鄭糖期貨經(jīng)過十四年的發(fā)展，在發(fā)現(xiàn)價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)管理以及促進(jìn)企業(yè)發(fā)展等方面的積極作用日益顯現(xiàn)。利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值成為很多企業(yè)重要的經(jīng)營(yíng)方式，由于期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性強(qiáng)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，一些企業(yè)通過在期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存降低了庫(kù)存成本。在去庫(kù)存、去產(chǎn)能等方面，期貨市場(chǎng)為推進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)揮著積極作用。

我國(guó)食糖貿(mào)易救濟(jì)政策、持續(xù)高壓嚴(yán)打走私、進(jìn)口糖自律管理等系列措施像一道防護(hù)堤，為我國(guó)糖業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航，但突如其來的新冠肺炎疫情使得國(guó)內(nèi)外糖業(yè)的牛市夢(mèng)破碎。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年糖漿進(jìn)口量激增，9月我國(guó)糖漿進(jìn)口量達(dá)10.13萬噸，1—9月糖漿累計(jì)進(jìn)口量達(dá)70.66萬噸，更像是一把重錘打開了防護(hù)堤的閘口。

與此同時(shí)，在新舊榨季交替之際，作為國(guó)內(nèi)糖業(yè)主產(chǎn)區(qū)的廣西仍面臨較大的去庫(kù)存壓力，新糖上市價(jià)格罕見跌破了所有集團(tuán)的制糖成本價(jià)。展望新榨季，由于土地資源、生產(chǎn)技術(shù)、人力成本等各種原因，預(yù)計(jì)今年的制糖成本更高。在新冠疫苗研發(fā)利好消息不斷傳來、國(guó)際主要產(chǎn)糖國(guó)減產(chǎn)的背景下，筆者從基本面分析認(rèn)為，在低糖價(jià)階段，貿(mào)易商和消費(fèi)企業(yè)可以通過期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存，降低成本，規(guī)避后期糖價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

舉例來說，廣東某食品飲料有限公司每年需要定期采購(gòu)大量白糖，通過現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)，占用資金多，利息負(fù)擔(dān)加重，并且企業(yè)還要承擔(dān)商品貶值的風(fēng)險(xiǎn)，但如果白糖庫(kù)存過低，一旦價(jià)格上漲，又可能出現(xiàn)成本上升。該公司為了鎖定原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，積極利用期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存，以買入套期保值的方式實(shí)現(xiàn)了降低生產(chǎn)成本的目的。

假設(shè)該公司預(yù)計(jì)明年1月需要用糖1000噸，通過期貨市場(chǎng)以5050元/噸的均價(jià)建立了鄭糖2101合約的期貨頭寸100張，此時(shí)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為5250元/噸（采用中糧糖業(yè)11月第3周報(bào)價(jià)）。到了明年1月中旬，合約到期交割，期現(xiàn)回歸，假設(shè)價(jià)格均回升到5300元/噸，在不計(jì)算交割等額外成本的情況下，我們來看一下期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的采購(gòu)對(duì)比效果。

假設(shè)價(jià)格不如預(yù)期，期現(xiàn)價(jià)格均下跌到5000元/噸，在不計(jì)算交割等額外成本的情況下，我們來看一下期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的采購(gòu)對(duì)比效果。

對(duì)比上面兩個(gè)圖表可以發(fā)現(xiàn)，通過期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存，有效降低了采購(gòu)成本，一定程度上規(guī)避了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

由于期貨市場(chǎng)采用保證金交易，通常只收取成交總額10%左右的保證金，而建立虛擬庫(kù)存只需用少量的資金就能起到實(shí)體存貨的效果，不但減少了購(gòu)買原材料所占用的資金，還降低了企業(yè)的庫(kù)存成本。此外，期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性強(qiáng)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，虛擬庫(kù)存的建立或者取消非常容易和方便，這有助于企業(yè)靈活調(diào)節(jié)庫(kù)存。企業(yè)可積極采購(gòu)現(xiàn)貨，如果現(xiàn)貨庫(kù)存增加了，就在期貨市場(chǎng)賣出平倉(cāng)同等數(shù)量的多頭頭寸，盡量用期貨的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨庫(kù)存增加的虧損。

我們都知道，白糖期貨是白糖現(xiàn)貨的衍生品，而白糖期權(quán)是白糖期貨的衍生品，它們?nèi)咧g是衍生關(guān)系。買賣現(xiàn)貨，一手交錢一手交貨；買賣期貨，則是期貨到期才交割現(xiàn)貨；買賣期權(quán)，則是期權(quán)到期交割期貨，然后等到期貨到期再交割現(xiàn)貨。白糖期權(quán)作為管理風(fēng)險(xiǎn)敞口的重要工具，針對(duì)白糖產(chǎn)業(yè)上下游的不同需求，提供了更加豐富的期權(quán)策略。使用期權(quán)進(jìn)行套保，擔(dān)心價(jià)格上漲可以買入看漲期權(quán)或者賣出看跌期權(quán)；擔(dān)心價(jià)格下跌可以買入看跌期權(quán)或者賣出看漲期權(quán)，并且每種操作都有很多行權(quán)價(jià)可以選擇。如果只是做買方，不需要繳納保證金，只需要繳納較少的權(quán)利金，而期權(quán)賣方則要繳納較高的保證金。

下面我們從該食品飲料公司的角度出發(fā)進(jìn)行兩種假設(shè)，一種假設(shè)該公司對(duì)白糖預(yù)估的最高采購(gòu)價(jià)格是5300元/噸，則可以買入行權(quán)價(jià)5300元/噸附近的白糖看漲期權(quán)，這樣一來，后續(xù)即使白糖價(jià)格大幅上漲，因?yàn)橘I入了看漲期權(quán)套保，從而把最高的采購(gòu)價(jià)格限制在了5300元/噸（到期有權(quán)按照行權(quán)價(jià)買入白糖期貨）；另一種假設(shè)該公司對(duì)白糖預(yù)估的最低采購(gòu)價(jià)格是4900元/噸，則可以賣出行權(quán)價(jià)4900元/噸附近的看跌期權(quán)，若白糖價(jià)格繼續(xù)下跌，則收取的權(quán)利金抵補(bǔ)一部分的采購(gòu)成本，從而將采購(gòu)的最低價(jià)格控制在了4900元/噸附近（到期被行權(quán)，有義務(wù)按照行權(quán)價(jià)買入白糖期貨），從而節(jié)省了采購(gòu)成本。

以上兩種假設(shè)到期可能的結(jié)果都是買入白糖期貨，期貨到期再交割白糖現(xiàn)貨，最終結(jié)果是在最高采購(gòu)價(jià)以下采購(gòu)白糖，也可以同時(shí)使用兩種策略形成組合策略。采購(gòu)現(xiàn)貨后，也可以根據(jù)實(shí)際需求買入保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)，以防白糖突然下跌，盡可能減少損失降低成本。

整體而言，白糖期權(quán)套保的優(yōu)勢(shì)在于可以充分利用期權(quán)非線性的特點(diǎn)，通過不同的期權(quán)組合策略，從而將單純判斷價(jià)格的漲跌轉(zhuǎn)變?yōu)榕袛鄡r(jià)格波動(dòng)的區(qū)間。企業(yè)可以根據(jù)自身的需求靈活制定出適合自身優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)偏好的價(jià)格區(qū)間，這樣一來不僅降低了操作的難度，還大大提高了套期保值的效率。

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