合約標(biāo)的

國債期貨相當(dāng)于以國債為標(biāo)的進(jìn)行的現(xiàn)時成交、未來交割的遠(yuǎn)期交易，與一般遠(yuǎn)期交易的差異主要在于其采用標(biāo)準(zhǔn)合約、集中場內(nèi)交易的方式。國債期貨合約的交易標(biāo)的一般并非某個實(shí)際國債，而是采用按不變票面利率和到期期限設(shè)定的名義債券，也就是票面利率和期限均作統(tǒng)一規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)券。

中金所仿真交易合約標(biāo)的為票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債，這意味著交易標(biāo)的是一虛擬的、剩余期限固定的國債，因此交割時，現(xiàn)實(shí)中的債券需要折算成標(biāo)準(zhǔn)債券方能交割，采用名義標(biāo)準(zhǔn)券有利于形成期貨單一定價并提高交易效率，本質(zhì)上標(biāo)準(zhǔn)券可視作為一攬子可供交割的實(shí)際債券的一個代表。之所以采用5年期國債作為標(biāo)的，主要是綜合考量各期限國債的發(fā)行量、市場存量、流動性及波動性等因素后，中金所認(rèn)為5年期國債期貨更適合我國國情。

可交割債券

國債期貨實(shí)行實(shí)物交割，可交割債券為最后交割日剩余顯現(xiàn)4-7年的固定利息國債。由于該期限內(nèi)的國債是我國國債的主力品種，市場存量較大，流動性較好，因此不容易發(fā)生逼倉現(xiàn)象。此外，商業(yè)銀行由于套保需求很大，是市場空方的重要力量，而4-7年的存續(xù)期恰好在商業(yè)銀行債券組合久期附近，從而為做空方的券源提供了保障。

就國債市場而言，采用剩余期限在4-7年期的國債進(jìn)行交割，會加大對此類國債的需求，為了達(dá)到完全套保的效果，投資機(jī)構(gòu)會提高對債券久期為4-7的偏好程度，從而使該期限內(nèi)的收益率較以往偏低。

到期交割

國債期貨合約標(biāo)的是名義上設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)券，但合約到期后可用符合約定的國債現(xiàn)券進(jìn)行實(shí)物交割，因此涉及到實(shí)際交割國債和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的合理折算。與國債交割相聯(lián)系這種折算主要涉及到的四個方面：

首先是對符合約定的國債現(xiàn)券按標(biāo)準(zhǔn)券票面利率作為貼現(xiàn)率算取凈值，該凈值相對于標(biāo)準(zhǔn)券面值100元之間的比例一般被稱為轉(zhuǎn)換因子，這也相對于將國債現(xiàn)券和標(biāo)準(zhǔn)券兩者貼現(xiàn)率“取齊”后計算兩者凈值的轉(zhuǎn)換比例。如果債券的票面利率高于標(biāo)準(zhǔn)債券的3%，轉(zhuǎn)換因子大于1，反之，轉(zhuǎn)換因子小于1。

其次是在實(shí)際交割時期貨交易空頭方交付其選定的國債實(shí)券，期貨交易多頭方則在盯市制度已結(jié)清前期累計盈虧的基礎(chǔ)上，按該國債實(shí)券相對應(yīng)的轉(zhuǎn)換因子與國債期貨交割結(jié)算價之乘積結(jié)果支付所交割國債的凈價價款，并附上所交割國債的應(yīng)計利息而形成總價款，因此通過轉(zhuǎn)換因子完成了實(shí)際交割債券與標(biāo)準(zhǔn)券之間的合理價格換算。

交割價格 = （期貨價格 * 轉(zhuǎn)換因子） + 應(yīng)計利息

第三是期貨交易空頭方可在一攬子可供交割實(shí)券中選擇對其最為有利的交割券種，有利與否的條件可來源于券種可得性、券種市價便宜程度以及空頭方持券組合久期控制策略等多個方面。空方交割利益最大的券就是最便宜可交割券（CTD，Cheapest-to-delivery），使得買入國債現(xiàn)貨并賣空國債期貨，持有到交割日并進(jìn)行實(shí)際交割策略的凈收益最大化。

第四是各券交割時由轉(zhuǎn)換因子和國債期貨交割結(jié)算價共同確定的凈價價款與各券現(xiàn)貨凈價之間可能存在偏差，由此將發(fā)生現(xiàn)券定價與期貨定價的交互影響及套利機(jī)會。

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