商品期權(quán)市場并非完全有效市場，因此仍存在較多的套利機會，通過進行統(tǒng)計，確實存在不少的套利機會。
   平價套利
   對于平價套利，歐式期權(quán)存在平價公式，根據(jù)此公式可以在市場上進行套利。商品期權(quán)是美式期權(quán)，理論上不存在平價公式，而是一個價格區(qū)間，在期權(quán)市場價格出現(xiàn)在區(qū)間之外時可以進行套利，在價格回到區(qū)間之內(nèi)是進行平倉獲利了結(jié)。但是，根據(jù)市場的實際運行情況，豆粕和白糖期權(quán)的持倉量數(shù)萬手，提前行權(quán)的期權(quán)非常少，基本可以忽略不計，因此在商品期權(quán)上的套利基本上與歐式期權(quán)相同，即期權(quán)滿足以下平價關(guān)系：C+X=P+S，其中，正向套利是指在等式左邊大于右邊，即在套利過程中買入標的資產(chǎn)（S）；而反向套利是指在等式左邊小于右邊，即在套利過程中賣出標的資產(chǎn)（S）。由于商品期權(quán)的標的資產(chǎn)商品期貨可通過賣出標的資產(chǎn)做空，因此，在商品期權(quán)中正向反向的套利機會均可低成本實現(xiàn)。
   我們統(tǒng)計了豆粕、白糖期權(quán)上市以來，開盤價與收盤價的平價套利出現(xiàn)的次數(shù)及收益率分布。從整體來看，豆粕、白糖期權(quán)正向反向平價套利機會均有出現(xiàn)，且頻率不低。從整體收益分布來看，主要收益率在10%以內(nèi)，但也不乏超過20%的超高收益率。
   我們通過一個例子來說明如何進行平價套利。在2017年4月19日，SR709C6700的開盤價為250.5元/噸，SR709P6700的開盤價為130.0元/噸，SR709開盤價為6790元/噸。此時，平價公式左邊C+X=6950.5元/噸，公式右邊P+S=6920元噸，左邊明顯大于右邊，因此可進行正向套利，即以開盤價買入一手標的期貨，以開盤價買入SR709P6700，同時以開盤價賣出SR709C6700。假設(shè)白糖期權(quán)手續(xù)費為3元/手，保證金比例為7%。正向套利持倉狀況為：

該策略持有到期，到期收益為299元，到期期限為97天，保證金以及初始投入一共13311元，則到期年化收益率為8.45%。
   盒式套利
   對于盒式套利，其基本原理是買入看漲期權(quán)的同時賣出行權(quán)價相同的看跌期權(quán)，則到期時無論標的資產(chǎn)價格在行權(quán)價上方還是下方，均會以行權(quán)價格買入標的資產(chǎn)；買入看跌期權(quán)的同時賣出看漲期權(quán)，則到期時以行權(quán)價賣出標的資產(chǎn)。因此對于不同行權(quán)價的看漲看跌期權(quán)，如果行權(quán)價的差大于買賣期權(quán)的支出和手續(xù)費，那么就存在盒式套利機會。
我們同樣統(tǒng)計了豆粕、白糖期權(quán)上市以后，開盤價與收盤價的盒式套利機會與收益率分布。從整體來看，盒式套利機會明顯多于平價套利，但操作難度與滑點較高。從收益率分布來看，無風險套利的收益率基本在10%以內(nèi)，但仍有超額收益的可能。
   我們通過一個例子來演示如何進行盒式套利。在2017年4月19日，SR709C6300的開盤價為640元/噸，SR709P6300的開盤價為30元/噸，SR709C6400的開盤價為625元/噸，SR709P6400的開盤價為40元/噸，如果買入一手SR709C6300，賣出一手SR709P6300，賣出一手SR709C6400，買入一手SR709P6400，只需支付25元/噸，而行權(quán)價價差為100元/噸，此時進行盒式套利可獲得75元/噸。假設(shè)白糖期權(quán)手續(xù)費為3元/手，保證金比例為7%。正向套利持倉狀況為：

該策略持有到期，到期收益為738元，到期期限為97天，保證金以及初始投入一共22240元，則到期年化收益率為12.49%。
   蝶式套利
   平價套利本質(zhì)上是在看漲看跌期權(quán)價格出現(xiàn)非有效時結(jié)合標的資產(chǎn)進行無風險套利，盒式套利本質(zhì)上是在不同行權(quán)價看漲看跌期權(quán)價格出現(xiàn)非有效時進行無風險套利，這兩種套利方式實質(zhì)上是低買高賣。蝶式套利則有所不同，其基本原理是利用期權(quán)價格與標的資產(chǎn)價格的凸性關(guān)系，當出現(xiàn)非凸性時就存在套利機會，本質(zhì)上是不同行權(quán)價看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）之間價格出現(xiàn)偏差時的套利機會。
   我們同樣統(tǒng)計了豆粕、白糖期權(quán)上市以后，開盤價與收盤價的蝶式套利機會與收益率分布。 從收益率分布來看，無風險套利的收益率基本在10%以內(nèi)，但仍有超額收益的可能。
我們通過一個例子來演示下蝶式套利。在2017年3月31日，M1709-C-2550的收盤價為255.5元/噸，M1709-C-2600的收盤價為221.5元/噸，M1709-C-2650的收盤價為185.5元/噸，以收盤價進行蝶式套利，此時買入一手M1709-C-2550和買入一手M1709-C-2650，總支付441元/噸的權(quán)利金，賣出兩手M1709-C-2600收入443元/噸，即可用凈收入2元/噸構(gòu)建此策略，因此存在無風險套利機會。假設(shè)豆粕期權(quán)手續(xù)費為1元/手，保證金比例為7%?？礉q期權(quán)蝶式套利持倉狀況為：

此策略持有到期，預(yù)期到期收益為16元，到期期限為129天，保證金以及初始投入一共12760元，則到期預(yù)期年化收益率為0.35%。
無風險套利中存在的風險
   期權(quán)套利策略中，平價套利、盒式套利和蝶式套利運用最為廣泛，通過對這些套利策略的介紹，可以了解套利的基本原理，即通過運用期權(quán)合成標的，運用市場的非完全有效進行低買高賣，獲取低風險收益。
   以上無論是白糖期權(quán)的套利還是豆粕期權(quán)的套利，都是在沒有考慮流動性風險的前提下進行的，這一點需要特別注意。豆粕的平價套利收益分布中，收益率沒有超過10%的，而白糖存在，這并非說明白糖期權(quán)收益要比豆粕期權(quán)高，而是豆粕期權(quán)的流動性風險較小的原因，從成交量上可以看出，豆粕期權(quán)日均成交量是白糖期權(quán)的三倍多。一些機會可能在考慮到流動性風險后，基本上沒有收益。
   因為商品期權(quán)是美式期權(quán)，買入方有提前行權(quán)的權(quán)利，即使提前行權(quán)的數(shù)量微乎其微，但也要給予一定的重視。在到期時，平值期權(quán)附近仍存在大頭針風險以及可能面臨行權(quán)的不確定性，需重點關(guān)注并在合適的時機了結(jié)頭寸。

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