對(duì)于期貨交易員而言，做反了方向是家常便飯。期貨是t+0交易，大多數(shù)時(shí)候都可以止損以較少的虧損出場(chǎng)。然而，交易員也會(huì)遇到這樣一種頭疼的情況，那就是在做反了方向的時(shí)候，期貨行情向反方向漲?；虻?，導(dǎo)致期貨反方向無法止損平倉。

當(dāng)然，如果只是一天的漲停或跌停，多數(shù)交易員可以自認(rèn)倒霉，在第二天割肉離場(chǎng)。不過，有時(shí)候現(xiàn)實(shí)是很殘酷的，在極端行情下，連續(xù)幾天漲?；虻＃瑢?duì)于做反方向的交易員而言是最致命的。

好在人類智慧是無窮的，期貨市場(chǎng)止損的希望落空之際，通過期權(quán)回補(bǔ)頭寸給深度套牢的投資者帶來了絕地重生的機(jī)會(huì)。在海外市場(chǎng)，期權(quán)這種為期貨止損的功能反復(fù)得到了驗(yàn)證。

1993年1月下旬，美國木材市場(chǎng)就上演了這樣一幕。在短短的20個(gè)交易日中，木材期貨就有19個(gè)交易日封于漲停，這讓做空木材期貨的交易員欲哭無淚。一開始，美國住房部門發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國木材消費(fèi)強(qiáng)勁。3月份木材期貨直接從279點(diǎn)上漲至284點(diǎn)，封于漲停。接下來7個(gè)交易日，木材每天上漲5點(diǎn)，也就是說連續(xù)7天都封于漲停。由于連續(xù)漲停，做空木材期貨的人無法找到機(jī)會(huì)通過買入木材期貨實(shí)現(xiàn)平倉。

在連續(xù)漲停之后，木材期貨漲停板出現(xiàn)擴(kuò)容，在第9個(gè)交易日，美國木材期貨漲停板限額擴(kuò)大至10點(diǎn)。可是，市場(chǎng)一旦瘋狂起來，就難以想象。在擴(kuò)大漲停板之后的接下來兩個(gè)交易日，木材期貨還是連續(xù)漲停。連續(xù)10個(gè)交易日的漲停，對(duì)于做空木材期貨的交易員而言簡(jiǎn)直是個(gè)噩夢(mèng)。當(dāng)時(shí)美國木材期貨每點(diǎn)160美元，在這10個(gè)交易日，做空木材期貨的人一手就要虧損8800美元，而如果持倉重的話，簡(jiǎn)直要傾家蕩產(chǎn)。

更糟糕的是，木材期貨漲停板額度不久提升至15點(diǎn)。在第11個(gè)交易日，一開盤，木材期貨并沒有直接開在漲停的位置，這時(shí)候原本深度套牢的做空交易員可以止損出場(chǎng)。然而，部分僥幸的交易員認(rèn)為，連續(xù)10個(gè)交易日漲停后木材期貨應(yīng)該有個(gè)技術(shù)上的回調(diào)，因此繼續(xù)持有甚至加碼做空的頭寸。稍后交易幾個(gè)小時(shí)之后，木材期貨再度封于漲停。稍后的9個(gè)交易日，有8個(gè)交易日木材期貨漲停，其中有5天直接封死于漲停板。這時(shí)候，如果從一開始到20個(gè)交易日之后這段時(shí)間計(jì)算做空交易的盈虧，一手木材期貨合約虧損25120美元。

當(dāng)然，在這種極端的行情下，有個(gè)交易員就表現(xiàn)的非同一般。在第一個(gè)交易日木材期貨封于漲停之后，該交易員并沒有束手待斃。在當(dāng)天，他就在期權(quán)市場(chǎng)，以8點(diǎn)的價(jià)格買入3月到期的木材看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為285；同時(shí)以3點(diǎn)的價(jià)格賣出3月到期的木材看跌期權(quán)。一般來講，期權(quán)執(zhí)行價(jià)和期貨合約結(jié)算價(jià)相近的情況下，同一標(biāo)的、同一到期的看漲和看跌期權(quán)交易價(jià)格是接近的。然而，在標(biāo)的漲停的情況下，看漲期權(quán)價(jià)格往往比看跌期權(quán)要貴。

上述交易員通過一組看漲期權(quán)多頭和看跌期權(quán)空頭來實(shí)現(xiàn)對(duì)期貨頭寸的止損。他用8點(diǎn)買入3月到期，執(zhí)行價(jià)為285點(diǎn)的木材期貨看漲期權(quán)，同時(shí)以3點(diǎn)賣出3月到期、執(zhí)行價(jià)為285點(diǎn)的木材期貨看跌期權(quán)，這時(shí)候他的成本為3點(diǎn)。通過期權(quán)交易，相對(duì)于他以288（285+3）點(diǎn)的價(jià)格買入3月份木材期貨。最終，他通過期權(quán)合約實(shí)現(xiàn)了把虧損鎖定在每手9點(diǎn)（228-279）之內(nèi)，即1440美元的虧損額范圍內(nèi)。接下來的行情漲跌對(duì)于他來講，基本上可以安枕無憂了。假如在后面20個(gè)交易日，所有做空的交易員都沒有將期貨空頭頭寸平倉，那么該交易員每手1440美元的虧損和大多數(shù)人每手25120美元的虧損一對(duì)比，高下立判。當(dāng)然，如果在第一天漲停之后，后面價(jià)格跌下去了，其起到的效果也是一樣的。

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