黃旭東聊期權(quán)交易

屠龍刀是金庸小說中的第一寶刀，與倚天劍齊名。屠龍刀由玄鐵重劍混合其他金屬所鑄，鋒利無比，被武林人士視為寶物。類比屠龍刀，期權(quán)交易策略中的備兌開倉策略由標(biāo)的和看漲期權(quán)混合組成，在有限保護(hù)下增強(qiáng)持倉收益，相當(dāng)于降低了持倉成本，是增強(qiáng)收益的策略，殺傷力為三星。
武器用法

何時使用

預(yù)計(jì)標(biāo)的的價(jià)格變化較小或者小幅上漲。

實(shí)戰(zhàn)用法

我們在8月15日買入開倉1手豆粕1801合約，同時賣出開倉1張看漲期權(quán)m1801—C—2800，構(gòu)建如下：

盈虧效果從下表可以看出，只買入豆粕1801合約的虧損為0.55%，持有備兌開倉策略的盈利0.53%，賣出看漲期權(quán)起到一定的增強(qiáng)收益的作用，1個月大約增加1%的收益，那么一年約增加12%的收益（假設(shè)標(biāo)的一年波動不大的情況下）。

使用要領(lǐng)

構(gòu)建該策略時可以錯時開倉，比如先買入豆粕期貨合約，等上漲后再賣出開倉看漲期權(quán)，可以先鎖住部分利潤。

選擇賣出開倉平值行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)保護(hù)力度比賣出開倉淺虛值的保護(hù)力度更強(qiáng)，但總體收益率可能會降低。

該策略可以反向構(gòu)建，也就是說，賣出開倉豆粕期貨合約做空，同時賣出開倉看跌期權(quán)做多。

武器弱點(diǎn)

最大的弱點(diǎn)就是怕下跌，因?yàn)槌钟袠?biāo)的，下跌時要做好標(biāo)的的保護(hù)，避免大虧損。如何進(jìn)行保護(hù)？一是通過多賣出開倉一份或0.5份更虛值的看漲期權(quán)m1801—C—2900，盤中及時平倉多賣的合約；二是通過買入開倉一份或者0.5份淺虛值看跌期權(quán)m1801—P—2600來保護(hù)。

防御招式

期權(quán)還沒到期前：當(dāng)豆粕1801合約價(jià)格大幅下跌時（比如跌到2600元），判斷跌到支撐價(jià)時，買入平倉看漲期權(quán)m1801—C—2800 ，繼續(xù)持有豆粕1801合約博一下反彈，等反彈到位時，再賣出開倉看漲期權(quán)m1801—-C—2700，把期權(quán)合約向下移倉；當(dāng)豆粕期貨價(jià)格大幅上漲時（比如漲到2850元），擇機(jī)買入平倉看漲期權(quán)m1801—C—2800 ，同時賣出開倉看漲期權(quán)m1801—C—2900，把期權(quán)合約向上移倉。

期權(quán)臨近到期日時：當(dāng)豆粕1801合約價(jià)格在2700元以下時，不買入平倉看漲期權(quán)m1801—C—2800 ，并賣出平倉豆粕1801合約，然后重新構(gòu)建備兌開倉策略；當(dāng)豆粕1801合約價(jià)格在2800元以上時，買入平倉看漲期權(quán)m1801—C—2800 ，擇機(jī)賣出平倉豆粕1801合約，重新構(gòu)建備兌開倉策略。

升級用法

在上述備兌開倉策略中我們選擇了“期貨合約+期權(quán)”的組合，此策略可以升級為“期權(quán)合約+期權(quán)合約”的組合，用期權(quán)合約代替期貨合約，也就是說可以選擇深度實(shí)值的期權(quán)合約，該合約的DELTA>0.9，DELTA越接近1越好，如果沒有，就選擇目前最實(shí)值的期權(quán)合約。這種升級用法經(jīng)實(shí)盤數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，效果還是不錯的。

該策略升級的優(yōu)勢有三個：一是沒有爆倉的風(fēng)險(xiǎn)，買入開倉1張深實(shí)值的看漲期權(quán)m1801—C—2450最多就跌到0元，虧損全部權(quán)利金，而買入開倉1手豆粕1801合約有爆倉的風(fēng)險(xiǎn)；二是策略建倉后知道盈虧區(qū)間，通過公式可以計(jì)算出來；三是提高資金利用率。這一點(diǎn)在商品期權(quán)上不是很明顯，在上證50ETF期權(quán)上則很明顯。比如，買入開倉1張上證50ETF購9月2500的認(rèn)購期權(quán)占用資金為2451元，同時賣出開倉認(rèn)購期權(quán)購9月2800，所需要的保證金約4000元，構(gòu)建該策略只需要2451+4000=6451元，而買入10000股股票現(xiàn)貨占用資金則為27380元。

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