商品期貨市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，充滿“不確定性”。在諸多不確定性因素中，尋找“確定性”的投資機(jī)會(huì)，成為眾多市場(chǎng)參與者孜孜以求的終極目標(biāo)。作為一位從事商品市場(chǎng)投研工作十余年的“非成功期貨市場(chǎng)參與者”，筆者結(jié)合自身投研經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，總結(jié)出了幾點(diǎn)個(gè)人感悟。

有章可循  有據(jù)可依

我們常聽(tīng)到一句老話：“成功不是偶然的，背后一定有其必然性?！蹦瞧谪浲堆小按髱煛背晒Φ谋厝恍詠?lái)自哪里呢？通過(guò)十多年的觀摩學(xué)習(xí)，我發(fā)現(xiàn)投研“大師”都有自己的投研體系，不管這種體系是來(lái)自嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚擉w系，還是來(lái)自樸素的投研邏輯。投研體系又包含研究體系和交易體系，兩者兼具是成為投資“大師”的必要條件，二者具備其一，亦有希望成為投資“高手”。

筆者認(rèn)為，之所以要擁有自己的投研體系，是因?yàn)橥堆畜w系能夠幫投研工作者提升投研的穩(wěn)定性，避免大起大落。有了投研體系，投研工作者就能夠持續(xù)發(fā)掘和輸出商品期貨市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，有了投研體系，就可以做到有章可循、有據(jù)可依。

構(gòu)建研究體系

隨著商品期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展和成熟，商品投研工作者也越來(lái)越“卷”，平時(shí)需要跟蹤研究的變量也越來(lái)越多。筆者認(rèn)為，雖然影響價(jià)格的變量眾多，但是投研工作者在搭建自己的研究體系時(shí)要學(xué)會(huì)化繁為簡(jiǎn)，把影響價(jià)格的諸多因素進(jìn)行歸納總結(jié)，重點(diǎn)關(guān)注“供”“需”“資金”三個(gè)核心維度。在這三個(gè)維度中，“需”的影響權(quán)重最高，其次是“供”，最后是“資金”。

首先，跟蹤“需”的變化。筆者認(rèn)為，研究需求是最難的，影響因素也最多。一般情況下，可將影響需求的主要因素歸納為宏觀因素和產(chǎn)業(yè)因素兩個(gè)維度。因此，投研工作者必須在自己的研究框架中加入宏觀變量和產(chǎn)業(yè)變量。通過(guò)對(duì)上述兩個(gè)核心變量的研究，投研工作者可以根據(jù)需求和需求預(yù)期的變化，以及由此產(chǎn)生的預(yù)期差，給出投資建議。

其次，跟蹤“供”的變化。對(duì)于工業(yè)品來(lái)說(shuō)，尤其是黑色系商品，供應(yīng)通常會(huì)跟著需求“跑”，同時(shí)還會(huì)受到產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境的影響。和對(duì)需求跟蹤的混沌狀態(tài)相比較，供應(yīng)跟蹤可以借助第三方機(jī)構(gòu)的眾多調(diào)研數(shù)據(jù)，研究思路相對(duì)較為清晰。這也是黑色系商品研究中“卷”得最嚴(yán)重的一個(gè)維度。

最后，跟蹤“資金”的變化。這里的“資金”，包含市場(chǎng)情緒、多空持倉(cāng)變化、技術(shù)形態(tài)分析等諸多因素。投研工作者構(gòu)建自己的投研框架時(shí)，之所以要在“供”“需”因素之外，加入“資金”因素，主要原因在于商品市場(chǎng)時(shí)常會(huì)出現(xiàn)“過(guò)熱”或者“過(guò)冷”的行情變化。當(dāng)市場(chǎng)處于“過(guò)熱”或“過(guò)冷”階段時(shí)，短期商品價(jià)格的因素不是供需，反而是“資金”。

因此，“宏觀+產(chǎn)業(yè)+資金”三位一體，就是投研工作者跟蹤商品市場(chǎng)走勢(shì)的框架體系。

發(fā)掘投資機(jī)會(huì)

搭建了研究框架之后，利用自己的投研體系發(fā)掘投資機(jī)會(huì)才是投研工作者的終極目標(biāo)。通常而言，研究員通過(guò)基本面研究可以識(shí)別出商品的估值水平和驅(qū)動(dòng)“強(qiáng)弱”。

如何識(shí)別商品的估值水平？筆者認(rèn)為，通過(guò)對(duì)需求、供應(yīng)、庫(kù)存、利潤(rùn)、基差等諸多因素的量化評(píng)估，可以大致判斷出某個(gè)商品估值的高低。比如，“高供應(yīng)、高庫(kù)存、高利潤(rùn)、低需求”的“三高一低”組合出現(xiàn)的時(shí)候，商品的估值肯定是偏高的。“高需求、低供應(yīng)、低庫(kù)存、低利潤(rùn)”的“三低一高”組合出現(xiàn)時(shí)，商品的估值肯定是偏低的。當(dāng)然，需求、供應(yīng)、庫(kù)存、利潤(rùn)、基差等影響因素的組合會(huì)呈現(xiàn)多樣性，需要進(jìn)行綜合評(píng)估。

如何識(shí)別“驅(qū)動(dòng)”的強(qiáng)弱？筆者認(rèn)為，很多時(shí)候，市場(chǎng)參與者經(jīng)常發(fā)現(xiàn)某個(gè)商品的估值很高，卻很難形成較為流暢的下跌趨勢(shì)?；蛘吣硞€(gè)商品的估值很低，價(jià)格卻很難上漲。究其原因，就是驅(qū)動(dòng)沒(méi)有出現(xiàn)，或者驅(qū)動(dòng)很弱。通常情況下，宏觀和產(chǎn)業(yè)政策、突發(fā)事件、以及產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的變化，都可能成為驅(qū)動(dòng)某個(gè)商品價(jià)格漲跌的催化因素。

綜合而言，“宏觀+產(chǎn)業(yè)+資金”三位一體的研究體系，以及“估值+驅(qū)動(dòng)”的策略分析體系，是筆者判斷商品價(jià)格走向，把握商品投資機(jī)會(huì)的“章”和“據(jù)”。