引言

本篇文章介紹期權(quán)套保在產(chǎn)業(yè)中應(yīng)用的情景，包括期權(quán)套保的基本理念、期貨加期權(quán)套保方式、利用期權(quán)增加收益、貿(mào)易定價(jià)嵌套期權(quán)，以及優(yōu)化套保方案及套保成本的方法。通過本篇文章，投資者可以更好地認(rèn)識(shí)到期權(quán)作為套保工具的優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)管理基本理念
使用期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)最簡(jiǎn)單的方法有兩種：怕漲買看漲期權(quán)和怕跌買看跌期權(quán)。怕漲是客戶擔(dān)心進(jìn)貨成本無(wú)法控制，怕未來進(jìn)貨的時(shí)候，原材料價(jià)格上漲，不能保證產(chǎn)品的預(yù)期利潤(rùn)，因此可以買入看漲期權(quán)鎖定進(jìn)貨成本。怕跌是產(chǎn)品已經(jīng)保存在倉(cāng)庫(kù)內(nèi)，廠家擔(dān)心未來產(chǎn)品價(jià)格下跌，不能保證產(chǎn)品的銷貨利潤(rùn)，因此可以買入看跌期權(quán)鎖定預(yù)期銷售價(jià)。這兩種理念是期權(quán)在產(chǎn)業(yè)套保里最基本的應(yīng)用，都屬于期權(quán)保險(xiǎn)功能的一部分。除了這兩種簡(jiǎn)單的買入單腿策略以外，還可以從保險(xiǎn)的角度來適當(dāng)降低期權(quán)套保的成本。
   1.從保險(xiǎn)的角度來看期權(quán)產(chǎn)業(yè)套保
   期權(quán)保險(xiǎn)可以結(jié)合現(xiàn)在市場(chǎng)上的普通保險(xiǎn)概念來理解，可以簡(jiǎn)單分為全險(xiǎn)和部分險(xiǎn)。拿車險(xiǎn)舉例的話，比如劃痕險(xiǎn)，普通車車主就可以不必要去保，因?yàn)榫S修的成本其實(shí)比較低，沒有必要去花高額代價(jià)保這類險(xiǎn)。還有類似于車內(nèi)人身險(xiǎn)，如果您已經(jīng)投保了人壽保險(xiǎn)，就沒有必要去重復(fù)保險(xiǎn)了。再比如自燃險(xiǎn)，汽車本身自燃的可能性較低，因此可以考慮節(jié)省一些保費(fèi)去購(gòu)買其他險(xiǎn)種。
期權(quán)保險(xiǎn)也是一樣，如果一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間達(dá)到的可能性非常低或者即使達(dá)到后損失也較小，或者對(duì)某個(gè)區(qū)間已經(jīng)做過保護(hù)，那么就沒有必要再去對(duì)這類區(qū)間做期權(quán)保險(xiǎn)。但是對(duì)于某些風(fēng)險(xiǎn)承受能力非常低的客戶，還是可以考慮購(gòu)買全險(xiǎn)做一個(gè)全面的保護(hù)，在期權(quán)保險(xiǎn)上就是買入單腿期權(quán)的概念。如果投資者愿意放棄一部分權(quán)利或者承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)去降低期權(quán)保險(xiǎn)的保費(fèi)的話，可以考慮多種多樣的期權(quán)多腿組合策略。
   在兩腿策略降低保證金中，牛市價(jià)差或熊市價(jià)差策略會(huì)放棄部分權(quán)利，領(lǐng)口策略會(huì)承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，放棄部分方向利潤(rùn)。如果需要降低更多保費(fèi)，可以適當(dāng)考慮三腿組合策略，比如牛市價(jià)差加上賣出下方的看跌期權(quán)，主要適用于預(yù)期上漲空間有限且突破上方壓力與下方支撐位的可能性較低的情況；還有牛市價(jià)差加上賣出上方的看漲期權(quán)，主要適用于預(yù)期上漲空間有限且上方壓力較強(qiáng)的情況，此策略也叫比率式價(jià)差；以及買入看漲期權(quán)加上賣出雙倍數(shù)量的下方的看跌期權(quán)，主要適用于預(yù)期上漲空間有限且下方支撐強(qiáng)勁的情況。以上三腿策略可以根據(jù)初始的套保需求做買方并且結(jié)合自身對(duì)行情的研判做賣方來降低權(quán)利金，從而組成新的套保復(fù)雜策略。

