說(shuō)到期貨市場(chǎng)中比較特殊而且利潤(rùn)潛力很大的投資機(jī)會(huì)，就不得不提商品或股指期貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)的遠(yuǎn)月合約價(jià)格大幅貼水近月合約的情況（本文不統(tǒng)計(jì)交割月合約）。

期貨貼水的情況并不罕見，而且有很多種因素可能造成期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于近月，包括未來(lái)產(chǎn)能的大幅投放、社會(huì)庫(kù)存過(guò)大、市場(chǎng)遠(yuǎn)期預(yù)期過(guò)于悲觀等。而最常見的原因無(wú)疑是季節(jié)性供求關(guān)系的改變。比如9月份天氣炎熱難保存、月餅消費(fèi)小高峰、蛋雞換羽毛產(chǎn)蛋少三大因素共振，會(huì)推動(dòng)雞蛋期貨9月合約價(jià)格上漲，而5月份日照時(shí)間延長(zhǎng)蛋雞產(chǎn)蛋多、消費(fèi)需求趨弱，是導(dǎo)致9月合約雞蛋期貨價(jià)格往往高于來(lái)年5月期貨合約價(jià)格的重要因素。

德國(guó)哲學(xué)家黑格爾有一句名言：“凡是常見的，都不是卓越的。”所以本文所講的投資機(jī)會(huì)并非上述常規(guī)機(jī)會(huì)，而是“卓越的”投資機(jī)會(huì)。

突如其來(lái)型

這一類型的投資機(jī)會(huì)通常是指因突發(fā)事件造成近月合約價(jià)格暴漲，而遠(yuǎn)月合約價(jià)格卻龜縮不前的情況。

比如2023年12月27日，巴以沖突造成紅海局勢(shì)緊張，導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)價(jià)格猛漲，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨4月合約從之前的750點(diǎn)左右最高上漲至1744點(diǎn)，但交割時(shí)間相差半年的10月合約卻一直在1040點(diǎn)左右徘徊，遠(yuǎn)月合約貼水近月約70%。由于突發(fā)事件影響，一個(gè)新上市品種居然創(chuàng)下了二十年來(lái)期貨遠(yuǎn)期合約的“貼水之最”，刷新了2015年商品熊市末期的最大遠(yuǎn)期貼水記錄，形成了重大的抄底機(jī)會(huì)。但僅僅5個(gè)交易日之后，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨10月合約就補(bǔ)漲至2000點(diǎn)，窗口時(shí)間之短、利潤(rùn)潛力之大絕對(duì)讓很多投資者目瞪口呆。能識(shí)別機(jī)會(huì)并敢于進(jìn)場(chǎng)，又能把握住出場(chǎng)機(jī)會(huì)者鳳毛麟角，畢竟這樣的機(jī)會(huì)少之又少且很難把握。

突如其來(lái)型投資機(jī)會(huì)就像美麗的流星劃過(guò)天際，轉(zhuǎn)瞬即逝，可遇而不可求。

矯枉過(guò)正型

矯枉過(guò)正型投資機(jī)會(huì)是指在供求關(guān)系失衡，遠(yuǎn)月合約價(jià)格低迷預(yù)期下，大多數(shù)投資者過(guò)于看空遠(yuǎn)期合約價(jià)格，造成遠(yuǎn)期貼水幅度大大超出合理范圍的情況。

比如2015年10月，人們對(duì)商品需求過(guò)度看空，鐵礦石價(jià)格跌穿生產(chǎn)成本加運(yùn)費(fèi)之后繼續(xù)下挫，遠(yuǎn)月合約貼水40%以上，形成了極好的買入機(jī)會(huì)。再比如2015年中期，股市大漲趨勢(shì)結(jié)束，在國(guó)家嚴(yán)控融資規(guī)模的背景下，股市開始調(diào)整并逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓鶜⒌?，股指期貨遠(yuǎn)月合約居然比近月合約便宜30％以上，在2016年年初形成了抄底買入的重大機(jī)會(huì)。還有去年的純堿期貨，由于投資者擔(dān)憂內(nèi)蒙古遠(yuǎn)興能源大規(guī)模投產(chǎn)后純堿供應(yīng)大幅過(guò)剩，價(jià)格會(huì)大幅下跌，所以純堿期貨遠(yuǎn)月合約在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)貼水近月40%左右，跌破了很多高成本廠商的盈虧平衡線。

相較于突如其來(lái)型的投資機(jī)會(huì)，矯枉過(guò)正型機(jī)會(huì)的出現(xiàn)機(jī)率較大，這恐怕和人性的弱點(diǎn)有一定關(guān)系。巴菲特的老師格雷厄姆很早就在《聰明的投資者》一書中提出“市場(chǎng)先生”的形象比喻。在投資世界里，每隔一段時(shí)間“市場(chǎng)先生”就會(huì)“興奮過(guò)頭”或者“悲觀過(guò)頭”，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格矯枉過(guò)正。

《論語(yǔ)》中有這樣的描述，有一次，孔子的學(xué)生子貢問(wèn)孔子：“子張和子夏二人誰(shuí)更賢一些呢？”孔子回答說(shuō)：“子張過(guò)之，子夏不足?！弊迂曊f(shuō)：“那么是子張好一些嗎？”孔子說(shuō)：“過(guò)之和不足是一樣的?！鄙钪形覀兘?jīng)常聽到“過(guò)猶不及”的說(shuō)法，但投資上我們卻要捕捉“過(guò)猶不及”造成的投資機(jī)會(huì)。市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)整會(huì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈供求關(guān)系的變化，當(dāng)短期的市場(chǎng)波動(dòng)脫離了“中庸”的錨，大的投資機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)了。

巴菲特有句投資名言：“我與其他人不同，在別人貪婪的時(shí)候，我恐懼；在別人恐懼的時(shí)候，我貪婪?！钡览泶蠹叶济靼祝爸仔须y”，因?yàn)槿舜蠖嘤袕谋娦睦恚朔诵匀觞c(diǎn)本就困難，還需要輔之于定量分析，更是難上加難。遠(yuǎn)月合約深度貼水近月合約，在歷史上確實(shí)給我們提供了不少定量分析的指引。

根據(jù)李劍兩位學(xué)生邵孟魯、周曉寧統(tǒng)計(jì)的近二十年的歷史數(shù)據(jù)，遠(yuǎn)月合約價(jià)格貼水近月合約40%以上的情況出現(xiàn)過(guò)幾十次，每次都能為抄底遠(yuǎn)月合約的投資者帶來(lái)可觀的利潤(rùn)。

當(dāng)然，投資者要特別注意，這種機(jī)會(huì)只適用于商品和股指期貨價(jià)格處于歷史中低位的時(shí)候。因?yàn)樯唐坊蛘吖芍钙谪泝r(jià)格處于歷史高位時(shí)，遠(yuǎn)月合約大幅貼水往往是合理的，它預(yù)示著現(xiàn)貨價(jià)格漲幅過(guò)大、臨近極端高點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候去抄底遠(yuǎn)月，利潤(rùn)潛力小而風(fēng)險(xiǎn)極大，得不償失。

順便補(bǔ)充一下，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)有一種特殊風(fēng)險(xiǎn)叫“展期風(fēng)險(xiǎn)”，就是遠(yuǎn)月合約價(jià)格總是高于近月合約價(jià)格時(shí)，長(zhǎng)期持有者的持倉(cāng)成本會(huì)越來(lái)越高。而遠(yuǎn)月合約價(jià)格大幅貼水時(shí)不但盈利潛力巨大，還有效規(guī)避了這類風(fēng)險(xiǎn)。