是需要更加的專業(yè)。

    另外，從從業(yè)人員來看，隨著這個(gè)市場(chǎng)，中國的期貨市場(chǎng)是進(jìn)入到另外一個(gè)非常重要的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。隨著產(chǎn)品種類的快速的推出，對(duì)于從業(yè)人員來看，其實(shí)是充滿著很多的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)，是有著非常好舞臺(tái)去發(fā)揮。從業(yè)人員是不是可以把握住這個(gè)機(jī)會(huì)，把你的專業(yè)程度提升，提供服務(wù)，也會(huì)提供相應(yīng)的報(bào)酬。我記得臺(tái)灣很清楚，2000年的時(shí)候，各位要知道，內(nèi)地的成交量都是幾十倍的增長，在這樣的趨勢(shì)來看，在這樣的產(chǎn)業(yè)和公司里面做事情，其實(shí)是很舒服的。所以，我看到的這一兩年交易量好象是有一些下滑，有一些結(jié)構(gòu)性的因素，但是我想說的是隨著郭主席的上任，還有正在推的新品種來看，國債期貨推出來，基本上它代表了一個(gè)非常重大的意義，非常重大的機(jī)會(huì)，希望對(duì)于業(yè)界來說，尤其是業(yè)界的重要的中介機(jī)構(gòu)來看，這一塊的從業(yè)人員來看，真的是要把握住這個(gè)機(jī)會(huì)。當(dāng)你明明知道這個(gè)產(chǎn)業(yè)會(huì)成長的，如果沒有把握到的話真的是人生很大的遺憾。我們?cè)诟Ｍㄞk的講座的時(shí)候，其實(shí)你看到大家對(duì)于這方面的需求是非常大的，你要知道要?jiǎng)?chuàng)造需求是相對(duì)難的，但是你能夠去滿足客戶的需求是相對(duì)比較容易的?，F(xiàn)階段來說，有這么巨大的需求，你只要滿足它就可以得到相應(yīng)的報(bào)酬。我想海通也會(huì)我們?cè)趦?nèi)地有很好的伙伴，我認(rèn)識(shí)臧老師很多年，還有很多的東西還沒有講，以后有時(shí)間再跟大家做分享。

李慕春：

從國債期貨的兩大功能來講，是有兩大發(fā)現(xiàn)，避險(xiǎn)來說，目前的債券市場(chǎng)上是有很強(qiáng)烈的需求，目前的債券市場(chǎng)是沒有一個(gè)很好的做空工具，就沒有什么很好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具來幫助他們管理風(fēng)險(xiǎn)，所以很期望在國債期貨出來之后進(jìn)行很好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。從宏觀來說，目前這個(gè)市場(chǎng)是有個(gè)一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)，二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，三級(jí)交易市場(chǎng)得很好的一個(gè)體系。我們目前就是沒有風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)。還有個(gè)就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，就是發(fā)現(xiàn)未來的國債的價(jià)格，國債的本身就是跟利率相關(guān)的，國債期貨的推出，就是連續(xù)的透明的價(jià)格，這個(gè)可能是現(xiàn)貨市場(chǎng)一對(duì)一的咨詢交易所無法達(dá)到的。這個(gè)價(jià)格是對(duì)我們的一個(gè)完善，還有價(jià)格收益的曲線，比較低的利率也是起到了比較好的作用。國債期貨更是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，如何轉(zhuǎn)換因子，貼現(xiàn)等等，如果是沒有專業(yè)的背景，很強(qiáng)的技術(shù)水平，真的是做不好的，也是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)。這個(gè)是我們?cè)诤霞s設(shè)計(jì)中也會(huì)更加的貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)，服務(wù)發(fā)揮期貨功能的原則來進(jìn)行設(shè)計(jì)產(chǎn)品。機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，我認(rèn)為可能是在期貨公司這邊要發(fā)揮更大的作用，避險(xiǎn)的策略、套利的策略，是以技術(shù)見長的產(chǎn)品。

