中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與策略

中國(guó)誠(chéng)信信用管理有限公司副總裁、中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司總裁

    我今天的演講題目是“中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與策略”。我的演講分三個(gè)部分：第一部分是中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的歷程和現(xiàn)狀，中國(guó)債券市場(chǎng)的主要的品種，以及中國(guó)債券市場(chǎng)面臨的主要的問(wèn)題。

    先看一下這個(gè)圖表，一些標(biāo)志性的事件我們放在上面。1981年改革開(kāi)放以后，中國(guó)恢復(fù)了國(guó)債的發(fā)行，結(jié)束了既無(wú)內(nèi)債也無(wú)外債的歷史，1987年國(guó)務(wù)院頒布了國(guó)債的發(fā)行規(guī)定，在過(guò)去的18年里，是中國(guó)的債券市場(chǎng)的緩慢的發(fā)展時(shí)期，這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)代。施行的就是雙重審批、額度式的管理，發(fā)改委審批每年的省市向發(fā)改委報(bào)額度，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)之后，做額度分配，分配完成之后由各省市向地方發(fā)改委報(bào)項(xiàng)目，再報(bào)項(xiàng)目的審批。整個(gè)的審批流程非常的繁雜，每年的發(fā)行額度沒(méi)有超過(guò)一千億，2007年突破了千億，幾年都是沒(méi)有突破千億。

    中誠(chéng)信在1992年成立，沒(méi)有共同的度過(guò)這18年的歷史，但是從成立到現(xiàn)在的這個(gè)階段，在債券市場(chǎng)的收入沒(méi)有一年超過(guò)1000萬(wàn)的，主要是來(lái)自于信貸市場(chǎng)和投資的收入。我們是靠信貸市場(chǎng)的收入和其他的收入維持生計(jì)，保持著理想的一個(gè)公司。1990年交易所市場(chǎng)相繼的設(shè)立了，大家都很清楚，這個(gè)交易所的設(shè)立之后債券市場(chǎng)也有了一個(gè)公開(kāi)交易的場(chǎng)所，當(dāng)然是以國(guó)債為主的，債券的品種是非常的少。在這里正好是1995年的時(shí)候，是二級(jí)的債券市場(chǎng)，這個(gè)事件很著名，做期貨的就不用解釋這個(gè)事件的前因后果了，通過(guò)了債券市場(chǎng)的作用是非常的巨大。導(dǎo)致的結(jié)果是什么呢？是導(dǎo)致了商業(yè)銀行陸續(xù)的從交易所中撤離，一直到1997年的中國(guó)銀行一紙通知說(shuō)停止商業(yè)銀行的買(mǎi)賣(mài)和回落，這就是商業(yè)銀行徹底的撤離了交易所的債券市場(chǎng)。商業(yè)銀行是有這個(gè)債券市場(chǎng)的需求的，所以就有了銀行間市場(chǎng)的設(shè)立。這是在過(guò)去的交易所的基礎(chǔ)上升級(jí)建設(shè)的，現(xiàn)在是有兩個(gè)公開(kāi)的交易場(chǎng)所，一個(gè)是銀行間的市場(chǎng)，還有個(gè)是交易所的市場(chǎng)，相互獨(dú)立、分割，形成了中國(guó)的債券市場(chǎng)的一個(gè)很重要的問(wèn)題。還有個(gè)銀行間的市場(chǎng)是已經(jīng)成為了一個(gè)主市場(chǎng)，今天還要討論國(guó)債的事情。所以說(shuō)中國(guó)的資本市場(chǎng)，不能出事情。我要講這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

    中國(guó)的債券市場(chǎng)一旦出事情之后，大家都在討論國(guó)債期貨再次推出的事情，現(xiàn)在是在仿真交易。還有個(gè)標(biāo)志性的的事件是2005年，短期的融資融券出來(lái)，我們稱之為中國(guó)的債券市場(chǎng)的元年，這個(gè)管理辦法的出臺(tái)，極大的促進(jìn)了中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。1981-2005年的18年中，是一個(gè)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的歷史，而2005年的管理辦法出臺(tái)之前，除了審批上是個(gè)審核制的模式，核準(zhǔn)制還不一樣，這還是個(gè)不同的流程，還有個(gè)發(fā)行的主體是非常的狹窄。大型的項(xiàng)目債，還有國(guó)務(wù)院發(fā)改委審批的項(xiàng)目掛鉤的一些項(xiàng)目在里面。

