在這條路上前行，需要的是耐心和勇氣，而要想在這條路上順利走下去，需要的是魄力、毅力和終身學(xué)習(xí)的能力。有很多人在這條路上付出了慘重的代價(jià)，然后選擇放棄，也有很多人將其視為終身奮斗的事業(yè)。而我，是一直在這條路上努力前行的人。

假設(shè)

如今，我走上交易這條路已經(jīng)十余年了，相比做投研的時(shí)間要長(zhǎng)很多。我從事投研工作時(shí)，經(jīng)常在分析和交易之間反復(fù)考量，慢慢就萌生了一些想法，開始嘗試對(duì)一些主流的分析理論和分析方法作出合乎邏輯和經(jīng)驗(yàn)的解釋。結(jié)果證明，這是不自量力的想法，因?yàn)檫@些理論根本不可能形成邏輯和經(jīng)驗(yàn)的完全統(tǒng)一，畢竟理論不是事實(shí)。

研究市場(chǎng)和價(jià)格的理論很多，大多數(shù)理論都是為了預(yù)測(cè)未來的價(jià)格走勢(shì)而創(chuàng)立的。那么，有什么方法可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來嗎？毫無疑問，答案是否定的，根本沒有什么方法可以對(duì)未來進(jìn)行準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)。不管是天氣預(yù)報(bào)，還是那些基于各種理論和方法推演的結(jié)果，都可能出現(xiàn)偏差，甚至完全相反。當(dāng)然，投資者要想準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，也是不可能的。

投資市場(chǎng)主流的分析學(xué)派之一是技術(shù)分析。技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)基于以下三大假設(shè)：

第一，市場(chǎng)行為涵蓋一切信息。這一假設(shè)認(rèn)為，所有影響市場(chǎng)價(jià)格的因素，包括政治、經(jīng)濟(jì)、心理、公司業(yè)績(jī)等信息，都已經(jīng)反映到價(jià)格中。投資者無需花費(fèi)時(shí)間和精力去研究這些因素，而應(yīng)盡力去尋找價(jià)格本身的變化規(guī)律。市場(chǎng)分析人士通過研究圖表及大量輔助指標(biāo)，讓市場(chǎng)自己提示最可能的走勢(shì)。

與市場(chǎng)行為涵蓋一切信息相呼應(yīng)的還有一個(gè)金融學(xué)理論，就是美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)派代表人物之一的尤金·法瑪提出的有效市場(chǎng)假說。

有效市場(chǎng)假說即參與市場(chǎng)的投資足夠理性，并且能夠迅速對(duì)所有市場(chǎng)信息作出合理反應(yīng)。該理論認(rèn)為，在法律健全、功能良好、透明度高、競(jìng)爭(zhēng)充分的市場(chǎng)，一切有價(jià)值的信息已經(jīng)及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映在價(jià)格走勢(shì)中。

我們很容易發(fā)現(xiàn)，有效市場(chǎng)假說的前提之一是投資者足夠理性并能夠迅速對(duì)消息作出合理反應(yīng)。事實(shí)上，這是很多投資者窮其一生追求的目標(biāo)，但能達(dá)到者寥寥無幾。而該假說的另一個(gè)前提是完美的市場(chǎng)環(huán)境（法律健全、功能良好、透明度高、競(jìng)爭(zhēng)充分），這也是當(dāng)前管理層和投資者的理想。當(dāng)然，理想與現(xiàn)實(shí)之間總是有一定距離的。

因此，無論假設(shè)還是假說，都不能被事實(shí)完全證明，但都有其合理性，這似乎永遠(yuǎn)是個(gè)仁者見仁、智者見智的問題。我們總能發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)行為的部分事實(shí)或邏輯，但無法窺其全貌。

第二，價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)。這一假設(shè)是技術(shù)分析最根本、最核心的條件。市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)具有一定的規(guī)律，即保持原來運(yùn)動(dòng)方向的慣性。價(jià)格按照市場(chǎng)趨勢(shì)運(yùn)行的方向而變動(dòng)，正在進(jìn)行的趨勢(shì)將持續(xù)下去，直至反轉(zhuǎn)。技術(shù)分析強(qiáng)調(diào)順勢(shì)而為，即堅(jiān)定不移地順應(yīng)一個(gè)既成趨勢(shì)，直到新的趨勢(shì)形成。

實(shí)踐證明，市場(chǎng)中確實(shí)存在趨勢(shì)，但并非每時(shí)每刻都有明朗的趨勢(shì)。作為投資者，總是不能避免，預(yù)判當(dāng)前市場(chǎng)是處于上行趨勢(shì)、下行趨勢(shì)還是橫向震蕩中。恰恰是市場(chǎng)價(jià)格的趨勢(shì)性，讓我們認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)是有一定規(guī)律可循的，為交易提供了更為有效的客觀參考。

