最近，廣州夢(mèng)幻期貨公司（化名）越來(lái)越熱鬧，這次來(lái)的兩對(duì)要求評(píng)判者都是基本面派，“供應(yīng)先生”和“需求先生”把供和求分開(kāi)的研究策略讓賀希尼覺(jué)得很不一般?！俺杀局蜗壬钡哪檬趾脩蚴窃谏唐返缴a(chǎn)成本附近時(shí)進(jìn)場(chǎng)抄底，“套保沖動(dòng)先生”密切關(guān)注著生產(chǎn)企業(yè)何時(shí)會(huì)產(chǎn)生賣出套保的沖動(dòng)。這回，賀希尼不想和稀泥，他是真的認(rèn)為這幾位先生經(jīng)驗(yàn)豐富，還很有學(xué)問(wèn)。

“供應(yīng)先生”和“需求先生”

李劍

最近，廣州夢(mèng)幻期貨公司（化名）越來(lái)越熱鬧。這天，大戶室里一陣喧囂，“供應(yīng)先生”和“需求先生”來(lái)找賀希尼評(píng)判了。兩人都屬基本面派，熟讀曼昆的《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》，都喜歡“了解了供求關(guān)系，鸚鵡也能變成投資專家”的夸張段子，但研究重點(diǎn)和使用的策略卻不一樣，把供和求分開(kāi)的策略真是別開(kāi)生面。

1.“供應(yīng)先生”

“供應(yīng)先生”是堅(jiān)定的價(jià)值投資者，不做技術(shù)分析。他以前在工廠做供應(yīng)科長(zhǎng)，一輩子與供應(yīng)和采購(gòu)打交道。供應(yīng)科長(zhǎng)是個(gè)肥缺，但“供應(yīng)先生”沒(méi)有后臺(tái)，也從來(lái)不吃回扣，而是靠真才實(shí)學(xué)（會(huì)買）獲得了這個(gè)職位。他曾經(jīng)在某商品生產(chǎn)過(guò)剩時(shí)為企業(yè)大舉買入一批廉價(jià)而優(yōu)質(zhì)的貨物，夠用好幾年，后來(lái)這批貨物還漲價(jià)不少，他因此受到多次公開(kāi)表?xiàng)睢?/span>

不過(guò)，“供應(yīng)先生”在期貨上“會(huì)買”和作為供應(yīng)科長(zhǎng)的“會(huì)買”正好相反，一個(gè)是在供應(yīng)減少時(shí)買入，一個(gè)是趁豐年商品掉價(jià)時(shí)購(gòu)進(jìn)；一個(gè)是投資，一個(gè)是消費(fèi)。剛做期貨時(shí)“供應(yīng)先生”很長(zhǎng)一段時(shí)間不習(xí)慣，還鬧過(guò)幾次笑話。

吃了幾次虧后，“供應(yīng)先生”調(diào)整了過(guò)來(lái)。他開(kāi)始重點(diǎn)研究影響商品供應(yīng)的自然災(zāi)害和事件危機(jī)。他認(rèn)為，掌握供應(yīng)四條（期初庫(kù)存、當(dāng)期產(chǎn)量、當(dāng)期進(jìn)口量、替代品）、了解歷年數(shù)據(jù)很重要，但影響商品未來(lái)供應(yīng)的天氣和危機(jī)因素更重要?！肮?yīng)先生”書房里掛著氣象圖和危機(jī)事件圖，搞得既像中央氣象臺(tái)，又像軍情指揮部。

其實(shí)，如果生產(chǎn)嚴(yán)重過(guò)剩，在期貨市場(chǎng)賣出也是一種選擇，但“供應(yīng)先生”做了幾次空頭后感覺(jué)不太好，他覺(jué)得做空像套保，但手中又沒(méi)有現(xiàn)貨，更重要的是，他擅長(zhǎng)的天災(zāi)和危機(jī)研究派不上用場(chǎng)，于是堅(jiān)定了只做多的策略。

