單邊策略以買(mǎi)入期權(quán)為主

中小投資者的內(nèi)涵和特點(diǎn)

一般來(lái)說(shuō)，投資者分類按照資金量大小可以分為機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者，也有的分為大戶、中戶和散戶，但是沒(méi)有統(tǒng)一明確的資金規(guī)模分界線。從投資者數(shù)量角度分析，中小投資者在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上的比例超過(guò)70%，但是其資金總規(guī)模不足30%。也就是說(shuō)，中小投資者在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上，數(shù)量占優(yōu)，但資金規(guī)模偏小，整體上屬于金融弱勢(shì)群體。

從證券期貨期權(quán)交易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，中小投資者交易量占比高于機(jī)構(gòu)投資者。因此，中小投資者是金融市場(chǎng)不可或缺的組成部分，有效提高了市場(chǎng)流動(dòng)性，承擔(dān)了一部分風(fēng)險(xiǎn)。

和機(jī)構(gòu)投資者相比，中小投資者具有幾個(gè)明顯特點(diǎn)。第一，中小投資者資金規(guī)模相對(duì)較小。資金規(guī)模小是中小投資者最明顯的特點(diǎn)，主要原因是中小投資者大多數(shù)是個(gè)人投資者，投入的資金有限。第二，沒(méi)有專門(mén)的投研團(tuán)隊(duì)。中小投資者一般都是以個(gè)人為單位，團(tuán)隊(duì)合作較少，成立專門(mén)的團(tuán)隊(duì)難度較大。第三，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低。風(fēng)險(xiǎn)承受能力是行情研判和資金實(shí)力綜合評(píng)估的結(jié)果，一般來(lái)說(shuō)，研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，資金規(guī)模較大，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)；反之，則風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱。第四，投資操作策略簡(jiǎn)單易行。市場(chǎng)規(guī)模有限，大資金和小資金對(duì)市場(chǎng)的沖擊不一樣，小資金可以隨意進(jìn)入，不需要考慮太多的沖擊成本和“羊群效應(yīng)”，大資金則不然，需要更為詳盡的實(shí)施方案。第五，專業(yè)知識(shí)研究不夠深入。交易商品期權(quán)需要非常專業(yè)的知識(shí)，這需要投資者具備較為深厚的金融知識(shí)，才能更好地理解和實(shí)際操作。

總之，從本質(zhì)上分析，中小投資者資金規(guī)模較小的特點(diǎn)決定了其選擇投資策略的局限性。

中小投資者適合的期權(quán)投資策略

眾所周知，期權(quán)的權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等，買(mǎi)入期權(quán)投資者對(duì)后市行情判斷對(duì)了，收益相對(duì)無(wú)限，對(duì)后市行情判斷錯(cuò)了，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限。很多投資者也這么認(rèn)為，那么這是不是期權(quán)投資的“真相”呢？我們可以從另一個(gè)角度思考這個(gè)問(wèn)題：市場(chǎng)都這么認(rèn)為，那么賣(mài)出期權(quán)的投資者是哪類投資者？他們?yōu)槭裁匆u(mài)出期權(quán)合約呢？很多投資者忽略一個(gè)問(wèn)題：投資者對(duì)后市行情走勢(shì)判斷正確的概率。

從國(guó)外期權(quán)行權(quán)的比例分析，最終行權(quán)的期權(quán)合約比例很小，這就意味著大多數(shù)期權(quán)的了結(jié)方式是對(duì)沖平倉(cāng)或放棄行權(quán)。期權(quán)的魅力在于未來(lái)標(biāo)的物價(jià)格變化的不確定性，為得到這種不確定性可能帶來(lái)的收益，期權(quán)的買(mǎi)方付出一定的代價(jià)后獲得這種或有收益權(quán)利，這種或有收益遠(yuǎn)高于付出的代價(jià)，但是概率很低。而期權(quán)的賣(mài)者雖然面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生概率較低，賺錢(qián)的可能性較大。期權(quán)投資可以概括為：小概率賺大錢(qián)，大概率賺小錢(qián)。

中小投資者的特點(diǎn)決定了其選擇期權(quán)交易策略的局限性。從交易策略上分析，期權(quán)交易策略可以分為單邊策略、雙邊策略、多邊策略，由于策略制定的專業(yè)性和實(shí)施操作的復(fù)雜性，并不是所有的策略都適合中小投資者。我們認(rèn)為，中小投資者在選擇交易策略上，要三思后，量力而行。

