一場疫情，影響了無數(shù)人的生活，值得我們思考很多，特別是對于風(fēng)險的思考。按理說，投資者應(yīng)該是最懂風(fēng)險的。那么，究竟什么是風(fēng)險？如何度量風(fēng)險？怎樣應(yīng)對或管理風(fēng)險？期貨在風(fēng)險管理中的價值是什么？對于這一系列問題，可謂仁者見仁，智者見智。

風(fēng)險源于不確定性，卻不等同于不確定性。風(fēng)險一詞的英文是risk，來源于古意大利語riscare，是利益相關(guān)者的主動行為。結(jié)合風(fēng)險演變歷史，可以將風(fēng)險概括為：由于個體認知能力的有限性和未來事件發(fā)展的不確定性，基于個體的主觀評估對預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果的偏離程度和可能性進行的估計。因為從不同的角度分析，風(fēng)險有不同的意義，所以對風(fēng)險的理解也應(yīng)該是相對的。風(fēng)險既可以是一個正面的概念，也可以是一個負面的概念。一方面，與機會、概率、不測事件和隨機性相結(jié)合；另一方面，與危險、損失和破壞相結(jié)合。

由于不確定性有著令人著迷的魅力，所以人們既恐懼不確定性給自己帶來的損失，又懷揣著對未知所可能帶來的幸運和美好期望。說到底，我們更加在意不確定性所導(dǎo)致的損失，特意把其取名為風(fēng)險。本質(zhì)上看，風(fēng)險可以分為本金的永久性損失和回報不足（踏空）兩類。從某種意義上說，所謂人性也許就是我們對風(fēng)險的某種反應(yīng)模式。貪婪，恰恰源于人們踏空后的悔恨心理造成的非理性冒險行為；恐懼，往往是為了在未來避免本金的永久性損失而導(dǎo)致的過度保守性行為。

從投資的角度上看，我們可以把風(fēng)險分為金融風(fēng)險和非金融風(fēng)險。金融風(fēng)險，是指來自外部金融市場所發(fā)生事件而帶來的相關(guān)風(fēng)險，包括市場風(fēng)險（股價、利率、匯率、商品價格）、流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險；非金融風(fēng)險，則涵蓋金融風(fēng)險以外的所有風(fēng)險，包括但不限于會計風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險、法律風(fēng)險、運營風(fēng)險、交割風(fēng)險和模型風(fēng)險等。在投資交易的過程中，投資者主要應(yīng)對的風(fēng)險是金融風(fēng)險，以市場風(fēng)險為主。那么投資者該如何應(yīng)對風(fēng)險呢？

筆者認為，需要具體情況具體分析，從風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險所可能帶來的損失兩個維度，可以將風(fēng)險分為高概率高損失、高概率低損失、低概率高損失和低概率低損失四種情景。

風(fēng)險發(fā)生的幾率很高，同時又會帶來較大損失，要進行風(fēng)險規(guī)避，就是盡量不做該項投資或交易。然而，對于那些事件發(fā)生概率低卻會帶來巨大損失的，則需要進行風(fēng)險對沖（轉(zhuǎn)嫁），這就是金融市場，尤其是衍生品所要發(fā)揮功能的場所，比如保險，以及我們在期貨市場上所熟悉的套期保值。

對于事件發(fā)生的概率雖然較高，但其導(dǎo)致的損失尚可接受的風(fēng)險，要進行風(fēng)險預(yù)防，降低風(fēng)險發(fā)生的可能性。比如，培訓(xùn)員工合規(guī)經(jīng)營，預(yù)防企業(yè)經(jīng)營的法律風(fēng)險；經(jīng)常找員工談話，預(yù)防突然離職的風(fēng)險；學(xué)習(xí)熟悉交易交割規(guī)則，預(yù)防投資的操作風(fēng)險；和客戶保持聯(lián)系，預(yù)防客戶的流失風(fēng)險，等等。

對于那些發(fā)生概率低且沒什么太大影響的風(fēng)險，則可以適當(dāng)?shù)?，把精力放在更加重要的事情上。比如，員工請病假是小概率事件，就算請假了，也沒什么大不了的?？蛻敉素浭切「怕适录藥准?，也沒有巨大損失。對于這樣的風(fēng)險，可以計提一筆“風(fēng)險儲備”的預(yù)算，專門用來緩沖這些損失。