徐凌：

前面幾位專家都說得很好，是帶動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)的一個(gè)很好的契機(jī)。前面的周總也說到了，我們的現(xiàn)貨的構(gòu)成決定了期貨投資者的構(gòu)成。我們5年期的是3萬多個(gè)億，64%都是集中在商業(yè)銀行手里，其次就是保險(xiǎn)公司，這是第二大的持有人，第三才是基金和券商。這四類機(jī)構(gòu)，可能是今后國債期貨機(jī)構(gòu)投資者的主要的參與對(duì)象。股指市場(chǎng)的現(xiàn)貨不波動(dòng)的情況下，就不可能在現(xiàn)貨市場(chǎng)制造波動(dòng)。國債期貨上市之后，能不能滿足這種流動(dòng)性，這是有待于市場(chǎng)的觀察?，F(xiàn)在的國債期貨推出來，應(yīng)該說是比較平穩(wěn)的，以機(jī)構(gòu)投資者為主的一個(gè)市場(chǎng)。這是我對(duì)于國債期貨上市的一個(gè)基本的判斷，比如說原油期貨的上市，這是開辟了中國的期貨市場(chǎng)走入國際市場(chǎng)的一個(gè)很好的機(jī)遇，大部分的原油交易者都是在國內(nèi)，全球第三大的原油定價(jià)中心，更多是來自于你的交易對(duì)象應(yīng)該是來自于海外的市場(chǎng)，更有經(jīng)驗(yàn)更有話語權(quán)，只是中國的原油進(jìn)口和需求在全球占到了很大的比重，這是帶動(dòng)了國內(nèi)的投資者面向了國內(nèi)。期權(quán)的上市，我覺得更大更有可能的就是帶動(dòng)中國的中小投資者的介入。期權(quán)上來之后，你的網(wǎng)點(diǎn)可能就發(fā)揮作用了，一個(gè)衍生段，一個(gè)賣菜的老太太就會(huì)去買一兩手，這是帶動(dòng)中國的期貨市場(chǎng)走向平民百姓，因?yàn)橄鄬?duì)來說它的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

    還有資產(chǎn)管理這一塊，很大程度上就是對(duì)沖基金的定位，進(jìn)一步的發(fā)展走入了正向的通道。過去是缺乏專業(yè)的平臺(tái)，更多的是在私募方面，是發(fā)展不起來，這是我對(duì)于未來的國債在內(nèi)的幾個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的基本觀察。謝謝大家！

臧大年：

我分幾個(gè)點(diǎn)說一下，不管是國債期貨，還有股指期貨，我的想法是一樣的，是我的用語，在衍生商品出現(xiàn)之前我稱之為零和一之前，衍生商品之后我認(rèn)為就是零和一之間。你可以把這個(gè)錢撤出就回到銀行，這個(gè)就是沒有了。還有零或一，變成了零與一之間，這是什么意思？就是有現(xiàn)貨就是零或者是一，如果是這么多就是零或者是1.5，所有說這樣的情況下，就0.1-0.91都有了，其實(shí)是從一個(gè)投資人和資產(chǎn)管理的角度來說，并不是越多就越好，有人說0.8比較好，這是一種主觀的策略的應(yīng)用。剛才也講到了很無奈，我想我們表達(dá)的也是一樣的。零或者是一很無奈，我們要么是把這個(gè)錢推上去，隨著市場(chǎng)的沉浮，很多市場(chǎng)上的因素不是我們可以控制的，比如說日本大地震，有些我們不想承受的，就可以把這個(gè)錢撤下來。有了衍生商品之后，你可以是有0.1或者是0.91的持有。這個(gè)衍生商品的“車”已經(jīng)開始動(dòng)了，就不可能會(huì)停下來。我關(guān)注的衍生商品這一塊比較多，我想提醒大家有兩點(diǎn)：

    第一個(gè)就是剛才講到了0.1、0.2的這種拼圖的概念，給你幾個(gè)基本的圖形，拿去拼這個(gè)拼那個(gè)，每個(gè)人拼出來的圖不一樣，在金融管理上面，有兩種不同的管理方式，國內(nèi)的用語我不確定，就是臺(tái)灣的獎(jiǎng)罰，就是正面還是負(fù)面的表例。這20樣的商品我列出來，列出來的就是可以做的，表格之外的就不能做，就是違法的。列出來禁止的不要做，其他的沒有禁止的都可以做。這是正面和負(fù)面的，大陸法系都是正面表列的，跟剛才所講的拼圖的概念上都是很相符的。衍生商品出來就是你讓拼這個(gè)圖形，正面表列就是上面有的圖形才能拼，負(fù)面表列很清楚，什么不能拼，其他的你都可以拼，這個(gè)正面表就是列出來了房子、車子可以拼，而恐龍不在這個(gè)表格上就不能拼。我不覺得臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)完完全全的可以在這里引用，因?yàn)榕_(tái)灣也是遇到了很多的困擾，創(chuàng)新什么的都是改成了負(fù)面表列，其他的還是正面表列，是改了部分的。出來以后，已經(jīng)表列的話，已經(jīng)是列出來了，創(chuàng)新的時(shí)候，就是拿出來的時(shí)候覺得很棒了，還沒有很新。另外就是需要注意的就是稅的影響太多了，如果是各位關(guān)心臺(tái)灣的股市，就是因?yàn)檎亩愘M(fèi)的問題，對(duì)于證券市場(chǎng)的影響非常的大。我想國內(nèi)這方面都會(huì)碰到。