    第三個(gè)就是它的要強(qiáng)制性的擔(dān)保，這不是一個(gè)社會(huì)機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，而是要大型的金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，是要商業(yè)銀行的擔(dān)保。商業(yè)銀行在改制之前是有個(gè)政府背書(shū)的機(jī)構(gòu)，所有的壞帳都有人買(mǎi)單的，憑借的就是國(guó)家的信用，這是人民幣的評(píng)級(jí)肯定是AAA的。最近也有人說(shuō)中國(guó)政府是AAA還是AA呢？跟美國(guó)怎么相比，這是一個(gè)對(duì)沖吧！在中國(guó)的市場(chǎng)做業(yè)務(wù)，對(duì)中國(guó)政府的評(píng)級(jí)肯定是AAA的，所以說(shuō)這樣的一個(gè)債券市場(chǎng)，在發(fā)改委統(tǒng)管天下的時(shí)候，這是個(gè)非常不合理的流程，而且是對(duì)募集資金的渠道很狹窄。

    在短期的融資融券的推出，是打破了這種原先的審批流程，第二個(gè)是發(fā)行的主體沒(méi)有很強(qiáng)的限制，還有擔(dān)保并不是強(qiáng)制性的擔(dān)保了，也不需要是金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，還有資金的投向也不是明確的約束。這樣的幾條推出之后，市場(chǎng)的反應(yīng)非常的強(qiáng)烈，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)是極具的膨脹。

    這里面也有故事，今天有媒體在這里也不好演繹，據(jù)說(shuō)是推出以后，國(guó)務(wù)院的債券的管轄是授權(quán)給了發(fā)改委。央行推出這個(gè)東西，是沒(méi)有國(guó)務(wù)院的授權(quán)，而且就推出來(lái)了，我覺(jué)得推出之后央行是做得很成功，沒(méi)有央行這個(gè)舉措，就沒(méi)有今天債券市場(chǎng)這么的繁榮的局面。還有央行推出了中期票據(jù)，從名字上就可以看到這個(gè)用心，就是中期票據(jù)為什么叫做“票據(jù)”呢？這個(gè)意義大家可以去揣摩，發(fā)行700億的時(shí)候就可以看到就被停掉了，因?yàn)橐恍_突被停掉了。2008年又重新解禁了，中期票據(jù)又放出來(lái)了，現(xiàn)在是成為了一個(gè)很重要的對(duì)沖工具。

    還有個(gè)發(fā)行試點(diǎn)辦法，就形成了現(xiàn)在的債券市場(chǎng)上的主要的格局，就是三個(gè)部委分別的監(jiān)管債券的發(fā)行，央行、發(fā)改委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)來(lái)管理，形成了兩個(gè)主要的交易市場(chǎng)，兩個(gè)公開(kāi)的交易市場(chǎng)。

    下面可以看到中國(guó)的債券市場(chǎng)的存量。到去年底的時(shí)候已經(jīng)突破20萬(wàn)億，量不算太小，主要的品種是在國(guó)債、央票，政策性的銀行債，這樣的三個(gè)品種占到了70%多的比重，還有20%多是評(píng)級(jí)的債券，還有商業(yè)性的品種。可以看到規(guī)模最大的是中期票據(jù)，其次是企業(yè)債，再次是非政策性銀行的企業(yè)債。從發(fā)行的支數(shù)來(lái)看的話，1-12月來(lái)看，這個(gè)存量并不是最大的。

    剛才已經(jīng)說(shuō)了，中國(guó)的債券市場(chǎng)已經(jīng)形成了銀行間、交易所，還有銀行的柜臺(tái)市場(chǎng)，三個(gè)基本的子市場(chǎng)的一個(gè)體系。銀行間市場(chǎng)是占到了一個(gè)很大的比重，交易市場(chǎng)是在去年有個(gè)比較大的增長(zhǎng)的情況下，在存量上還是占到了非常可憐的比重，是占到了1%左右，這就是郭主席上臺(tái)之后，到中國(guó)證監(jiān)會(huì)擔(dān)任主席之后，大力的發(fā)展交易所的資本市場(chǎng)。這是列為了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的近期的主要的工作任務(wù)，這是個(gè)結(jié)構(gòu)。

