“股指期貨套利交易并不是萬能的，機(jī)構(gòu)在參與套期保值和套利交易時(shí)，應(yīng)注意控制好風(fēng)險(xiǎn)”，近期中金所舉辦的第一期“股指期貨套期保值研修班”上，來自境內(nèi)外資深衍生品交易專家，對時(shí)下國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者流行的滬深300股指期貨套期保值和套利交易予以風(fēng)險(xiǎn)警示，他們認(rèn)為，不管是套期保值還是套利交易，都不是完全的無風(fēng)險(xiǎn)交易。

　　套利三大注意事項(xiàng)

　　“套利過程中也應(yīng)當(dāng)注意一系列的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括指數(shù)公允值計(jì)算誤差；指數(shù)水平計(jì)算誤差；交易執(zhí)行時(shí)出現(xiàn)交易價(jià)差等三方面，需要特別引起注意”，具有10多年交易經(jīng)驗(yàn)，來自高盛的資深衍生品交易員郭強(qiáng)在談及“股指期貨的套利和風(fēng)險(xiǎn)控制”時(shí)坦言。

　　郭強(qiáng)指出，在指數(shù)公允值計(jì)算誤差方面。如果錯(cuò)誤估計(jì)及計(jì)算公允值，尤其是對股息或企業(yè)并購等行為的誤判，可能會(huì)導(dǎo)致指數(shù)公允值的計(jì)算誤差，從而擴(kuò)大或縮小無套利區(qū)間，影響最終的套利收益。

　　在指數(shù)水平計(jì)算誤差方面。此種情況一般為信息傳遞的時(shí)滯所造成，從而影響對套利的判斷和收益預(yù)估。防范此風(fēng)險(xiǎn)的需要套利者裝備實(shí)時(shí)的行情系統(tǒng)，以規(guī)避時(shí)滯帶來的指數(shù)計(jì)算誤差。此外，機(jī)構(gòu)在交易執(zhí)行時(shí)還會(huì)出現(xiàn)交易價(jià)差。當(dāng)系統(tǒng)連接速度緩慢或不穩(wěn)定時(shí)，無法及時(shí)捕捉價(jià)格錯(cuò)配機(jī)會(huì)。在交易執(zhí)行時(shí)，可能因?yàn)橄到y(tǒng)的時(shí)滯而造成交易價(jià)格并非實(shí)時(shí)價(jià)格，從而造成一定的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。

　　郭強(qiáng)指出，當(dāng)前滬深300股指期貨日均約20幾萬手的成交量并不大，隨著市場功能的逐步發(fā)揮，股指期貨靈活的交易方式及較低的交易成本將促進(jìn)成交量和持倉量的進(jìn)一步增加。他表示，在實(shí)施指數(shù)套利之前，套利者需要準(zhǔn)確計(jì)算指數(shù)公允值。股息或分紅對凈持有成本具有一定的影響，因此需要對滬深300成份股的已公布及預(yù)計(jì)發(fā)放的現(xiàn)金股息有良好的監(jiān)控和預(yù)測能力。

　　期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格有“誤區(qū)”

　　臺灣著名股指期貨專家、上海東證期貨高級顧問的方世圣先生結(jié)合其在臺灣市場多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，以及在大陸市場6年多的工作經(jīng)歷，對國內(nèi)股指期貨市場的運(yùn)行情況和避險(xiǎn)、套利操作發(fā)表了獨(dú)到的見解。方世圣指出，市場出現(xiàn)的“股指期貨走勢領(lǐng)先于現(xiàn)貨1-2分鐘的現(xiàn)象”，這純粹是個(gè)表面現(xiàn)象。

　　他指出，仔細(xì)分析滬深300指數(shù)權(quán)重股的走勢，就會(huì)發(fā)現(xiàn)實(shí)際上是現(xiàn)貨引導(dǎo)期貨的。以4月22日的市場走勢為例，10：57分開始，IF1005合約突然拉升近40點(diǎn)，其后滬深300指數(shù)在10：58分開始拉升，表面上看來是期貨價(jià)格引導(dǎo)了現(xiàn)貨價(jià)格。

　　但進(jìn)一步的數(shù)據(jù)挖掘后發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)的第一大權(quán)重股招商銀行在10：55分，同時(shí)，其他權(quán)重股比如中國平安在10：53分、萬科在10：57分、興業(yè)銀行在10：54分，均先于IF1005合約開始出現(xiàn)上漲。滬深300指數(shù)的變化滯后于IF1005，主要是因?yàn)闇?00指數(shù)由300支成份股的價(jià)格變化計(jì)算得出，但300只股票的價(jià)格反應(yīng)不可能同時(shí)完成。

　　“而股指期貨相當(dāng)于一只股票，其價(jià)格就是即時(shí)成交價(jià)格，變化一目了然。股指期貨投資者在交易時(shí)密切觀察現(xiàn)貨指數(shù)300只成份股的變動(dòng)，敏銳地捕捉到了這種拉升信息，于是就出現(xiàn)了股指期貨快于現(xiàn)貨的假象”，方世圣說。

　　談到套期保值避險(xiǎn)交易，方世圣也提出三項(xiàng)注意事項(xiàng)，一是避險(xiǎn)交易的實(shí)施時(shí)機(jī)把握，二是避險(xiǎn)交易的轉(zhuǎn)倉時(shí)機(jī)，三是貝塔值的調(diào)整。在實(shí)施時(shí)機(jī)把握上，他指出了“要特別注意牛市拐點(diǎn)出現(xiàn)的重大利空；切忌在波段跌勢末段利空中追加套保；特別留意配股息旺期的正常逆價(jià)差現(xiàn)象”等要點(diǎn)。

作者：李中秋

編輯：婉洋

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