交易所在積極推進(jìn)國內(nèi)期權(quán)品種的上市，各期貨公司也在逐步展開期權(quán)業(yè)務(wù)的市場推廣。期權(quán)推出臨近，市場對這一投資工具寄予厚望。在交易所及公司組織的投資者教育系列活動中，不少投資者咨詢與交易相關(guān)的細(xì)節(jié)問題，筆者在與投資者交流的過程中，總結(jié)出幾個經(jīng)常令投資者感到困惑的問題。

   選擇做多看漲期權(quán)還是做空看跌期權(quán)

   盡管僅從標(biāo)的方向性變動上看，價格漲了對看漲期權(quán)的多方和看跌期權(quán)的空方均有利，但這兩種基本頭寸仍有區(qū)別。二者對波動性的預(yù)期不一樣，一般認(rèn)為無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，做多就意味著預(yù)期波動率會上升，做空則相反。所以買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)有著對波動率不同的觀點。另外，價格上漲幅度也直接影響到這兩種操作的收益大小。標(biāo)的價格上漲幅度越大，買入看漲期權(quán)相對更有利。從單個頭寸的到期損益圖上看，賣出看跌期權(quán)的收益是有上限的（權(quán)利金），究竟?jié)q幅多少達(dá)到收益上限需要結(jié)合具體的合約，行權(quán)價不同得到的結(jié)果不一樣。

   在有了方向性的判斷后，多數(shù)投資者在期權(quán)交易初期可能會選擇買入看漲期權(quán)或買入看跌期權(quán)。值得注意的是，通過預(yù)測標(biāo)的資產(chǎn)的漲跌并不是決定買賣期權(quán)的唯一因素，若結(jié)合對波動率的判斷，可以對期權(quán)最基本的四種操作頭寸總結(jié)為：

   看多波動率          看空波動率
   看多標(biāo)的資產(chǎn)      買入看漲期權(quán)      賣出看跌期權(quán)
   看空標(biāo)的資產(chǎn)      買入看跌期權(quán)      賣出看漲期權(quán)

   買了看漲期權(quán)，為何不是期貨與期權(quán)兩邊都賺錢

   這是一個對期權(quán)平倉與行權(quán)理解存在誤區(qū)的投資者糾結(jié)許久的問題。他認(rèn)為買了看漲期權(quán)（假設(shè)是期貨期權(quán)），對應(yīng)的期貨合約漲了，權(quán)利金也漲了，他行權(quán)以后既可以得到權(quán)利金上漲的收益，也可以獲得行權(quán)后對標(biāo)的資產(chǎn)的買賣差價。事實上，期權(quán)交易中，買方只要不平倉，那么其權(quán)利金就全部損失了，開倉結(jié)算的時候權(quán)利金會被全部轉(zhuǎn)出。買方行權(quán)后損失權(quán)利金，賺取高于行權(quán)價的收益（減去交易費用）。這里引申出一個問題，有投資者問，他的白糖期權(quán)持倉顯示行權(quán)盈虧為正數(shù)，但為什么無法行權(quán)。我們檢查這位投資者的持倉發(fā)現(xiàn)，他所持有的是期權(quán)的空單。投資者需要注意，行權(quán)這一動作只屬于買方擁有，這正是期權(quán)權(quán)利與義務(wù)不對稱的表現(xiàn)。

   賺錢了是平倉還是提前行權(quán)

   這一問題主要針對美式期權(quán)，因為歐式期權(quán)不存在提前行權(quán)這一說。國內(nèi)仿真階段的個股期權(quán)與股指期權(quán)為歐式，商品期權(quán)基本為美式（上海期貨交易所的黃金和銅的期權(quán)除外），且標(biāo)的為該商品的期貨合約，所以在到期前標(biāo)的資產(chǎn)并無現(xiàn)金流發(fā)生。若判斷正確，此類標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)提前行權(quán)一般不會是最佳選擇，但看跌期權(quán)提前行權(quán)有可能是最優(yōu)的。

   比如白糖期權(quán)，假設(shè)白糖1405合約的當(dāng)前價格為4500元/噸，其對應(yīng)的期權(quán)合約在3月份到期，作為白糖1405合約以4400元/噸為行權(quán)價格的看漲期權(quán)買方，是否選擇現(xiàn)在行權(quán)的不確定性來自于到期前的期貨價格變動。假設(shè)到期前的期貨價格仍在4500元/噸附近，那么到期行權(quán)比現(xiàn)在行權(quán)要劃算，因為行權(quán)要支付保證金購買期貨合約，從投資的角度看，這部分資金在一個多月的時間里可以產(chǎn)生利息，所以，提前行權(quán)將支付這部分的機(jī)會成本。若期貨價格到期前進(jìn)一步大幅上漲，那么現(xiàn)在不行權(quán)的收益更大。若后期該合約的價格下跌明顯，投資者行權(quán)是為了持有期貨的多單，那么他將為當(dāng)初沒提前行權(quán)而感到慶幸。