    監(jiān)管的結(jié)構(gòu)已經(jīng)談過(guò)了，就是多了一個(gè)財(cái)政部與國(guó)債相關(guān)的部門(mén)，還有銀行監(jiān)管的，交易所的市場(chǎng)是由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的。

    最后就是投資者的結(jié)構(gòu)。這幾年投資者的結(jié)構(gòu)是發(fā)生了很大的變化，前兩年看到這個(gè)圖上的商業(yè)銀行的比重，去年是52%，包括了三分之二的權(quán)重，再往前幾年是占到了90%的債券是由商業(yè)銀行買(mǎi)的，這些特殊的結(jié)算成員，是由央行、財(cái)政部等這些機(jī)構(gòu)，商業(yè)興的投資主體是三家，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和基金。他們是占到了中國(guó)債券市場(chǎng)的主力。

    這是我講的一個(gè)部分，這是主要的結(jié)構(gòu)。第二個(gè)部分是主要的品種。中國(guó)的債券市場(chǎng)的品種，除了央票和國(guó)債之外，央行的票據(jù)主要是八個(gè)：公司債、可轉(zhuǎn)換債、可交換債，可分離交易債，轉(zhuǎn)融租票等等，其中有幾個(gè)是無(wú)效的，包括了可交換債，這個(gè)品種一直沒(méi)有發(fā)出來(lái)，就可以完全不考慮它了，考慮的是上市公司的股東，是相當(dāng)于一個(gè)抵押融資的行為了，是換股不換債的做法了。中國(guó)的市場(chǎng)是投機(jī)性太強(qiáng)了，分離交易債分開(kāi)之后的債和認(rèn)股權(quán)之后，認(rèn)股權(quán)的投機(jī)性太強(qiáng)了之后被中國(guó)證監(jiān)會(huì)叫停了，也沒(méi)有開(kāi)出來(lái)的跡象。中小企業(yè)集和債，這個(gè)是響應(yīng)黨中央的號(hào)召，幫助中小企業(yè)融資的一個(gè)品種，但是這個(gè)品種推出來(lái)難度很大。所以我們要講的就是公司債、可轉(zhuǎn)換債等作為主要的品種。在審批上，流程是比過(guò)去簡(jiǎn)單很多，轉(zhuǎn)融租票也是其中的一種，中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立了管理辦公室。有一些評(píng)完級(jí)之后，一個(gè)月、一個(gè)半月就把這個(gè)債發(fā)出來(lái)了，這在過(guò)去也是不可想象的，包括了發(fā)改委也是審批速度大大的加快了。這種產(chǎn)品的推出，也是促進(jìn)了相互之間的效率的提高。

    企業(yè)債是由發(fā)改委管理的，轉(zhuǎn)融租票，肯定是銀行間市場(chǎng)，還有一個(gè)隔離的作用，是相關(guān)的一個(gè)審核操作。主要的承銷(xiāo)商，期貨公司同時(shí)也有券商，大家比較熟悉的，證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委管理的是券商承銷(xiāo)的，也放進(jìn)來(lái)了中金和中信來(lái)作為主要的承銷(xiāo)商。

