原標(biāo)題：期貨業(yè)迎來新變革 企業(yè)避險追捧商品互換“新工具”

證券日報記者 王 寧 

10月份的浙江省，已經(jīng)有了一絲絲涼意，相比往年，今年冷空氣南下要更早一些，然而，這里的石化企業(yè)似乎對生產(chǎn)經(jīng)營保持著少有的熱情。日前，《證券日報》記者跟隨大商所調(diào)研團(tuán)隊深入杭州市多家石化企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，期貨業(yè)的變革已經(jīng)由產(chǎn)業(yè)開始萌芽，這與以往的創(chuàng)新相比，似乎更加貼近市場。

標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度，一直是期貨業(yè)獨有的特點。在發(fā)展期貨場內(nèi)市場的基礎(chǔ)上，對于如何滿足企業(yè)的個性化風(fēng)險管理需求、降低企業(yè)的風(fēng)險管理成本等難題，衍生品市場也在不斷探索破解之法。而去年12月份大商所上線的商品互換業(yè)務(wù)，則成為了現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)企業(yè)廣為關(guān)注和參與的風(fēng)險管理新工具。    

拉銀行“入伙”降低對手方違約風(fēng)險

“互換”英文名為swaps，中文也被譯為掉期，是一種運(yùn)作機(jī)制較為成熟的金融工具，國際上被廣泛應(yīng)用于利率、外匯、商品等領(lǐng)域。兩種譯法在商品互換上所指的是相同的概念。

在國際市場上，商品互換被廣泛應(yīng)用于供給和需求波動性較大的行業(yè)，如能源、化工、農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域。例如，原油互換交易受到眾多能源、化工及相關(guān)企業(yè)的青睞，每年消耗巨量燃油的航空公司、交通物流公司都是原油互換市場的積極參與者。 

2018年12月份，大商所正式上線商品互換業(yè)務(wù)，其推出的商品互換業(yè)務(wù)的核心邏輯是交換基于商品價格或價格指數(shù)的現(xiàn)金流，在客戶與交易商之間的雙邊交易中，一般以某一商品價格或指數(shù)為標(biāo)的，約定在未來某個時間點，由其中一方基于事先約定，支付固定價格，另一方支付浮動價格。到期后，交易雙方只需完成兩個價格軋差的現(xiàn)金劃轉(zhuǎn)即可。

上線之初，商品互換業(yè)務(wù)就已經(jīng)被石化產(chǎn)業(yè)企業(yè)所追捧。

浙江特產(chǎn)石化有限公司（以下簡稱“特產(chǎn)石化”），經(jīng)營PVC、PP、PE等多種化工原料，從我國西北地區(qū)或國外采購再分銷到華東、華南地區(qū)，運(yùn)輸周期長，需要持有1個月以上的庫存。為防范庫存期間價格下跌風(fēng)險，企業(yè)需要進(jìn)行套期保值?！肮咀铋_始還沒有成立單獨的部門專職去做套期保值業(yè)務(wù)，后來在嘗到了套期保值業(yè)務(wù)的‘甜頭’后，便成立了金融投資部，運(yùn)用期貨、場外期權(quán)等多種衍生品工具進(jìn)行套期保值?！碧禺a(chǎn)石化金融投資部副經(jīng)理宋仕威告訴《證券日報》記者，但即便這樣，仍然會面臨一些風(fēng)險管理工具不足的情況。例如，期貨合約的移倉換月，涉及重新下單及滑點的風(fēng)險和成本。在嘗試了商品互換業(yè)務(wù)后，此類風(fēng)險問題得到了有效的彌補(bǔ)。   

據(jù)悉，特產(chǎn)石化早在2017年就參與了大商所的商品互換業(yè)務(wù)試點。值得一提的是，在該次試點業(yè)務(wù)中，銀行也參與到商品互換業(yè)務(wù)中來。浦發(fā)銀行作為對手方承接了企業(yè)風(fēng)險后反向與永安資本進(jìn)行了互換交易，由永安資本通過期貨工具進(jìn)行風(fēng)險對沖。

事實上，目前商業(yè)銀行直接參與國內(nèi)商品期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理的途徑還是不順暢的，而特產(chǎn)石化的這次套保案例，既豐富了銀行服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的手段和方法，又創(chuàng)新了銀行對沖風(fēng)險敞口的途徑。同時，引入銀行也大大降低了交易對手方的違約風(fēng)險，為企業(yè)尋找交易對手達(dá)成互換交易實現(xiàn)風(fēng)險管理需要提供了便利。

在試點成功的基礎(chǔ)上，特產(chǎn)石化于2018年12月19日在大商所商品互換業(yè)務(wù)上線的當(dāng)天，通過大商所綜合服平臺達(dá)成了平臺首筆商品互換交易。

“每年冬天，由于北方天氣冷，很多下游企業(yè)都停用PVC，但是上游化工廠是一直在生產(chǎn)的。由于我們跟上游有代理任務(wù)，貨必須接過來，但是銷不出去，產(chǎn)銷分離，庫存累積，而節(jié)后銷售價格變動的風(fēng)險較大，有強(qiáng)烈的套保需求?！彼问送忉尩?，“使用期貨合約套保，移倉換月的風(fēng)險很大，相較之下指數(shù)不會受到換月的影響的優(yōu)勢凸顯，于是在2018年12月份，我們與永安資本再次合作，在PVC這個品種上進(jìn)行套保，通過賣出PVC指數(shù)互換鎖定了庫存品的銷售價格，將移倉風(fēng)險轉(zhuǎn)給了更加專業(yè)的永安資本?！?/span>