期權(quán)套?；A(chǔ)應(yīng)用
   期權(quán)在產(chǎn)業(yè)套保中主要應(yīng)用于進(jìn)貨套保以及存貨套保。
   進(jìn)貨套保最基本也最普遍的做法是買入看漲期權(quán)，不但可以建立虛擬庫(kù)存，還可以鎖定采購(gòu)成本。另一種做法是通過賣出看漲期權(quán)來降低采購(gòu)成本。若到期被行權(quán)，可以預(yù)期較低行權(quán)價(jià)位的價(jià)格買入原材料；若未被行權(quán)，則可以用權(quán)利金收益沖銷采購(gòu)成本。
   存貨套保是在面臨庫(kù)存價(jià)格可能下跌的風(fēng)險(xiǎn)下，通過買入看跌期權(quán)來避免價(jià)格下行導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)損失。目前市場(chǎng)上很多廠家已經(jīng)利用做多期貨的方式給存貨做套保，我們可以在期貨套保方法的基礎(chǔ) 上增加期權(quán)，組成期貨加期權(quán)模式來保護(hù)期貨價(jià)格上漲帶來的已有浮盈。期權(quán)套保還可以利用高位賣出策略減緩倉(cāng)儲(chǔ)成本壓力。

   期貨加期權(quán)套保
   期貨套保是目前套保市場(chǎng)普遍運(yùn)用的套保手段。利用期貨套保也具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，因此無(wú)需完全放棄期貨套保方式。廠家在其已有的期貨套保策略的基礎(chǔ)上，遇到某些特定情形的時(shí)候，可以增加期權(quán)，結(jié)合期貨和期權(quán)一起套保。主要有以下幾種情形：鎖住期貨已有利潤(rùn)且不留風(fēng)險(xiǎn)敞口、減小期貨虧損時(shí)的追保壓力和逢低買入逢高賣出的操作。
   1.鎖住期貨已有利潤(rùn)
   當(dāng)期貨已有較多利潤(rùn)時(shí)，可以選擇平倉(cāng)期貨，利用期貨盈利來購(gòu)買期權(quán)繼續(xù)保護(hù)頭寸。一旦平倉(cāng)多頭期貨頭寸，立即買入看漲期權(quán)；平倉(cāng)空頭期貨頭寸，則買入看跌期權(quán)。