    剛才才跟李慕春領(lǐng)導(dǎo)在聊天，以前跟他同事過，現(xiàn)貨市場(chǎng)扣得沒有那么緊，講得有點(diǎn)抽象。衍生商品就是細(xì)節(jié)跟細(xì)節(jié)之間扣得很緊，不一定說這個(gè)扣得緊就是好，意思就是在監(jiān)管、操作上，你的腦筋真的要很細(xì)，就是有時(shí)候漏掉了一點(diǎn)就不行，漏掉了一個(gè)細(xì)節(jié)就不一樣了，這是衍生商品的特性，我自己的經(jīng)驗(yàn)就是這樣的，有的人換的很快，有的人就換的很慢。你在衍生商品之后看很多的東西都是看兩個(gè)部位，你看外資在股票市場(chǎng)在賣，就是外資在看空，有時(shí)候是在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買呢，這可能是一個(gè)誤導(dǎo)。

    再回到國債期貨的看法，現(xiàn)貨和期貨的關(guān)系，用很簡單的日常生活來比喻，就是期貨是謎面，現(xiàn)貨是謎底，期貨就是謎面，到期的結(jié)算，現(xiàn)貨在交割的時(shí)候就是謎底。這個(gè)深度發(fā)展，是不是成熟很重要。否則你猜是一，你有興趣我就開一，你猜二我就開二，等你投大的時(shí)候，我就不一樣了，你猜一我就開二，你猜二我就開一。現(xiàn)貨市場(chǎng)很多的東西要弄得很清楚，國債市場(chǎng)的發(fā)行一定要夠，一定要流通。很重要的一點(diǎn)，就是流通里面還要分成買賣斷，還是負(fù)買回，負(fù)賣回就不在這個(gè)范圍內(nèi)了，這是用一個(gè)5年，或者是十年的工具作為抵押，再來買回來，這個(gè)利率就是我跟你之間的，如果是90天就是短期的利率，而不是長期的利率?？窗l(fā)行量和流通量，是這個(gè)負(fù)買回還是買賣斷，影響的就是買賣斷的部分夠不夠，這是整個(gè)的國債期貨后來發(fā)展順暢不順暢的關(guān)鍵。我就講到這里，謝謝！

陳松男：

我要講的大概會(huì)跟幾位嘉賓的話的補(bǔ)充，大家知道國債期貨根本上就是利率期貨，中國來講利率是沒有自由化的。當(dāng)利率沒有自由化的時(shí)候，你的國債在進(jìn)行交易的時(shí)候，總體的經(jīng)濟(jì)的利率的波動(dòng)，我個(gè)人的感覺是既然政府推出國債期貨的話，我想這個(gè)利率應(yīng)該會(huì)日益的波動(dòng)起來，如果是這樣波動(dòng)小的幅度，你就很難達(dá)到預(yù)期的效果。除了這個(gè)以外，國債期貨反映這個(gè)利率，會(huì)不會(huì)正確的反映這個(gè)利率，很重要的一點(diǎn)，就是股票市場(chǎng)的期貨的套利道理是一樣的，就會(huì)使這個(gè)股指能夠充分的表現(xiàn)。我們的整體的股市，整體的經(jīng)濟(jì)，國債期貨也是一樣的，整體國家的利率是這樣的，但是這個(gè)很重要，就是利率的自由化是非常的重要，國債期貨的量要擴(kuò)大的話，就會(huì)受到主觀因素的影響。除此以外，利率的自由化，國債期貨所反映出來的價(jià)格就是隱含了這個(gè)利率，利率也不會(huì)準(zhǔn)確。那么你再下來的話，你要進(jìn)行風(fēng)控，也是會(huì)壞掉。再下來，將來會(huì)有國債的期權(quán)出來，期權(quán)的本身也是一個(gè)利率的產(chǎn)品。期權(quán)的本身也作為一個(gè)利率的產(chǎn)品，跟國債是有不同的地方。國債的風(fēng)險(xiǎn)收益是不同的，是直線的關(guān)系，而有利率期權(quán)的時(shí)候，跟這個(gè)關(guān)系是在真正的有金融創(chuàng)新的時(shí)候，把這個(gè)受益人變成其他的人，今后的金融創(chuàng)新也是卡在利率的自由化上。所以我在這里，呼吁政府在利率的自由化上，要按照如果作為，就要這么作為。這會(huì)涉及到人民幣的自由化，利率會(huì)自由化。

