杭州白犀資產(chǎn)的創(chuàng)始人李海就抓住了這個(gè)痛點(diǎn)，構(gòu)建了一套多輪驅(qū)動(dòng)的方法論投資體系。任市場潮來潮去，投資上也能達(dá)到張弛有序，游刃有余。比如今年春節(jié)后，盈利和流動(dòng)性兩個(gè)核心矛盾拔河博弈，市場進(jìn)入寬幅震蕩期，沒有明確的投資主線。在此環(huán)境下，白馬股持續(xù)下跌，以核心資產(chǎn)為成分股的指數(shù)春節(jié)后（2021.2.18-2021.4.20）下跌-15.03%，但白犀資產(chǎn)在春節(jié)前市場暴漲時(shí)謹(jǐn)慎的將倉位降至6成，組合調(diào)整至低估值的大金融板塊和疫情受損方向，其代表產(chǎn)品逆勢上漲，凸顯超額收益。白犀資產(chǎn)的準(zhǔn)確靈活調(diào)倉不僅僅體現(xiàn)在春節(jié)前，歷史上他們也成功投資到每年表現(xiàn)最好的行業(yè)。比如 2019年的養(yǎng)殖、電子、計(jì)算機(jī)等板塊；2020年的生物制藥、電動(dòng)車、光伏板塊。

那么這套投資體系方法論是怎么運(yùn)作、如何搭建起來的呢？近期，我們邀約到白犀資產(chǎn)的創(chuàng)始人李海，做了一次獨(dú)家深度專訪。李海先生擁有20余年的豐富市場經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷過08年、15年以及18年多輪牛熊震蕩周期，能夠從容應(yīng)對市場的不確定性和復(fù)雜性。李海分享到，他將投資中宏觀、行業(yè)、公司、交易四個(gè)環(huán)節(jié)拆解，追求“做投資中每個(gè)環(huán)節(jié)最簡單的那部分事情，并且每個(gè)維度都不放棄，讓整個(gè)投資體系具備反脆弱能力。從全局觀的思維來看，每個(gè)環(huán)節(jié)都做到80分打敗少部分人，最后總分能夠戰(zhàn)勝大部分人。

他認(rèn)為市場上眾多基金經(jīng)理各有自己的標(biāo)簽和自己的邏輯。如果將基于基本面研究的投資者分為個(gè)股型，賽道型，以及方法論型三類，可以得出以下不同的結(jié)論。首先個(gè)股型玩家是占比最高的，投資上去找到好的股票是最直接的思維方式，深度個(gè)股研究也許可以獲得超越市場的認(rèn)知，但是結(jié)果出現(xiàn)偏差的概率最大。對于賽道型玩家來說，天生是一種比較思維，在過去中國經(jīng)濟(jì)增長比較快的時(shí)候，大多數(shù)行業(yè)成長性都不錯(cuò)，大家會選擇做行業(yè)輪動(dòng)?，F(xiàn)在高增長行業(yè)越來越少，大家選擇好賽道后更多是格局持有。這類投資人如果選擇題做得比較好很容易業(yè)績優(yōu)秀，并且陷入價(jià)值陷阱的機(jī)會很少，模式上較優(yōu)。李海是屬于方法論型玩家，在這三類風(fēng)格里面，方法論型玩家是最小眾的人群。這類投資人會更重視倉位、行業(yè)、個(gè)股、組合構(gòu)建、交易等多個(gè)維度的方法論對投資結(jié)果的影響。希望流水不爭先，通過每年成績相對靠前積累成長跑冠軍，回撤控制也更出色，對投資者持有的心智要求更寬容一些，更易于持有。

以下先分享一些本次專訪的“金句”：

1、回顧這十幾年的投資經(jīng)歷，我們是在很多年份里面都布局了當(dāng)時(shí)比較好的行業(yè)，主要三個(gè)原因：一、我本身不太強(qiáng)調(diào)能力圈，也盡可能的會提醒自己要避免偏見，主觀上愿意解放思想去接受各種行業(yè)機(jī)會。二、自上而下宏觀策略角度考慮的比較多，絕大多數(shù)時(shí)候行業(yè)表現(xiàn)的比較好的都是景氣度相對更好的行業(yè)。三、喜歡從現(xiàn)象反思，從現(xiàn)象反思的特點(diǎn)是更高頻的思考自己是否錯(cuò)了，選錯(cuò)方向后糾錯(cuò)能力比較強(qiáng)。

2、我們的投資理念是“追求投資中每個(gè)環(huán)節(jié)最簡單的事情，同時(shí)又讓整個(gè)投資體系具備反脆弱能力”。

3、每個(gè)人對簡單定義是不一樣的。比如有些投資者強(qiáng)調(diào)能力圈，通過做深研究不理會市場博弈，用減少決策因子來體現(xiàn)簡單?；蛘哂行┤藦?qiáng)調(diào)能力圈，只看少數(shù)幾個(gè)行業(yè)甚至一個(gè)行業(yè)，用減少犯錯(cuò)來定義簡單。而我們理解的簡單是，投資的每個(gè)層面包括宏觀策略，選行業(yè)、選股、交易，每個(gè)層面都對應(yīng)著不同類型的能力要求，不需要徹底放棄，可以結(jié)合自身?xiàng)l件在每一層找到相對簡單有性價(jià)比的事情來做。