   還有一種情況就是，投資者當(dāng)前行權(quán)后會立即將獲得的期貨多單平掉，若是這樣，投資者應(yīng)該直接將期權(quán)的多單平掉，而不是行權(quán)之后再平期貨的多單?？偟膩碚f，國內(nèi)美式的看漲期權(quán)，若賺錢了，平倉比提前行權(quán)收益更大。

   美式的看跌期權(quán)則不一定,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的價格足夠低（實值程度足夠大）時，提前行權(quán)可能更有利。因為當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的價格足夠低時，看跌期權(quán)的價值會與其內(nèi)涵價值重合。其實，投資者該平倉還是行權(quán)，最簡單的判斷方法是比較二者操作后的收益大小，當(dāng)然要選擇收益更大的操作，因為通過持倉數(shù)據(jù)，能很具體地看到行權(quán)盈虧與平倉盈虧。

   為什么波動率越高，期權(quán)價格越高

   之所以投資者會經(jīng)常問到這個問題，是因為他們認(rèn)為波動越大并不一定意味著朝著自己預(yù)測的方向大幅波動，可能是反向變動。我們分析波動率對期權(quán)價格的影響，是在假設(shè)其他條件不變的情況下，認(rèn)為波動率越大，權(quán)利金越高，期權(quán)的風(fēng)險收益不對稱決定了這一結(jié)論。買方的風(fēng)險有限，潛在的可能獲利無限。以看漲期權(quán)買者為例，只有當(dāng)標(biāo)的物價格高于期權(quán)執(zhí)行價格下的情況才是他最為關(guān)心的，一旦標(biāo)的物價格下跌至期權(quán)執(zhí)行價格以下時，下跌的幅度對他來說并不重要，因為買者的損失最大就是權(quán)利金。

   買了看漲期權(quán)且方向?qū)α耍瑸楹纹絺}還虧錢

   分析期權(quán)與期貨的思路并不太一樣。期貨的投資者只需要關(guān)心標(biāo)的資產(chǎn)的方向，但期權(quán)的權(quán)利金的價格漲跌卻并非由標(biāo)的資產(chǎn)價格唯一決定。波動率、合約剩余期權(quán)、無風(fēng)險利率及執(zhí)行價格等因素都會影響權(quán)利金。如果方向做對了，標(biāo)的資產(chǎn)的波動并不大，對權(quán)利金的正向拉動不及時間價值的衰減，權(quán)利金仍可能下跌，所以，分析權(quán)利金的漲跌需要綜合考慮。

   國內(nèi)期權(quán)有兩種類型，四種基本頭寸。只要是買方，權(quán)利金漲了，平倉就是有利的；只要是賣方，權(quán)利金跌了，平倉就是有利的。期權(quán)交易中雖然有行權(quán)價、標(biāo)的資產(chǎn)價格、權(quán)利金三個價格，但期權(quán)的行情是權(quán)利金，仍然符合低買高賣的投資規(guī)律。

   賣方看上去風(fēng)險比買方大，不應(yīng)該做賣方

   每當(dāng)提到“理論上期權(quán)買方收益無限，風(fēng)險有限，期權(quán)賣方收益有限，風(fēng)險無限”的時候，投資者會排斥做賣方。交易所并未規(guī)定普通投資者不能做賣方。在實際交易中賣方的風(fēng)險并不是理論上那么可怕。盡管從到期時單個頭寸的損益圖上看，期權(quán)買賣雙方均是非對稱的，但在一個規(guī)定的時間內(nèi)，任何一種資產(chǎn)的價格不可能無限上漲，況且國內(nèi)交易還設(shè)有漲停板，即使是看漲期權(quán)的賣方，也不一定非要將頭寸持有至到期等待買方行權(quán)，發(fā)現(xiàn)虧損時，完全可以平倉出局。同時，任何一種資產(chǎn)的價格也不可能跌為負(fù)值，這也就意味著，即使是看跌期權(quán)的賣方，標(biāo)的資產(chǎn)下跌至零，他被行權(quán)了損失也是有限的（虧損為行權(quán)價減去權(quán)利金），但有什么資產(chǎn)能在數(shù)月的時間內(nèi)價值為零？買方可能賺的多，但概率小，所以，理性對待買賣雙方的風(fēng)險與收益在期權(quán)交易中十分有必要。賣方不是不能做，投資者可以在牛市（熊市）中賣出看跌（漲）期權(quán)，合約選擇上盡量以近月較虛值為主，且不宜重倉。

   總之，期權(quán)品種正式上市以后，會受到更多的投資者關(guān)注，一些與實際操作相關(guān)的問題也將逐步引起重視，對這些問題的歸納與解答或?qū)Τ跗诮佑|期權(quán)交易的投資者提供幫助。

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