    在對(duì)我們中國的整個(gè)債券市場(chǎng)的發(fā)展來看，利率自由化是個(gè)非常重要的部分，國債期貨才能蓬勃的發(fā)展，國債期貨反映出來的利率才是真正的無風(fēng)險(xiǎn)的利率。無風(fēng)險(xiǎn)利率發(fā)出來的話，要經(jīng)過公司債的直利率的期權(quán)，三年兩年一個(gè)月等等，國債基本上公司在不同等級(jí)上，所以說涉及到了整個(gè)的債券市場(chǎng)的發(fā)展，價(jià)格發(fā)行過程當(dāng)中，利率不自由化的話，價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能，避險(xiǎn)的功能都無法達(dá)到我們預(yù)期的這種效力。在利率方面，我想一定是會(huì)逐步的放松。如果是真正的放松下來的話，利率期貨和期權(quán)的交易市場(chǎng)，絕對(duì)不會(huì)輸于股指期貨和期權(quán)的交易。全世界的交易量是期貨和期權(quán)的交易，這個(gè)交易量是比股票、期貨交易量還要好，我個(gè)人認(rèn)為在利率金融方面。我很喜歡利率期貨的研究，因?yàn)槭羌夹g(shù)水平很高，我很喜歡這樣的技術(shù)水平高的產(chǎn)品，我會(huì)在上面看得很清楚。就目前的中國來講，股指期貨已經(jīng)開始了，國債也已經(jīng)在模擬交易了，如果說年輕人在這方面發(fā)展也是很好的機(jī)會(huì)。所以說你從事這個(gè)行業(yè)，我保證你不會(huì)后悔，你要知道這方面今后的人才是相當(dāng)?shù)南∪保涣鞯娜瞬攀翘偬倭?，你這方面的職位也會(huì)升得很快，也會(huì)相應(yīng)的改善你的生活水平。

主持人：

感謝剛才幾位嘉賓的精彩演講，對(duì)于國債期貨推出的深層的分析，并不是單純的推出了一個(gè)新的品種的概念，背后會(huì)推動(dòng)中國的金融改革，包括了很多深層次改革的推動(dòng)的作用。下面的問題，我想問一下國債期貨在國內(nèi)曾經(jīng)推過，出過327國債時(shí)間，然后就被叫停了很長的時(shí)間，這個(gè)產(chǎn)品在國外已經(jīng)是很成熟了。想請(qǐng)歐交所和陳老師這邊，國外的在國債方面的參與機(jī)構(gòu)，主要會(huì)運(yùn)用哪些策略做這方面的交易？

姒元忠：

我想就國外來看，國債和相關(guān)的期貨期權(quán)方面，都是做了很多年了。其實(shí)主要的市場(chǎng)參與者都是一個(gè)法人機(jī)構(gòu)，剛才徐總提到的不管是銀行、保險(xiǎn)公司和信托公司，還是私募基金等等這些東西來講，其實(shí)都是國債交易的一個(gè)很重要的參與者，我們舉例子來講，其實(shí)歐交所在最近推出了意大利的國債期貨，上個(gè)禮拜也推了法國的公債的期貨。就交易所來講，是提供了一個(gè)公債的交易平臺(tái)，我們的市場(chǎng)是涵蓋了現(xiàn)貨交易，其實(shí)是作為一種比較復(fù)雜的、比較專業(yè)的交易品種來說，是進(jìn)行跨國交易的機(jī)會(huì)來講，第一個(gè)是參與者來講，我去美國，說機(jī)構(gòu)參與者是95%，在法國說是92.3%左右，機(jī)構(gòu)法人肯定是一個(gè)比較重要的參與者。這個(gè)機(jī)構(gòu)參與者的需求是比較高的。剛才臧老師和陳老師都提到了，無論是避險(xiǎn)、套期保值還是價(jià)差、套利、基差等等，或者是調(diào)整其他的投資組合上的運(yùn)作，這些都是牽涉了很多基礎(chǔ)專業(yè)的東西?；旧详袄蠋熤v的，就代表了真正市場(chǎng)上操作的東西，針對(duì)這些東西可以大家更加深入的了解。你越去了解這樣?xùn)|西，就越清楚，它真的是屬于比較適合機(jī)構(gòu)法人客戶去參與的市場(chǎng)。

