“豆粕期權應用案例征文選編”系列之八

  豆粕期權的推出，不僅為服務實體經濟提供了新工具，而且也使得機構投資者多了一個財富與資產管理的投資標的。期權可以量身定制不同風險、收益屬性的產品，如保險型套保、波動率套利、高杠桿方向性交易與增強收益等，很好地彌補了傳統(tǒng)投資工具的不足。目前機構投資者已經成為商品期權市場的重要力量。

  上海某資產管理有限公司是一家聚焦國內外資本市場的私募基金管理公司，自2010年開始參與資本市場投資，逐漸形成了一支專業(yè)、高效的團隊，在投資和基金管理工作中積累了豐富的經驗。該公司于2016年11月推出以期權多策略交易為主的私募投資基金，2017年3月豆粕期權上市后，其將豆粕期權加入其現有產品中，希望能通過豐富的投資組合策略和標的來降低產品風險。上述產品最終取得了年化收益率約10.5%、回測小于2%的優(yōu)秀業(yè)績。

  利用波動率季節(jié)性特征的交易策略

  該公司經過研究發(fā)現，豆粕期貨波動率具有季節(jié)性特點。每年6—8月，豆粕期貨的波動率都會出現明顯提升，主要由于這一期間正值美國大豆的播種期和生長期，因此市場的不確定性增加。反映在價格變動方面，常常出現國內豆粕期貨受夜間消息影響跳空、價格波動顯著變大等情況。作為體現市場情緒的重要指標，豆粕期權的隱含波動率也會在這段時間有所上升。

  基于以上研究，該公司在2017年5月初開始布局波動率多頭倉位，分別買入以M1709和M1801期貨合約為標的的期權，行權價格在2650—2800元/噸之間，至6月中旬共計買入看漲期權約130手。豆粕期權隱含波動率自5月中下旬時開始上漲，但一直低于豆粕期貨歷史波動率。5月25日之后，豆粕期權隱含波動率開始逐步向歷史波動率靠攏。該公司自7月中旬開始對看漲期權頭寸逐步平倉，至8月上旬全部平倉，共計獲取5.8%左右的收益率。

  利用波動率偏度的交易策略

  除了波動率元素，期權偏度元素也能帶來交易機會。不同行權價格的期權隱含波動率是不一樣的，且與行權價格呈現出一定的關系：虛值程度越高的期權隱含波動率越大，平值期權的隱含波動率相對會比較小，整個波動率曲線像微笑的嘴型，被稱為“波動率微笑”。偏度是衡量波動率微笑傾斜程度的指標。該公司根據歷史數據統(tǒng)計發(fā)現，偏度指標會呈現出均值回歸的特性。如果偏度指標比較大，波動率微笑曲線向右上方傾斜程度會高于正常情況，隱含波動率微笑在未來大概率會重新變得平緩；反之，隱含波動率微笑區(qū)曲線向左上方傾斜程度高，未來也會大概率重新變平。根據波動率微笑曲線形態(tài)的變動設計交易策略，也能獲得很好的收益。

  具體來看，如果偏度指標達到了歷史數據的90%分位數，該公司會認為隱含波動率曲線右偏到了很大的程度，即虛值看漲期權的隱含波動率相對過高，這時可以買入平值看漲期權，賣出虛值看漲期權，等待偏度指標回歸后再平倉，賺取隱含波動率相對回歸的收益。反之，如果偏度指標跌到了歷史數據的10%分位數，該機構就認為虛值期權隱含波動率相對平值看跌期權過高，這時買入平值看跌期權，賣出虛值看跌期權，同樣也可以賺取隱含波動率回歸的收益。

  2017年8月29日，M1801期權系列的偏度指標達到21%，超過了歷史偏度值分布的90%分位數，8月31日，偏度指標進一步上升至34%。該公司認為未來偏度指標大概率會回歸，即使虛值看漲期權隱含波動率短期繼續(xù)上升，也不會持續(xù)太長時間。因此，該公司采用了買入平值看漲期權、同時賣出虛值看漲期權的交易策略，并通過期貨對沖使整體倉位保持Delta和Vega中性。在期權偏度下降至歷史均值附近后平倉，上述策略的收益率達到5.39%。

  豆粕期權財富管理評價

  該公司成功將豆粕期權引入現有的財富管理范疇，充分利用波動率相關特性，取得了風險報酬比較為合理的穩(wěn)定收益。與傳統(tǒng)投資標的不同，股票、基金在通常情況下只能進行買入操作，市場行情上漲時，才能獲取收益，而期貨除了做多還能做空，行情上漲下跌都能獲取收益，因此商品期貨、金融期貨作為國內私募基金財富管理的一環(huán)已屢見不鮮。與股票、基金、期貨等主要使用方向性策略的金融工具相比，期權工具可運用的策略更多。即使行情不溫不火、態(tài)勢不明，專業(yè)投資機構亦可使用期權的波動率策略，作為財富管理的重要手段。

手機登錄請點擊此處下載期貨云開戶APP