第三，歷史會(huì)重演。這一假設(shè)認(rèn)為，由于人的行為及心理在歷史不同時(shí)期有著驚人的相似之處，類似的市場(chǎng)形態(tài)經(jīng)常會(huì)重復(fù)出現(xiàn)。從歷史數(shù)據(jù)中，投資者可以找出帶有規(guī)律性的價(jià)格走勢(shì)和形態(tài)進(jìn)行比較和分析，預(yù)測(cè)今后的市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)。技術(shù)分析認(rèn)為，人類從歷史中學(xué)到的教訓(xùn)并不多，但貪婪和恐懼等心理會(huì)反復(fù)出現(xiàn)，導(dǎo)致歷史形態(tài)重演。

當(dāng)然，歷史總是驚人的相似，但不是簡(jiǎn)單的重復(fù)。相似是因?yàn)槠鋬?nèi)在發(fā)展規(guī)律和原理一致，不簡(jiǎn)單重復(fù)是因?yàn)楸憩F(xiàn)形式和外在環(huán)境一直在變化。比如在期貨市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者對(duì)類似事件因素總是作出類似的心理反應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)形成同樣的影響，但市場(chǎng)環(huán)境不同、市場(chǎng)參與者不同或心態(tài)有變化，市場(chǎng)走勢(shì)不會(huì)完全相同。

矛盾

除技術(shù)分析外，基本分析也是市場(chǎng)的主流分析學(xué)派之一?；痉治鍪且詡鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)的，主要研究商品的內(nèi)在價(jià)值和影響價(jià)格的主要因素，用商品供需理論與信息進(jìn)行價(jià)格分析與預(yù)測(cè)。

在商品市場(chǎng)中，基本分析法是根據(jù)商品的產(chǎn)量、消費(fèi)量和庫(kù)存量，即根據(jù)商品的供需關(guān)系以及影響供需關(guān)系的種種因素來預(yù)測(cè)商品價(jià)格走勢(shì)的分析方法。主要關(guān)注供需法則、經(jīng)濟(jì)周期、地緣政治、相關(guān)政策、氣候、投機(jī)心理等因素。基本分析的優(yōu)點(diǎn)在于它能夠提供全面的數(shù)據(jù)和信息，幫助投資者對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。它能夠揭示資產(chǎn)背后的基本價(jià)值，并幫助投資者識(shí)別投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。

比如，2014年的“烏克蘭事件”，地緣政治危機(jī)推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，2014年2月初金銀價(jià)格開始走強(qiáng)。因?yàn)槭袌?chǎng)的買賣行為離不開市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)期引導(dǎo)交易，交易行為影響價(jià)格，因此在“烏克蘭事件”將不斷升級(jí)的預(yù)期引導(dǎo)下，投資者開始買進(jìn)貴金屬避險(xiǎn)，導(dǎo)致供需失衡，推動(dòng)金銀價(jià)格上漲。

如果該邏輯成立，價(jià)格上漲是基于未來事態(tài)發(fā)展將升級(jí)，未來的市場(chǎng)價(jià)格“應(yīng)該”比當(dāng)下的價(jià)格高，也就是市場(chǎng)在“走預(yù)期”。投資者進(jìn)場(chǎng)的依據(jù)是從基本分析的角度，重新定位市場(chǎng)價(jià)格。

回頭看，面對(duì)當(dāng)時(shí)的情況，技術(shù)分析學(xué)派會(huì)如何決策。技術(shù)分析的三大假設(shè)之一是市場(chǎng)行為涵蓋一切信息。那么“烏克蘭事件”的發(fā)展到底是不是已經(jīng)被當(dāng)前市場(chǎng)消化呢？如果已經(jīng)消化，市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該到頂了；如果還沒有完全消化，投資者可以順著當(dāng)前趨勢(shì)進(jìn)場(chǎng)。當(dāng)然最有可能的情況是市場(chǎng)正在消化此事件的影響，不過在技術(shù)分析中價(jià)格就是一切，當(dāng)前價(jià)格就是最好的參考依據(jù)。同樣，技術(shù)分析中的各種操作信號(hào)都是基于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格給出的。

相比之下，基本分析是根據(jù)基本面重新定位價(jià)格，“應(yīng)該”比當(dāng)下價(jià)格更高則買入，“應(yīng)該”比當(dāng)下價(jià)格更低則賣出。也就是投資者認(rèn)為未來的市場(chǎng)價(jià)格是“正確的”，當(dāng)下市場(chǎng)的定價(jià)是“錯(cuò)誤的”，所以要糾正。而技術(shù)分析恰恰相反，它認(rèn)為當(dāng)下價(jià)格是“正確的”，沒有什么應(yīng)該或不應(yīng)該之說。技術(shù)分析認(rèn)為當(dāng)下的市場(chǎng)價(jià)格是唯一的事實(shí)，價(jià)格涵蓋一切市場(chǎng)信息，投資者要做的就是順應(yīng)市場(chǎng)走勢(shì)。