臧大年：

我們兩個(gè)人都是歐交所的，他講的比較有代表性，我做一點(diǎn)補(bǔ)充。其實(shí)在亞洲我們往往看這個(gè)跟金融相關(guān)的書，或者是相關(guān)的材料，有時(shí)候我們稍微注意一下，后來我是強(qiáng)調(diào)了一下，很多人都用這個(gè)市場(chǎng)的散戶和法人參與這個(gè)市場(chǎng)的比例，來衡量一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的成熟度。我覺得個(gè)指標(biāo)用的不能說不對(duì)，但是我要說的是背景，整個(gè)是跟經(jīng)濟(jì)體或者是這個(gè)國家的退休制度有關(guān)系。因?yàn)橥诵葜贫鹊膶?shí)施，就一直流到了和退休有關(guān)的基金等等。在歐洲我們可以看到機(jī)構(gòu)的參與度是80%，散戶是20%，而在亞洲這個(gè)數(shù)字甚至是倒過來的，法人只有20%，散戶是80%，很多人覺得是比較落伍了。其實(shí)真正的背景是跟退休有關(guān)的，在歐美很多的錢都是留到跟退休有關(guān)的，他們的保險(xiǎn)公司也是與這個(gè)有關(guān)的，是以保險(xiǎn)公司出現(xiàn)的，但是都是跟退休有關(guān)的。亞洲的很多國家，現(xiàn)在也在做，像國內(nèi)已經(jīng)開始社會(huì)保險(xiǎn)都開始了，但是開始的那個(gè)時(shí)間，還有那個(gè)進(jìn)度，歐美在100年前有很多的東西在那里。假如說在國債期貨和股指期貨，全部的都有一部分，發(fā)了很多結(jié)構(gòu)性的商品在用。亞洲自己的這方面，我要講一下亞洲的經(jīng)驗(yàn)，講一下臺(tái)灣的情況，兩邊的差別很大，不見得是有參考性。

    臺(tái)灣的法人機(jī)構(gòu)，實(shí)際上在使用衍生產(chǎn)品的時(shí)候，實(shí)際上并不多，讓大家很失望，是有很多的原因。我自己在這個(gè)環(huán)境，就提一下供大家參考。這跟很多的機(jī)構(gòu)的高階的主管比較有關(guān)。像臺(tái)灣的金融界，像我的年齡不到50幾歲，就是金融界的高階主管，這些人很優(yōu)秀，不能說他們不優(yōu)秀，當(dāng)他們?cè)诒容^年輕的時(shí)候，衍生商品從來沒有聽過，我會(huì)接觸是因?yàn)槲业矫绹伊粼趯W(xué)校，所以我接觸到了，我的同學(xué)里面，他們?cè)趯W(xué)校里面都是很優(yōu)秀的，期貨期權(quán)對(duì)他們是很陌生的。亞洲會(huì)碰到這樣的問題，碰到一個(gè)很陌生的東西，就會(huì)很排斥。而且是衡量這個(gè)利弊得失的時(shí)候，尤其如此。  

    我們不講哪個(gè)銀行，就是推行這個(gè)新的衍生商品業(yè)務(wù)，對(duì)我來說有什么好處？這個(gè)有的利益不多。但是作為聽過很多的事情，大林事件被拖倒了，5億沒有多少，我這個(gè)幾百個(gè)億都沒有用，所以說這個(gè)就會(huì)很保守，主管的機(jī)構(gòu)很保守，這個(gè)機(jī)構(gòu)的管理層也會(huì)很保守。臺(tái)灣已經(jīng)推了，但是經(jīng)驗(yàn)完全不好，是拿股指期貨的經(jīng)驗(yàn)去推國債期貨，真正的做國債期貨的不會(huì)看這樣的報(bào)紙。

    怎么來推呢？很有必要的是這些機(jī)構(gòu)的老總，要費(fèi)很多的心，我碰到了很多，我在學(xué)校的很多的學(xué)生，都是副總級(jí)的，都說是準(zhǔn)備好了。但是上面不發(fā)號(hào)施令，我沒有辦法沖鋒。下面就是學(xué)生時(shí)代的十多歲的時(shí)候，就是什么電腦統(tǒng)統(tǒng)都弄好了，但是上面的50多歲的總經(jīng)理不發(fā)號(hào)施令，這個(gè)事情在國內(nèi)不完全可以參考，但是我想兩邊還是有一些可以參考的地方。像股指期貨來講，國內(nèi)是法人參與的，相對(duì)來說我講的原因，不完全的一樣，這些都是可以借鑒的。我們做會(huì)有什么好處？2億人民幣、5億人民幣那還好，也有人想。還有想到了什么大連事件什么的，一拖垮的話那還是保守一點(diǎn)吧！所以說機(jī)構(gòu)法人不太是工具的本身需不需要，而且是跟工具相關(guān)的其他的很多東西。

