豆粕期權(quán)上市一年來，運行平穩(wěn)，市場規(guī)模穩(wěn)步提升，產(chǎn)業(yè)企業(yè)及專業(yè)機構(gòu)逐步開始使用豆粕期權(quán)進行風險和財富管理。為總結(jié)期權(quán)多元化應(yīng)用策略與模式，分享實際應(yīng)用經(jīng)驗，引導(dǎo)市場更好地認識和利用期權(quán)工具，大商所面向期貨公司會員征集了各類型主體利用期權(quán)開展風險與財富管理的案例。即日起，本報將推出“豆粕期權(quán)應(yīng)用案例征文選編”系列，敬請關(guān)注。

  當前，我國油脂油料行業(yè)已進入整合加速期，大中型豆粕貿(mào)易企業(yè)之間的競爭十分激烈，期現(xiàn)結(jié)合能力的高低已成為提高競爭力的關(guān)鍵因素。秦皇島久昌經(jīng)貿(mào)有限公司（下稱秦皇島久昌）主要經(jīng)營以豆粕、菜粕為主的蛋白原料貿(mào)易，目前年貿(mào)易量近60萬噸，是豆粕貿(mào)易行業(yè)最具成長性的企業(yè)之一，位居華北地區(qū)前五強。

  目前秦皇島久昌在日?，F(xiàn)貨經(jīng)營中完全離不開期貨、期權(quán)等風險管理工具。豆粕期權(quán)上市后，秦皇島久昌管理價格波動風險的策略更為靈活多樣。一年來，公司結(jié)合現(xiàn)貨經(jīng)營進行場內(nèi)外豆粕期權(quán)操作，平均利潤30元/噸，既規(guī)避了現(xiàn)貨經(jīng)營風險，又增加了企業(yè)利潤，取得了很好的效果。

 管理基差點價風險

  2017年1—6月，受美豆庫存上調(diào)、供給寬松影響，國內(nèi)豆粕價格走低，半年內(nèi)下跌超過600元/噸。但6—8月是天氣敏感期，如果出現(xiàn)干旱天氣，可能引發(fā)豆粕價格反彈。彼時期貨價格2709元/噸，已較前期低點上漲了100多元/噸。該公司有未點價的豆粕基差合同，其既擔心期貨價格上漲造成點價成本上升，又考慮價格可能回落不愿點價。在此背景下，該公司采用了“買入看漲+賣出看跌”的期權(quán)組合策略，結(jié)合對豆粕價格趨勢及運行區(qū)間的判斷，既可以防止豆粕價格上漲所造成的采購成本的提高，又通過組合策略降低權(quán)利金成本。

  6月19日，公司以35元/噸的價格買入1000噸M1709-C-2800，同時以46元/噸的價格賣出1000噸M1709-P-2650，當日M1709期貨合約收盤價2709元/噸。7月12日，期貨M1709合約上漲至2930元/噸，公司以140元/噸的價格賣出平倉1000噸M1709-C-2800，盈利約105元/噸；直至8月7日M1709期權(quán)系列到期，M1709-P-2650 一直處于虛值狀態(tài)，價值歸零，公司以2808元/噸的期貨價格進行點價。雖然點價成本上升99元/噸，但該期權(quán)組合共盈利151元/噸，有效實現(xiàn)了規(guī)避期貨價格上漲、降低點價成本的目標。

  實現(xiàn)庫存保值增值

  2017年8月，美豆處于關(guān)鍵生長期，作物長勢良好。秦皇島久昌經(jīng)過分析與研究，認為未來一個月美豆與國內(nèi)豆粕市場走勢將偏弱，但市場向上向下空間均有限，將維持振蕩格局。在這種情況下，期貨操作空間較小，公司決定利用期權(quán)的多樣化策略為豆粕庫存保值增值，通過期權(quán)操作獲得部分收益以補貼現(xiàn)貨，從而達到降低成本的目的。

  秦皇島久昌決定采用賣出跨式期權(quán)策略，即賣出一個高行權(quán)價格的看漲期權(quán)，同時賣出一個低行權(quán)價格的看跌期權(quán)。2017年8月初，公司以40.5元/噸賣出500噸M1801-c-3200，同時以58元/噸賣出500噸M1801-p-2600，組成賣出跨式期權(quán)策略。至2017年9月，M1801合約一直在2685—2855元/噸區(qū)間振蕩，9月中下旬，公司對期權(quán)組合平倉，共盈利74元/噸，達到了降低采購成本的目的。

  為下游提供風險管理服務(wù)

  在豆粕基差交易的基礎(chǔ)上，秦皇島久昌經(jīng)貿(mào)結(jié)合期權(quán)交易經(jīng)驗，開始為下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)提供個性化風險服務(wù)。秦皇島久昌有大量飼料養(yǎng)殖客戶，其缺乏專業(yè)的風險管理團隊，他們希望能控制原料成本，降低原料波動風險。為此，秦皇島久昌與下游客戶通過反復(fù)探討和協(xié)商，推出了“基差+保險”合同，在基差合同里嵌入價格保險條款，滿足下游企業(yè)的避險、增值需求，既為客戶提供優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的原料供應(yīng)，又通過期貨期權(quán)工具幫助下游客戶管理原料采購風險，達到雙贏的目的。

  實踐證明，期權(quán)可以通過與期貨、現(xiàn)貨組合，為實體企業(yè)提供個性化的套保策略，有效滿足企業(yè)避險增值的風險管理需求，促進期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能發(fā)揮。同時，企業(yè)還能根據(jù)實際需要選擇行權(quán)價位、保值區(qū)間等，從而實現(xiàn)更精細化的風險管理策略，進一步優(yōu)化風險管理效果。特別是在一些特定的市場行情中，利用期權(quán)組合策略可以實現(xiàn)更優(yōu)的保值效果。秦皇島久昌作為豆粕貿(mào)易行業(yè)龍頭企業(yè)，對期權(quán)這種新型風險管理工具先行先試并不斷創(chuàng)新風險管理模式，具有良好的示范效應(yīng)。

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