“供應(yīng)先生”理念的轉(zhuǎn)變?yōu)樗麕?lái)了豐厚收益。比如有一年四月一場(chǎng)倒春寒，蘋果樹(shù)坐果率下降，他抄底蘋果期貨，利潤(rùn)可觀；有一次巴西淡水河谷大壩損毀，影響了鐵礦石的開(kāi)采和運(yùn)出，他及時(shí)買進(jìn)鐵礦石期貨，小賺一筆。近幾年全球氣候異常和危機(jī)事件頻發(fā)，“供應(yīng)先生”賺得盆滿缽滿。比如俄烏沖突影響了鎳的供應(yīng)，鎳價(jià)大漲；去年可可主產(chǎn)區(qū)暴雨，可可樹(shù)因暴雨和由此引發(fā)的病蟲(chóng)害大量減產(chǎn)，可可期貨暴漲；紅海危機(jī)影響集運(yùn)歐線期貨……

“供應(yīng)先生”一直順風(fēng)順?biāo)酃夂屠砟钜灿兴鶖U(kuò)展。期貨常說(shuō)“農(nóng)產(chǎn)品主要看供應(yīng)，工業(yè)品主要看需求”。因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品一旦減產(chǎn)，要隔幾個(gè)季度才能恢復(fù)供應(yīng)，完全有時(shí)間操作。他經(jīng)過(guò)研究和實(shí)踐，堅(jiān)定地認(rèn)為這種說(shuō)法有所偏頗，工業(yè)品價(jià)格一樣受供應(yīng)影響。前幾年國(guó)內(nèi)因霧霾天氣而采取嚴(yán)厲的限產(chǎn)措施，動(dòng)力煤等工業(yè)品因供應(yīng)不足而大漲。甚至著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年都說(shuō)新的經(jīng)濟(jì)規(guī)律是“供給決定需求”，而不是“需求決定供給”。

不過(guò)，賺錢的同時(shí)，“供應(yīng)先生”發(fā)現(xiàn)自己越來(lái)越“冷血”和不道德了，看新聞總希望有不太好的事情發(fā)生，盼著厄爾尼諾、拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)等。大家都覺(jué)得地球升溫水深火熱，唯獨(dú)他覺(jué)得氣候反常很舒服。他刻在電腦桌上的座右銘是一副對(duì)聯(lián)，上聯(lián)是“危機(jī)發(fā)生之時(shí)”，下聯(lián)是“商品投資良機(jī)”，橫批“幸災(zāi)樂(lè)禍”。

他找朋友傾述自己的苦悶，朋友安慰他說(shuō)，你有犯罪心理，卻沒(méi)有犯罪，遵紀(jì)守法就行，和道德無(wú)關(guān)。但“供應(yīng)先生”重看了老電影《愛(ài)德華大夫》后，認(rèn)同片中“沒(méi)有犯罪心理才是美好的一天”的理念。為了減輕負(fù)罪感，他每年都把期貨交易利潤(rùn)的10%捐給災(zāi)區(qū)。

2.“需求先生”

“需求先生”也是堅(jiān)定的價(jià)值投資派，不做技術(shù)分析。他以前在工廠做銷售科長(zhǎng)，是營(yíng)銷高手。一位在企業(yè)工作多年的朋友告訴筆者：“在企業(yè)，供應(yīng)科長(zhǎng)好做，銷售科長(zhǎng)難當(dāng)。供應(yīng)科長(zhǎng)容易變成腐敗分子，銷售科長(zhǎng)容易變成優(yōu)秀人才。誰(shuí)都知道，買東西容易賣東西難?。　薄靶枨笙壬蹦芰軓?qiáng)，有鷹一般敏銳的眼睛。他總是不辭辛苦地調(diào)研市場(chǎng)，把握消費(fèi)者的心理和市場(chǎng)潮流，據(jù)此建議生產(chǎn)部門調(diào)整和研發(fā)適銷產(chǎn)品。他常說(shuō)：“在這個(gè)‘吃貨’橫行的時(shí)代，不是廚師決定了菜單，而是顧客的肚子決定了菜單！”