    國內(nèi)的金融，主管級(jí)的整個(gè)的年齡層兩邊是不太一樣的，不完全可以參考，其實(shí)法人的參與是不太高的。

陳松男：

我補(bǔ)充一下總拋出來的交易策略，其實(shí)這方面的交易是比較多的，價(jià)差的倉位，6個(gè)月期和3個(gè)月期，就存在一個(gè)合理價(jià)差的問題。所以說這個(gè)問題，就是在于期貨方面的問題。這個(gè)話題是可以說是板塊的機(jī)構(gòu)來套利，如果是這個(gè)利率沒有人去套利的話，你一定是可以做出來的，把這個(gè)套利做到國外去，可以做國債期貨的套利。美國的一個(gè)5年期、十年期，其實(shí)都可以做出套利。因?yàn)槊绹沁@樣的，我們?cè)谒X，他們?cè)诮灰?，所以你交易的話，大概是要從十點(diǎn)開始，今天能夠賺到就把它賺了，因?yàn)槎际亲鰡芜叺?，都是?dāng)時(shí)結(jié)算的。臧總剛才談的兩岸的交流，以及對(duì)臺(tái)灣在期貨方面可以學(xué)習(xí)的地方，我本身非常的很慎重的推薦寶萊金融期貨，我本人是在寶萊當(dāng)了期貨15年的時(shí)間，甚至是他們的投信，這一塊當(dāng)他們的顧問是有10年的時(shí)間。15年前我從大學(xué)回到臺(tái)灣，那時(shí)候是很年輕，很有激情，那時(shí)候回到了臺(tái)灣，他看到我說，下個(gè)禮拜能不能到我的辦公室我們談一下。那時(shí)候就是讓我來做這一塊了，當(dāng)時(shí)跟云達(dá)競爭的話，寶萊不算很大。我說你可以從金融工程衍生產(chǎn)品這一塊入手，這一塊其實(shí)是比較高明的，不是大的券商就不高明。馬上就可以做了，我告訴他先從這個(gè)地方開始做期貨。他說我們沒有技術(shù)，我給人給你訓(xùn)練，我每個(gè)星期一的下午都是去交易所去訓(xùn)練，里面的金融工程部的人員，設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品的時(shí)候，都會(huì)拿來給我看，我要設(shè)計(jì)做這個(gè)，你有什么問題都可以提出來。我就是這樣一直訓(xùn)練下來，最后寶萊是在期貨交易量方面是最大的。

    在衍生產(chǎn)品的處理方面，因?yàn)檠苌a(chǎn)品的風(fēng)控跟現(xiàn)貨的風(fēng)控是完全不一樣的，最簡單的來說，風(fēng)險(xiǎn)的參數(shù)額都要考慮到里面。寶萊的金融集團(tuán)里面，在衍生產(chǎn)品這一塊都是很年輕的，有一些30、40歲不到的就上經(jīng)理了，30多歲就做到了副總了，是有這方面的訓(xùn)練，我想學(xué)習(xí)臺(tái)灣的話，一定是在訓(xùn)練人員、年輕化，這方面的專業(yè)化，一個(gè)是另外設(shè)立一個(gè)部門，監(jiān)管這一塊，這個(gè)人做現(xiàn)貨很好做期貨，把期貨期權(quán)當(dāng)做現(xiàn)貨來交易的話這個(gè)是不行的，這個(gè)是最糟糕的一面，這個(gè)思路是很難轉(zhuǎn)過來的。

    不要依靠國外的，可以看一下臺(tái)灣和香港方面的，比如說香港方面都是滯后的，而在臺(tái)灣就會(huì)及時(shí)的升級(jí)，學(xué)生出去的話，在出去不到半年的時(shí)間，都可以獨(dú)當(dāng)一面，所以說臺(tái)灣這樣走出來的話，只要有好的訓(xùn)練他們，我們照樣可以發(fā)展得很好。在教育、風(fēng)控方面，金融商品的設(shè)計(jì)方面，因?yàn)檫@個(gè)路走出來了，就是兩三年走出去了。在發(fā)展金融期貨和期權(quán)的時(shí)候，一定要注意風(fēng)控。我知道寶萊的風(fēng)控部門都是年輕人，而且是金融系畢業(yè)的就是去了風(fēng)控部門了，金融碩士班沒有這個(gè)理論訓(xùn)練也不行的。有衍生產(chǎn)品出來的話，一定要進(jìn)行金融部門的訓(xùn)練，這個(gè)都是風(fēng)控部門去設(shè)計(jì)的。他們寶萊的風(fēng)控部門，謝總是40歲不到，下面的年輕人都是30多歲、40多歲不到。所以說這一方面來說，你跟他說，這個(gè)技術(shù)不會(huì)告訴你的，有交流的時(shí)候，聽他講的話，行家就會(huì)知道你就是這句話，是需要怎么去做。你怎么的應(yīng)用出去，這個(gè)就是個(gè)技術(shù)了。你的成本是多少，為什么定價(jià)，就是在這里。沒有辦法定價(jià)，你說怎么去做風(fēng)控，也是騙你的。一個(gè)金融機(jī)構(gòu)交易就是幾百種的產(chǎn)品，但是電腦去跑的話，這個(gè)時(shí)間也許就是5-6分鐘就出來了，那個(gè)機(jī)會(huì)早就已經(jīng)過去了，在金融工程里面非常的重視這個(gè)速度。不到三年，你現(xiàn)在的交易策略就不賺錢了，你的交易策略一定是每年都要更新、升級(jí)，這樣你做在前面，別人就會(huì)跟著你。

