約翰·鄧普頓 (1912-2008)（本文摘自《約翰·鄧普頓的投資之道》第四章，作者：（美）喬納森·戴維斯、阿拉斯戴爾·奈恩，機(jī)械工業(yè)出版社，內(nèi)容有刪減。）

準(zhǔn)則1：為總收益最大化投資不論約翰爵士的準(zhǔn)則或格言以何種形式刊發(fā)，為總收益最大化投資總是第一條且是最重要的一條。

它指出了一點(diǎn)：衡量投資收益唯一準(zhǔn)確的方法是看每一美元的投資在扣除各項(xiàng)費(fèi)用后創(chuàng)造了多少收益。

準(zhǔn)則2：投資，不要交易或投機(jī)根據(jù)多年的經(jīng)驗(yàn)，鄧普頓確信：通過預(yù)測(cè)股價(jià)的短期波動(dòng)來尋求盈利不可能持續(xù)創(chuàng)造出出色的投資收益。

在他看來，投機(jī)只比賭博略好——在有更科學(xué)的方法可以進(jìn)行投資時(shí)這并無意義，在沒多少證據(jù)能說明其奏效的前提下這又是愚蠢的。投機(jī)是危險(xiǎn)的，不僅是因?yàn)槠浣Y(jié)果無法預(yù)測(cè)，還因?yàn)樗⒉唤⒃谌魏芜壿嫽A(chǔ)上，并忽視了所有一切的根本——價(jià)值。

準(zhǔn)則3：保持靈活性“價(jià)值投資者”在傳統(tǒng)意義上來說是指那些只購買滿足特定標(biāo)準(zhǔn)——比如高資產(chǎn)收益率、低市盈率——的股票的投資者。鄧普頓的方法則完全不同。

在合理的邏輯框架內(nèi)，他愿意考慮任何能助他識(shí)別出“廉價(jià)股”的方法。在他對(duì)個(gè)股的研究中，他發(fā)現(xiàn)：許多兼有價(jià)值和成長性特質(zhì)的公司按未來5年期盈利情況來看，非常“便宜”。

“永遠(yuǎn)不要拘泥于任何一類資產(chǎn)或任何選股方法”是他的格言之一。市場環(huán)境會(huì)變，投資者需要“保持靈活，思維開放，敢于質(zhì)疑”。

準(zhǔn)則4：低買約翰爵士最有名的一句話是，最佳買點(diǎn)出現(xiàn)在“最悲觀”之時(shí)。這不是簡單地讓我們?cè)诠蓛r(jià)下跌的時(shí)候不加選擇地買入。他的意思是，股票價(jià)格是對(duì)未來的貼現(xiàn)，如果你對(duì)其價(jià)值有信心，那么你應(yīng)該在股價(jià)跌出正常范圍時(shí)買入。在鄧普頓看來，更合理的方法是從估值入手，再考慮投資組合的構(gòu)建。最便宜的股票越是不受歡迎，你的投資組合與業(yè)界“流行”組合產(chǎn)生的結(jié)果差異越大。

準(zhǔn)則5：在廉價(jià)股中尋找優(yōu)質(zhì)股約翰·鄧普頓投資哲學(xué)的核心是：在投資于公司時(shí)，盈利的可持續(xù)性是最為重要的。因?yàn)槟阗徺I的是長期盈利流，所以這些盈利可以償付且可以持續(xù)是兩個(gè)基本前提。怎樣才算是優(yōu)質(zhì)公司？鄧普頓關(guān)注的一些特質(zhì)是：有可信業(yè)績記錄的強(qiáng)勁管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)領(lǐng)先、屬于有持續(xù)發(fā)展前景的行業(yè)、擁有受尊敬且有價(jià)值的品牌，且低生產(chǎn)成本。