4、宏觀方面，最簡單的是盯住每個(gè)時(shí)期最大的事和人的表現(xiàn)，因?yàn)樵酱蠹墑e越顯性的事情，才越值得思考。每一階段市場的驅(qū)動(dòng)力都不一樣，但一個(gè)時(shí)期的核心矛盾是很顯性的。比如05~07年最大的事情是地產(chǎn)基建投資和股權(quán)分置改革，人的角度上是：法人股股東第一次開始重視股價(jià)，個(gè)人投資者大踏步入市；13~15年是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮和創(chuàng)業(yè)板開市，人的角度是上市公司強(qiáng)烈有意愿觸網(wǎng)，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者共同參與。

5、行業(yè)選擇，簡單的是選大行業(yè)，成長性行業(yè)，容易研究的行業(yè)。在行業(yè)景氣波動(dòng)中，透明度高的行業(yè)和成長性強(qiáng)的行業(yè)，股價(jià)越容易先行；對于沒有信仰，難以判斷的行業(yè)，需要基本面不斷驗(yàn)證，股價(jià)才會反應(yīng)。我們做股票投資比較早，有比較熟悉的周期公司，這里面有一些是有阿爾法的，當(dāng)時(shí)性價(jià)比很好。但是周期股的阿爾法畢竟太有限了，雖然漲起來的時(shí)候市場會強(qiáng)調(diào)成長邏輯，但心里面我們需要清楚大部分漲幅是行業(yè)貝塔貢獻(xiàn)的，所以絕大部分時(shí)間我們不會理會它們。

6、選股標(biāo)準(zhǔn)我最在乎成長性。比如我們現(xiàn)在找公司，都是喜歡假設(shè)自己已經(jīng)在2025年了，這個(gè)公司從25年再往后看是否還能簡單清楚的看到成長空間。如果一個(gè)公司兩三年業(yè)績成長邏輯是清楚的，似乎在合理定價(jià)下有一定的上漲空間，但是看更遠(yuǎn)未來是不清晰的，往往這個(gè)上漲空間到最后很難兌現(xiàn)。

7、市場總會因?yàn)楦鞣N各樣的短期因素，讓投資者階段性離開這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。比如2021年3月，頭部公司作為一個(gè)整體在被回避，市場上所有的聲音都是要大家離開這些公司，所以這時(shí)候市場也不是鐵板一塊無機(jī)可循，從這個(gè)角度來說，其實(shí)沒要求你有超越市場的認(rèn)知，人性使然市場總會有機(jī)會。

8、對于行業(yè)中龍頭個(gè)股和二線龍頭之間的價(jià)格考量，投資者基本都清楚行業(yè)龍頭更優(yōu)秀，他們往往會認(rèn)為溢價(jià)可以有，但是不應(yīng)該有如此大的差距。這其實(shí)還是忽略了復(fù)利的力量，即使兩個(gè)公司能力差距不大，年復(fù)一年體現(xiàn)在最終結(jié)果上會差距巨大。更多人因?yàn)椴辉敢庵Ц冻^一定幅度的估值溢價(jià)，長期選擇相對平庸的公司，但在接下來的財(cái)年里你會看到好公司的業(yè)績持續(xù)超預(yù)期和普通公司業(yè)績持續(xù)低于預(yù)期，后續(xù)估值差距會逐年縮小，所以溢價(jià)應(yīng)該怎么給值得大家思考。

9、我比較在意市場賦能，自己最終還是會因?yàn)槠?，沒注意，沒想通一些投資方向而錯(cuò)過一些機(jī)會。但這些行業(yè)最終上漲后會逐步把邏輯顯性出來，市場總有調(diào)整的時(shí)候，往往前期漲幅越大的，調(diào)整中下跌壓力也更大。對于一些長期邏輯很好的行業(yè)，調(diào)整中還是可以找到比較好的進(jìn)入機(jī)會。

10、絕大多數(shù)時(shí)候我的持股周期是因?yàn)闄C(jī)會比較決定的，什么方向相對收益空間越大，或者越有效率則更優(yōu)先配置。但是整體估值比較高的階段，我會把思考方式逐步切換到絕對收益角度，短期和長期空間下預(yù)期回報(bào)率都很低的時(shí)候，也就寧可把倉位降低了。

11、有人認(rèn)為回撤控制不重要，最終上漲幅度才重要，大幅回撤反而提供了加倉的機(jī)會。在這個(gè)維度強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理的投資能力，投資者最后買單的是這個(gè)基金經(jīng)理的自我肯定，風(fēng)險(xiǎn)是自我肯定和真實(shí)投研能力之間的差值，是不是容易出偏差，那就需要很長的過往歷史來證明他。另一部分人認(rèn)為回撤重要：回撤大往往意味著該公司下跌過程中，不僅是殺估值，可能是殺業(yè)績，甚至是殺邏輯。在這個(gè)維度，投資者最后買單的是基金經(jīng)理的敬畏心，風(fēng)險(xiǎn)是市場平均水平和他真實(shí)投研能力的差值。

12、對于今年的股市有兩個(gè)核心看法，一是核心資產(chǎn)從過去兩年幾乎都可以買，到今年要謹(jǐn)慎挑選，避開預(yù)期透支的，避開行業(yè)增長邊際放緩的。二是降低收益預(yù)期，漲太快跌太快的時(shí)候不要在情緒上忽多忽空，耐心的等待，以時(shí)間換空間。

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