商品期現(xiàn)價(jià)差是指商品期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格偏離關(guān)系。比如鄭糖期貨1509月份合約報(bào)5300元/噸和廣西白糖現(xiàn)貨報(bào)4800元/噸，期現(xiàn)價(jià)差為500元/噸。這種價(jià)差關(guān)系包括合理和不合理情況，實(shí)際分析與操作中，我們主要關(guān)注的是不合理情況。考察期現(xiàn)價(jià)差關(guān)系的前提是要選擇基準(zhǔn)交割地與同級(jí)交割標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)來(lái)進(jìn)行對(duì)比，否則需要事先進(jìn)行地區(qū)和等級(jí)價(jià)差調(diào)整。而期貨跨期價(jià)差也可以理解為變相的期現(xiàn)價(jià)差關(guān)系。比如近月合約理解為現(xiàn)貨，并以此與遠(yuǎn)月期貨合約進(jìn)行對(duì)比。

　　正常情況下，隨著期貨合約到期時(shí)間臨近，期現(xiàn)價(jià)差會(huì)趨向相同。兩者的價(jià)差主要取決于交割成本和時(shí)間價(jià)值。但實(shí)際觀察中，除交割月外，多數(shù)時(shí)間兩者經(jīng)常存在超越正常價(jià)差水平的偏離現(xiàn)象。而產(chǎn)生價(jià)格偏離現(xiàn)象的主要原因有：一是市場(chǎng)敏感度。一般情況下，期貨價(jià)格反應(yīng)較現(xiàn)貨價(jià)格更靈敏、快速。二是資金運(yùn)作因素?，F(xiàn)貨市場(chǎng)的操作難度導(dǎo)致資金更偏向于期貨市場(chǎng)的運(yùn)作。三是心理預(yù)期因素。四是商品倉(cāng)單注銷(xiāo)及期限。五是其他因素。比如交易所規(guī)則調(diào)整，等等。

　　期現(xiàn)價(jià)差關(guān)系的分析意義。首先，它可以佐證市場(chǎng)是處于熊市還是牛市。比如當(dāng)不同到期日期貨合約均較現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)貼水時(shí)，往往預(yù)示市場(chǎng)處于熊市階段。但這并非絕對(duì)，還要綜合考慮資金參與和市場(chǎng)預(yù)期、季節(jié)性、政策性的影響。實(shí)際分析中，期現(xiàn)升貼水的轉(zhuǎn)化往往預(yù)示趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折。其次，有助于提高持倉(cāng)分析的客觀性。期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大時(shí)，往往會(huì)引來(lái)套利盤(pán)并影響套保盤(pán)。也就是說(shuō)，在高升水的品種容易看到空頭套保盤(pán)，在高貼水的時(shí)候容易看到多頭套保盤(pán)。實(shí)際操作中可以發(fā)現(xiàn)，套保盤(pán)一進(jìn)場(chǎng)，持倉(cāng)就保持穩(wěn)定且量比較大，但對(duì)市場(chǎng)短期的干擾性較小。而投機(jī)盤(pán)持倉(cāng)卻由于資金特性反而在短期行情中成為主導(dǎo)力量。最后，觀察商品進(jìn)口成本與期貨價(jià)格的偏離現(xiàn)象。正常情況下，進(jìn)口量的大小主要取決于貿(mào)易利潤(rùn)水平。通過(guò)觀察商品進(jìn)口成本與期貨價(jià)格的價(jià)差情況來(lái)判斷貿(mào)易利潤(rùn)的高低及持續(xù)時(shí)間，進(jìn)而可以推演商品內(nèi)外供需的變化趨勢(shì)及程度。比如要關(guān)注內(nèi)外價(jià)格“倒掛”現(xiàn)象，即貿(mào)易虧損情況下，進(jìn)口仍持續(xù)進(jìn)行。造成這個(gè)現(xiàn)象的原因有：貿(mào)易融資需求、操作時(shí)間差、市場(chǎng)環(huán)境等因素。

　　期現(xiàn)價(jià)差偏離時(shí)的操作模式主要有：套利交易和單邊交易。期現(xiàn)套利是在分析價(jià)差偏離程度和交割成本后，通過(guò)期現(xiàn)領(lǐng)域操作來(lái)獲取確定性收益。而價(jià)差偏離下，單邊交易的操作關(guān)鍵在于判斷商品現(xiàn)貨走勢(shì)將如何演變。一般傾向于操作期貨近月合約，因?yàn)闀r(shí)間價(jià)值遞減最快。比如，通過(guò)基本面分析，發(fā)現(xiàn)一季度塑料現(xiàn)貨價(jià)格將保持相對(duì)穩(wěn)定，期貨1505合約暴跌導(dǎo)致價(jià)差偏離過(guò)大，就可以逢低買(mǎi)入等待價(jià)差回歸。再比如春節(jié)后，雞蛋期貨1505合約價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格高500元/500千克，而通常雞蛋現(xiàn)貨在節(jié)后都呈現(xiàn)弱勢(shì)。可以預(yù)見(jiàn)隨著時(shí)間臨近，在現(xiàn)貨保持較弱情況下，期貨1505合約將會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌機(jī)會(huì)。在實(shí)際操作中，如果覺(jué)得單邊操作有風(fēng)險(xiǎn)，可以在操作近月合約的同時(shí)，反向操作遠(yuǎn)月合約進(jìn)行保護(hù)。

　　另外，期現(xiàn)價(jià)差交易中還需要注意以下情況：一是現(xiàn)貨參照?qǐng)?bào)價(jià)的選擇要慎重?，F(xiàn)貨市場(chǎng)中有些價(jià)格只是對(duì)外報(bào)價(jià)，實(shí)際分析中應(yīng)該優(yōu)先選擇成交價(jià)、全國(guó)平均價(jià)或基準(zhǔn)交割價(jià)。二是關(guān)注交易所發(fā)布的倉(cāng)庫(kù)與品種等級(jí)調(diào)整升貼水等規(guī)定，它將影響期現(xiàn)價(jià)差的合理區(qū)間和操作空間。三是期現(xiàn)套利中，要預(yù)估倉(cāng)單注冊(cè)時(shí)間和要求事項(xiàng)，以及交易所倉(cāng)庫(kù)庫(kù)容變化。四是由于多數(shù)品種期現(xiàn)價(jià)差回歸時(shí)都臨近交割月，單邊交易時(shí)要留意市場(chǎng)的流動(dòng)性，以及交割月前的保證金變化和持倉(cāng)限額。五是通過(guò)價(jià)差分析可以看出趨勢(shì)變化，而趨勢(shì)運(yùn)行強(qiáng)弱特征也會(huì)影響價(jià)差的偏離程度。六是把握價(jià)差回歸的確定性機(jī)會(huì)，不要被短線隨機(jī)波動(dòng)所影響。                        （作者單位：瑞達(dá)期貨）

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