進(jìn)入期貨市場(chǎng)后，“需求先生”的口頭禪和座右銘是“市場(chǎng)需要什么，我就買進(jìn)什么”。比如只要價(jià)格相對(duì)便宜，他一定會(huì)買入九月份的雞蛋，他還會(huì)買入春季的尿素期貨合約，因?yàn)榇禾燹r(nóng)業(yè)對(duì)尿素有強(qiáng)大的需求。

這些都是常規(guī)需求，期貨人都知道，他覺(jué)得了解這些知識(shí)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此，“需求先生”便惡補(bǔ)宏觀需求知識(shí)。他的偶像也由某營(yíng)銷高手變成了羅杰斯。他佩服羅杰斯在二十多年前，就發(fā)現(xiàn)了金磚四國(guó)對(duì)商品的巨大需求，大舉買進(jìn)稀缺商品，獲利豐厚，還寫了《熱門商品投資》。“需求先生”潛心研究未來(lái)市場(chǎng)的需求，希望能提前買入，埋下獲利的種子。

最近幾年，“需求先生”按需求變化投資，賺了不少錢。比如疫情暴發(fā)后他發(fā)現(xiàn)到4S店買汽車的人寥寥無(wú)幾，立即做空橡膠期貨，還順便建議藥廠的朋友加班加點(diǎn)生產(chǎn)感冒藥。特別是近兩年受地緣政治影響，人們的避險(xiǎn)需求大大提升，他買入貴金屬期貨，獲利不菲。

“需求先生”認(rèn)為，在需求和供給上，需求永遠(yuǎn)是主導(dǎo)，抓住需求，才能在期貨市場(chǎng)抓住“主升浪”。他家的墻上也有一副對(duì)聯(lián)，上聯(lián)是“需求爆發(fā)之際”，下聯(lián)是“商品建倉(cāng)良機(jī)”，橫批“期貨大道”。

得意時(shí)，“需求先生”會(huì)向期友們講他小時(shí)候聽(tīng)到的一段報(bào)道，即美國(guó)總統(tǒng)里根遇刺時(shí)，第一個(gè)報(bào)道此事的美聯(lián)社記者急中生智，用100美元包下附近的電話亭，第一個(gè)電話打給自己所在的通訊社，把報(bào)道發(fā)出去，第二個(gè)電話打給期貨公司，買進(jìn)石油期貨。結(jié)果他不僅獲得了普利策新聞獎(jiǎng)，還在原油期貨上賺了一筆錢?！靶枨笙壬庇X(jué)得自己有點(diǎn)像那位美國(guó)記者。

“需求先生”也聽(tīng)說(shuō)過(guò)“農(nóng)產(chǎn)品看供應(yīng)，工業(yè)品看需求”，但他慢慢發(fā)現(xiàn)，研究工業(yè)品需求似乎比研究農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)難得多，賺錢也難。最關(guān)鍵的是，工業(yè)品并非直接消費(fèi)品，下一階段“流行”什么真不容易看準(zhǔn)。“需求先生”覺(jué)得研究需求和研究供應(yīng)有些不平等，一是供應(yīng)緊張容易判斷，而需求大增短時(shí)卻不好判斷，缺乏直接證據(jù)。二是大多數(shù)時(shí)間需求危機(jī)沒(méi)有供應(yīng)危機(jī)對(duì)價(jià)格的影響直接。三是研究供應(yīng)可在事件發(fā)生后立即采取措施，研究需求卻要在事件發(fā)生前作出研判或預(yù)測(cè)，主觀性強(qiáng)，容易出問(wèn)題。

“需求先生”用需求指導(dǎo)投資的策略在股市也出了一些問(wèn)題。比如前幾年他發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)喜歡使用無(wú)人機(jī)，這方面的需求較大，因此買入無(wú)人機(jī)相關(guān)產(chǎn)業(yè)股票，卻虧了不少錢。另外，在需求大增被證實(shí)后再買入，又容易在周期性行業(yè)中買到價(jià)格高點(diǎn)，比如新能源板塊相關(guān)股票。這讓“需求先生”比較痛苦，有點(diǎn)懷疑自己“打提前量”的水平和眼光。

