應當重點防范交易風險、強平風險、行權(quán)風險

商品期權(quán)在風險管理過程中，確保客戶持倉保證金充足是避免發(fā)生風險事件的主要方法，風控管理人員通過客戶持倉保證金管理來防范風險的出現(xiàn)，并應當重點防范以下風險：交易風險、強平風險、行權(quán)風險。

交易風險

商品期權(quán)交易風險主要是指深度虛值期權(quán)持倉客戶在交易平倉過程中，因行情變化導致持倉保證金不足，或者所釋放保證金已無法覆蓋持倉虧損和交易費用，造成風險過高甚至出現(xiàn)穿倉等現(xiàn)象，主要包括以下兩種情況：

一為虛值期權(quán)賣方客戶，因行情大幅向其不利方向波動，并且盤中風控人員也未及時有效化解客戶風險，導致客戶持倉賬戶風險大幅升高，造成風險過高或出現(xiàn)穿倉等現(xiàn)象。以上情況主要為風控管理人員按照傳統(tǒng)商品期貨風險監(jiān)控方式監(jiān)控期權(quán)客戶風險，未特別監(jiān)控期權(quán)客戶市值等風險率變化情況，客戶也未能在客戶端及時發(fā)現(xiàn)市值權(quán)益變化情況，導致后期所產(chǎn)生客戶糾紛。

圖為虛值期權(quán)賣方客戶市值權(quán)益為負

客戶全倉賣出深度虛值期權(quán)合約，后期行情向其不利方向發(fā)展，權(quán)利金價格大幅上漲，客戶資金權(quán)益為31742.7元保持不變，客戶風險率為251.81%，交易所風險率為193.71%，但是市值權(quán)益已經(jīng)為-382.3，客戶實際已經(jīng)穿倉?？蛻舻钠谪洺謧}賬戶中無法顯示市值權(quán)益等其他實時變化情況，風控管理人員要通過風控端時刻關(guān)注客戶市值權(quán)益變化情況，避免因保證金不足導致客戶糾紛事件的發(fā)生。

二為虛值期權(quán)買持倉客戶，由于期權(quán)價格已達到最小變動價位，公司平倉總手續(xù)費大于5元/手（期權(quán)最小變動價位×期權(quán)交易單位）。在客戶期權(quán)平倉過程中，客戶期末權(quán)益已無法覆蓋其交易成本，導致客戶平倉時資產(chǎn)出現(xiàn)透支情況。

圖為深度虛值買方客戶全額持倉

客戶全倉買入深度虛值期權(quán)合約（M1711—P—2450），期權(quán)開倉手續(xù)費為7元/手，客戶最終持有142手看跌期權(quán)，期權(quán)最新權(quán)利金價格為1元，客戶權(quán)益為6元，客戶市值權(quán)益為1420元。因為客戶為買入期權(quán)合約，支付期權(quán)權(quán)利金，享有以2450元/噸賣出M1711合約的權(quán)利，所以客戶賬戶在風控終端呈現(xiàn)無風險狀態(tài)，客戶風險率和交易所風險率均為0。

圖為虛值期權(quán)買方客戶平倉交易

期權(quán)價格開始下跌，客戶只能以最低價格0.5元的價格平倉所有合約，最終客戶平倉權(quán)利為710元（持倉手數(shù)×權(quán)利金價格×交易單位=142×0.5×10），平倉手續(xù)費為994（平倉手續(xù)費/手×平倉手數(shù)），最終客戶權(quán)益了-278元（客戶權(quán)益+客戶平倉權(quán)利收入-平倉手續(xù)費）?？蛻羝谀?quán)益已無法覆蓋其交易成本，客戶已經(jīng)形成穿倉風險。

強平風險

商品期權(quán)強平風險主要集中在期權(quán)強平操作過程中，由于風控管理人員強平持倉的選擇，導致客戶并未有效化解風險，或者由于期權(quán)強平不活躍合約導致客戶風險率持續(xù)升高，形成客戶潛在穿倉風險。

期權(quán)強平首先考慮持倉性質(zhì)，先投機、組合持倉，后以套期保值持倉的順序進行平倉；其次考慮品種買賣方向，先選擇期貨、期權(quán)賣方合約，后選擇期權(quán)買方合約；再次考慮合約的流動性，優(yōu)先強平流動性充足的合約；最后考慮合約虧損程度，一般強平虧損幅度較大的合約。除此之外還需考慮期權(quán)希臘字母，優(yōu)先強平使Delta中性、其Gamma中性的合約。最終是以保證金釋放充足為目的，一般強平至客戶保證金滿足公司通用保證金比例的計算要求。

Delta中性是指保持組合的Delta接近0，使其不受標的期貨或期權(quán)價格小幅變動的影響。組合的Delta值等于組合中各頭寸的Delta值之和。看漲期權(quán)Delta為正，看跌期權(quán)Delta為負，標的資產(chǎn)Delta為1。