1.單邊策略

所謂單邊策略，就是一個(gè)方向的策略，一共有四種：買(mǎi)入看漲期權(quán)、買(mǎi)入看跌期權(quán)、賣(mài)出看漲期權(quán)、賣(mài)出看跌期權(quán)。該策略的特點(diǎn)是簡(jiǎn)單易操作，對(duì)投資者知識(shí)儲(chǔ)備要求不高，明白期權(quán)交易的特點(diǎn)就可以執(zhí)行。對(duì)于中小投資者而言，單邊策略是最常用的策略。但是，由于期權(quán)賣(mài)方和買(mǎi)方權(quán)利和義務(wù)的不對(duì)等性，造成的買(mǎi)賣(mài)雙方的風(fēng)險(xiǎn)和收益也差別很大，賣(mài)出期權(quán)可能帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)，這是中小投資者普遍不能承受或不想看到的結(jié)果。因此，對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，單邊策略以買(mǎi)入期權(quán)為主。

買(mǎi)入期權(quán)合約時(shí)，中小投資者還要考慮期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格。從執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)的物價(jià)格的比較上分類，期權(quán)可以分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，虛值期權(quán)價(jià)格最低，平值期權(quán)次之，實(shí)值期權(quán)最高。虛值期權(quán)和平值期權(quán)只有時(shí)間價(jià)值，實(shí)值期權(quán)有時(shí)間價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值。在期權(quán)價(jià)格組成部分中，時(shí)間價(jià)值是可變的，且平值期權(quán)時(shí)間價(jià)值最高。中小投資者在購(gòu)買(mǎi)期權(quán)合約時(shí)，要考慮以較小的成本獲得較大的收益，因此購(gòu)買(mǎi)虛值期權(quán)較為合適。以白糖期權(quán)為例，當(dāng)前SR1801合約價(jià)格為6355元/噸，即平值期權(quán)執(zhí)行價(jià)為6400元/噸，SR-1801-C-6200、SR-1801-C-6400、SR-1801-C-6600、SR-1801-C-6800的價(jià)格分別為250.5元、141元、71元、33.5元，中小投資者若對(duì)后市看好，可以買(mǎi)入MR-1801-C-6600或MR-1801-C-6800，即使判斷錯(cuò)誤，期權(quán)到期損失也較為有限，可以承受。

由于虛值期權(quán)只有時(shí)間價(jià)值，隨著時(shí)間的流逝，時(shí)間價(jià)值衰減呈現(xiàn)加速狀態(tài)，因此，在期權(quán)頭寸了結(jié)上，可以選擇對(duì)沖平倉(cāng)，平倉(cāng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)最好在距離到期日超過(guò)15個(gè)交易日。無(wú)論判斷的對(duì)和錯(cuò)，都可以保留一部分時(shí)間價(jià)值，然后轉(zhuǎn)遠(yuǎn)期合約繼續(xù)操作。

總之，對(duì)于中小投資者而言，單邊策略以買(mǎi)入期權(quán)合約為主；在執(zhí)行價(jià)格上，以虛值期權(quán)為優(yōu)；在頭寸了結(jié)上，建議提前對(duì)沖后移倉(cāng)換月。

2.雙邊策略

顧名思義，雙邊策略是兩個(gè)雙向的策略，是一個(gè)組合策略，在這個(gè)組合策略中，即可以是同向操作，如“買(mǎi)+買(mǎi)”、“賣(mài)+賣(mài)”，也可以是反向操作，如“買(mǎi)+賣(mài)”，具體要看投資者對(duì)標(biāo)的物后市價(jià)格走勢(shì)的判斷。適合中小投資者的策略主要包括“買(mǎi)+買(mǎi)”（買(mǎi)入看漲期權(quán)+買(mǎi)入看跌期權(quán)）、“買(mǎi)+賣(mài)”（買(mǎi)入看漲期權(quán)+賣(mài)出看漲期權(quán)、買(mǎi)入看跌期權(quán)+賣(mài)出看跌期權(quán)）。本質(zhì)上，前者是一個(gè)突破策略，就是投資者認(rèn)為標(biāo)的物后市價(jià)格將有大的變化，但方向不確定；后者是一個(gè)套利策略，認(rèn)為標(biāo)的物后市價(jià)格會(huì)上漲或下跌，但變化幅度有限。這兩個(gè)策略共同的特點(diǎn)就是投入資金不多、風(fēng)險(xiǎn)有限。不同的是，前者潛在收益較高，后者較低。

在期權(quán)合約的選擇上，建議中小投資者以適當(dāng)虛值為主，這樣有利于優(yōu)化投入產(chǎn)出比。在期權(quán)合約頭寸了結(jié)操作上，建議先了結(jié)虧損的頭寸，后了結(jié)盈利的頭寸，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，盡可能地?cái)U(kuò)大盈利，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的投資目標(biāo)。