對(duì)比交易邏輯和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可知，它們都有其合理性，在實(shí)踐中均發(fā)揮了很有效的作用，但兩者又存在對(duì)立關(guān)系。

非理性

對(duì)立統(tǒng)一規(guī)律是唯物辯證法的根本規(guī)律，揭示了事物內(nèi)部和事物之間的矛盾性。任何事物以及事物之間都包含著矛盾，矛盾雙方的統(tǒng)一與斗爭(zhēng)推動(dòng)著事物的運(yùn)動(dòng)、變化和發(fā)展。交易的世界就是這么奇妙，彰顯矛盾對(duì)立又統(tǒng)一的本質(zhì)。其實(shí)研究市場(chǎng)價(jià)格的理論同樣如此，就像提出有效市場(chǎng)假說的尤金·法瑪，他因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。同樣，也有人因?yàn)樘岢雠c此完全相反的理論而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，這個(gè)人就是《非理性繁榮》的作者羅伯特·席勒。

相信很多投資者會(huì)被《非理性繁榮》這本書的名字所吸引，因?yàn)闊o數(shù)次市場(chǎng)教訓(xùn)告訴我們，在市場(chǎng)交易行為中存在著太多的“非理性”。市場(chǎng)價(jià)格多變，投資的賬戶資產(chǎn)上下波動(dòng)，面對(duì)各種投資機(jī)會(huì)的誘惑，投資者難免出現(xiàn)貪婪、恐懼、僥幸、興奮等情緒，交易行為是帶有情緒的，市場(chǎng)也是有情緒的，《非理性繁榮》揭示了金融市場(chǎng)非理性的一面。

羅伯特·席勒在書中分析了市場(chǎng)泡沫的形成和破裂過程，強(qiáng)調(diào)心理因素在市場(chǎng)波動(dòng)中的重要作用?！斗抢硇苑睒s》第一版中成功預(yù)測(cè)了美國(guó)股市的下跌，并在后續(xù)版本中擴(kuò)展了研究范圍，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)。第三版中，羅伯特·席勒進(jìn)一步探討了債券市場(chǎng)，并提出了緊急政策建議以減少泡沫的可能性。

羅伯特·席勒是當(dāng)代行為金融學(xué)的主要?jiǎng)?chuàng)始人，被視為新興凱恩斯學(xué)派成員之一。行為金融學(xué)研究側(cè)重于從人們的心理、行為出發(fā)，來研究和解釋現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中的現(xiàn)象。消息→心理→行為→價(jià)格，這不正是交易的邏輯鏈條嗎？

相對(duì)于有效市場(chǎng)假說，羅伯特·席勒則堅(jiān)信市場(chǎng)存在缺陷。讓人驚訝的是，2013年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)同時(shí)頒給了尤金·法瑪、羅伯特·席勒、彼得·漢森三位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，三人均對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的認(rèn)知奠定了基礎(chǔ)。其中，尤金·法瑪是“有效市場(chǎng)假說”的奠基人之一，羅伯特·席勒是“行為金融學(xué)”的奠基人之一，諾貝爾獎(jiǎng)同時(shí)頒給相互對(duì)立的兩大金融學(xué)派，也再次證明我們永遠(yuǎn)無法全面認(rèn)識(shí)市場(chǎng)行為，我們發(fā)現(xiàn)的只是市場(chǎng)的部分表象或邏輯。

偏見

我們看不到全部事實(shí)，且永遠(yuǎn)只能給出自己的答案。正如打敗英吉利銀行的那個(gè)人所說，我們每個(gè)人對(duì)市場(chǎng)都存在“偏見”。而且“偏見”和現(xiàn)實(shí)的變化存在反作用關(guān)系，兩者相互影響下未來被重新塑造，這就是反身性理論。

或許，我們永遠(yuǎn)不能發(fā)現(xiàn)完整的事實(shí)，永遠(yuǎn)無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。但不可否認(rèn)，很多理論之間存在矛盾，但又都能很好地指導(dǎo)實(shí)踐。據(jù)此得出的結(jié)論和決策只是尋找“最可能”的概率游戲。

交易何嘗不是一個(gè)尋找“最可能”的概率游戲？無論基于哪種分析手段得出的判斷，都只是自己認(rèn)為的“大概率事件”。交易就是在尋找“大概率事件”，只有重復(fù)的次數(shù)足夠多，大概率的結(jié)果優(yōu)勢(shì)才會(huì)顯現(xiàn)。而且投資者要謹(jǐn)記，只要時(shí)間足夠長(zhǎng)，“小概率事件”也一定會(huì)發(fā)生。所以，交易中務(wù)必針對(duì)“大概率事件”做好交易計(jì)劃，同時(shí)預(yù)先針對(duì)“小概率事件”發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)做好應(yīng)對(duì)措施，這才是最重要的交易原則。