圖為Delta變化情況

通過對組合中的標的資產(chǎn)和期權(quán)進行合理配置，可以使組合的Delta保持不變。然而除了標的資產(chǎn)的Delta值恒為1以外，衍生品的Delta值可能會發(fā)生變動，因此Delta中性的狀態(tài)可能只能維持較短的時間，需要對組合進行不斷的調(diào)整。

在期權(quán)強平過程中要充分考慮Delta中性（接近于0）的情況，強平后使標的資產(chǎn)價值變化相對組合資產(chǎn)價值影響減弱,使組合資產(chǎn)的市值權(quán)益也不隨標的資產(chǎn)價格上漲或者下跌大福波動。

圖為期貨和期權(quán)混合持倉情況

圖為強平期貨和期權(quán)比較情況

在期貨和期權(quán)混合持倉的情況時，如果強平1手期貨合約，組合持倉保證金和資金釋放分別為3400元，組合持倉Delta值從4.05降低到3.05。如果強平1手期權(quán)合約時，組合持倉保證金釋放4000（4000=12000/3）元，資金釋放為2300元（期權(quán)釋放保證金+權(quán)利金收支=4000-1700=2300），組合持倉Delta值從4.05降低到3.7。強平1手期貨合約相比強平1手期權(quán)合約可以使Delta更加接近中性，也可以更多釋放持倉保證金。所以我們在強平過程中，優(yōu)先考慮使Delta中性、其Gamma中性的合約進行強平。另外還有期權(quán)賣方客戶持有大量不活躍合約，并且未能及時進行風險化解的情況。此類客戶的強平單有可能直接影響期權(quán)市場價格，隨著強平單的持續(xù)成交，期權(quán)價格持續(xù)向其不利的方向發(fā)展，客戶風險率反而持續(xù)升高，導致客戶不能有效化解風險，或者客戶形成穿倉風險。

行權(quán)風險

商品期權(quán)行權(quán)風險主要包括以下二種情況：一為最后交易日期權(quán)結(jié)算價與收盤價格價差偏離較大的情況。期權(quán)買方客戶因為結(jié)算價和收盤價的偏離，結(jié)算后實值期權(quán)轉(zhuǎn)變成虛值期權(quán)或者虛值期權(quán)轉(zhuǎn)化為實值期權(quán)的風險。實值期權(quán)轉(zhuǎn)化為虛值期權(quán)后，虛值期權(quán)被自動放棄行權(quán)，導致期權(quán)客戶在收盤后損失收盤前平倉收取權(quán)利金的風險。虛值期權(quán)轉(zhuǎn)化為實值期權(quán)后，隔日期貨行情雖然可能出現(xiàn)有利于其行權(quán)后的期貨持倉的情況，但因為行權(quán)日客戶保證金不足而被放棄行權(quán)的風險。

圖為結(jié)算價和收盤價差異

假設T日為白糖期權(quán)SR703合約的最后交易日，當日白糖期貨SR703的結(jié)算價5500元/噸，白糖期貨SR703的收盤價為5650元/噸?？蛻舫钟幸陨掀跈?quán)合約，其中SR703—C—5600期權(quán)合約盤中為實值期權(quán)，實值額為50點，客戶期權(quán)合約平倉將獲得一部分權(quán)利金收益。SR703—P—5600期權(quán)合約盤中為虛值期權(quán)，虛值額為-50點，客戶無需準備行權(quán)后期貨持倉所占用的保證金。期權(quán)收盤后由于期權(quán)結(jié)算價和收盤價偏離的原因，SR703—C—5600期權(quán)合約從實值期權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)樘撝灯跈?quán)，虛值額為-100點，系統(tǒng)自動放棄期權(quán)持倉行權(quán)，導致客戶喪失了收盤前平倉收取權(quán)利金的權(quán)利。SR703—P—5600期權(quán)合約收盤后從虛值期權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵵灯跈?quán)，實值額為100點，系統(tǒng)將自動申請期權(quán)行權(quán)，因客戶可用資金不足被放棄參與行權(quán)，不巧的是，下一交易日期貨市場出現(xiàn)了有利于期貨持倉方向的大幅下跌行情，客戶將主要責任歸咎于期貨公司未及時通知其補足資金所致，故由此與期貨公司發(fā)生了糾紛。

二為深度虛值期權(quán)買方持倉客戶，對實值期權(quán)與虛值期權(quán)行權(quán)規(guī)則理解錯誤，錯誤提交虛值期權(quán)行權(quán)申請，導致行權(quán)后大幅虧損。客戶認為期貨公司在風險揭示方面存在瑕疵，未有效揭示行權(quán)風險，也可能導致客戶糾紛發(fā)生。

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