    寶萊做什么東西，發(fā)行什么產(chǎn)品，我就跟著他跑去做，也會(huì)賺錢，但是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大。尋常的報(bào)酬就是最高的，以后再進(jìn)來，這個(gè)利潤就會(huì)一直在。金融創(chuàng)新是不斷的做工作，才能保有這個(gè)利潤的部位。比如說摩根史丹利，研究的部門就是有幾十人，搞IT的就是一百多人，金融工程的去講IT都是非常的重要。講得太多了。

    主持人：好的，有什么問題可以留給大家提一下。

    提問：我是中國證券報(bào)的記者，請(qǐng)問徐總一個(gè)問題，今天這么多的創(chuàng)新，從期貨公司的角度，您覺得應(yīng)該是哪幾個(gè)方面做準(zhǔn)備？

徐凌：

這么多的專家。作為期貨公司來說更加的是應(yīng)該做得基礎(chǔ)的工作，創(chuàng)新需要一定的實(shí)力和基礎(chǔ)，才能把握住機(jī)會(huì)。我們海通期貨大部分都是在夯實(shí)基礎(chǔ)，在風(fēng)控、研發(fā)、人才方面，我們是做了大量的工作，未來我們要構(gòu)建一家綜合實(shí)力比較強(qiáng)的期貨公司，你的人才是排第一位的，其次就是你的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，有了多大的風(fēng)險(xiǎn)管控能力才能做多大的業(yè)務(wù)，還有研發(fā)也是擺在很重要的位置。還有你的IT水平和硬件環(huán)境，能夠給客戶帶來怎樣的跑道。海通這幾年是圍繞四個(gè)板塊，四個(gè)支柱在做努力。我想億隨著行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的地位的提升，更多的人會(huì)加入到期貨行業(yè)。我覺得最大的困惑和體會(huì)就是人才不足，一個(gè)是行業(yè)外的人才不足，速度太慢，還有留出來的人才，可能是眼界受到了影響。由于自身的知識(shí)結(jié)構(gòu)，哪怕是年輕人，對(duì)這個(gè)行業(yè)沒有深入的研究，覺得期貨還是小的板塊，看不到未來的發(fā)展空間。我在匯報(bào)的時(shí)候，我說這個(gè)行業(yè)的大市場(chǎng)、小行業(yè)、小公司，這是一個(gè)觀念。第二個(gè)就是這個(gè)行業(yè)的人才匱乏，我們說是引不進(jìn)、留不住，養(yǎng)不起。我想這個(gè)行業(yè)的待遇提高了，更優(yōu)秀的人才，更多的人才會(huì)以更快的速度涌入到這個(gè)行業(yè)來，這是應(yīng)對(duì)創(chuàng)新來做的準(zhǔn)備工作。

    提問：這個(gè)問題是延續(xù)前面問題的基礎(chǔ)，徐總您說創(chuàng)新要有實(shí)力和基礎(chǔ)，目前最大的問題是人才不足，如果是待遇提高的話，我們可能會(huì)吸引更多的人才。有個(gè)問題是今天上午證監(jiān)會(huì)期貨二部的副主任，他提到了我們有很多的期貨公司已經(jīng)具備了上市主板的能力，我們作為券商系的一個(gè)龍頭老大的期貨公司，有沒有做好這樣的準(zhǔn)備，還面臨什么樣的問題？

徐凌：

上市的問題，一個(gè)是政策層面的引導(dǎo)的許可，我們是海通證券的子公司，海通證券本身是一個(gè)上市公司，我們并不是十分迫切的第一時(shí)間考慮的問題，待遇不高不是說我們自己沒錢，股東沒錢而是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的機(jī)制沒有完全的市場(chǎng)化，沒有完全的建立起來。我們經(jīng)常說如果確確實(shí)實(shí)是人才，我們可以給到這個(gè)市場(chǎng)上足夠多的同等的待遇。我們?cè)?jīng)遇到一個(gè)做金融工程的，也是復(fù)旦的一個(gè)博士畢業(yè)的，在我們待了兩年，就被基金公司或者是銀行挖走了，別人給他同樣的工資、同樣的年薪，更多的是券商、基金公司，名稱好聽一點(diǎn)，或者是他認(rèn)為的前途大一點(diǎn)，我認(rèn)為這是一個(gè)層面。更多的是一個(gè)概念，讓更多的人才從頭做起，熟悉期貨、了解期貨，在將來的對(duì)沖工具，金融的衍生品，帶來怎樣的一個(gè)發(fā)展的職業(yè)生涯和空間。一個(gè)是現(xiàn)在我自己的觀點(diǎn)，我自己是做了十多年的HR，你現(xiàn)在學(xué)校畢業(yè)的學(xué)生，以長遠(yuǎn)的眼光進(jìn)入到這個(gè)行業(yè)是非常好的切入點(diǎn)，我預(yù)測(cè)未來的5-10年，中國的金融板塊里面最有前途、發(fā)展最快的一定是金融衍生產(chǎn)品，有很大的抱負(fù)，哪怕是現(xiàn)在的待遇低一點(diǎn)，但是具有遠(yuǎn)大的理想和自強(qiáng)，一定是成為這個(gè)行業(yè)的棟梁之材和國家的有用的人才。