準(zhǔn)則6：因價(jià)值而買，而非因市場趨勢(shì)而買鄧普頓投資方法的另一個(gè)重要觀點(diǎn)是：股市只是上市公司的簡單加總，它本身并不是一個(gè)實(shí)體。他還認(rèn)為：“股市和經(jīng)濟(jì)并不總是亦步亦趨，熊市也未必總和經(jīng)濟(jì)蕭條相伴而至?！彼慕Y(jié)論是，“買個(gè)股，而不要買市場趨勢(shì)或是經(jīng)濟(jì)前景”。眾所周知的名言“牛市必要翻越憂慮之墻”只是股價(jià)如何朝著其合理走向相反運(yùn)動(dòng)的一個(gè)例子。

準(zhǔn)則7：分散化投資約翰·鄧普頓在分散化投資的重要性方面始終旗幟鮮明。他會(huì)向任何潛在的投資者宣揚(yáng)構(gòu)造一個(gè)包含不同種類投資品的投資組合的優(yōu)點(diǎn)。對(duì)他而言，分散化投資最重要是為了減少投資分析錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。用他的話說：“唯一不需要分散化投資的是那些能夠永遠(yuǎn)100%正確的投資者?！蓖顿Y者對(duì)其方法越?jīng)]有信心越應(yīng)該分散投資。但是在他看來，僅僅因?yàn)榫哂心承┎煌奶卣骰蚴侵笖?shù)的成份股，就買入價(jià)格被高估的股票，是完全沒有道理的。

準(zhǔn)則8：做足功課可悲的是，投資是苦活一樁，并不是基于“直覺”。鄧普頓自己的格言中有一句是：“創(chuàng)造一份出色的投資記錄，需要做大量的研究和工作，這比絕大多數(shù)人想象的要難得多?！睂?duì)投資而言努力工作至關(guān)重要的原因在于，這項(xiàng)工作實(shí)質(zhì)上沒有盡頭?？倳?huì)有更多的公司可以分析、更多細(xì)節(jié)可以吸收、更多新聞和經(jīng)營環(huán)境的主要變化需要理解。投資者沒有足夠多的時(shí)間去研究全部內(nèi)容。同時(shí)，想要等待完美的信息再做買入或賣出決定可能會(huì)有滯后的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榈侥菚r(shí)市場早就將研究的結(jié)果反映在股價(jià)中了。

準(zhǔn)則9：積極監(jiān)控你的投資投資后對(duì)其進(jìn)行密切監(jiān)控非常重要。在其職業(yè)生涯后期，鄧普頓總結(jié)了一條準(zhǔn)則：如果能找到另一只股票從基本面來看比現(xiàn)有股票至少便宜50%，那么就應(yīng)該賣出手頭的股票。重要的是，我們應(yīng)當(dāng)定期審查投資組合，并時(shí)刻準(zhǔn)備著在市場創(chuàng)造出新的機(jī)會(huì)時(shí)當(dāng)機(jī)立斷。原因正如鄧普頓喜歡說的那樣，“當(dāng)情緒發(fā)生改變時(shí)，通常非常突然，如果你沒有對(duì)其進(jìn)行投資，那么你將會(huì)損失本可得的收益的大半。”

準(zhǔn)則10：莫驚慌約翰·鄧普頓說：“賣出當(dāng)在崩潰之前而非之后。”如果你已經(jīng)遭遇了市場迅速下挫，那么如果在市場大跌前有不錯(cuò)的理由讓你持有這些股票，大跌后就更應(yīng)該持有了。如果你不能找到更具吸引力的股票，就堅(jiān)定地持有已有頭寸。他最喜歡的技巧之一就是確定在什么價(jià)位他愿意買入股票，并將這些指令交給中介商，等股票跌到從5年期角度看也非常便宜的時(shí)候買入。使用這一方法讓他能夠確定：自己的決定不是因?yàn)閷?duì)市場大幅運(yùn)動(dòng)做出的情緒化反應(yīng)，且他會(huì)在別人被恐懼控制時(shí)買入。