據(jù)宋仕威介紹，互換的基礎(chǔ)就是雙方利用各自的特點和比較優(yōu)勢。產(chǎn)業(yè)企業(yè)的特點是靠穩(wěn)定經(jīng)營獲取利潤，有穩(wěn)定的貨物量，有套保需求，有資金需求，銀行的特點是資金成本低，風(fēng)險子公司的特點是風(fēng)險對沖能力強(qiáng)。將每家的優(yōu)勢串聯(lián)起來，就是一個合作共贏的互換鏈條。

運(yùn)用價格指數(shù)標(biāo)的 解決套保連續(xù)性問題

在本次調(diào)研走訪中，《證券日報》記者發(fā)現(xiàn)，不同產(chǎn)業(yè)鏈條的企業(yè)，對衍生品工具套期保值的需求往往存在差異化。以杭州中菁實業(yè)有限公司（以下簡稱“中菁實業(yè)”）為例，該公司是嘉悅物產(chǎn)有限公司的一級子公司，經(jīng)營PE、PP、PVC、MA等多種化工商品，原料采購運(yùn)輸周期較長，運(yùn)輸期間價格風(fēng)險較大，企業(yè)中長期風(fēng)險管理需求顯著。

據(jù)悉，在參與商品互換業(yè)務(wù)時，中菁實業(yè)選擇以大商所聚丙烯期貨價格指數(shù)為互換標(biāo)的，這是因為連續(xù)價格指數(shù)有助于跟蹤和判斷中長期價格走勢，也可解決中長期套保中的連續(xù)性問題。此外，企業(yè)不需要投入過多的精力研究月間差，可將對沖風(fēng)險的專業(yè)問題轉(zhuǎn)移給交易商，由交易商進(jìn)行相關(guān)對沖操作。 

“在參與中長期套期保值時，如何規(guī)避移倉換月的風(fēng)險，一直是最為關(guān)心的問題。”中菁實業(yè)總經(jīng)理助理柴鐵松告訴記者，因此，大商所在場外綜合服務(wù)平臺推出商品互換業(yè)務(wù)后，公司積極參與進(jìn)來，向南華資本提出了商品互換的需求，南華資本結(jié)合公司需求和當(dāng)時的市場行情，設(shè)計了商品互換交易的相關(guān)要素和條款，最終雙方達(dá)成了以化工期貨主力指數(shù)為標(biāo)的的商品互換交易，實現(xiàn)了對長周期庫存價格風(fēng)險的管理。

據(jù)了解，本次運(yùn)用指數(shù)互換進(jìn)行套保，切實解決了中長期套保中合約連續(xù)的問題，同時，這次保值期間橫跨春節(jié)長假，規(guī)避了春節(jié)前后價格波動的不確定性風(fēng)險，以及由于價格可能大幅波動所面臨的追加保證金的風(fēng)險，提高了企業(yè)的資金利用率。除此之外，也避免了在現(xiàn)貨升水市場中期貨套保頭寸在移倉中存在的價差損失。

在中菁實業(yè)看來，商品互換為企業(yè)中長期風(fēng)險管理提供了新工具，連續(xù)價格指數(shù)有助于跟蹤和判斷中長期價格走勢，能夠滿足企業(yè)中長期風(fēng)險管理的需要。本次商品互換業(yè)務(wù)的成功運(yùn)行，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用衍生品市場管理庫存和價格風(fēng)險開創(chuàng)了新路徑，實現(xiàn)了參與各方多贏的效果，具有里程碑式的意義。

市場呼吁提升流動性 推動更多機(jī)構(gòu)參與

據(jù)了解，商品互換業(yè)務(wù)上線迄今，已引入了66家交易商和51家企業(yè)客戶，共達(dá)成56筆商品互換交易，累計成交名義本金總額為5.92億元。今年8月26日，大商所推出以跨期價差和跨品種價差為標(biāo)的的商品互換業(yè)務(wù)新模式，更加適應(yīng)企業(yè)在實際經(jīng)營中的風(fēng)險管理需求，市場反響熱烈。

商品互換業(yè)務(wù)平臺上線近一年來取得了不錯的成績，在產(chǎn)業(yè)企業(yè)中贏得了肯定。盡管如此，企業(yè)呼吁要進(jìn)一步提升互換業(yè)務(wù)參與者數(shù)量，提高市場流動性，推動銀行、基金等機(jī)構(gòu)投資者參與?！半m然現(xiàn)在銀行有所參與，但目前還只是試點階段，未來應(yīng)該在現(xiàn)階段的基礎(chǔ)上，加快推動更多的商業(yè)銀行參與進(jìn)來，充分發(fā)揮銀行的授信功能，進(jìn)一步降低產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險管理成本?！闭憬俺菍崢I(yè)有限公司總經(jīng)理俞海向記者表示，充足的流動性才能進(jìn)一步促使風(fēng)險管理工具發(fā)揮作用，滿足市場需求。

以上觀點不代表我公司立場，本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險自擔(dān)

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