關(guān)于期貨在企業(yè)風(fēng)險管理中的價值，說來說去，還是源于期貨市場的基本經(jīng)濟功能——套期保值。期貨，只為風(fēng)險而生。期貨市場的萌芽、產(chǎn)生和發(fā)展始終與實體經(jīng)濟密切相連，源于現(xiàn)貨，又服務(wù)于現(xiàn)貨。誠如《發(fā)現(xiàn)價格》中所言，“在市場經(jīng)濟大海中，企業(yè)是‘汪洋中的一條船’，需要有抵御風(fēng)浪，按經(jīng)營計劃抵達彼岸的工具幫助駕馭。諺語說‘微風(fēng)聚在一起，就有臺風(fēng)的力量’。而期貨等衍生品有將聚集成的臺風(fēng)拆開變成微風(fēng)的能力?！?/span>

對于套期保值的原理、理論等，我想不少人耳朵都聽出老繭了，筆者更是在2008年入行前就有所耳聞，在后來給新員工培訓(xùn)時，每次必講，與各類企業(yè)打交道的時候，也幾乎是宣講期貨的必修課。十幾年下來，關(guān)于套期保值的概念和理論變化不大，但對于該問題的認識和思考卻在不斷加深。尤其是以下幾點，值得分享給大家：

第一，天下沒有免費的午餐。原本這句話是用來形容經(jīng)濟學(xué)上的機會成本問題，也是投資三大原理之一，筆者認為，在風(fēng)險管理的問題上，這句話也非常適用。風(fēng)險管理、風(fēng)險對沖、套期保值，這些都是需要成本的，這是企業(yè)參與期貨等衍生品市場的出發(fā)點，也是立足點。風(fēng)險管理的成本，可能是企業(yè)搭建團隊、撥備資金，參與期貨交易的運營成本；也可能是狹義上期貨套保頭寸的浮虧；還可能是企業(yè)直接通過場外市場購買期權(quán)或保險的“保險費用”。

第二，理解套期保值的本質(zhì)。套期保值的理論，近幾十年來，似乎并沒有太大的變化。從最早教科書上所講的傳統(tǒng)套保要嚴(yán)格遵守四個原則，到后來沃金的基差逐利套保，再到馬科維茨的投資組合理論，將期貨、現(xiàn)貨都視為組合的一種資產(chǎn)，繼而追求投資組合的風(fēng)險調(diào)整后的最大收益。一般而言，套期保值建立了對沖頭寸之后，實質(zhì)上是將原本的商品“權(quán)益”頭寸轉(zhuǎn)變成了“固收”投資組合，實現(xiàn)鎖定價格和穩(wěn)定的收益，以此來追求更大的業(yè)務(wù)規(guī)模。而“虛擬庫存”則是對期現(xiàn)貨市場的優(yōu)選，以此來更大程度地降低成本，提高資金利用效率。不同企業(yè)，有著不同的優(yōu)勢與局限。究竟該如何利用期貨這把利刃，需要企業(yè)明確自身的戰(zhàn)略，為企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)而服務(wù)。

第三，敬畏市場，重視規(guī)則。除了套期保值，期貨市場的另外一個重要經(jīng)濟功能是發(fā)現(xiàn)價格?；诠?、公正、公開的三公原則，這是一個受到政府金融監(jiān)管的規(guī)范化市場，投資者眾多，市場信息公開透明，形成的期貨價格具有公開性、連續(xù)性和權(quán)威性的特征。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本共同定價的市場機制，市場在定價中的效用更加明顯。對于企業(yè)，一方面，作為市場的參與者，要敬畏市場；另一方面，為了讓企業(yè)更好地實現(xiàn)風(fēng)險管理的效果，需要全面深入地理解期貨市場的運行規(guī)則。保證金制度，讓我們提高了資金的利用效率，同時也給了投資者加杠桿的機會，讓風(fēng)險管理成為期貨市場的重要議題；到期交割制度，讓期貨交易不同于股票等其他投資那樣一勞永逸，需要投資者關(guān)于市場流動性，及時進行移倉；持倉限額制度，是為了防范潛在的市場操縱行為，卻也限制了企業(yè)在特定時期的對沖規(guī)模，如何破解，則需要進一步了解相關(guān)品種的套期保值規(guī)定。

第四，關(guān)于期貨市場在企業(yè)風(fēng)險管理中的價值，我依然想用《發(fā)現(xiàn)價格》中的一句話來描述：“風(fēng)險不會憑空消失，但卻可以被分散，可以被轉(zhuǎn)移；一塊大石頭可能壓死人，如果切成塊，會打傷人；如果磨成沙，吹到大家臉上，有點感覺，不痛不癢就過去了?！?/span>

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