準(zhǔn)則11：從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)投資分析是不斷進(jìn)步的過程，因?yàn)槭澜绫旧砭驮诓粩嘌葸M(jìn)，要習(xí)得如何評(píng)估股票絕對(duì)價(jià)值的方法、了解公司環(huán)境可能如何影響到其未來贏利能力的必要知識(shí)和歷史經(jīng)驗(yàn)，這些都需要時(shí)間。為鄧普頓工作的人都會(huì)發(fā)現(xiàn)，他始終在尋找世界演變方法的新視野。后見之明是非常出色的老師，但是在許多投資機(jī)構(gòu)中，做錯(cuò)事后學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的需要常常在尋找替罪羊的過程中被忽略了。

準(zhǔn)則12：從祈禱開始約翰爵士曾以祈禱開始會(huì)議。即使是對(duì)那些沒有宗教信仰的人，鄧普頓所說的這些也無可反對(duì)之處。他所祈求的不過是能夠有能力可以為客戶最好地服務(wù)。“我們不祈禱昨日買進(jìn)的某只股票今日會(huì)上漲，因?yàn)檫@并沒有用，”鄧普頓對(duì)其傳記作家威廉·普羅科托說道，“但是我們確實(shí)會(huì)祈禱今日做出的決定是明智的，我們對(duì)不同股票的觀點(diǎn)是聰明的?！奔词箾]有別的，以祈禱開始也能幫助鄧普頓創(chuàng)造出一種有助于冷靜的氣氛，這對(duì)于做出正確的投資決定是異常重要的。

準(zhǔn)則13：要戰(zhàn)勝市場是困難的盡管到鄧普頓將基金管理業(yè)務(wù)賣給富蘭克林時(shí)，他個(gè)人作為咨詢師和基金經(jīng)理的業(yè)績記錄可以證明市場能夠被戰(zhàn)勝，但是他對(duì)個(gè)人投資者和基金經(jīng)理想要持續(xù)跑贏市場所需面對(duì)的困難都非常清楚。當(dāng)20世紀(jì)80年代初鄧普頓首次列出其投資格言時(shí)，尚未提及跑贏市場的困難。

準(zhǔn)則14：成功是一個(gè)不斷尋找新問題答案的過程約翰爵士曾做出如下評(píng)價(jià)：“對(duì)萬事皆有答案的投資者甚至沒有理解問題本身。過分自信的投資方法可能很快——而非很遲——就會(huì)帶來失望（如果不是徹底的悲劇的話）。

即使我們能夠找到少數(shù)幾條不變的準(zhǔn)則，我們也不能將其應(yīng)用于不變的投資范圍，或是不變的經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境。所有東西都在不斷地變化，聰明的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)成功是一個(gè)不斷尋找新問題答案的過程?！?/span>

準(zhǔn)則15：天底下沒有免費(fèi)的午餐“每個(gè)人都應(yīng)該了解現(xiàn)代投資組合理論，但是老實(shí)說，他們很難利用這一理論賺到錢。我很少見到只用現(xiàn)代投資組合管理就能創(chuàng)造出長期杰出業(yè)績的人?！编嚻疹D總是不遺余力地告訴其同事，需要竭力避免顯性或隱性偏見對(duì)其投資方式造成影響。

在他看來，并沒有捷徑可走。與公司關(guān)系不錯(cuò)、分析師建議、朋友建議和使用該公司的產(chǎn)品，這些都是糟糕的持股理由；他認(rèn)為只有在詳盡的盡職調(diào)查之后才能進(jìn)行投資。

準(zhǔn)則16：積極向上幾乎每一場約翰·鄧普頓的演講都關(guān)注于人生積極的一面，而且他還撰寫了一系列著作鼓勵(lì)他人通過規(guī)劃人生分享這一哲學(xué)。

他對(duì)人類戰(zhàn)勝逆境的能力堅(jiān)信不疑，但是同樣也對(duì)許多人易于消極感到憂慮。他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)進(jìn)步自工業(yè)革命起開始加速，我們一面享受著經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)出的碩果另一面又對(duì)未來感到悲觀，這是人類心靈深處的悖論。

友情提示：以上觀點(diǎn)僅做為學(xué)習(xí)交流使用，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！

手機(jī)登錄請(qǐng)點(diǎn)擊此處下載期貨云開戶APP