含權(quán)貿(mào)易——貿(mào)易定價(jià)嵌套期權(quán)
   豆粕產(chǎn)業(yè)特殊的基差點(diǎn)價(jià)模式，使得把期權(quán)嵌套進(jìn)普通的貿(mào)易合同形成“含權(quán)貿(mào)易”合同成為近期的一個(gè)熱點(diǎn)。
   含權(quán)貿(mào)易的產(chǎn)生原本是為了使企業(yè)與自己的上游或下游客戶建立良好的合作關(guān)系，保護(hù)中小客戶的利益，同時(shí)增加本企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。目前應(yīng)用得比較廣泛的含權(quán)貿(mào)易合同有保底價(jià)、封頂價(jià)以及二次點(diǎn)價(jià)合同。
   以中游的貿(mào)易商為例，其與上游和下游都會(huì)發(fā)生貿(mào)易關(guān)系。如果和上游客戶合作，可以考慮簽訂保底價(jià)合同，即無(wú)論未來價(jià)格跌到什么位置，都會(huì)以事先商定的價(jià)位買入豆粕。提供給下游客戶的服務(wù)主要有封頂價(jià)和二次點(diǎn)價(jià)服務(wù)。下游的客戶一般都是養(yǎng)豬場(chǎng)或者飼料廠，由于專業(yè)知識(shí)水平有限，因此經(jīng)常容易錯(cuò)過最佳點(diǎn)價(jià)時(shí)間導(dǎo)致點(diǎn)價(jià)過高。為了避免下游中小客戶點(diǎn)價(jià)不理想造成的產(chǎn)品劣勢(shì)甚至因此倒閉等情況，封頂價(jià)和二次點(diǎn)價(jià)服務(wù)能很有效地保護(hù)下游中小客戶的利益，還能增進(jìn)上下游之間的合作關(guān)系。
   1.保底價(jià)
   為了與上游油廠保持良好穩(wěn)定的合作關(guān)系，中游貿(mào)易商提出愿意長(zhǎng)期合作，隨時(shí)可以以保底價(jià)收購(gòu)豆粕。如果未來豆粕價(jià)格下跌，上游則可以隨時(shí)以保底價(jià)賣給中游。中游貿(mào)易商與上游油廠簽訂 保底價(jià)服務(wù)合約的同時(shí)，需要買入看跌期權(quán)控制風(fēng)險(xiǎn)，一旦上游以保底價(jià)出售，則賣出看跌期權(quán)平倉(cāng)。
   例1，中游貿(mào)易商向上游提出愿意長(zhǎng)期合作并提供保底價(jià)服務(wù)，隨時(shí)可以以保底價(jià)2800元/噸+基差50點(diǎn)收購(gòu)豆粕。2017年8月1日，M1801價(jià)格為2840元/噸，中游貿(mào)易商與油廠簽訂4月內(nèi)有效的保底價(jià)收購(gòu)合同，同時(shí)中游貿(mào)易商向權(quán)銀河買入2800元/噸看跌期權(quán)控制風(fēng)險(xiǎn)。
   1個(gè)月后，M1801價(jià)格跌至2705元/噸，上游以保底價(jià)2800元/噸+基差50點(diǎn)出售給中游貿(mào)易商，同時(shí)中游貿(mào)易商賣出看跌期權(quán)平倉(cāng)。
   2.封頂價(jià)
   在基差點(diǎn)價(jià)的模式下，下游養(yǎng)豬場(chǎng)預(yù)期期貨價(jià)格將下跌，想過一段時(shí)間再進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，但是擔(dān)心期貨價(jià)格上漲，存在風(fēng)險(xiǎn)敞口。中游貿(mào)易商提出可以提供封頂價(jià)服務(wù)，使得下游點(diǎn)價(jià)最多不會(huì)超過預(yù)先設(shè)定價(jià)位。中游與下游養(yǎng)豬場(chǎng)簽訂封頂價(jià)服務(wù)合約的同時(shí)，需要買入看漲期權(quán)控制風(fēng)險(xiǎn)，一旦客戶要求封頂價(jià)買入，則賣出期權(quán)平倉(cāng)。
   例2，2017年9月1日,下游養(yǎng)豬場(chǎng)預(yù)計(jì)需要在4個(gè)月后購(gòu)入豆粕1000噸, 因此跟中游貿(mào)易商協(xié)議1個(gè)月內(nèi)以“M1801合約+50點(diǎn)基差”的價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，并且中游貿(mào)易商免費(fèi)提供了封頂價(jià)服務(wù)合同，保證下游買入價(jià)格不會(huì)超過2700元/噸，同時(shí)中游貿(mào)易商向權(quán)銀河買入2700元/噸看漲期權(quán)。
   當(dāng)前價(jià)格弱勢(shì)下行，M1801價(jià)格為2705元/噸，下游養(yǎng)豬場(chǎng)決定繼續(xù)等待價(jià)格下跌至更低。半個(gè)月后，M1801價(jià)格漲至2800元/噸，客戶要求以封頂價(jià)2700元/噸點(diǎn)價(jià)，同時(shí)中游貿(mào)易商賣出看漲期權(quán)平倉(cāng)。
   3.二次點(diǎn)價(jià)
   在基差點(diǎn)價(jià)的模式下，下游養(yǎng)豬場(chǎng)判斷期貨價(jià)格處于相對(duì)較低的位置并點(diǎn)價(jià)，但是擔(dān)心此時(shí)點(diǎn)價(jià)后，期貨價(jià)格若是繼續(xù)下行，點(diǎn)價(jià)過高造成的損失可能使養(yǎng)豬場(chǎng)倒閉。此時(shí)中游提出可以提供二次點(diǎn)價(jià)服務(wù)，如果點(diǎn)價(jià)后價(jià)格下跌，則可以允許客戶重新點(diǎn)價(jià)。中游與下游養(yǎng)豬場(chǎng)簽訂二次點(diǎn)價(jià)服務(wù)合約的同時(shí)，需要買入看跌期權(quán)，一旦客戶二次點(diǎn)價(jià)，則賣出期權(quán)平倉(cāng)。
   例3，下游養(yǎng)豬場(chǎng)預(yù)計(jì)需要在4個(gè)月后購(gòu)入豆粕1000噸, 因此跟中游貿(mào)易商協(xié)議1個(gè)月內(nèi)以“M1801合約+50點(diǎn)基差”的價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，但是擔(dān)心點(diǎn)價(jià)過高的風(fēng)險(xiǎn)。為保障下游客戶利潤(rùn)，中游貿(mào)易商為養(yǎng)豬場(chǎng)簽訂1月內(nèi)有效的二次點(diǎn)價(jià)服務(wù)合同并提高基差到55點(diǎn)，同時(shí)中游貿(mào)易商向權(quán)銀河買入2700元/噸看跌期權(quán)。2017年8月1日, M1801價(jià)格為2705元/噸，養(yǎng)豬場(chǎng)決定點(diǎn)價(jià)。半個(gè)月后，果然期貨價(jià)格回落，客戶要求二次點(diǎn)價(jià)，與此同時(shí)，中游貿(mào)易商賣出看跌期權(quán)平倉(cāng)。

   小結(jié)
   無(wú)論是用期貨還是用期權(quán)做套保，套保工具本身的收益并不是最主要的收益，就如同坐飛機(jī)時(shí)買的人身保險(xiǎn)一樣，沒有一個(gè)人會(huì)希望飛機(jī)出事，自己的保險(xiǎn)被賠償拿到一大筆賠償金。產(chǎn)業(yè)套保也是如此，通過期貨或期權(quán)的套保來規(guī)避可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)才是套保的初衷，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)真的發(fā)生時(shí)，可以拿到部分賠償來補(bǔ)貼損失。
   俗話說，不能把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里。因此，幾乎所有的套保策略都是與自己的預(yù)期相反，假如不幸事實(shí)跟預(yù)期相反的時(shí)候，有了套保工具的保護(hù)，損失不會(huì)是100%。你把所有的雞蛋放在籃子里，套保工具就像地上的一個(gè)氣墊，即使籃子漏了，有了氣墊的保護(hù)，雞蛋也不會(huì)全部碎掉。

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