但“需求先生”有銷售科長(zhǎng)經(jīng)歷，勇敢，能堅(jiān)持，他依然堅(jiān)信投資就是比誰(shuí)看得遠(yuǎn)，真正的水平是判斷未來(lái)的。

“供應(yīng)先生”和“需求先生”都注重基本面分析，本來(lái)就是好朋友，所以喝茶論道時(shí)爭(zhēng)論不多?！靶枨笙壬惫ЬS“供應(yīng)先生”：“富人研究供應(yīng)，窮人研究消費(fèi)，你比我強(qiáng)?！薄肮?yīng)先生”恭維“需求先生”：“你的研究難度大，水平高?！?/span>

兩人請(qǐng)賀希尼評(píng)判誰(shuí)的策略好、理念對(duì)。賀希尼認(rèn)為研究供求關(guān)系是商品投資的正道，而且兩人都有做實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，又都喜歡調(diào)查研究，很有學(xué)問(wèn)，不想斷出輸贏，想都不想就果斷地舉起兩人的各一只手。

“成本支撐先生”和“套保沖動(dòng)先生”

李白雨

這天，廣州夢(mèng)幻期貨公司（化名）大戶室推出兩個(gè)新人，即“成本支撐先生”和“套保沖動(dòng)先生”。兩人也是基本面派，堅(jiān)信商品期貨價(jià)格一般都在生產(chǎn)成本和套保壓力之間波動(dòng)。但兩人一個(gè)只研究成本支撐，一個(gè)只研究套保企業(yè)何時(shí)何價(jià)有賣出套保的沖動(dòng)。

1.“成本支撐先生”

顧名思義，“成本支撐先生”認(rèn)為期貨價(jià)格跌至生產(chǎn)成本附近時(shí)會(huì)受到支撐，因?yàn)槠髽I(yè)一旦賺不到錢，就會(huì)減產(chǎn)、停產(chǎn)，隨著商品社會(huì)庫(kù)存和企業(yè)庫(kù)存的消化，價(jià)格會(huì)回升。所以，“成本支撐先生”的拿手好戲是在商品跌到生產(chǎn)成本附近時(shí)進(jìn)場(chǎng)抄底。

“成本支撐先生”在廣州做期貨，但他是上海浦東人，在上海時(shí)是出了名的“門檻精”。他的“精”主要體現(xiàn)在“成本構(gòu)成”上，生活中不管遇到什么商品或生意，他都能立即分析出這件商品或這項(xiàng)業(yè)務(wù)的成本構(gòu)成。比如他老婆買了一件旗袍，他一看就能說(shuō)出面料市場(chǎng)價(jià)值幾何、手工費(fèi)多少。裝修房子時(shí)，他能從每種裝修材料的成本構(gòu)成、批發(fā)渠道、價(jià)格說(shuō)到人工費(fèi)……說(shuō)得包工頭都想聘請(qǐng)他做監(jiān)理。

“成本支撐先生”在化工企業(yè)工作過(guò)，還做過(guò)銅、鋁和不銹鋼加工生意。對(duì)化工和有色金屬等期貨品種的生產(chǎn)成本耳熟能詳。他能詳盡地分析某個(gè)化工品或有色金屬的成本構(gòu)成，又和氯堿化工的老同事保持著聯(lián)系，一旦某化工品跌狠了，他便打電話問(wèn)他們是否吃得消。人家吃不消了，他就要買入了。

微觀上，“成本支撐先生”對(duì)每種商品都有一個(gè)分析體系，分為完全成本、直接生產(chǎn)成本、現(xiàn)金成本三個(gè)層次。完全成本即送到交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)的成本，生產(chǎn)成本即去除運(yùn)費(fèi)、稅費(fèi)等雜費(fèi)的成本，現(xiàn)金成本即生產(chǎn)成本扣除折舊費(fèi)、管理費(fèi)等非現(xiàn)金開(kāi)支的成本。他經(jīng)常隨著成本的降低，加大抄底的倉(cāng)位。