3.多邊策略

多邊策略是更高一級(jí)的組合策略，可以看作是雙邊策略的疊加組合，可以描述為“買(mǎi)+賣(mài)+買(mǎi)”“賣(mài)+買(mǎi)+賣(mài)”“買(mǎi)+賣(mài)+賣(mài)+買(mǎi)”“賣(mài)+買(mǎi)+買(mǎi)+賣(mài)”……，多邊策略的一個(gè)關(guān)鍵要素就是買(mǎi)入和賣(mài)出的數(shù)量上要相等，這樣就不存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，收益和風(fēng)險(xiǎn)都有限。

多邊策略需要較強(qiáng)的綜合分析能力、策略制定能力、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力、實(shí)際操作能力，這是很多中小投資者所不具備的。此外，這樣的策略也需要較多的資金支持，這也是中小投資者的弱勢(shì)所在。綜合分析，期權(quán)多邊策略不適合中小投資者，如果堅(jiān)持要做，可以把多邊策略分解成兩個(gè)雙邊策略，逐步建倉(cāng)。以白糖期權(quán)為例。某投資者通過(guò)分析，認(rèn)為中秋節(jié)會(huì)帶動(dòng)白糖消費(fèi)，但是拉動(dòng)效用有限，白糖期貨1801合約價(jià)格會(huì)有一定的上漲空間，目標(biāo)在6500—6600元/噸。但如果這一影響因素已經(jīng)被市場(chǎng)提前消化，白糖價(jià)格或再次探底，存在一定的不確定性。因此，其指定的策略是賣(mài)出SR-1801-C-6300和SR-1801-C-6700各一個(gè)單位，買(mǎi)入SR-1801-C-6500兩個(gè)單位。在建立頭寸的過(guò)程中，其先建立賣(mài)出SR-1801-C-6300和買(mǎi)入SR-1801-C-6500的投資組合，然后再建立買(mǎi)入SR-1801-C-6500和賣(mài)出SR-1801-C-6700的投資組合。如果白糖期貨1801合約價(jià)格后期走勢(shì)符合預(yù)期，在6500—6600元/噸振蕩，可以先了結(jié)第一個(gè)投資組合，即對(duì)沖賣(mài)出SR-1801-C-6300和買(mǎi)入SR-1801-C-6500的投資組合，再擇機(jī)對(duì)沖第二個(gè)組合。如果價(jià)格走勢(shì)相反，跌倒6200元/噸以下，則了結(jié)頭寸策略相反。

多邊期權(quán)策略較為復(fù)雜，一般不適合中小頭投資者操作。如果堅(jiān)持操作，注意策略實(shí)施步驟和風(fēng)險(xiǎn)控制，嚴(yán)格執(zhí)行操作計(jì)劃。

4.其他策略

這里主要指的是期權(quán)和期貨的投資組合，包括買(mǎi)入期貨合約+買(mǎi)入期權(quán)合約、買(mǎi)入期貨合約+賣(mài)出期權(quán)合約、賣(mài)出期貨合約+買(mǎi)入期權(quán)合約、賣(mài)出期貨合約+賣(mài)出期權(quán)合約等策略?；陲L(fēng)險(xiǎn)和保證金等方面考慮，中小投資者可以選擇買(mǎi)入期貨合約+買(mǎi)入期權(quán)合約、賣(mài)出期貨合約+買(mǎi)入期權(quán)合約的組合。在這樣的組合投資中，以期貨投資為主，期權(quán)投資為輔，可以說(shuō)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)是為期貨頭寸設(shè)置的止損線，這給不擅長(zhǎng)或不喜歡設(shè)置期貨止損價(jià)的投資者提供一個(gè)管理風(fēng)險(xiǎn)的工具。該組合頭寸對(duì)沖了結(jié)要根據(jù)期貨合約價(jià)格方向變化，如果期貨價(jià)格向有利的方向變化，對(duì)沖平倉(cāng)先期權(quán)后期貨；如果價(jià)格向不利的方向運(yùn)行，對(duì)沖平倉(cāng)先期貨后期權(quán)。

注意事項(xiàng)

第一，客觀分析，不能高估自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。兵法云：打仗之前，未料勝，先料敗。投資者在進(jìn)行投資時(shí)，目標(biāo)都是賺錢(qián)，但首先要做好事實(shí)與預(yù)期相反時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，客觀評(píng)估自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不能高估，否則會(huì)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，不利于投資目的的實(shí)現(xiàn)。

第二，選擇切實(shí)可行的操作策略。每個(gè)投資者對(duì)后市判斷不同，對(duì)策略選擇也不盡相同，但要根據(jù)自身的知識(shí)架構(gòu)、操作手法等選擇合適的操作策略。

第三，制訂完備交易計(jì)劃，并嚴(yán)格執(zhí)行。

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