    這里就不再一一的講述了，這里最為重要的條件，所有的發(fā)行規(guī)模就是與發(fā)行主體上一個(gè)年度的凈資產(chǎn)的40%的掛鉤，是這樣一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。這樣的標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致了一個(gè)什么樣的情況出現(xiàn)呢？我們?cè)谶x客戶的時(shí)候，有個(gè)門(mén)檻，有人發(fā)了，首次發(fā)也有人買(mǎi)，40%的發(fā)行的券是很難找到承銷(xiāo)主體，沒(méi)有商業(yè)銀行和券商不愿意為5億以下的債券承銷(xiāo)。沒(méi)有600萬(wàn)的承銷(xiāo)收費(fèi)券商和銀行是不接的。返過(guò)來(lái)也有個(gè)倒算，發(fā)行的規(guī)模至少是5個(gè)億的話，發(fā)行的資產(chǎn)是不能低于13個(gè)億，是不能進(jìn)入你的視野，過(guò)去看到的品種都是點(diǎn)綴的，現(xiàn)在是很少出現(xiàn)。主要的發(fā)行主體凈資產(chǎn)都是19個(gè)億以上。過(guò)去我們?cè)u(píng)的在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的主體市場(chǎng)上看到的平均的發(fā)行規(guī)模是24億左右，其實(shí)我們倒算這個(gè)企業(yè)的規(guī)模，都是在50億以上。

    這是中小企業(yè)實(shí)際上還是被排斥在這個(gè)債券市場(chǎng)以外的，這是各方面的因素造成的。從這個(gè)額度的情況來(lái)看，除了企業(yè)債的一次審批兩年發(fā)行之外，其他的都可以滾動(dòng)發(fā)，在利用短期融資券之外，還可以做一個(gè)中長(zhǎng)期的安排。我是十個(gè)億，再發(fā)五億，再5個(gè)億、5個(gè)億的去滾動(dòng)，這個(gè)發(fā)行的成本會(huì)降低。經(jīng)常我們說(shuō)的發(fā)行的股票的盈利之外，其實(shí)是比這個(gè)更高，可分配的利潤(rùn)覆蓋的利息就可以了。在擔(dān)保方面除了可轉(zhuǎn)換債是有這個(gè)擔(dān)保，規(guī)模是15億以上，不要也可以不擔(dān)保。國(guó)債是不擔(dān)保發(fā)不出去，很難發(fā)，實(shí)際上是有擔(dān)保條件的。是這樣的一個(gè)結(jié)構(gòu)，這表張上是一些期間的安排。

    資產(chǎn)證券化的這個(gè)產(chǎn)品，成熟市場(chǎng)上是很重要的品種。1992年就已經(jīng)推出了這個(gè)試點(diǎn)，但是并不是系統(tǒng)化的安排。中國(guó)資產(chǎn)證券化的元年是2005年，證監(jiān)會(huì)完成了《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)的指引》等等。之前我們有個(gè)公司，06年和其他的公司合資了，我們是占有率很高的情況。這個(gè)品種推出之后，陸續(xù)都有一些品種在推出，不幸的遇到了08年的金融危機(jī)。大家都認(rèn)為是非常好的品種，但是我出事了，大家就先看看。我們是創(chuàng)新不夠，國(guó)外是創(chuàng)新過(guò)度了，我們無(wú)法分析原因，是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的判斷發(fā)現(xiàn)了很大的變化。一直到現(xiàn)在的兩個(gè)市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行量不到100支，累計(jì)是發(fā)行了49支，交易所是發(fā)行了43支。我們認(rèn)為還是會(huì)有快速的發(fā)行的時(shí)期來(lái)臨，什么時(shí)候現(xiàn)在還不知道。

    第三點(diǎn)，講一講中國(guó)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與問(wèn)題。這張表格，短融來(lái)看，是三個(gè)主要的品種，公司債、企業(yè)債的級(jí)別，沒(méi)有AA級(jí)以下的，主要是AA-AAA，而企業(yè)債是個(gè)別的低于AA級(jí)的，這個(gè)時(shí)候大家就覺(jué)得有問(wèn)題了，機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)都那么高，有媒體攻擊這個(gè)評(píng)估機(jī)構(gòu)，都是高級(jí)別的。這個(gè)行業(yè)可能是有個(gè)別的企業(yè)是評(píng)估高了，但是作為一個(gè)熬很久的公司來(lái)說(shuō)，不會(huì)亂給級(jí)別的，我們還是有理想的公司。我們主要是看市場(chǎng)的公信力，市場(chǎng)上最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？這樣一個(gè)環(huán)境下，還是給出這樣的級(jí)別，大家都知道一個(gè)事件出來(lái)之后，我們一開(kāi)始做的是評(píng)級(jí)，把錢(qián)都收到了，給的是A-2，說(shuō)的是最高的是A-1+，而在市場(chǎng)上發(fā)行出來(lái)的產(chǎn)品是低于A-1以下的就不能發(fā)了。你評(píng)出來(lái)之后就不能發(fā)，就要加級(jí)別了，我們就談不下來(lái)。我們做表格還是有原則的，都是封閉的，不能介入到這個(gè)信用評(píng)級(jí)委員會(huì)的成員里面去的，市場(chǎng)的人員不能進(jìn)去，有權(quán)利的分析師一人一票的，誰(shuí)也不能干預(yù)他的。邱曉華給毛振華直接的打電話的，后來(lái)是因?yàn)檫@個(gè)人出了一點(diǎn)問(wèn)題，他也沒(méi)有把這個(gè)事情干預(yù)下來(lái)，結(jié)果就被別人抱走了，已經(jīng)是被這個(gè)市場(chǎng)拋棄了。