宏觀上，“成本支撐先生”也建立了世界成本三層次理論。分為世界平均成本、主要產(chǎn)區(qū)成本和最優(yōu)企業(yè)成本。比如原油，世界平均成本就是所有產(chǎn)油國(guó)原油生產(chǎn)成本平均值，主要產(chǎn)區(qū)成本是中東國(guó)家生產(chǎn)原油的平均成本，最優(yōu)企業(yè)成本即沙特生產(chǎn)成本。國(guó)際油價(jià)跌到全球平均成本很正常，跌到最優(yōu)企業(yè)生產(chǎn)成本不太可能，跌到主要產(chǎn)區(qū)成本就可以開(kāi)始買進(jìn)了。

不過(guò)，生產(chǎn)成本也不好掌握，因?yàn)樯a(chǎn)成本是經(jīng)常變化的。除了科技進(jìn)步讓成本不斷降低、人工費(fèi)提高讓成本不斷上升等因素外，更重要的是產(chǎn)業(yè)鏈因素，基礎(chǔ)原材料漲價(jià)，下游商品成本也會(huì)提高。還有鐵礦石的開(kāi)采成本變化不大，海運(yùn)費(fèi)卻經(jīng)常變化。因?yàn)閷?duì)成本的把握有難度，“成本支撐先生”前期也犯過(guò)一些追高的錯(cuò)誤。

“成本支撐先生”發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈中下游商品成本忽高忽低，是受上游商品價(jià)格的影響，他又建立了產(chǎn)業(yè)鏈三段成本評(píng)價(jià)體系：上游成本、中游成本、下游成本。在上游商品價(jià)格處于低位時(shí)，中下游商品的生產(chǎn)成本才能作為抄底依據(jù)。他認(rèn)為，投資者最易犯的錯(cuò)誤之一就是不考慮上游成本高企，而單獨(dú)評(píng)估中游和下游商品成本，這樣評(píng)估，期貨價(jià)格很可能出現(xiàn)“假便宜”，等上游商品價(jià)格跌下來(lái)，中下游的成本支撐就成了一句空話。

“成本支撐先生”的口頭禪是“勿要拎勿清”。這是上海話，廣州人聽(tīng)不太懂，只能看他刻在電腦桌上的座右銘：“商品抄底風(fēng)險(xiǎn)就是你搞不懂生產(chǎn)成本！”有時(shí)興致上來(lái)，他也會(huì)用普通話講幾句：成本支撐研究透了，就為抄底策略提供了很好的依據(jù)。想在期貨領(lǐng)域做價(jià)值投資，建立自己的交易體系，要在深入研究商品供求關(guān)系的基礎(chǔ)上，找到商品的“價(jià)值區(qū)間”，也就是生產(chǎn)成本區(qū)間。

“成本支撐先生”是大戶室最穩(wěn)健的投資者之一，牛市中業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，因?yàn)樗际窃谛苁兄刑崆百I進(jìn)。當(dāng)然，商品價(jià)格跌至生產(chǎn)成本的機(jī)會(huì)并不多，“成本支撐先生”需要有很大的耐心。

2.“套保沖動(dòng)先生”

“套保沖動(dòng)先生”會(huì)在商品期貨價(jià)格漲到有合理利潤(rùn)后，生產(chǎn)企業(yè)入場(chǎng)賣出套保時(shí)，跟著賣出期貨合約。

“套保沖動(dòng)先生”的老婆開(kāi)過(guò)服裝店，告訴他兩條生意場(chǎng)上的經(jīng)驗(yàn)：一是“買的沒(méi)有賣的精”，二是“只有買錯(cuò)的，沒(méi)有賣錯(cuò)的”。因?yàn)樗酪路倪M(jìn)價(jià)，在什么價(jià)位賣出有盈利，而因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，顧客買衣服還價(jià)靠感覺(jué)。