陳松男：

我補(bǔ)充一下，期貨交易這一塊，寶萊的尾牙就是連續(xù)兩年會(huì)有兩部寶馬車，他說我只要一部寶馬就可以了，另外一部寶馬能不能換成現(xiàn)金。你小小的資金，就是以小博大，這跟現(xiàn)貨企業(yè)完全不同。所以說年輕人，徐總講到的這是個(gè)年輕人非常好的行業(yè)。

    提問：我這里想有個(gè)問題想問中金所的李總，昨天晚上微博上有個(gè)傳聞，交易所可能會(huì)手續(xù)費(fèi)的30%，想求證一下。第二點(diǎn)是股指期貨兩周年了，這個(gè)中金所的股指期貨的手續(xù)費(fèi)還是比較高的，所以說包括國外的衍生品市場(chǎng)，迷你合約可能會(huì)比較多，你怎么的看待中金所的手續(xù)費(fèi)的問題呢？

    李慕春：我認(rèn)為微博上的東西不應(yīng)該讓中金所在這里來驗(yàn)證。

    提問：剛才各位專家也說到了，沒有一個(gè)現(xiàn)貨的基礎(chǔ)和利率市場(chǎng)化的政策環(huán)境，按照中金所的調(diào)研結(jié)果，目前大的銀行和公司的這些機(jī)構(gòu)，真正的在國債期貨的上市之后，他們的真正的需求的需求點(diǎn)在哪幾個(gè)方面？

李慕春：

其實(shí)我們也是走訪了很多的機(jī)構(gòu)，目前應(yīng)該說從這個(gè)點(diǎn)上來看，雖然是一年期的存款利率的上限和下限來說，債券市場(chǎng)的交易價(jià)格是市場(chǎng)形成的。實(shí)際上無論是商業(yè)銀行還是證券、基金、保險(xiǎn)，他們都有著這個(gè)真實(shí)的避險(xiǎn)需求，尤其是我們的債券發(fā)債量越來越大，銀行的持債量也非常的大。這一點(diǎn)的波動(dòng)點(diǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)是很高的，也是非常的需要國債期貨避險(xiǎn)的工具，目前只能是在債券上漲的時(shí)候，買、持有，再賣出賺錢，然后在等待，這個(gè)國債期貨的發(fā)展，在這個(gè)準(zhǔn)備的過程當(dāng)中，是提供了一個(gè)幫助。另外是對(duì)于機(jī)構(gòu)來說，國債期貨的推出，是豐富他們的交易模式，豐富他們的交易策略和盈利模式，目前是比較單一，目前是簡單化的模式，是高買低賣的模式，有了股指期貨之后，有了一些新的模式，是多元化的策略，是可以做出一些多元化的產(chǎn)品。然后根據(jù)他們的風(fēng)險(xiǎn)和收益不同的需求，來交給客戶。應(yīng)該說這個(gè)是更加的豐富我們的機(jī)構(gòu)投資者，通過交易多元化，提升證券期貨公司的交易水平和靈活度。

    提問：再問一個(gè)問題，比如說我們的幾大行，應(yīng)該說他們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域也是比較強(qiáng)的，有沒有可能在設(shè)計(jì)上，幾大行就他們自己的自由匯率來說，是不是沒有什么空間和機(jī)會(huì)了？

    李慕春：我覺得可能還是多向這些資深的專家進(jìn)行請(qǐng)教，我們這里也是在研究中，這一塊是需要證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)最后來確定的，這不是交易所自己能決定的。我想還是從業(yè)務(wù)角度上多問一問海外專家的問題。

    主持人：沒有問題的話，今天我們的圓桌論壇就到這里，謝謝大家！

    （論壇結(jié)束）

演講稿來源：第六屆中國期貨分析師大會(huì)

會(huì)議日期：2012年4月22日

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