    這個(gè)事情挺搞笑的，從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的本身來(lái)講，是沒(méi)有太大的錯(cuò)誤。因?yàn)樗麄冊(cè)谠u(píng)張的時(shí)候，誰(shuí)知道是陳在里面搞這個(gè)社管金的東西在里面呢，從市場(chǎng)上來(lái)考察是沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)啊，最后是對(duì)付掉了，沒(méi)有倒債??？但是，說(shuō)了也沒(méi)有關(guān)系，上海遠(yuǎn)東就被市場(chǎng)淘汰了，沒(méi)有一家發(fā)行主體再找他評(píng)級(jí)了，監(jiān)管部門(mén)出文了，這個(gè)評(píng)級(jí)之后不能買(mǎi)。AAA的債券也會(huì)違約的，只是概率問(wèn)題，問(wèn)題就是在評(píng)級(jí)的時(shí)候，是0.5個(gè)違約率，是200家有一家，或者是不到一家是可能產(chǎn)生違約事件的，而不是說(shuō)AAA的就永遠(yuǎn)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，永遠(yuǎn)不會(huì)違約，不合邏輯。隨著級(jí)別的越低，這個(gè)違約的風(fēng)險(xiǎn)就越來(lái)越大，是不是債券發(fā)不出來(lái)呢，也發(fā)得出來(lái)，就是一個(gè)收益和邏輯的關(guān)系，就是倒債的時(shí)候就倒了，有人去買(mǎi)。我們跟監(jiān)管部門(mén)也交流過(guò)，不要說(shuō)違約率，你出一件事情出來(lái)我收拾你。就是現(xiàn)實(shí)的情況，這是最終導(dǎo)致了中國(guó)有這個(gè)原因，但是并不是評(píng)級(jí)行業(yè)的事情，就是優(yōu)質(zhì)債的市場(chǎng)，可以發(fā)行、可以賣(mài)出去。

    再看一看這張圖上，回顧一下中國(guó)的債券市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)？再重溫一遍，商業(yè)銀行和基金公司、保險(xiǎn)公司，要算一算是80%以上的市場(chǎng)份額，他們的投資行為決定了中國(guó)投資市場(chǎng)的行為。他不買(mǎi)就不活躍，就沒(méi)有活躍的交易。我們看到了保監(jiān)會(huì)的文件。保監(jiān)會(huì)在05年的時(shí)候，就推出了保險(xiǎn)公司投資者的管理辦法，經(jīng)過(guò)了不斷的更新和完善，中國(guó)的證監(jiān)會(huì)除了三個(gè)主管審批之外，還有銀監(jiān)會(huì)保監(jiān)會(huì)，也是影響了中國(guó)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)展，他們是管投資的行為。保監(jiān)會(huì)給保險(xiǎn)公司設(shè)定了投資的條件，和內(nèi)控的標(biāo)準(zhǔn)。這是05年出的，必須要是兩個(gè)以上，金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保。當(dāng)然也有鐵路建設(shè)基金和三峽工程的基金是例外的。這樣的債券保險(xiǎn)公司才能買(mǎi)的，否則你檢查的時(shí)候就要違規(guī)了，就要受到處罰的。中期票據(jù)出來(lái)之后，可以投中期票了。