“套保沖動(dòng)先生”堅(jiān)信，實(shí)體企業(yè)最了解自己生產(chǎn)的商品什么價(jià)位賣出可以保證盈利，差別只是各行業(yè)平均利潤(rùn)率不同。有些行業(yè)波動(dòng)大或生產(chǎn)企業(yè)相對(duì)較少，會(huì)要求利潤(rùn)高一些再賣出套保，有些行業(yè)波動(dòng)小或生產(chǎn)企業(yè)眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，微利就會(huì)入場(chǎng)賣出套保。一般來(lái)說(shuō)，規(guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)10%左右的利潤(rùn)就有賣出套保的沖動(dòng)。

“套保沖動(dòng)先生”喜歡邁克爾·波特的五種競(jìng)爭(zhēng)力模型理論。他把行業(yè)按競(jìng)爭(zhēng)激烈程度分為壟斷、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、充分競(jìng)爭(zhēng)等。比如鐵礦石、原油等品種，一般的利潤(rùn)水平生產(chǎn)企業(yè)不會(huì)有強(qiáng)烈的賣出套保沖動(dòng)，投資者看到價(jià)格小幅上漲就做空很危險(xiǎn)。而PTA行業(yè)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，略有利潤(rùn)就可能有生產(chǎn)企業(yè)大量賣出套保。當(dāng)然，還要看當(dāng)時(shí)的供求關(guān)系。

“套保沖動(dòng)先生”結(jié)識(shí)了不少做實(shí)業(yè)特別是生產(chǎn)企業(yè)的朋友，當(dāng)期貨價(jià)格漲到一定程度時(shí)，他會(huì)打電話問(wèn)相關(guān)行業(yè)的朋友：“這個(gè)價(jià)格你們有沒(méi)有賣出套保的想法？強(qiáng)不強(qiáng)烈？”問(wèn)多了，朋友會(huì)半開(kāi)玩笑半認(rèn)真地回答“我不沖動(dòng)”或“我很沖動(dòng)”。

“套保沖動(dòng)先生”的口頭禪是“生產(chǎn)企業(yè)有錢賺，你就有錢賺”，座右銘是“堅(jiān)定地和生產(chǎn)企業(yè)同進(jìn)退”。他在普通行情中經(jīng)常盈利，但遇到大行情往往損失不小。他時(shí)常感到困惑，自己的基本面研究水平不低，為何做空仍然多次失敗，期貨價(jià)格為何漲到生產(chǎn)企業(yè)有賣出沖動(dòng)甚至強(qiáng)烈沖動(dòng)的程度，還能一漲再漲。看來(lái)，除了實(shí)體企業(yè)之外，投機(jī)力量也很可怕，遇到特殊情況除了止損別無(wú)他法，讓他很傷腦筋。

“成本支撐先生”和“套保沖動(dòng)先生”都注重基本面分析，喝茶論道時(shí)不僅爭(zhēng)論不多，還互相請(qǐng)教。兩人交流后都認(rèn)為應(yīng)該以企業(yè)家的立場(chǎng)來(lái)思考期貨價(jià)格，全面研究供求關(guān)系更加重要，自己的方法有點(diǎn)簡(jiǎn)單了，也有走捷徑的嫌疑。

兩人請(qǐng)賀希尼來(lái)評(píng)判誰(shuí)的策略好、理念對(duì)。賀希尼有點(diǎn)迷糊，大戶室很少露面的、以前做股票后轉(zhuǎn)行做期貨的一位“名人”告訴他：“巴菲特不炒短線，但他仍然關(guān)注美國(guó)股市大盤的低迷與泡沫區(qū)間。巴菲特曾指出，美國(guó)標(biāo)普指數(shù)成分股市盈率經(jīng)常在10倍到25倍之間波動(dòng)，接近10倍是理想的買入時(shí)機(jī)，25倍以上則充滿了風(fēng)險(xiǎn)。而我們只是把10倍市盈率換成了成本支撐，把25倍市盈率換成了套保壓力?！?/span>

賀希尼一聽(tīng)很有道理。對(duì)兩位先生的策略更加佩服，所以這次是真不敢斷輸贏了。

以上信息僅供參考，不作為入市建議

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