    銀監(jiān)會(huì)沒(méi)有做出明確的規(guī)定，內(nèi)控我們來(lái)看一看商業(yè)銀行方面是有明確的規(guī)定。中國(guó)的主體的債券，在銀行間市場(chǎng)上既是承銷(xiāo)者，也是主要的投資人，他們的需求更加的重要，兩個(gè)行為相互的影響。一個(gè)是發(fā)行對(duì)象的選擇。這里有個(gè)內(nèi)部的規(guī)定以后，倒逼商業(yè)銀行的行為。我跟證監(jiān)會(huì)討論這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，他們是怎么討論這個(gè)問(wèn)題，商業(yè)銀行的體量大啊，我們最大的證券公司也沒(méi)有一個(gè)商業(yè)銀行大啊，抱不動(dòng)啊。所以說(shuō)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管的利益之間的轉(zhuǎn)換。

    還有網(wǎng)上和網(wǎng)下的同時(shí)發(fā)行，在兩個(gè)交易平臺(tái)上同時(shí)的上市交易，中交所是有兩個(gè)上市的級(jí)別，所以說(shuō)兩個(gè)環(huán)境的投資人的行為，是決定了中國(guó)的債券市場(chǎng)是個(gè)優(yōu)質(zhì)債的結(jié)構(gòu)。 我們現(xiàn)在看到了證監(jiān)會(huì)在推高收益?zhèn)?，是私募債。媒體上說(shuō)是垃圾債，實(shí)際上就是這個(gè)優(yōu)質(zhì)債，銀監(jiān)會(huì)也沒(méi)有問(wèn)題，在這樣的結(jié)構(gòu)情況下，你又受到了各方的約束，完善債券市場(chǎng)的體系，實(shí)際上是個(gè)系統(tǒng)性的問(wèn)題，不是某個(gè)點(diǎn)上突破可以完成的問(wèn)題。另外就是容忍度，就是風(fēng)險(xiǎn)的容忍度太低了，監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)容忍度太低了。那件事情出現(xiàn)之后，就暫停了國(guó)債期貨的交易，1995年暫停到現(xiàn)在，停了一代人的時(shí)間過(guò)去了。所以說(shuō)誰(shuí)敢出一件事情呢？這個(gè)容忍度怎么調(diào)整呢？這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性的事件如果是出現(xiàn)在現(xiàn)在，就是投資者結(jié)構(gòu)的失衡?？吹搅藥讉€(gè)投資機(jī)構(gòu)就是風(fēng)險(xiǎn)偏好型的業(yè)務(wù)投資機(jī)構(gòu)。另外還有說(shuō)據(jù)說(shuō)審批了20多家，但是到現(xiàn)在還沒(méi)有發(fā)行出來(lái)，現(xiàn)在可能是有差異，但是還沒(méi)有放出去，缺乏有效的投資人。你說(shuō)是垃圾債的情況下，你是8%-10%之間是太低了，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不夠，這整個(gè)的都有可能，所以說(shuō)結(jié)構(gòu)是有很大的問(wèn)題。

    題目是中國(guó)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與策略，我這里有點(diǎn)班門(mén)弄斧的意思了。在現(xiàn)有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和監(jiān)管體制下，中國(guó)的債券市場(chǎng)是個(gè)近乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。第二個(gè)就是投資方向上，如果是有所差異的話，國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)的發(fā)行的次高級(jí)的信用級(jí)別的債券，會(huì)獲得一個(gè)相對(duì)安全的高收益。第三個(gè)就是關(guān)注中國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，現(xiàn)在是一對(duì)一的詢價(jià)、交易機(jī)制，根本不活躍。

    中誠(chéng)信這么多年在銀行間市場(chǎng)的份額現(xiàn)在是逐年下降，曾經(jīng)是高達(dá)90%，現(xiàn)在是達(dá)到了三分之一的市場(chǎng)份額。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)主管的交易市場(chǎng)，大概是40%左右的市場(chǎng)份額。希望有機(jī)會(huì)跟大家有項(xiàng)目上的合作。謝謝大家！

演講稿來(lái)源：第六屆中國(guó)期貨分析師大會(huì)

會(huì)議日期：2012年4月22日

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